66370b6c06d105_76466834___skip_ 66370b6c06d3a4_94256478___skip_ Финансовые инструменты поддержки российских экспортеров 66370b6c06d663_25080945___skip_ 66370b6c06d918_33061623___skip_ А.А. Тарасов 66370b6c06dbf7_10320207___skip_ кандидат экономических наук, Executive MBA, 66370b6c06dbf7_10320207___skip_ руководитель научно-исследовательских работ по направлению 66370b6c06dbf7_10320207___skip_ «Математические методы в финансовом менеджменте» 66370b6c06dbf7_10320207___skip_ кафедры «Количественные методы в менеджменте» 66370b6c06dbf7_10320207___skip_ Института бизнеса и делового администрирования, 66370b6c06dbf7_10320207___skip_ Российская академия народного хозяйства и государственной службы, 66370b6c06dbf7_10320207___skip_ Москва, Россия 66370b6c06dbf7_10320207___skip_ Экономика. Налоги. Право 66370b6c06dbf7_10320207___skip_ №4 2019 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06e935_64833331___skip_ 66370b6c06ec14_62702128___skip_ Аннотация. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ 66370b6c06f3d1_93715615___skip_ Предмет исследования 66370b6c06f6c5_64442340___skip_ — основные финансовые инструменты поддержки российских экспортеров, от которых зависит обеспечение конкурентоспособности российских корпораций на международном рынке. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ 66370b6c06f3d1_93715615___skip_ Цели статьи 66370b6c06f6c5_64442340___skip_ — структурированное описание линейки банковских продуктов, доступных для ведущих российских экспортеров; определение инструментария международных банков развития, участником которых является Российская Федерация; классифицирование продуктов коммерческих банков для экспортеров; рассмотрение предэкспортного кредита. Методологической основой исследования является использование оптимизационного подхода к формированию структуры капитала экспортирующей корпорации при применении финансовых инструментов. Для анализа банковских продуктов применяются структурный и процессный подходы, включающие описание параметров и схем предэкспортного и постэкспортного финансирования и детального графика реализации сделки. Выделяются три ключевых элемента привлечения корпоративного финансирования: оптимальное структурирование сделки, правильная организация процесса привлечения денежных средств, четкое управление рисками привлечения долгового и акционерного капиталов. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ В статье делается вывод, что экспортерам необходимо использовать набор различных банковских продуктов для привлечения финансирования с целью решения тактических и стратегических задач развития. В зависимости от необходимых объемов, сроков и структуры транзакций корпорация может воспользоваться такими инструментами, как краткосрочный револьверный кредит, среднесрочный инвестиционный кредит, долгосрочное проектное финансирование. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c0700c1_46039618___skip_ 66370b6c070263_22527471___skip_ Введение 66370b6c0704c6_63527793___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Обеспечение оптимальной структуры капитала компании является одной из важнейших задач, решаемых при организации экспорта [1, 2]. Поэтому российские экспортеры должны иметь доступ к широкой линейке инструментов корпоративного финансирования, позволяющих управлять оборотным капиталом [3], инвестировать в проекты развития [4], минимизировать финансовые риски [5]. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ К основным финансовым инструментам поддержки экспорта относятся: 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c0709b1_21681787___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ торговое финансирование, включая аккредитивы, гарантии, постэкспортное финансирование [6, 7]; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ производные финансовые инструменты, включая деривативы на рынках валюты, процентные ставки [8, 9]; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ корпоративное финансирование, к основным продуктам которого относятся револьверный кредит, инвестиционный кредит, проектное финансирование [10]; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ предэкспортное финансирование, доступное для ведущих российских экспортеров на международном рынке синдицированного кредитования [11]; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ специализированные виды финансирования, включающие лизинг и акционерный капитал [12]. 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c071569_31233954___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ При применении финансовых инструментов поддержки экспорта необходимо оптимальное использование комбинации данных инструментов исходя из целей, сроков, объемов и финансовой тактики и стратегии компании (управление краткосрочной ликвидностью, реализация масштабных инвестиционных проектов для развития производства, привлечение новых акционеров): обеспечение доступа к различным источникам финансирования (российским банкам, международным банкам развития), учет отраслевой специфики и действия конкурентов на мировых рынках (включая выход на международный рынок синдицированного кредитования). 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Гибкая линейка финансовых инструментов поддержки экспорта, включая расширенное предэк-спортное, постэкспортное, кредитное и акционерное финансирование, приобретает особое значение для развития международной кооперации и создания в базовых отраслях экономики высокопроизводительного экспортно ориентированного сектора на основе современных технологий. Применение российскими экспортерами современных финансовых инструментов международных банков развития, ведущих коммерческих банков и международных рынков кредитного капитала способствует решению данной задачи. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ При привлечении финансирования компаниями-экспортерами возникают структурные проблемы, касающиеся выбора финансового инструмента и определения его ключевых параметров (график погашения, обеспечение, финансовые ковенанты). С точки зрения решения транзакционных проблем отметим важность правильного выбора банков для привлечения финансирования и определения оптимального графика сделки. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c070263_22527471___skip_ Инструменты поддержки экспорта банками развития 66370b6c0704c6_63527793___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Одними из основных источниками финансирования экспорта являются крупнейшие банки развития, в капитале которых участвует Российская Федерация: Евразийский банк развития (далее — ЕАБР), Международный инвестиционный банк (далее — МИБ) и Международный банк экономического сотрудничества (далее — МБЭС). 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Данные международные финансовые организации разработали широкую продуктовую линейку для поддержки экспорта, включая гарантии, аккредитивы, структурированное экспортное финансирование, инвестиционное и проектное финансирование, инвестиции в акционерный капитал и лизинговые операции. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Применение данных инструментов позволяет расширять товарные поставки и получать надежную правовую защиту благодаря использованию унифицированных международных правил, участию в сделке международных институтов развития с высокими кредитными рейтингами и деловой репутацией, способных обеспечивать качественное и быстрое проведение операций и расчетов с использованием широкой сети банков-партнеров по всему миру. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Для экспортеров банки развития предлагают привлекательные ценовые условия, так как стоимость торгового финансирования значительно ниже традиционного кредитования вследствие минимизации уровня рисков (включая риски неплатежа и несвоевременного поступления экспортной выручки). Сокращаются также транзакционные издержки благодаря быстрой и простой процедуре согласования и выпуска инструментов торгового финансирования. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ ЕАБР является международной финансовой организацией, учрежденной в 2006 г. Полноправными участникам банка являются Российская Федерация, Казахстан (где расположена штаб-квартира), Армения, Таджикистан, Беларусь, Киргизия. Банку присвоен кредитный рейтинг ВВВ от S&P и Baal от Moody's. Уставный капитал ЕАБР составляет 7 млрд долл. США, в том числе оплаченный — 1,5 млрд долл., и капитал до востребования — 5,5 млрд долл. США. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ В части торгового финансирования банк предоставляет: 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c0709b1_21681787___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ банковские гарантии надлежащего исполнения контракта, возврата авансового платежа, выполнения платежных обязательств по контрактам, а также контргарантии в случае, если бенефициар настаивает на гарантии иностранного банка или банка своей страны для минимизации странового риска. В продуктовой линейке банка также присутствуют резервные аккредитивы, в некоторых случаях использующиеся вместо гарантий исполнения обязательств по контракту; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ документарные аккредитивы, являющиеся безотзывным соглашением сторон и представляющие собой твердое обязательство банка-эмитента оплатить в срок надлежащее представление услуги, обеспечивая защищенность расчетов одновременно для обеих сторон по контракту в силу того, что обязательства перед покупателем и продавцом выполняют банки. По способу обеспечения перед бенефициаром аккредитивы бывают подтвержденными и неподтвержденными. В первом случае обязательство произвести платеж на себя принимают банк-эмитент и подтверждающий банк, во втором — только банк-эмитент. Для продавца преимущества документарных аккредитивов заключаются в устранении риска неплатежа и осуществлении платежа вне зависимости от платежеспособности и согласия покупателя, а также в снижении риска отказа от поставки со стороны покупателя. 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c071569_31233954___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ ЕАБР также предлагает продукты структурированного торгового финансирования, когда денежные средства предоставляются экспортеру под обеспечение в виде подтвержденных заказов от покупателей и используются для финансирования производства и поставки товаров в рамках внешнеторгового контракта. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ В продуктовой линейке банка присутствуют долгосрочные форматы финансирования, включая проектное финансирование с ограниченным регрессом (при данном финансировании основные риски принимаются кредитором или кредиторами на сам проект, но с возможностью частичного распределения рисков между ответственными участниками проекта) и инвестиционное кредитование (предоставление специализированных долгосрочных кредитов для целей развития производства с возможностью предоставления в качестве обеспечения оборудования, приобретаемого в кредит). Данные сделки осуществляются как на двусторонней, так и на синдицированной основе. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ ЕАБР принимает участие в финансировании проектов посредством приобретения доли в проектной компании и предоставляет услуги по финансовому и операционному лизингу. Банк финансирует приобретение лизинговыми компаниями предметов лизинга, включая промышленное оборудование и транспортную технику из стран-участниц для последующей передачи лизингополучателю. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ МИБ создан в 1970 г. и осуществляет кредитование преимущественно через ведущие национальные финансовые институты с государственным участием, банки развития и экспортные агентства. Членами банка являются Болгария, Венгрия, Вьетнам, Куба, Монголия, Российская Федерация, Румыния, Словакия, Чехия. Штаб-квартира банка находится в Москве. МИБ имеет следующие рейтинги международных агентств: S&P: A-; Moody's: A3; Fitch: BBB+. Оплаченный капитал банка составляет 329,6 млн евро. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Поддержка увеличения экспорта товаров и услуг из стран — членов МИБ и содействие росту взаимных инвестиций стран-членов позволяют реализовывать миссию банка. Продуктовая линейка по торговому финансированию включает предоставление гарантий, резервных аккредитивов и целевых торговых кредитов в размере до 100% от суммы инструментов торгового финансирования международным подтверждающим и финансирующим банкам на краткосрочные операции. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Безотзывные банковские гарантии и резервные аккредитивы выпускаются: 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c072744_93875760___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ для обеспечения обязательств банков-эмитентов по аккредитивам; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ под контргарантии/поручения банков-партнеров в целях поддержки импортеров, экспортеров или дистрибьюторов из стран — членов МИБ; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ банкам-партнерам в качестве обеспечения целевых торговых кредитов под внешнеторговые контракты со странами — членами МИБ. Контргарантии могут быть выпущены по поручению банков-эмитентов в пользу других банков-партнеров или экспортеров. Краткосрочные целевые торговые кредиты предоставляются банкам исключительно в целях финансирования до или после отгрузки по предъявлении внешнеторговых контрактов со странами — членами МИБ. 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c072e78_55024608___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ МИБ также осуществляет финансирование инвестиционных проектов в своих странах-членах, в том числе интеграционные проекты, реализуемые с целью роста инвестиций и экспортно-импортных операций, а также инфраструктурные проекты, имеющие важное социально-экономическое значение. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Банк финансирует проведение операций по передаче в лизинг различных видов техники и оборудования контрагентам, зарегистрированным на территории стран-членов, а также на территории третьих стран для поддержки экономики акционеров банка. Основными направлениями деятельности определены сотрудничество в области лизинга оборудования, транспорта, техники и оснащения в странах-акционерах и третьих странах; экспортно-импортные операции в этой сфере; содействие продвижению оборудования, машин, техники и оснащения, произведенного на территории стран — членов МИБ и в других странах. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ В продуктовой линейке банка имеется также инструментарий для инвестирования в капитал компаний, а также в инвестиционные фонды с целью обеспечения устойчивого развития стран — членов МИБ. При этом отраслевой фокус включает такие важные направления, как инновации и модернизация, ресурсосбережение и энергоэффективность, экология, взаимный обмен опытом и технологиями между странами — членами МИБ, включая развитие экспортно-импортных операций. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ МБЭС учрежден в 1963 г., его штаб-квартира находится в Москве. Странами — членами банка являются Болгария, Вьетнам, Монголия, Польша, Российская Федерация, Румыния, Словакия и Чехия. Уставный капитал МБЭС составляет 400 млн евро, его оплаченная часть — 200 млн евро. Рейтинговым агентством Fitch банку присвоен рейтинг BBB-. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ МБЭС предоставляет широкий спектр услуг по торговому финансированию и документарным операциям, включая поддержку экспортеров. В банке доступно кратко- и долгосрочное финансирование как в долларах США и евро, так и в валютах стран — членов банка. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Банк обеспечивает предэкспортное финансирование экспортеров от экспортных кредитных агентств. Цели данного финансирования заключаются в пополнении оборотных средств экспортеров. В части постэкспортного финансирования МБЭС подтверждает аккредитивы, открытые банком импортера, и предоставляет финансирование банку-эмитенту, выдает прямые кредиты импортеру или банку импортера по торговым операциям, а также осуществляет дисконтирование по аккредитивам с отсрочкой платежа, предоставляя денежные средства экспортеру до окончания периода отсрочки платежа. В продуктовой линейке банка также присутствуют гарантийные и форфейтинговые операции. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ В части кредитных продуктов МБЭС в качестве банка-кредитора на двусторонней основе предоставляет денежные средства банку-заемщику для финансирования внешнеэкономических операций. На синдицированной основе банк участвует совместно с несколькими партнерами в сделках торгового синдицированного кредитования, когда в рамках единого многостороннего кредитного договора кредиторы несут ответственность перед заемщиком в объеме принятых каждым из них обязательств. Заемщик несет ответственность перед всеми кредиторами одновременно. Все кредиторы находятся в равных условиях. Платежи, полученные в рамках кредитного договора, распределяются между кредиторами пропорционально сумме, предоставленной каждым кредитором. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ МБЭС также предоставляет кредитные средства на цели развития текущей деятельности корпоративных заемщиков, включая пополнение оборотных средств, на финансирование инвестиций и на проектное финансирование. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c070263_22527471___skip_ Финансирование экспортеров коммерческими банками 66370b6c0704c6_63527793___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ В крупнейших коммерческих банках разработан широкий продуктовый ряд для компаний-экспортеров. Предлагаемые банковские продукты включают полный спектр услуг в рамках торгового финансирования, структурного торгового финансирования, корпоративного финансирования, а также расчетных и казначейских услуг по обслуживанию экспортных операций. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ В части торгового финансирования банки предоставляют гарантии иностранным контрагентам и оказывают комплекс услуг по экспортным аккредитивам, включая подтверждение, дисконтирование и обслуживание. Банки также предлагают специализированные структурированные сделки для экспортеров, например постэкспортное финансирование. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Применение инструмента постэкспортного финансирования позволяет экспортеру быстрее получить денежные средства по торговому контракту без привлечения новых кредитов на финансирование оборотного капитала. Данные денежные средства могут использоваться в производстве и для осуществления коммерческой деятельности. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Схема постэкспортного финансирования приведена на рис. 1. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ 66370b6c073f41_05299467___skip_ 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c074281_43430364___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Примечание / Note: 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c072744_93875760___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ заключение экспортного контракта с условием отложенного платежа / signing of the export contract with deferred payment; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ заявление на выпуск аккредитива с условием отложенного платежа / request for letter of credit issuance with condition of deferred payment; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ выпуск аккредитива / letter of credit issuance; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ авизование аккредитива / advising of the letter of credit; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ поставка товара / delivery of the export products; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ предоставление документов с запросом о досрочном платеже / delivery of documents with request for early payment; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ предоставление необходимых документов / delivery of required documents; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ оплата суммы документов за вычетом комиссии за досрочный платеж / payment of the documented amounts excluding the fee for early payment; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ возврат суммы финансирования / repayment of the financing amount. 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ возврат суммы финансирования / repayment of the financing amount. 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c072e78_55024608___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Источник / Source: составлено автором / compiled by the author. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c0700c1_46039618___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Группа продуктов корпоративного финансирования для экспортеров включает: 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c0709b1_21681787___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ краткосрочные двусторонние кредиты для целей пополнения оборотного капитала и финансирования общих корпоративных целей компаний-экспортеров; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ среднесрочное финансирование, включая инвестиционные кредиты для обновления и модернизации производственных мощностей, что особенно важно для производства продукции, конкурентной на международных рынках; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ долгосрочные кредиты в формате проектного финансирования для создания новых современных производств в экспортирующих отраслях. 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c071569_31233954___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Основные условия данных банковских продуктов приведены в табл. 1. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c0755c8_69092121___skip_ Таблица 1. Структура продуктов корпоративного финансирования для экспортеров / Structure of corporate finance products for exporters 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c075924_03967026___skip_ 66370b6c075a98_42752565___skip_ 66370b6c075c61_14293088___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Тип кредита / Type of loan 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Револьверная кредитная линия / Revolving credit facility 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Инвестиционный кредит / Investment loan 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Проектное финансирование / Project finance 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c076565_00949782___skip_ 66370b6c0766d9_69513213___skip_ 66370b6c075c61_14293088___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Объем / Amount 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ До 250 млн долл. США 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ 250-750 млн долл. США 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Боле 750 млн долл. США 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c076565_00949782___skip_ 66370b6c075c61_14293088___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Срок / Tenor 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Краткосрочный, до 3 лет 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Среднесрочный, 3-5 лет 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Долгосрочный, более 5 лет 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c076565_00949782___skip_ 66370b6c075c61_14293088___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Цели кредита / Purpose of loan 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Пополнение оборотного капитала 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Модернизация производства 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Создание новых Производственных мощностей 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c076565_00949782___skip_ 66370b6c075c61_14293088___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ График погашения / Repayment schedule 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Одним платежом в конце срока каждого из траншей в 1, 3, 6 месяцев 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Амортизационный, кредит погашается равными платежами после окончания льготного периода 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Амортизационный, кредит погашается равными платежами после начала производства 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c076565_00949782___skip_ 66370b6c075c61_14293088___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Обеспечение / Security 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Без обеспечения 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Залог оборудования, движимого и недвижимого имущества 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Залог акций, активов, контрактов на поставку продукции, банковских счетов 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c076565_00949782___skip_ 66370b6c075c61_14293088___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Значимые условия / Major terms 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Выборка кредита осуществляется несколькими траншами, весь кредит погашается в конце срока 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Денежные средства вкладываются в действующее производство, льготный период составляет 1,52 года 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Структурируется с учетом длительности инвестиционной и операционной фазы проекта 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c076565_00949782___skip_ 66370b6c077d33_40035827___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Расчетные и казначейские услуги по обслуживанию экспортных операций подразумевают как ведение экспортных контрактов, так и управление рисками, связанными с валютной выручкой и валютными заимствованиями. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Для целей риск-менеджмента экспортер может заключать с банком сделки по хеджированию, в томчисле по использованию производных финансовых инструментов. Валютные деривативы включают форвардные сделки и валютные опционы. В первом случае экспортер заключает с банком сделку о продаже валютной выручки по фиксированному валютному курсу. При использовании опционов компания получает возможность страховаться от возможного укрепления рубля относительно иностранных валют. Валютную выручку можно также хеджировать, совмещая форвардные контракты и опционы. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Использование деривативов позволяет хеджировать риски повышения процентной ставки по валютным заимствованиям. Для этого экспортер может использовать процентные кэпы, флоры или их комбинации (коллары). Можно также применять процентные свопы, позволяющие нивелировать риск изменения процентных ставок путем перевода своего долга в фиксированную ставку. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Экспортеры могут также применять товарные деривативы, позволяющие осуществлять хеджирование товарных сделок с помощью форвардов, опционов и инвестиционных структур. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c070263_22527471___skip_ Сделки синдицированного предэкспортного финансирования 66370b6c0704c6_63527793___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Синдицированные предэкспортные кредиты, предоставляемые заемщику в иностранной валюте синдикатом международных банков под залог экспортных контрактов и специализированных счетов, имеют следующие характеристики: 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c0709b1_21681787___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ объем — 500-1000 млн долл. США; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ валюта—доллары США или евро (соответствует валюте закладываемых экспортных контрактов); 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ цели кредитования — привлечение относительно дешевого финансирования экспортером в иностранной валюте под гарантии поставок продукции; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ срок предоставления — 4-7 лет (с учетом длительности закладываемых экспортных контрактов); 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ график погашения — амортизационный, как правило, кредит погашается равными ежемесячными или ежеквартальными платежами после окончания льготного периода в два-три года; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ процентная ставка — плавающая, устанавливаемая как сумма базовой ставки фондирования для валюты кредита на длительность процентного периода (например, 3-месячный Libor или Euribor) и соответствующей кредитной маржи; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ обеспечение: 66370b6c072744_93875760___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ залог экспортных контрактов на поставку продукции на международный рынок; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ залог соответствующих банковских счетов, на которые поступает экспортная выручка; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ гарантии и поручительства трейдинговых и производственных компаний. Обеспечением сделки в пользу кредиторов управляет агент по обеспечению; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c072e78_55024608___skip_ 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ финансовые ковенанты: 66370b6c072744_93875760___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ коэффициент отношения чистого долга к показателю EBITDA (как правило, ≤4,0х); 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ коэффициент отношения показателя EBITDA к процентным платежам (≥2,0х); 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ коэффициент отношения поступлений от экспортных контрактов к обслуживанию долга (≥1,2х); 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c072e78_55024608___skip_ 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ информационные ковенанты — предоставление заемщиком регулярной отчетности по международным стандартам, аудиторского заключения и обновленной финансовой модели; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ случаи наступления дефолта по кредиту—нарушение соответствующих пунктов кредитного договора (включая финансовые ковенанты), кросс-дефолт по другим финансовым обязательствам заемщика, реорганизация бизнеса, изменения в составе акционеров; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ прочие условия, включая предварительные условия выдачи кредита, заверения и гарантии, равнозначность и идентичность обязательств заемщика перед кредиторами; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ применимое право и документация — международное право, кредитная документация на международным рынке синдицированных кредитов соответствует стандартам Ассоциации кредитного рынка; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ банки — участники сделки — предэкспортный кредит координируется и предоставляется синдикатом международных банков, включая банки из тех стран, в которые осуществляется экспорт продукции. 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c071569_31233954___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ На рис. 2 приведена структура сделки предэкспортного финансирования. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ 66370b6c0792e5_97664187___skip_ 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c074281_43430364___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Примечание / Note: 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c0709b1_21681787___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ A — поток товаров / flow of goods (A1 — экспортер поставляет товары трейдеру согласно экспортным контрактам по российскому праву / the exporter delivers the products to the trader according to export contracts per Russian law; A2 — трейдер продает товары импортеру согласно контрактам по иностранному праву / the trader sells the products to the importer according to contracts per foreign law); 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ B — поток денежных средств / flow of funds (B 1 — импортер рассчитывается с трейдером за поставки / the importer pays the trader for the deliveries; B 2 — денежные средства переводятся на счета, открытые в российских банках / the funds are transferred to accounts, open at Russian banks; B 3 — экспортер получает денежные средства для расчетов с кредиторами по предэкспортному кредиту / the exporter receives the funds for repayments to the lenders under the pre-export finance); 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ С — счета / accounts (С1 — счета экспортера, открытые в российских банках / accounts of the exporter, open at Russian banks; С2 — счета трейдера, открытые в иностранных банках / accounts of the trader, open at foreign banks; С3 — залог счетов трейдера агенту по обеспечению в пользу кредиторов / the pledge of trader's accounts to the security agent acting for the lenders). 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c071569_31233954___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Источник / Source: составлено автором / compiled by the author. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c0700c1_46039618___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Привлечение синдицированного предэкспортного кредита на международном рынке является достаточно сложным процессом, включающим следующих участников сделки: заемщика, банки (выполняющие роли координаторов и кредиторов), а также юридических консультантов. Приведем основные этапы реализации подобных сделок. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c0709b1_21681787___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ Назначение координаторов сделки. В зависимости от объема и сложности предэкспортного кредита заемщик назначает один или несколько банков на роль координаторов, ответственных за реализацию сделки. 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ Структурирование сделки. Данный этап включает работу заемщика со структурирующим банком для определения основных условий кредита, включая объем, валюту, обеспечение. 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ Получение необходимых корпоративных одобрений. Заемщику требуется утверждение коллегиальными органами коммерческих условий кредита, плана реализации сделки, прохождения процедуры риск-менеджмента и бюджетирования. 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ Подготовка информационных материалов. Заемщик совместно с координаторами сделки готовит информационный меморандум, финансовую презентацию и необходимые сопроводительные документы. Детальный структурный анализ финансовых и маркетинговых документов рынка синдицированного кредитования приведен в [13]. 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ Формирование «старшего» синдиката. Заемщик назначает пять — семь банков уполномоченными вести сделки. Как участники «старшего» синдиката они выполняют роль «первичных» кредиторов — андеррайтеров, предоставляющих заемщику денежные средства вне зависимости от результатов процесса синдикации [14]. Эти банки также являются букраннерами кредита, осуществляя синдикацию на кредитном рынке. Банки также назначаются на важные агентские роли: агент по кредиту, агент по обеспечению, агент по документации. Ряд банков предоставляют заемщику услуги по хеджированию валютных и процентных рисков. 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ Процесс синдикации на кредитном рынке. Данный бизнес-процесс «общей» синдикации является ключевым элементом реализации сделки. 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c071569_31233954___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Структурирован он следующим образом: 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c0709b1_21681787___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ букраннеры совместно формируют «длинный» список банков — потенциальных участников синдицированного кредита. Список банков согласуется с заемщиком. В список банков входят европейские и азиатские коммерческие банки, а также крупнейшие инвестиционные банки, активные на российском рынке синдицированного кредитования; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ банкам из «длинного» списка букраннеры* с использованием специализированных IT-решений направляют приглашение принять участие в сделке, а также полный комплект материалов с описанием заемщика. Банки — потенциальные участники сделки получают доступ к пакету документов после подписания специализированного соглашения о конфиденциальности; 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ из банков, продемонстрировавших интерес к сделке, формируется «короткий» список участников. Данные банки инициируют процесс получения кредитного одобрения своего участия в сделке. Букраннеры кредита осуществляют коммуникацию с банками, отвечают на вопросы и направляют дополнительную информацию. Получив решения кредитных комитетов, банки становятся участниками сделки в качестве кредиторов. 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c071569_31233954___skip_ 66370b6c07a3d0_61377580___skip_ * Букраннер (от англ. Bookrunner) управляет книгой заявок (от англ. Book), собирает заявки инвесторов, определяет окончательную цену размещения и формирует пул инвесторов. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Подготовка юридической документации. В сделках по привлечению синдицированного предэкспортного кредита документация готовится юридическими консультантами сделки. Как правило, консультанты назначаются из числа ведущих международных юридических фирм. Над документами работают две фирмы — юридический консультант заемщика и юридический консультант кредитора. Со стороны банков данную работу координирует агент по документации. Юридические документы синдицированньгх кредитов детально рассмотрены в [15, 16]. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Закрытие сделки. Согласованная всеми участниками сделки кредитная документация подписывается в рамках специальной процедуры, которую проводит юридический консультант кредиторов. Для получения кредита заемщик обязан согласно кредитному договору выполнить соответствующие предварительные условия. По итогам получения заключений юридического консультанта кредиторов и соответствующего подтверждения от агента по кредиту заемщик может направлять кредиторам запрос на получение денежных средств. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Оптимальный срок реализации столь сложной сделки составляет 1,5-2,0 месяца. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c070263_22527471___skip_ Заключение 66370b6c0704c6_63527793___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Сделки по привлечению экспортного финансирования являются комплексными и затрагивают множество аспектов деятельности заемщика. Приведем четыре группы рисков, которыми необходимо управлять российским компаниям-экспортерам при привлечении долгового и акционерного капитала, включая: 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c072744_93875760___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ транзакционные риски (привлечение суммы финансирования); 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ рыночные риски (управление с помощью деривативов валютными рисками, рисками негативного изменения процентных ставок, рисками изменения цен на международных товарных рынках); 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ операционные риски (получение денежных средств от кредиторов и последующее обслуживание кредитов); 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c070b72_19239527___skip_ юридические риски (обеспечение качества кредитной документации и стандартных документов для сделок финансирования экспортных операций). 66370b6c070e56_62377982___skip_ 66370b6c072e78_55024608___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Использование российскими экспортерами проанализированных в статье финансовых инструментов позволяет решать задачу развития экспортного потенциала российской экономики, в особенности для высокопроизводительного экспортно ориентированного сектора на основе современных технологий. Долгосрочное инвестиционное и проектное финансирование, привлекаемое от международных банков развития и коммерческих банков на синдицированной и двусторонней основе, способствует созданию в нашей стране современных, эффективных и конкурентоспособных производственных мощностей в ведущих отраслях экономики. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ С теоретической точки зрения в статье рассмотрена продуктовая линейка финансовых инструментов, доступных для российских экспортеров (табл. 2). 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c0755c8_69092121___skip_ Таблица 2. Линейка финансовых инструментов поддержки экспортеров / Product line of financial instruments for supporting exporters 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c075924_03967026___skip_ 66370b6c075a98_42752565___skip_ 66370b6c075c61_14293088___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Вид финансирования / Types of financing 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Финансовые инструменты / Financial instruments 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Цели использования инструментов / Purpose of using financial instruments 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Источники финансирования / Sources of funds 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c076565_00949782___skip_ 66370b6c0766d9_69513213___skip_ 66370b6c075c61_14293088___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Торговое финансирование / Trade finance 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Аккредитивы, гарантии, постэкспортное финансирование 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Управление оборотным капиталом и ликвидностью 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Коммерческие банки, банки развития 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c076565_00949782___skip_ 66370b6c075c61_14293088___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Производные финансовые инструменты / Derivative financial instruments 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Форвардные сделки, опционы 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Хеджирование валютных, процентных, товарных рисков 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Коммерческие банки 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c076565_00949782___skip_ 66370b6c075c61_14293088___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Корпоративное финансирование / Corporate financing 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Револьверный кредит, инвестиционный кредит, проектное финансирование 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Финансирование оборотного капитала и развитие производства 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Коммерческие банки, банки развития 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c076565_00949782___skip_ 66370b6c075c61_14293088___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Предэкспортное финансирование / Pre-export finance 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Долгосрочное финансирование в иностранной валюте 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Привлечение корпоративного финансирования 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Рынок синдицированного кредитования 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c076565_00949782___skip_ 66370b6c075c61_14293088___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Специализированные виды финансирования / Specialized types of finance 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Акционерный капитал, лизинг 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Стратегическое развитие, выход на новые рынки 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c075e58_00981272___skip_ Банки развития 66370b6c076084_17045149___skip_ 66370b6c076565_00949782___skip_ 66370b6c077d33_40035827___skip_ 66370b6c07a3d0_61377580___skip_ Источник / Source: составлено автором / compiled by the author. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c06f0e1_91939662___skip_ Предложена классификация данных продуктов по видам (торговое финансирование, производные финансовые инструменты, корпоративное финансирование, предэкспортное финансирование, специализированные виды финансирования) и источникам привлечения финансирования (международные банки развития, коммерческие банки, рынок синдицированного кредитования). 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07c858_43280080___skip_ Список источников 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ 1. Baker H., Martin G. Capital structure and corporate financing decisions: theory, evidence, and practice. Wiley; 2011. 504 p 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ 2. Rauh J., Sufi A. Capital structure and debt structure. Review of Financial Studies. 2010;(23):4242-4280. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ 3. Hommel U., Fabich M., Schellenberg E., Firnkorn L. The strategic CFO: creating value in a dynamic market environment. Springer; 2011. 316 p. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ 4. Kleimeier S., Megginson W. Are project finance loans different from other syndicated credits? Journal of Applied Corporate Finance. 2000;(13):75-87. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ 5. Strumeyer G., Swammy S. The capital markets: evolution of the financial ecosystem. Wiley; 2017. 648 p. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ 6. Seyoum B. Export-import theory, practices, and procedures. Routledge; 2013. 656 p. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ 7. Bade D. Export/import procedures and documentation. Amacom; 2015. 640 p. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ 8. Wystup U. FX Options and structured products. Wiley; 2017. 472 p. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ 9. Weithers T. Foreign exchange: a practical guide to the FX markets. Wiley; 2008. 336 p. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ 10. Shutter A., ed. A practitioner's guide to syndicated lending. Sweet & Maxwell; 2017. 560 p. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ 11. Altunbas Y., Gadanecz B., Kara A. Syndicated loans: a hybrid of relationship lending and publicly traded debt. Palgrave Macmillan; 2006. 255 p. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ 12. Caselli S., Gatti S. Structured finance: techniques, products and market. Springer; 2017. 207 p. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ 13. Тарасов А.А. Финансовые и информационные материалы на рынке синдицированного кредитования. Банковское дело. 2016;(10):84-88. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ Tarasov А.А. Financial and information materials in the syndicated loans market. Bankovskoe delo = Banking Business. 2016;(10):84-88. (In Russ.). 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ 14. Tarasov A.A. Underwriting syndicated loans in the Russian market. Review of Business and Economic Studies. 2017;(3):45-51. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ 15. Wright S. The handbook of international loan documentation. Palgrave Macmillan; 2014. 387 p. 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ 16. Тарасов А.А. Юридическая документация международных синдицированный кредитов. Экономика. Налоги. Право. 2017;(2):142-150. 66370b6c06dbf7_10320207___skip_ 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c07cbd1_35078844___skip_ Tarasov А.А. Legal Documentation of international syndicated loans. Ekonomika. Nalogi. Pravo = Economics, taxes & law. 2017;(2):142-150. (In Russ.). 66370b6c06e429_58883628___skip_ 66370b6c0700c1_46039618___skip_ 66370b6c07edb6_18880770___skip_ 66370b6c07f011_44953507___skip_ Метки 66370b6c0700c1_46039618___skip_ 66370b6c07f360_66381599___skip_ 66370b6c07f5d6_31174224___skip_ финансирование экспорта 66370b6c07f817_57220369___skip_ 66370b6c07f9d1_81162103___skip_ привлечение корпоративного финансирования 66370b6c07f817_57220369___skip_ 66370b6c07fce1_68355006___skip_ международные банки развития 66370b6c07f817_57220369___skip_ 66370b6c07feb9_67053860___skip_ банковские услуги 66370b6c07f817_57220369___skip_ 66370b6c0800b1_06270860___skip_ торговое финансирование 66370b6c07f817_57220369___skip_ 66370b6c0802a2_96083059___skip_ синдицированное кредитование 66370b6c07f817_57220369___skip_ 66370b6c080477_05920461___skip_ предэкспортный кредит 66370b6c07f817_57220369___skip_ 66370b6c080665_73149896___skip_ постэкспортное финансирование 66370b6c07f817_57220369___skip_ 66370b6c080811_63884506___skip_ структурированные финансы 66370b6c07f817_57220369___skip_ 66370b6c0700c1_46039618___skip_ 66370b6c080a16_72453764___skip_ Программа Финансовый анализ - 66370b6c06bcd6_97720919___skip_ для анализа финансового состояния предприятия, позволяющая рассчитывать большое количество финансово-экономических коэффициентов. 66370b6c080cb7_33742335___skip_ 66370b6c080e12_31162572___skip_ 66370b6c081089_41250358___skip_ Скачать программу 66370b6c06c062_42373893___skip_ 66370b6c07f817_57220369___skip_ 66370b6c0700c1_46039618___skip_ 66370b6c081360_28442000___skip_ 66370b6c0815b2_43469169___skip_ Попроборать 66370b6c06c062_42373893___skip_ Онлайн 66370b6c07f817_57220369___skip_ 66370b6c0700c1_46039618___skip_ 66370b6c0700c1_46039618___skip_ 66370b6c06c799_43582944___skip_ 66370b6c0700c1_46039618___skip_ 66370b6c081951_09061874___skip_ 66370b6c081bc8_10451328___skip_ См. также 66370b6c0700c1_46039618___skip_ 66370b6c081ef0_59176279___skip_ 66370b6c0821a6_35937899___skip_ 66370b6c082321_36782572___skip_ Финансовый анализ Онлайн 66370b6c07f817_57220369___skip_ 66370b6c0700c1_46039618___skip_ 66370b6c0700c1_46039618___skip_ 66370b6c0700c1_46039618___skip_