Финансовый механизм формирования и реализации бизнес-плана с привлечением разных форм венчурного капитала

Герасименок В.Ю.,
аспирант кафедры корпоративных финансов и оценки бизнеса
Санкт-Петербургский государственный экономический университет
Финансы и кредит
29(605)-2014

В статье отмечается, что наиболее реальным механизмом формирования и реализации бизнес- планов на сегодняшний день является венчурное финансирование, при условии которого инвестиции принимают форму венчурного капитала. Рассмотрены проблемы разработки инструментов, форм, методов и механизмов финансирования бизнес-планов с использованием венчурного капитала, а также основные формы венчурного капитала, такие как инвестиции в акционерный капитал, инвестиционное кредитование и внутрифирменный венчур (выделены их отличительные черты, преимущества и недостатки).

Надлежащая организация бизнес-планирования предполагает наличие основательной методологической базы формирования и реализации бизнес-плана [6]. Исходя из этого, можно отметить, что особая роль в формировании и реализации бизнес- плана принадлежит финансовому механизму как наиболее сложному и важному элементу в процессе принятия управленческих решений.

Следствием мировой экономической рецессии явился глубокий кризис государственных финансов и финансовых систем стран, который проявляется в стремительном росте внешнего и внутреннего долга, в увеличении дефицита бюджетов различных уровней, в уменьшении реальной заработной платы, в свертывании механизмов долгосрочного государственного финансирования, в сокращении и ограничении сроков выдачи кредитов финансовыми учреждениями и других явлениях, которые свидетельствуют о крайне ограниченных возможностях бюджетно-фискальной политики и финансового сектора. Это ставит перед экономистами (учеными и практиками) вопрос о поиске и реализации альтернативных, нестандартных, более гибких и доступных механизмов формирования и реализации бизнес-планов во всех сферах жизнедеятельности общества и человека, а также выдвигает новые требования к формированию экономической среды предпринимательской деятельности.

Последние десятилетия убедительно свидетельствуют, что для эффективной работы экономики любой страны необходимо наличие слаженной цепочки: наука — технология — производство — рынок. Достичь этого без использования индустрии венчурного бизнеса, т.е. без создания частных инвестиционных компаний, деятельность которых поддерживается государственными и общественными фондами, невозможно [3]. В связи с этим представляется, что наиболее реальным механизмом формирования и реализации бизнес-планов на сегодняшний день является венчурное финансирование, при условии которого инвестиции принимают форму венчурного капитала. Воплощая в себе соединительное звено между владельцами капитала и предприятиями, венчурный капитал способствует решению проблем финансовой недостаточности капитала в процессе реализации долгосрочных планов и проектов, а также инновационных решений.

Таким образом, изучение проблематики состава, способов и методов формирования и реализации финансового механизма бизнес-плана с привлечением разных форм венчурного капитала можно назвать одним из наиболее острых и важных направлений исследований в вопросах государственной финансовой политики и реформирования финансовой системы на следующее десятилетие.

Отдельные аспекты особенностей, составных частей и инструментального обеспечения финансового механизма формирования и реализации бизнес-плана достаточно хорошо представлены в сов-ременной экономической литературе. Это касается в частности трудов зарубежных и отечественных авторов, таких как Н. Андрес, Дж. Фостер, К. Ман- дри-Перро, Д. Дельмон, В. Эггерс, М. Джэррад, С. Осборн, К. Харрис, М. Пестунов, А. Шеховцов, Е. Литвак, В. Якунин, А. Бахтизин, С. Сулакшин, Е. Акельев, М. Афанасьева, Г. Базарова. Благодаря работам перечисленных ученых создана основа для дальнейших научных разработок. Исследования по управлению венчурными капиталом и венчурными инвестициями, по обобщению особенностей регулирования различных венчурных фондов, по выявлению негативных и позитивных сторон внедрения системы венчурного финансирования при реализации бизнес-планов и новых проектов нашли соответствующее отражение в научных трудах известных экономистов, к числу которых можно отнести М. Коробова, М. Азаренкову, Т. Журавель, Р. Михайленко, Г. Киряйцеву, JI. Катан, JI. Бровко, Н. Дуброву, Н. Бондарчука, В. Опарина и др.

Вместе с тем проблема разработки инструментов, форм, методов и механизмов финансирования бизнес-планов с использованием венчурного капитала, несмотря на значительный интерес к ней со стороны государства и бизнеса, имеет еще целый ряд нерешенных, дискуссионных и недостаточно раскрытых вопросов. Следовательно, существует потребность в развитии методологических основ финансирования проектов бизнес-планов, а также в разработке механизмов его практической реализации с использованием разных форм венчурного финансирования. Таким образом, актуальность указанных вопросов и недостаточный уровень научной и практической проработки использования различных форм венчурного капитала предопределили цель настоящего исследования.

Прежде всего отметим, что этап формирования и реализации бизнес-плана охватывает временной промежуток, который начинается с момента принятия решения об осуществлении инвестиций и продолжается до первоначального этапа по практической реализации проекта, включая коммерческое производство [2]. Формирование и реализация бизнес-плана осуществляются в строгой согласованности со стратегическими целями планирования и критериями их достижения. В свою очередь механизм формирования и реализации бизнес-плана предполагает ответ на вопрос, кто и на базе каких принципов принимает решения об осуществлении инвестиций. Необходимо отметить, что финансовый механизм является составным компонентом общего механизма реализации бизнес-плана. Однако в научной и специальной литературе не существует единого, общепризнанного определения сущности финансового механизма формирования и реализации бизнес-плана. Так, П. Орлова трактует финансовый механизм как совокупность финансовых методов и форм [7]. Исследователь Н. Цанаева характеризует финансовый механизм в качестве системы способов, мер, рычагов и инструментов, которые имеют соответствующее нормативное, правовое и информационное обеспечение, а также выбираются и реализуются в соответствии с целями и задачами бизнес-плана [8]. Исследователь Р. Алиев отождествляет финансовый механизм реализации бизнес- плана с финансовым менеджментом, полагая, что он представляет собой систему управления финансами, предназначенную для организации взаимодействия финансовых отношений и денежных фондов в целях реализации запланированных мероприятий [1].

Опираясь на результаты проведенного системного анализа научного наследия, сформулируем авторское определение финансового механизма, согласно которому данная дефиниция представляет собой систему действия финансовых рычагов, которая проявляется в организации, планировании и стимулировании процесса использования финансовых ресурсов. Другими словами, в широком смысле слова финансовый механизм формирования и реализации бизнес-плана отражает совокупность финансовых методов, способов, стимулов, форм взаимодействия, инструментов, индикаторов и рычагов, с помощью которых осуществляется регулирование финансовых процессов и отношений, предусмотренных планом в целях достижения намеченных результатов.

Как уже отмечалось ранее, венчурный капитал является своеобразным финансовым диверсификатором, который аккумулирует средства различных финансовых институтов и вкладывает их в многочисленные проекты и бизнес-планы, снижая риск, связанный с потерей инвестиций в случае неудачи проекта. С помощью венчурных фондов заполняются «мертвые зоны», не интересные для крупного монополистического капитала. При содействии различных форм венчурного финансирования малые фирмы проникают в эти технологические ниши [5]. Таким образом, венчурный капитал является действенным инструментом, позволяющим реализовывать и исполнять бизнес-планы, проекты и программы благодаря использованию современных форм межфирменного сотрудничества, кооперации и нетрадиционных источников финансирования.

Обозначим преимущества, которыми обладает венчурный капитал и которые позволяют ему быть очень привлекательным для бизнес-планов в качестве финансового механизма формирования и реализации запланированных мероприятий:

• в случае венчурного финансирования необходимые средства могут предоставляться без каких-либо гарантий. Инвесторы несут солидарный риск и ответственность на протяжении всего процесса реализации бизнес-плана;
• венчурный капитал предполагает длительный срок оборота и окупаемости, также он приспособлен для случаев долговременного отсутствия ликвидности;
• венчурный капитал может направляться в новые наукоемкие бизнес-проекты даже в том случае, если им соответствует высокая степень неопределенности;
• инвесторы не только предоставляют финансовые средства для реализации и выполнения бизнес-плана, они самостоятельно или с помощью своих представителей принимают активное участие в управлении проектом, а также осуществляют контроль за исполнением запланированных мероприятий. Участие в управлении способствует снижению степени риска и увеличению нормы прибыли, в результате чего оно является обязательным условием успешной реализации бизнес-плана.

Далее более подробно рассмотрим основные формы венчурного капитала, их отличительные черты, преимущества и недостатки.

Наиболее популярной формой венчурного капитала (первая форма), используемой в процессе реализации бизнес-плана, являются инвестиции в акционерный капитал или покупка акций компании. В зарубежной практике такой способ финансирования получил название «прямые частные инвестиции». Фонды венчурного капитала выступают в подобных операциях финансовыми инвесторами с заранее определенным сроком и способом выхода из инвестиционной программы. Сама схема инвестирования не является сложной. На начальном этапе обсуждения цены покупки венчурный капиталист проводит исследование бизнес-плана, осуществляет самостоятельный анализ, уделяя существенное внимание финансовым расчетам и маркетинговым прогнозам. Оценка бизнеса чаще всего осуществляется на основании текущих данных, это объясняется тем, что венчурного капиталиста прежде всего интересует рост производства, поэтому для него имеет большое значение ежегодная, неизменная тенденция к росту показателей продаж. Прогнозы финансовых и рыночных показателей, содержащиеся в бизнес-плане и увиденные инвестором, предоставляют возможность установления будущей стоимости акций компании на момент выхода фонда из проекта. На следующем этапе венчурный инвестор определяет собственную долю в акционерном капитале предприятия, продажа которой (по истечении проектного срока) позволит ему получить прибыль. Венчурный инвестор не ставит своей целью приобретение контрольного пакета акций, рассчитывая на то, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового рычага, способного обеспечить эффективную и результативную реализацию бизнес-плана, а также сохранит все стимулы для активного участия в производстве.

Для расчета доли венчурного фонда в акционерном капитале предприятия можно предложить следующую методику.

Первый этап — предполагает расчет будущей стоимости планируемой инвестиции PI, которую можно вычислить следующим образом:

PI = TI(1 + g)ⁿ,

где TI - текущая стоимость инвестиционного проекта;
g - норма доходности;
n - продолжительность инвестирования (время до выхода из проекта).

Второй этап — предусматривает подсчет окончательной стоимости акционерного капитала при истечении срока инвестиционного проекта. Ее можно определить с помощью сравнения с компаниями-аналогами. Для проведения сравнения инвесторы отбирают определенное количество успешных и зрелых фирм, чьи характеристики в наибольшей мере соответствуют профилю реализации того бизнес-плана, в который инвестор вкладывает средства.

Рыночная стоимость акций RA рассчитывается следующим образом:

RA = PC,

где Р-чистая прибыль, планируемая к получению через n лет;
С-среднее отношение цены к чистому доходу для сопоставимых аналогичных планов.

Третий этап — нахождение желаемой доли в акционерном капитале компании. Автор предлагает определение необходимой доли в акционерном капитале D осуществлять с помощью деления объема инвестиций / на приведенную стоимость конечной цены акций TI(RA):

TI(RA) = RA/(1+g)ⁿ,

D = (I/TI(RA))*100%

После выполнения всех этапов во внутренний состав работников предприятия вводятся представители венчурного инвестора, которые чаще всего являются менеджерами. Именно они осуществляют контроль за расходами и принимают участие в регулировании инвестиционного процесса [4].

Отличительной чертой данной формы венчурного капитала является тот факт, что на первом этапе инвестирования определяется время, на протяжении которого ресурсы будут задействованы в реализации бизнес-плана. Как правило, это относительно длительный период, находящийся в пределах от 5 до 10 лет. Поскольку структурные изменения, которые ведут к развитию предприятия вследствие реализации бизнес-плана, всегда имеют длительный характер, соответственно увеличивается и риск инвестиционных вложений, и снижается их эластичность. Вознаграждением за повышенный уровень риска является потенциально высокий уровень доходности в случае успеха проекта. После завершения проекта фонд венчурного капитала продает акции или паи, которыми он обладает. Это является очень важной характеристикой рассматриваемой формы венчурных инвестиций, поскольку инвестор ставит перед собой цель никогда не оставаться совладельцем фирмы на период дольше, чем это предусмотрено в проекте. Эта процедура называется «выход из венчурного бизнеса» и может осуществляться в следующих основных формах: публичная продажа акций; продажа акций стратегическому инвестору или продажа акций финансовым инвесторам.

Второй формой венчурного капитала является инвестиционное кредитование. Оно, как правило, осуществляется на срок от 3 до 7 лет. Процентная ставка по таким кредитам может не устанавливаться или составляет на 2-4% больше, чем лондонская межбанковская ставка предложения LIBOR [9]. Формально венчурное кредитование представляет собой аналог прямых частных инвестиций, направленных в проекты с высоким риском. Так же как и в случае с покупкой акций при выдаче инвестиционного кредита, венчурный капиталист вводит в правление кредитуемого объекта свою доверенную особу. Этим самым венчурный фонд устанавливает непрерывный контроль за расходованием средств и направлениями инвестирования, а механизмы реинвестирования позволяют оптимизировать получаемую прибыль. Венчурный инвестиционный кредит является важным источником финансирования бизнес-планов, особенно генерируемых малыми предприятиями, которые находятся на начальной стадии развития, поскольку они не имеют соответствующего обеспечения, гарантий возвратности средств, кредитной истории (в связи с этим и возникают значительные трудности с финансированием малых предприятий).

При венчурном кредитовании в обмен на реальные средства инвестор сначала получает на длительный промежуток времени только их условный эквивалент, выраженный в качестве доли еще не реализованного бизнес-проекта. Отличительной чертой венчурного кредита является то, что инвесторы не меняют величины доходности на протяжении всего периода реализации бизнес- плана, не выставляют требования о страховании своих рисков. Вопрос о распределении прибыли от предоставления венчурного инвестиционного кредита решается в зависимости от степени участия венчурного фонда в продвижении реализации бизнес-плана. Если проект предлагается на ранней стадии, когда нет даже лабораторного образца, фонд находит для него инвестора, но не выступает в его роли, так как в этом случае риск слишком велик. При этом доля фонда как посредника колеблется в пределах 10—15 %. Если же существует лабораторный образец и исследования рынка дают положительный результат, то венчурный фонд выступает в качестве одного из инвесторов. В этом случае доля фонда при распределении прибыли может достигать 50%.

Третья форма венчурного капитала — это внутрифирменный венчур или квазисамостоятельная дочерняя венчурная фирма, которая представляет собой специализированное корпоративное подразделение (управляющими являются штатные сотрудники), имеющее собственный бюджет и созданное на средства материнской компании (это подразделение может заниматься внутрифирменным рисковым финансированием бизнес-планов). Решение о создании внутреннего венчура принимается руководством предприятия, и за его деятельностью осуществляет контроль непосредственно один из руководителей. При отборе идей, на базе которых может быть создан рисковый бизнес-план, обязательно учитываются два момента:

• во-первых, задачи этого проекта не должны совпадать с традиционной сферой интересов материнской компании, т.е. целью внутреннего венчура является поиск новых идей и инноваций;
• во-вторых, при выборе направлений, которые будут реализовываться в рамках внутрифирменных венчурных проектов, эксперты должны убедиться, что коммерческий потенциал нововведений, расходы на создание, расходы на производство продукции, работ, услуг и их сбыт могут быть предсказаны с точностью от 50 до 75%.

В том случае, если в составе финансового механизма при формировании и реализации бизнес-плана используется внутрифирменный венчур, тогда проекту, как правило, предоставляется юридическая и бюджетная самостоятельность (имеется возможность самостоятельного формирования необходимого персонала). Для большей самостоятельности персонал, главным образом, размещается в отдельном здании, однако материнская компания обеспечивает его научно-исследовательским, вычислительным и другим оборудованием, а также предоставляет неоиходимые услуги в вопросах управления. Если деятельность внутрифирменного венчура успешна, тогда он превращается в одно из производственных подразделений материнской компании, а его продукция реализуется по сложившимся в компании каналам сбыта.

Таким образом, использование различных форм венчурного капитала в качестве составных элементов финансового механизма формирования и реализации бизнес-плана является эффективным и действенным инструментом, который будет способствовать финансированию разработок и внедрению новейших технологий именно на начальной стадии развития бизнеса, когда доступ к финансовым ресурсам является ограниченным, но в то же время и определяющим фактором.

Литература

1. Алиев РА. Бизнес-планирование и бюджетирование в системе плановой работы // Московское научное обозрение. 2011. № 4. С. 29— 32.

2. Кунаева Л.И. Основные вопросы при разработке бизнес-плана // НаукаПарк. 2012. № 4. С. 39—44.

3. Манчулящев О. Как вырастить компанию на миллиард: прописные истины венчурного бизнеса. М.: Альпина Паблишерз. 2010. 190 с.

4. Мун В.Н. Механизмы процесса привлечения венчурного капитала предпринимательской структурой // Актуальные инновационные исследования: наука и практика. 2011. № 4. С. 18— 28.

5. Никконен А.И. Венчурный капитал — трамплин для бизнеса // ЭКО. 2012. № 5. С. 6— 12.

6. Орлова Е.Р. Бизнес-план: методика составления и анализ типовых ошибок. 9-е изд., испр. и доп. М.: Омега-JI. 2012. 168 с.

7. Орлова П. И. Бизнес-планирование. М.: Дашков и К°. 2012. 283 с.

8. Цанава Н.И. Проблемы местного социально-экономического планирования и управления // Научный журнал «Власть и общество (История. Теория. Практика)». 2011. Т. 1. № 17. С. 75— 83.

9. Яфясов P.P. Экономическая сущность венчурного капитала // Экономические науки. 2011. №74. С. 27—31.