Анализ финансовых активов по данным консолидированной отчетности

Когденко В.Г.,
доктор экономических наук,
заведующая кафедрой финансового менеджмента
Крашенинникова М.С.,
доцент кафедры бухгалтерского учета и аудита
Национальный исследовательский ядерный университет «МИФИ»
Экономический анализ: теория и практика
24(375)-2014

В статье представлен алгоритм анализа финансовых активов по данным консолидированной отчетности. Предложена классификация финансовых активов, расчет показателей их движения, алгоритм оценки влияния финансовых активов на создаваемую компанией фундаментальную стоимость. Выполнен анализ по данным реальной компании. Статья может быть полезна специалистам финансовых служб, принимающим финансовые решения.

В активах крупнейших корпораций значительный удельный вес занимают финансовые активы, оказывающие все возрастающее влияние на их финансовое состояние, финансовые результаты и создаваемую ими фундаментальную стоимость. Финансовые активы относятся к классу финансовых инструментов, которые представляют собой договоры, в результате которых у одной стороны возникает финансовый актив, а у другой - финансовое обязательство или долевой инструмент. К финансовым активам относятся:

• первичные финансовые инструменты, в том числе долевые и долговые инструменты, депозиты, дебиторская задолженность, предоставленные займы, денежные средства;
• производные финансовые инструменты, в том числе фьючерсы, форварды, опционы, варранты, свопы.

Роль финансовых активов в создании фундаментальной стоимости корпорации весьма существенная: они позволяют увеличивать доходы, диверсифицируя источники их получения; обеспечивают ликвидность, так как включают высоколиквидные активы; повышают кредитоспособность, поскольку могут быть использованы в качестве залога; страхуют компанию от рисков, так как включают производные инструменты; обеспечивают возможность управления продажами, потому что включают дебиторскую задолженность.

Порядок признания, списания, оценки, учета и раскрытия информации о финансовых инструментах постоянно реформируется и в настоящее время регулируется четырьмя стандартами: МСФО (IAS) 32 «Финансовые инструменты: представление информации»¹ ; МСФО (IAS) 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка»²; МСФО (IFRS) 7 «Финансовые инструменты: раскрытие информации»³ ; МСФО (IFRS) 9 «Финансовые инструменты»⁴. Целями реформирования международных стандартов, содержащих требования к отражению в отчетности информации о финансовых инструментах, является упрощение признания, классификации и оценки финансовых инструментов, а также постепенный переход к справедливой стоимости при отражении всех разновидностей финансовых инструментов. Необходимо отметить, что новый стандарт МСФО (IFRS) 9 организации должны применять с 01.01.2015 (если не принято решения о досрочном применении стандарта), поэтому в процессе анализа надо учитывать, что информация о финансовых активах в отчетности компаний часто отражается в соответствии с положениями трех из перечисленных стандартов.

¹ МСФО (IAS) 32 «Финансовые инструменты: представление информации»: введен в действие на территории РФ приказом Минфина России от 25.11.2011 № 160н.
² МСФО (1 AS) 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка»: утв. приказом Минфина России от18.07.2012 № 106н (недействующая редакция).
³ 3 МСФО (IFRS) 7 «Финансовые инструменты: раскрытие информации»: введен в действие на территории РФ приказом Минфина России от 25.11.2011 № 160н.
⁴ 4 Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 9 «Финансовые инструменты»: введен в действие на территории РФ приказом Минфина России от 02.04.2013 № 36н.

Финансовые инструменты - одна из самых дискутируемых и противоречивых тем, рассматриваемых в МСФО [3]. Сложность в анализе финансовых активов связана с тем, что они включают отличающиеся элементы, к которым невозможно применить стандартные методики; стоимость этих активов существенно меняется; доходы от финансовых активов невозможно достоверно прогнозировать, что усложняет оценку их влияния на финансовое состояние, финансовые результаты и стоимость корпорации. Поэтому многие аспекты анализа финансовых активов остаются недостаточно проработанными, отсутствует комплексная методика их анализа на основе консолидированной отчетности.

В научной и учебной литературе представлено немало алгоритмов анализа финансовых активов. В частности, в трудах Д.А. Ендовицкого изложены теория и методика анализа финансовых вложений, дебиторской задолженности, денежных средств и их эквивалентов [3]. Необходимо также отметить работы В.Б. Малицкой, в которых представлены аналитические показатели для оценки финансовых активов [5]. Вопросы классификации финансовых активов освещены, например, в статье Ю.А. Астаховой. Здесь содержится подробная классификация финансовых инструментов в соответствии с принципами МСФО, однако аналитических алгоритмов автор не рассматривает [1]. Одной из наиболее известных книг в области анализа отчетности западных компаний, в том числе отражаемых в ней финансовых инструментов, является книга Л.А. Бернстайна [2], в которой представлены алгоритмы анализа элементов финансовых активов. Необходимо отметить, что имеющиеся в научной литературе алгоритмы зачастую разрозненны, не объединены в единую комплексную методику и не включают оценки влияния финансовых активов на создаваемую компанией стоимость.

Актуальность проблемы анализа финансовых активов обусловлена еще и тем, что российские компании в настоящее время готовят консолидированную отчетность в соответствии с международными стандартами, что вызывает необходимость использования соответствующих алгоритмов анализа. Разработанная и представленная в статье методика предназначена для анализа финансовых активов в целом и основных их элементов в частности с точки зрения их влияния на финансовое положение компании, финансовые результаты ее деятельности и на фундаментальную стоимость. Методика включает следующие алгоритмы:

• анализ структуры финансовых активов по различным классификационным признакам и анализ динамики стоимости различных видов финансовых активов. Анализ состояния финансовых рынков и экономических субъектов, в которых размещены финансовые активы компании;
• анализ влияния финансовых активов на финансовое состояние корпорации: оценка доли финансовых активов в валюте баланса и в инвестициях;
• анализ влияния финансовых активов на показатели ликвидности;
• анализ показателей движения финансовых активов (показателей интенсивности операций с финансовыми активами), а именно коэффициентов приобретения и продажи финансовых активов;
• анализ эффективности финансовых активов и оценка их влияния на финансовые результаты корпорации. Оценка показателей рентабельности и оборачиваемости финансовых активов; анализ изменения справедливой стоимости финансовых активов;
• оценка влияния финансовых активов на первичный фактор стоимости бизнеса - рентабельность инвестированного капитала.

Таблица 1. Характеристика финансовых активов

Вид финансовых активов	Цели, достигаемые с помощью финансовых активов	Виды получаемых доходов
Финансовый активы, оцениваемые по справедливой стоимости, изменения которой отражаются в составе прибылей или убытков (в том числе инвестиции, предназначенные для торговли). Включают долевые и долговые инструменты. Не включают долевых инструментов, которые не обращаются на финансовом рынке	Получение прибыли в краткосрочной перспективе. Диверсификация, стабилизация доходов. Поддержание ликвидности компании. Использование в качестве обеспечения обязательств	Доход от изменения справедливой стоимости, т.е. от роста курса ценных бумаг. Дивиденды. Проценты. Курсовые разницы
Инвестиции, удерживаемые до погашения (финансовые активы с фиксированными или определяемыми выплатами и фиксированным сроком погашения). Включают долговые инструменты, в том числе облигации и векселя	Получение прибыли в краткосрочной и долгосрочной перспективе. Диверсификация, стабилизация доходов. Использование в качестве обеспечения обязательств	Проценты. Дисконтный доход. Курсовые разницы
Займы	Получение прибыли в краткосрочной и долгосрочной перспективе	Проценты. Курсовые разницы
Дебиторская задолженность. Включает дебиторскую задолженность покупателей и заказчиков, векселя к получению, прочую дебиторскую задолженность. Не включает любых видов предоплаты; расчетов с работниками; расчетов с бюджетом	Управление спросом, привлечение покупателей посредством осуществления кредитной политики	Доходы от реализации продукции. Курсовые разницы
Финансовые активы, имеющиеся в наличии для продажи. Включают любые финансовые активы, которые не включены в другие группы финансовых активов	Получение прибыли в долгосрочной перспективе. Диверсификация, стабилизация доходов. Использование в качестве обеспечения обязательств	Дивиденды. Проценты. Доход от изменения справедливой стоимости, т.е. от роста курса ценных бумаг. Курсовые разницы
Денежные средства и их эквиваленты	Обеспечение ликвидности. Выполнение транзакционной, страховой и спекулятивной функций	Проценты, начисляемые на остатки денежных средств. Курсовые разницы

По данным консолидированного отчета о финансовом положении, примечаний к консолидированной отчетности рассчитываются показатели структуры и динамики финансовых активов, доля финансовых активов в совокупных активах и инвестициях, оценивается влияние финансовых активов на динамику коэффициентов ликвидности. По данным отчета о движении денежных средств анализируется интенсивность операций с финансовыми активами. По данным отчета о совокупном доходе и примечаний к консолидированной отчетности производится оценка эффективности финансовых активов и их влияния на первичный фактор стоимости - рентабельность инвестированного капитала.

Характеристика финансовых активов представлена в табл. 1. Приведенный перечень финансовых активов сформирован с учетом старой редакции МСФО 39⁵, именно так публикуется информация о финансовых активах в консолидированной отчетности российских компаний.

Доходы (расходы) от финансовых активов отражаются в составе прибылей и убытков, в том числе и результаты переоценки финансовых активов, отражаемых по справедливой стоимости. Изменения справедливой стоимости финансовых активов, имеющихся в наличии для продажи, временно отражаются в составе прочего совокупного дохода.

⁵ МСФО (IAS) 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка»: введен в действие на территории РФ приказом Минфина России от 25.11.2011 № 160н.

При выбытии этих финансовых активов сумма накопленной прибыли или убытка переносится из состава прочего совокупного дохода в прибыли или убытки. Этот аспект учета доходов (расходов) от финансовых активов важен, поскольку от того, каким образом будет учтено изменение справедливой стоимости финансовых активов, зависят показатели прибыли и рентабельности инвестированного капитала, которые непосредственно влияют на фундаментальную стоимость корпорации.

Для стоимости необходимо анализировать не только внутреннюю информацию компании, но и внешнюю. В частности, информацию о текущем состоянии и перспективах финансовых рынков; финансовом состоянии эмитентов, ценные бумаги которых входят в состав финансовых активов компании; финансовое состояние покупателей, дебиторская задолженность которых имеется у компании; устойчивость положения банков, в которых размещены расчетные и депозитные счета; динамику валютных курсов по тем валютам, в которых номинированы финансовые инструменты.

Поскольку финансовые активы характеризуются значительным разнообразием, существенное значение для анализа имеет их классификация, поэтому на первом этапе анализа необходимо проанализировать структуру финансовых активов по различным классификационным принципам, которые можно оценить по данным консолидированной отчетности (табл. 2).

Таблица 2. Классификация финансовых активов

Признак классификации	Классификационные группы
Учетная стоимость	Активы, оцениваемые по амортизированной стоимости. Активы, оцениваемые по справедливой стоимости
Цели приобретения и использования	Инвестиционные. Спекулятивные. Транзакционные (расчетные инструменты)
Уровень и гарантированность дохода	Активы, приносящие неопределенный доход. Активы, приносящие гарантированный доход. Активы, не приносящие дохода
Срок обращения	Долгосрочные. Краткосрочные
Уровень ликвидности	Высоколиквидные. Ликвидные. Низколиквидные

В соответствии с МСФО (IFRS) 9 базовая классификация финансовых активов включает две категории:

• активы, оцениваемые по амортизированной стоимости;
• активы, оцениваемые по справедливой стоимости.

Разделение на эти две группы осуществляется в зависимости оттого, какая бизнес-модель используется для управления финансовыми активами и какие потоки денежных средств предусмотрены соответствующим договором. Амортизированная стоимость представляет собой величину, в которой финансовые активы или обязательства оцениваются при первоначальном признании:

• за вычетом выплат в погашение основной суммы долга;
• уменьшенную или увеличенную на сумму накопленной с использованием метода эффективной ставки процента амортизации разницы между первоначальной стоимостью и суммой погашения;
• за вычетом суммы уменьшения (прямого или путем использования счета оценочного резерва) на обесценение или безнадежную задолженность.

По амортизированной стоимости оцениваются финансовые активы, если выполняются следующие условия:

• актив удерживается для получения предусмотренных договором потоков денежных средств;
• потоки денежных средств являются исключительно платежами основного долга и процентов на непогашенную сумму основного долга.

Во всех других случаях финансовые активы оцениваются по справедливой стоимости, т.е. по цене, которая была бы получена при продаже актива при проведении операции на добровольной основе между участниками рынка на дату оценки. Таким образом, определяющим фактором в разделении финансовых активов на эти категории (оцениваемые по амортизированной или справедливой стоимости) является цель бизнес-модели корпорации по управлению финансовыми активами.

В зависимости от целей приобретения и использования финансовые активы могут быть классифицированы следующим образом:

• инвестиционные активы, которые предназначены для получения дохода в долгосрочном периоде в виде дивидендов, процентов, роста справедливой стоимости. К ним относятся финансовые инструменты, имеющиеся в наличии для продажи, а также финансовые активы, удерживаемые до погашения;
• спекулятивные активы, которые предназначены для получения дохода в краткосрочном периоде в результате колебания процентных ставок, курсов валют, справедливой стоимости финансовых активов. К ним относятся финансовые инструменты, предназначенные для торговли;
• транзакционные активы, которые предназначены для обслуживания сделок. К ним можно отнести дебиторскую задолженность; расчетные инструменты, использующиеся для ускорения процесса обращения денежных средств (векселя, чеки); денежные инструменты - денежные средства, краткосрочные депозиты в банках, т.е. финансовые инструменты, служащие для размещения временно свободных денежных средств [1].

Классификация по уровню и гарантированности дохода тесно связана с классификацией по целям приобретения и использования и включает следующие элементы:

• финансовые активы с неопределенным доходом, например долевые и производные инструменты;
• финансовые активы, приносящие гарантированный доход, в частности долговые инструменты;
• финансовые активы, не приносящие дохода, в частности денежные средства и дебиторская задолженность.

По сроку обращения финансовые активы группируются в:

• долгосрочные активы с периодом обращения более года, например инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи. К этому виду финансовых инструментов относятся бессрочные финансовые инструменты, конечный срок погашения которых не установлен (например, акции). Финансовые инструменты этого вида обслуживают операции на рынке капитала;
• краткосрочные активы с периодом обращения до одного года, например денежные средства и их эквиваленты, дебиторская задолженность покупателей и заказчиков, векселя к получению, а также инвестиции, предназначенные для торговли.

По уровню ликвидности финансовые инструменты делятся на:

• низколиквидные, которые включают долгосрочные инвестиции, предназначенные для продажи; долгосрочную дебиторскую задолженность;
• ликвидные, которые включают краткосрочные инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи; инвестиции, предназначенные для торговли; дебиторскую задолженность; векселя к получению;
• высоколиквидные, к которым относятся денежные средства и их эквиваленты.

На втором этапе анализа оценивается влияние финансовых активов на финансовое состояние корпорации через расчет доли этих активов в совокупных активах и инвестициях, а также доли доходов (расходов), полученных от финансовых активов, в совокупном доходе корпорации. В процессе оценки влияния финансовых активов на финансовое состояние корпорации необходимо учитывать, что именно они обеспечивают мгновенную, промежуточную и отчасти текущую ликвидность, поэтому с точки зрения оценки их достаточности для обеспечения ликвидности необходимо рассчитать указанные коэффициенты. Расчет этих коэффициентов несколько отличается от традиционного расчета показателей [4]. Коэффициент мгновенной ликвидности определяется как отношение денежных средств и их эквивалентов к величине краткосрочных обязательств. В числитель показателя не следует включать таких финансовых активов, как инвестиции, предназначенные для торговли, поскольку они не могут быть мгновенно трансформированы в денежные средства:

k_ML = C/CL

где С - денежные средства и их эквиваленты;
CL - краткосрочные обязательства.

Коэффициент промежуточной ликвидности рассчитывается как отношение денежных средств, их эквивалентов, а также дебиторской задолженности к величине краткосрочных обязательств. При этом в числитель показателя, в отличие от общепринятого алгоритма, не следует включать той части дебиторской задолженности, которая не относится к финансовым активам, а именно авансы поставщикам, НДС к возмещению, задолженность по прочим налогам, предоплату по налогу на прибыль и другие, поскольку они не характеризуются достаточной степенью ликвидности, которая должна быть у активов, используемых при расчете показателя:

k_PL = C + AR_FI/CL

AR_FI - дебиторская задолженность покупателей, векселя к получению, задолженность по краткосрочным займам, прочая дебиторская задолженность, относящаяся к финансовым активам.

Таким образом, при расчете коэффициента мгновенной и промежуточной ликвидности должны использоваться исключительно финансовые активы в качестве числителя формулы. Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается как отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам. Оборотные активы включают как финансовые, так и нефинансовые активы, в частности запасы, поэтому в процессе анализа финансовых активов важно определить, как они влияют на значение показателя текущей ликвидности, который рассчитывается по формуле:

k_CL = (C + AR_FI + AR_NFl + F_IS + F_IT + F_ID + INV)/CL,

где AR_FI - дебиторская задолженность, не относящаяся к финансовым активам, в том числе авансы поставщикам, НДС к возмещению и др.;
F_IS - инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи;
F_IT — инвестиции, предназначенные для торговли;
F_ID - прочие краткосрочные финансовые активы, в том числе безотзывные банковские депозиты;
INV- запасы и прочие оборотные активы.

Третьим этапам являются анализ движения финансовых активов и оценка интенсивности операций с финансовыми активами. Высокие показатели интенсивности операций в целом не типичны для производственных компаний. Интенсивность операций характерна для инвестиций, предназначенных для торговли, которые позволяют получать краткосрочную прибыль. Для ее оценки определяются коэффициенты приобретения и продажи. Коэффициент приобретения финансовых активов рассчитывается по формуле

k_p = P_FI/FI_N,

где P_FI - платежи в счет приобретаемых финансовых активов;
FI_N - величина финансовых активов за вычетом займов, дебиторской задолженности, депозитов, денежных средств и их эквивалентов.

Коэффициент продажи финансовых активов рассчитывается по формуле

k_S = S_FI/FI_N,

где S_FI - поступления от продажи финансовых активов.

Существенный аспект анализа финансовых активов - оценка их эффективности (четвертый этап). Для оценки эффективности финансовых активов необходимо рассчитать показатели рентабельности инвестиционных и спекулятивных финансовых активов и показатели оборачиваемости транзакционных финансовых активов. Для расчета рентабельности необходимо соотнести доходы, полученные от финансовых активов, с их стоимостью:

r_FA = (IN_FI/FI_N)*100

где IN_FI - доходы от финансовых активов.

Для расчета периода оборота транзакционных финансовых активов используется формула

P_T = (FI_TR/T_R)T,

где FI_TR - транзакционные финансовые активы, в том числе дебиторская задолженность, денежные средства и их эквиваленты;
T_R - выручка;
Т - длительность календарного периода.

Следующий этап анализа инвестиционных и спекулятивных финансовых активов - оценка изменения их справедливой стоимости. Эти изменения могут отражаться в составе прибылей и убытков или в составе прочего совокупного дохода (по инвестициям, имеющимся в наличии для продажи). Если эти изменения учитываются в составе прибылей и убытков, то они влияют на показатели рентабельности. Если они учитываются в составе прочего совокупного дохода, то изменения справедливой стоимости финансовых активов необходимо проанализировать отдельно. Для этого рассчитывается темп прироста справедливой стоимости как отношение изменения справедливой стоимости к справедливой стоимости инвестиций, имеющихся в наличии для продажи:

r_S=(ΔFI_s/FI_s)*100,

где ΔFI_s - изменение справедливой стоимости инвестиций, имеющихся в наличии для продажи, отражаемое в составе прочего совокупного дохода.

При оценке доходности финансовых активов рентабельность и темп прироста справедливой стоимости сравниваются с рыночными процентными ставками, темпом инфляции, индексом фондового рынка и рентабельностью основной деятельности корпорации. При этом необходимо учитывать, что рентабельность вложений в финансовые активы имеет зачастую низкие, и даже отрицательные значения.

На пятом этапе анализа оценивается влияние финансовых активов на создаваемую стоимость. Это влияние реализуется через показатели рентабельности и оборачиваемости финансовых активов. Схема взаимосвязи между показателями эффективности финансовых активов и создаваемой стоимостью представлена на рисунке.

Формула рентабельности инвестированного капитала, позволяющая анализировать влияние финансовых активов, имеет вид:

ROIC = (NROS_EBIFA + NROS_FA)*T/(PN_FA + P_FA - P_AP),

где NROS_EBIFA - чистая рентабельность продаж по прибыли до вычета процентов и до учета доходов (расходов) от финансовых активов;
NROS_FA - чистая рентабельность продаж по доходам (расходам) от финансовых активов;
PN_FA - период оборота нефинансовых активов;
P_FA - период оборота финансовых активов;
Р_АР - период оборота кредиторской и приравненной к ней задолженности;
Т - количество дней в календарном периоде.

Для анализа влияния финансовых активов на первичный фактор стоимости числитель формулы представлен как сумма двух составляющих:

• чистой рентабельности продаж от основной и прочей деятельности, не включая доходов от финансовых активов;
• чистой рентабельности продаж, полученной от финансовых активов.

В знаменателе формулы также выделен период оборота финансовых активов. Положительное влияние финансовых активов на создаваемую стоимость обусловлено высокой рентабельностью инвестиционных и спекулятивных финансовых активов и высокой оборачиваемостью транзакционных финансовых активов.

Для апробации предложенной методики выполнен анализ финансовых активов на основе консолидированной отчетности крупной российской корпорации реального сектора экономики. Информация о составе и структуре финансовых активов корпорации представлена в табл. 3.

Как следует из анализа данных, представленных в табл. 3, корпорации принадлежат разнообразные финансовые активы, в том числе инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи; инвестиции, предназначенные для торговли; дебиторская задолженность; депозиты; денежные средства и их эквиваленты. Структура финансовых активов существенно изменилась за анализируемый период. Если на начало периода преобладали инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи (68,18% от суммарных финансовых активов), то к концу периода доминирующей статьей стали денежные средства и их эквиваленты (47,05%), в то время как доля инвестиций, имеющихся в наличии для продажи, снизилась до 34,03%. Стоимость финансовых активов увеличилась, темп прироста составил 63,06%, что превышает темп прироста валюты баланса (59,69%). Это указывает на растущее значение финансовых активов в деятельности корпорации.

Таблица 3. Состав и структура финансовых активов корпорации в 2010-2012 гг.

Показатель	Сумма, млн руб.			Структура, %
	31.12.2010	31.12.2011	31.12.2012	31.12.2010	31.12.2011	31.12.2012
Инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи в составевнеоборотных активов	24 398	19 950	4 824	68,18	50,84	8,27
В том числе:
- акции	24 398	19 812	4 684	68,18	50,49	8,03
- прочее	-	138	140	-	0,35	0,24
Дебиторская задолженность по долгосрочным займам	42	68	23	0,12	0,17	0,04
Инвестиции, имеющиеся вналичии для продажи в составеоборотных активов			19 857			34,03
В том числе акции	-	-	19 857	-	-	34,03
Инвестиции,предназначенные для торговли	727	345	860	2,03	0,88	1,47
В том числе:
- облигации, векселя	671	345	860	1,88	0,88	1,47
- акции	56	-	-	0,16	-	-
Дебиторская задолженность	3 021	4 247	3 898	8,44	10,82	6,68
В том числе:
- задолженность покупателей и заказчиков	1 657	2 384	1425	4,63	6,08	2,44
- задолженность по краткосрочным займам	956	920	1 363	2,67	2,34	2,34
— векселя к получению	172	212	314	0,48	0,54	0,54
- прочая дебиторскаязадолженность	236	731	796	0,66	1,86	1,36
Безотзывные банковские депозиты в дслларах США	-	1 121	1 435	—	2,86	2,46
Денежные средства и их эквиваленты	7 597	13 509	27 453	21,23	34,43	47,05
В том числе:
- денежные средства в кассе и на банковских счетах в рублях	2 194	1 904	10 179	6,13	4,85	17,44
- денежные средства в кассе на банковских счетах долларах США и других валютах	5 403	11 605	17 274	15,10	29,57	29,60
Итого финансовые активы	35 785	39 240	58 350	100,00	100,00	100,00

Для оценки влияния финансовых активов на финансовое состояние корпорации рассчитаны доли финансовых активов в ее активах и совокупном доходе (табл. 4, 5).

Как показывают расчеты, финансовые активы исследуемой корпорации - это существенный элемент в составе ее имущества. Так, на начало анализируемого периода их удельный вес составлял 36,49% от валюты баланса, а на конец - 37,26%. Структура финансовых активов нестабильна - компания существенно увеличивает одни виды активов и уменьшает другие, диапазон колебаний темпов прироста финансовых активов - от 75,79 до 178,34%. В целом, финансовые активы остаются фактором роста совокупных активов: в предыдущем году их вклад в увеличение активов составил 17,96%; в отчетном - 48,61%.

Доля доходов и расходов от финансовых активов в совокупных финансовых результатах корпорации также существенна. В 2010 г. она составила 41,85%; однако в 2011 г. получен отрицательный финансовый результат от финансовых активов, его доля в совокупном доходе составила 1,04%.

Для оценки доли финансовых активов в инвестициях и идентификации инвестиционной стратегии корпорации рассчитаны показатели, представленные в табл. 6.

Таблица 4. Доля финансовых активов в структуре активов корпорации в 2010-2012 гг.

Показатель	Сумма, млн руб.			Структура, %			Темп прироста, %		Доля факторов в изменении стоимости активов, %
	31.12.2010.	31.12.2011	31.12.2012	31.12.2010	31.12.2011	31.12.2012	2011	2012	2011	2012
Внеоборотные активы	75 433	81 154	82 599	76,91	69,18	52,74	7,58	1,78	29,75	3,68
В том числе:
- долгосрочные финансовые активы	24 440	20 018	4 847	24,92	17,06	3,09	(18,09)	(75,79)	(22,99)	(38,59)
- оборотные активы	22 645	36 156	74 020	23,09	30,82	47,26	59,66	104,72	70,25	96,32
- краткосрочные финансовые активы	И 345	19 222	53 503	11,57	16,39	34,16	69,43	178,34	40,96	87,21
Итого активы	98 078	117310	156 619	100,00	100,00	100,00	19,61	33,51	100,00	100,00
В том числе финансовые активы	35 785	39 240	58 350	36,49	33,45	37,26	9,65	48,70	17,96	48,61

Таблица 5. Доля доходов (расходов), прибылей (убытков) от финансовых активов в финансовых результатах корпорации в 2010-2012 гг.

Показатель	Сумма, млн руб.			Структура, %
	2010	2011	2012	2010	2011	2012
Прибыль до налогообложения	8 184	25 524	18 959	100,00	100,00	100,00
В том числе финансовые (расходы)/доходы, отражаемые в составе прибылей (убытков)	221	(401)	1 560	2,70	(1,57)	8,23
Совокупный доход	9 518	17 229	15 460	100,00	100,00	100,00
В том числе прибыль (убыток) от изменения справедливой стоимости инвестиций, имеющихся в наличии для продажи, отражаемая в составе прочего совокупного дохода	3 983	(180)	1 067	41,85	(1,04)	6,90

Таблица 6. Доля реальных и финансовых активов в приросте совокупных активов в 2011 и 2012 гг.

Показатель	Сумма, млн руб.		Структура, %
	2011	2012	2011	2012
Прирост внеоборотных активов	5 721	1 445	29,75	3,68
В том числе:
- реальные активы	10 143	16616	52,74	42,27
- финансовые активы	(4 422)	(15 171)	(22,99)	(38,59)
Прирост оборотных активов	13511	37 864	70,25	96,32
В том числе:
- реальные активы	2 126	3 864	11,05	9,83
- финансовые активы	11 385	34 000	59,20	86,49
Всего прирост активов	19 232	39 309	100,00	100,00

Расчеты показывают, что в отчетном году резко снизилась инвестиционная активность корпорации. Так, прирост внеоборотных активов составил всего 3,68% от прироста совокупных активов. При этом в части долгосрочных финансовых активов происходит дезинвестирование, т.е. их величина существенно снижается. Однако в части краткосрочных финансовых активов можно отметить резкое повышение активности: в предыдущем году инвестиции в краткосрочные финансовые активы составили 59,2% от прироста совокупных активов, а в отчетном году этот показатель достиг 86,49%. Таким образом, можно констатировать, что инвестиции корпорации направлены на краткосрочные финансовые инструменты, которые играют существенную роль в ее деятельности.

Таблица 7. Структура финансовых активов по учетной стоимости в 2010-2012 гг.

Показатель	Сумма, млн руб.			Структура, %			Темп прироста, %
	31.12.2010	31.12.2011	31.12.2012	31.12.2010	31.12.2011	31.12.2012	2011	2012
Финансовые активы, оцениваемые по амортизированной стоимости	10 660	18 945	32 809	29,79	48,28	56,23	77,72	73,18
В том числе:
- дебиторская задолженность	3 063	4315	3 921	8,56	11,00	6,72	40,87	(9,13)
- безотзывные банковские депозиты	-	1 121	1 435	-	2,86	2,46	—	28,01
- денежные средства и их эквиваленты	7 597	13 509	27 453	21,23	34,43	47,05	77,82	103,22
Финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости	25 125	20 295	25 541	70,21	51,72	43,77	(19,22)	25,85
В том числе:
- инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи	24 398	19 950	24 681	68,18	50,84	42,30	(18,23)	23,71
- инвестиции, предназначенные для торговли	727	345	860	2,03	0,88	1,47	(52,54)	149,28
Итого финансовые активы	35 785	39 240	58 350	100,00	100,00	100,00	9,65	48,70

Таблица 8. Структура финансовых активов по целям приобретения и использования в 2010-2012 гг.

Показатель	Сумма, млн руб.			Структура, %			Темп прироста, %
	31.12.2010	31.12.2011	31.12.2012	31.12.2010	31.12.2011	31.12.2012	2011	2012
Инвестиционные финансовые активы	24 398	19 950	24 681	68,18	50,84	42,30	(18,23)	23,71
В том числе инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи	24 398	19 950	24 681	68,18	50,84	42,30	(18,23)	23,71
Спекулятивные финансовые активы	727	345	860	2,03	0,88	1,47	(52,54)	149,28
В том числе инвестиции, предназначенные для торговли	727	345	860	2,03	0,88	1,47	(52,54)	149,28
Транзакционные финансовые активы	10 660	18 945	32 809	29,79	48,28	56,23	77,72	73,18
В том числе:
- дебиторская задолженность	3 063	4315	3 921	8,56	11,00	6,72	40,87	(9,13)
- безотзывные банковские депозиты	—	1 121	1 435	—	2,86	2,46	—	28,01
- денежные средства и их эквиваленты	7 597	13 509	27 453	21,23	34,43	47,05	77,82	103,22
Итого финансовые активы	35 785	39 240	58 350	100,00	100,00	100,00	9,65	48,70

Переходя к анализу структуры финансовых активов по перечисленным критериям, необходимо отметить, что значительная часть финансовых активов отражается по амортизированной стоимости по методу эффективной процентной ставки (денежные средства и их эквиваленты, займы, дебиторская задолженность) (табл. 7). При этом прирост финансовых активов в основном связан именно с увеличением финансовых активов, оцениваемых по амортизированной стоимости. Доля этих активов в суммарных финансовых активах увеличилась с 29,79 до 56,23%, что связано с увеличением денежных средств и их эквивалетов. По справедливой стоимости отражаются инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи, а также инвестиции, предназначенные для торговли; их доля в суммарных финансовых активах снижается вследствие снижения доли инвестиций, имеющихся в наличии для продажи. В примечаниях к консолидированной отчетности корпорации указано, что справедливая стоимость денежных средств и их эквивалентов равна их балансовой стоимости, а справедливая стоимость дебиторской задолженности существенно не отличается от ее балансовой стоимости⁶ .

Анализируя цели приобретения финансовых активов (табл. 8), можно отметить, что на начало анализируемого периода преобладают инвестиционные активы (68,18%), на конец периода - транзакционные активы (56,23%). В состав транзакционных активов отнесены безотзывные депозиты, которые представляют собой депозиты группы, ограниченные в использовании, размещаемые в качестве гарантий банкам по кредитному соглашению.

Аналогичные соотношения складываются и по структуре, характеризующей уровень и гарантированность доходов от финансовых активов. Так, инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи (42,3% на конец периода), которые включают акции, а также инвестиции, предназначенные для торговли (1,47% на конец периода), которые состоят в значительной степени из вложений в долговые ценные бумаги (еврооблигации, казначейские облигации США, корпоративные облигации, векселя), характеризуются неопределенным доходом. Дебиторская задолженность, депозиты, денежные средства и их эквиваленты (56,23% на конец периода) приносят невысокий доход или не приносят его вовсе. Таким образом, совокупная доходность финансовых активов достаточно низкая, поскольку в структуре финансовых активов преобладают активы с низким доходом.

⁶ Финансовая отчетность ОАО «Акрон». URL: http://www.acron.ru/investor/report/rep_acron/

Анализ структуры финансовых активов по сроку обращения позволил сделать следующие выводы. В структуре финансовых активов на начало анализируемого периода преобладали долгосрочные (отражаемые в составе внеоборотных активов), их удельный вес в общей сумме финансовых активов составлял 68,3%, а на конец периода - 8,31%. Такое резкое снижение удельного веса произошло вследствие того, что долгосрочные финансовые активы, предназначенные для продажи, были переведены в состав краткосрочных. Таким образом, в будущем можно ожидать уменьшения величины финансовых активов, поскольку часть из них будет продана. Долгосрочные финансовые активы на конец анализируемого периода состоят в основном из инвестиций, предназначенных для продажи, в состав которых входят акции крупнейших банков и производственных предприятий. В составе краткосрочных финансовых активов доминируют денежные средства и их эквиваленты, а также инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи (их совокупный удельный вес в составе краткосрочных финансовых активов на конец года - 81,08%). Денежные средства и их эквиваленты включают денежные средства в кассе, депозиты до востребования в банках, прочие краткосрочные высоколиквидные инвестиции со сроком погашения не более трех месяцев. Также в составе краткосрочных финансовых активов имеются инвестиции, предназначенные для торговли, включающие еврооблигации, корпоративные облигации, векселя. Эти активы приобретены для получения прибыли в результате краткосрочных колебаний цены, а также для обеспечения ликвидности, поскольку в случае необходимости могут быть проданы в течение одного дня.

По критерию ликвидности финансовые активы корпорации можно охарактеризовать как активы с высокой степенью ликвидности, поскольку в их структуре высоколиквидные активы (денежные средства и их эквиваленты) составляют на конец анализируемого периода 47,05%, а низколиквидные (долгосрочные инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи, дебиторская задолженность по долгосрочным займам) - всего 8,31 %. При этом структура заметно меняется в направлении увеличения доли высоколиквидных и ликвидных активов.

Общий вывод относительно структуры по всем классификационным признакам состоит в том, что в составе финансовых активов на конец анализируемого периода преобладают активы, оцениваемые по амортизированной стоимости; приобретаемые для обслуживания транзакций. При этом резко увеличивается доля краткосрочных финансовых активов, характеризующихся высокой ликвидностью и низкой доходностью.

Для оценки влияния финансовых активов на финансовое состояние корпорации рассчитаны коэффициенты ликвидности и выполнен факторный анализ коэффициента текущей ликвидности (табл. 9,10).

Таблица 9. Показатели ликвидности корпорации в 2010-2012 гг.

Показатель	31.12.2010	31.12.2011	31.12.2012
Абсолютная ликвидность	0,40	0,51	0,83
Промежуточная ликвидность	0,55	0,67	0,95
Текущая ликвидность	1,18	1,37	2,25

Таблица 10. Факторный анализ коэффициента текущей ликвидности за 2011 и 2012 гг.

Показатель	2011		2012
	п.п.	%	п.п.	%
Финансовые активы, учитываемые при расчете коэффициентов ликвидности	0,41	219,73	1,30	146,77
В том числе:
- финансовые активы в составе дебиторской задолженности	0,06	34,20	(0,01)	(1,49)
- краткосрочные инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи	-	-	0,75	85,01
- инвестиции, предназначенные для торговли	(0,02)	(10,66)	0,02	2,20
- безотзывные банковские депозиты	0,06	31,27	0,01	1,34
- денежные средства и их эквиваленты	0,31	164,92	0,53	59,70
Нефинансовые активы, учитываемые при расчете коэффициентов ликвидности	0,29	157,16	0,14	15,34
В том числе:
- запасы и прочие оборотные активы	0,11	59,31	0,15	16,54
- нефинансовые активы в составе дебиторской задолженности	0,18	97,86	(0,01)	(1,20)
Краткосрочные обязательства	(0,52)	(276,89)	(0,55)	(62,11)
Изменение коэффициента текущей ликвидности	0,19	100,00	0,88	100,00

Показатели ликвидности устойчиво растут и на конец анализируемого периода превышают разумные пределы показателей, что свидетельствует о чрезмерной ликвидности и связанном с ней снижением доходности активов. Для анализа факторов, приведших к такому росту текущей ликвидности, выполнен расчет, результаты которого представлены в табл. 10.

Расчеты показывают, что фактором увеличения коэффициента текущей ликвидности в отчетном году стало появление в составе оборотных активов инвестиций, имеющихся в наличии для продажи. Именно этот фактор объясняет 85,01% изменения коэффициента. Увеличение денежных средств и их эквивалентов также привело к росту коэффициента текущей ликвидности (доля влияния фактора 59,7%). Отрицательное влияние на текущую ликвидность корпорации оказало увеличение краткосрочных обязательств.

Информация для оценки интенсивности операций с финансовыми активами представлена в табл. 11, 12. Источник информации - отчет о движении денежных средств.

Как показывают расчеты, коэффициенты приобретения и продажи достаточно низкие. Только в отчетном году имеет место существенное увеличение коэффициента приобретения, который достиг 29,39%. Чистые денежные средства от операций с финансовыми активами отрицательны в отчетном году, что закономерно, поскольку величина финансовых активов увеличивается, приводя к оттоку денежных средств.

Таблица 11. Операции по покупке/продаже финансовых активов в 2010-2012 гг.

Показатель	Значение, млн руб.			Структура, %
	2010	2011	2012	2010	2011	2012
Поступления от погашения займов выданных	414	528	1404	100,00	10,25	44,71
Поступления от продажи инвестиций, имеющихся в наличии для продажи	-	4 307	248	-	83,60	7,90
Поступления от реализации инвестиций, предназначенных для торговли	-	317	1 488	-	6,15	47,39
Итого поступления от финансовых активов	414	5152	3140	100,00	100,00	100,00
Займы выданные	(521)	(616)	(1 802)	99,24	34,55	22,71
Приобретение инвестиций, имеющихся в наличии для продажи	(4)	(46)	(3 876)	0,76	2,58	48,85
Приобретение инвестиций, предназначенных для торговли	-	-	(1942)	-	-	24,48
Внесение безотзывных банковских депозитов	-	(1121)	(314)	-	62,87	3,96
Итого платежи в счет финансовых активов	(525)	(1783)	(7 934)	100,00	100,00	100,00
Чистые денежные средства	(111)	3 369	(4 794)	-	-	-

Таблица 12. Показатели движения финансовых активов в 2010-2012 гг., %

Показатель	2010	2011	2012
Коэффициент приобретения финансовых активов	2,09	8,30	29,39
Коэффициент продажи финансовых активов	1,65	23,98	11,63

Расчет рентабельности финансовых активов представлен в табл. 13. Результаты расчетов свидетельствуют о невысокой рентабельности активов, реальная рентабельность на протяжении всего анализируемого периода оставалась отрицательной, однако в отчетном году надо отметить рост рентабельности финансовых активов.

Для оценки эффективности использования транзакционных финансовых активов рассчитаны показатели периодов их оборота (табл. 14).

Расчеты свидетельствуют об эффективном управлении дебиторской задолженности и о снижении эффективности использования транзакционных активов в части денежных средств, период оборота которых увеличился с 59 до 141 дня.

Еще одним индикатором эффективности управления финансовыми активами является изменение их справедливой стоимости, отражаемое в составе прочего совокупного дохода (табл. 15).

Расчеты показывают, что изменения справедливой стоимости в 2010 г. были существенны. Так, стоимость увеличилась на 16,33%, однако в последующие периоды изменения несущественны, а в 2011 г. справедливая стоимость снизилась. В среднем за анализируемый период темп прироста составил 7,06%, что свидетельствует о низкой капитальной доходности этих инвестиций.

Для определения влияния финансовых активов на первичный фактор стоимости - рентабельность инвестированного капитала-сформированы показатели, представленные в табл. 16. Эти показатели являются вторичными факторами стоимости, обусловившими влияние финансовых и нефинансовых активов на первичный фактор стоимости - рентабельность инвестированного капитала

Таблица 13. Рентабельность финансовых активов в 2010-2012 гг.

Показатель	2010	2011	2012
Финансовые доходы (расходы), млн руб.	221	(401)	1 560
Финансовые активы (за исключением дебиторской задолженности покупателей и заказчиков, денежных средств и их эквивалентов), млн руб.	26 531	23 347	29 472
Номинальная рентабельность финансовых активов, %	0,83	(1,72)	5,29
Темп инфляции, %	8,80	6,10	6,58
Реальная рентабельность финансовых активов, %	(7,32)	(7,37)	(1,21)

Таблица 14. Показатели эффективности использования транзакционных активов в 2010-2012 гг., дн.

Показатель	2010	2010	2010
Период оборота дебиторской задолженности	24	24	20
Период оборота безотзывных банковских депозитов	-	6	7
Период оборота денежных средств и их эквивалентов	59	75	141

Таблица 15. Оценка изменений в справедливой стоимости активов, предназначенных для продажи, отражаемых в составе прочего совокупного дохода в 2010-2012 гг.

Показатель	2010	2011	2012
Прибыль (убыток) от инвестиций, имеющихся в наличии для продажи, полученная за год, млн руб.	3 983	(180)	1 067
Инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи, млн руб.	24 398	19 950	24 681
Темп прироста справедливой стоимости инвестиций, имеющихся в наличии для продажи, %	16,33	(0,90)	4,32

Таблица 16. Вторичные факторы стоимости в 2010-2012 гг.

Показатель	2010	2011	2012
Факторы стоимости финансовых активов
Чистая рентабельность продаж по финансовым доходам (расходам), %	0,36	(0,49)	1,72
Период оборота инвестиционных и спекулятивных финансовых активов, дн.	196	113	131
Период оборота транзакционных финансовых активов, дн.	83	106	168
Факторы стоимости нефинансовых активов
Чистая рентабельность продаж по прибыли до вычета процентов и финансовых доходов (расходов), %	14,21	33,07	20,45
Период оборота активов, кроме финансовых активов, дн.	486	436	504
Период оборота кредиторской задолженности и прочих краткосрочных обязательств, дн.	47	58	49
Первичный фактор стоимости - рентабельность инвестированного капитала, %	7,40	19,94	10,72

Таблица 17. Факторный анализ рентабельности инвестированного капитала за 2011 и 2012 гг.

Показатель	2011		2012
	п.п.	%	п.п.	%
Влияние факторов стоимости, относящихся к финансовым активам	0,21	1,67	(1,18)	(12,84)
Чистая рентабельность продаж по финансовым доходам (расходам)	(0,43)	(3,45)	1,35	14,65
Период оборота инвестиционных и спекулятивных финансовых активов	0,91	7,26	(0,62)	(6,72)
Период оборота транзакционных финансовых активов	(0,27)	(2,14)	(1,92)	(20,77)
Вдишне факторов стоимости, относящихся к нефинансовым активам	12,33	98,33	(8,04)	(87,16)
Чястая рентабельность продаж по прибыли до вычета процентов и учета финансовых доходов (расходов)	10,46	83,42	(6,80)	(73,76)
Период оборота активов, кроме финансовых активов	1,52	12,10	(1,10)	(11,97)
Период оборота кредиторской задолженности и прочих краткосрочных обгатетств	0,35	2,81	(0,13)	(1,43)
Изменение рентабельности инвестированного капитала	12,54	100,00	(9,22)	(100,00)

Результаты расчетов представлены в табл. 17.

Как доказывают расчеты, в 2011 г. рентабельность инвестированного капитала существенно увеличилась, основной причиной стала чистая рентабельность продаж по прибыли до вычета процентов и учета финансовых доходов (расходов), т.е. эффективность основной деятельности корпорации. Ее вклад изменение рентабельности - 83,42%. В 2012г этот же фактор определил негативное изменение рентабельности инвестированного капитала; вклад составил 73,76%. Финансовые активы в анализируемом периоде не оказали существенного влияния на создаваемую корпорацией стоимость. Так, в 2011г положительное влияние финансовых активов на рентабельность инвестированного капитала составною 1,67%, в отчетном году их отрицательное влияние - 12,84%.

Общий вывод по результатам анализа влияния финансовых активов на создаваемую стоимость заключается в том, что, несмотря на то, что финансовые активы имеют значительную долю в активах и инвестициях, они не приносят существенных финансовых результатов в виде доходов и роста справедливой стоимости и поэтому не имеют существенного влияния на создаваемую корпорацией стоимость.

Представленная методика позволяет достичь основных целей анализа финансовых активов.

Во-первых, оценить их состав и структуру и проанализировать влияние финансовых активов на финансовое состояние корпорации через расчет структуры активов, совокупного дохода и оценку коэффициентов ликвидности. Во-вторых, идентифицировать финансовые результаты от этих активов и проанализировать их влияние на финансовые результаты корпорации. В-третьих, проанализировать интенсивность операций с финансовыми активами. И, наконец, в-четвертых, оценить влияние финансовых активов на создаваемую корпорацией стоимость, что позволяет принимать эффективные решения относительно финансовых активов в контексте ценностно ориентированного менеджмента.

Литература

1. Астахова Ю.А. Особенности классификации финансовых инструментов // Международный бухгалтерский учет. 2012. № 24. С. 51-59.

2. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация. М.: Финансы и статистика, 2002. 623 с.

3. Ендовицкий Д.А., Исаенко А.Н., Лубков В А. Экономический анализ активов организации: учебник. М.: Эксмо, 2009. 608 с.

4. Любушин Н.П. Экономический анализ: учеб. пособие. М.: Юнити-Дана, 2007. 423 с.

5. Малицкая В.Б. Анализ финансовых активов как одной из основных групп показателей финансового состояния организации // Аудит и финансовый анализ. 2008. № 1. С. 89-96.