Снижение рисков инвестиционной деятельности с помощью лизинга

Максимов Роман Вадимович,
специалист ОАО «Ильюшин Финанс Ко.»,
ведущий аналитик исследовательской программы
«Развитие лизинга в России»
Центра экономических исследований МГИМО (У) МИД России
Управление риском
№1, 2014

В статье говорится об использовании лизинга как об альтернативном способе привлечения инвестиций в экономику страны. Также рассматриваются риски, непосредственно связанные с использованием лизинговых операций в инвестиционной деятельности

Одной из важнейших проблем развития российской экономики является проблема реанимации инвестиционной деятельности.

Общий анализ факторов, препятствующих решению указанной проблемы, определяют несколько направлений, которые позволяют сочетать интересы потенциальных инвесторов, государства и владельцев инвестиционных проектов.

Одним из таких направлений является использование лизинга в инвестиционной деятельности. Высокую эффективность лизинга в решении долгосрочных крупномасштабных финансовых проектов демонстрирует опыт развития экономики в последней четверти XX в.

В мировой практике объектами лизинговых операций все чаще становятся товары инвестиционного характера, комплексы промышленного оборудования, готовые промышленные объекты.

Финансовые возможности крупных западных лизинговых компаний и их учредителей, многообразие существующих, проверенных практикой лизинговых операций позволяют рационально распределять денежные ресурсы, ответственность и риски при осуществлении крупномасштабных инвестиционных проектов между их участниками.

Все чаще во многих случаях лизинговые сделки оказываются более эффективными в решении инвестиционных задач, чем традиционные методы, которые привыкли применять предприниматели в сферах торговой и кредитно-банковской деятельности.

Применение сделок по лизингу в инвестиционной деятельности позволяет решать следующие задачи:

• снижение риска невозврата инвестору вложенных в инвестиционный проект денежных ресурсов;
• обеспечение целевого использования владельцем инвестиционного проекта предоставленных ему денежных средств;
• снижение стоимости инвестиционных проектов;
• предоставление гарантий, залогового обеспечения инвестиционных проектов. Приведенные выше рассуждения свидетельствуют о реальных возможностях лизинга, которые раскрылись в конце XX в. Подтверждением этому служат также и данные международной и национальной статистики развитых стран, европейского объединения национальных лизинговых компаний (LEASEUROPE).

Центром рыночных исследований при факультете международных экономических отношений МГИМО (У) МИД России в рамках осуществления научно-исследовательской программы «Развитие лизинга в России» были разработаны по заказу ряда потенциальных инвесторов и владельцев инвестиционных проектов методики применения конкретных типов лизинговых операций для решения проблем, возникающих в рамках реализации инвестиционных проектов.

На современном этапе развития в российской экономике образовалось достаточно много крупных промышленных объектов, доживающих свой век за счет использования остаточных амортизационных ресурсов.

Возможность выживания таких объектов, как правило, определяется реальными возможностями их полной модернизации либо диверсификации производства на базе имеющихся пассивных производственных фондов и инфраструктур, квалифицированных кадров (здания, склады, сооружения, дороги, очистные сооружения).

При этом требуются долгосрочные и емкие денежные инвестиции.

Необходимо также упомянуть и об основных проблемах, возникающих у заинтересованных инвесторов. Среди них выделяют следующие:

• исчезновение инвестиционных средств в одном из звеньев длинной цепочки, по которой перемещаются деньги;
• нецелевое использование инвестиционных средств (выдача зарплаты, оплата энергоснабжения, уплата налогов, приобретение сырья, увод денег в дочерние коммерческие структуры);
• отсутствие действенных гарантий возврата инвестиций.

В силу ряда объективных и субъективных причин государство сегодня не может оказывать активное влияние на решение проблем, связанных с инвестиционными рисками, хотя мировая практика демонстрирует примеры эффективного государственного воздействия на инвестиционные процессы.

Для такого воздействия, например, можно создать специализированные государственные инвестиционные лизинговые компании, которые будут работать по схеме возвратного лизинга.

Возвратный лизинг в общем виде может быть представлен в следующем виде. Специализированная компания, получив от инвестора льготный кредит, приобретает на полученные средства основные производственные фонды владельца инвестиционного проекта.

При этом одновременно лизинговой компанией заключается договор на передачу в аренду приобретенных фондов их бывшему собственнику.

Как правило, договор аренды заключается на срок, не превышающий остаточный срок амортизации, но не менее срока, необходимого для модернизации производства либо строительства и пуска нового объекта.

Арендная плата устанавливается по принципу «низкая — высокая» с переменным коэффициентом.

В результате осуществленной сделки возвратного лизинга владелец инвестиционного проекта получает следующие преимущества:

• финансовую инъекцию, необходимую для создания условий для модернизации или диверсификации производства;
• налоговые льготы, определяемые величиной сокращения основных фондов;
• льготные условия погашения обязательств по договору возвратного лизинга.

Часть средств, полученных от инвестора, расходуется лизинговой компанией на приобретение нового оборудования для модернизации или оснащения нового диверсифицированного производства владельца инвестиционного проекта, которое продается ему также на условиях аренды.

В последнем случае срок аренды определяется экономическими параметрами окупаемости обновленного производства и должен предусматривать продажу оборудования владельцу инвестиционного проекта после завершения срока аренды.

Инвестор возмещает свои издержки и получает прибыль при погашении лизинговой компанией инвестиционного кредита за счет арендных платежей владельца инвестиционного проекта.

Значительная часть основных производственных фондов владельца инвестиционного проекта переходит в собственность лизинговой компании на весь период реализации данного проекта. Эго служит определенным гарантом выполнения владельцем инвестиционного проекта взятых обязательств.

Значительно сократить риск нерационального использования денежных средств позволяет тот факт, что большая часть средств инвестора не доходит до владельца инвестиционного проекта.

Экономический анализ и расчеты демонстрируют высокую эффективность возвратного лизинга в операциях по реанимации крупных промышленных объектов в случае проведения государством экономической политики, направленной на реальную, а не декларированную поддержку российских лизинговых компаний, готовых и способных осуществлять операции возвратного лизинга.

Важной задачей является развитие обрабатывающих отраслей промышленности. Ее решению может способствовать развитие импортного лизинга.

Снижения доли экспорта сырьевых ресурсов при одновременном увеличении доли экспорта полуфабрикатов и готовых изделий можно добиться, используя современное технологическое оборудование для сырьевых ресурсов. При этом удовлетворить требования иностранных потребителей возможно, используя импортное оборудование и машины, поскольку отечественное машиностроение в настоящее время не соответствует этим требования.

Потенциальные иностранные инвесторы в этом случае предоставляют инвестиционные кредиты иностранным финансовым лизинговым компаниям, которые приобретают необходимое российским потребителям оборудование у иностранных производителей и передают его в аренду российским лизинговым компаниям под гарантии российского правительства или крупного банка.

Страхование таких контрактов осуществляется в отечественных страховых компаниях с перестрахованием в зарубежных страховых компаниях.

Национальная компания заключает с конечным пользователем договор субаренды.

Описанная схема становится еще более привлекательной при условии, что государство осуществит трансформацию режима уплаты таможенных сборов при осуществлении ввоза инвестиционных товаров по контрактам импортного лизинга.

Также с помощью лизинга может быть повышена эффективность использования бюджетных средств, направленных на поддержку особо важных отраслей или производств.

Необходимо развивать рынок специализированных государственных компаний, которые бы предоставляли отечественным потребителям под гарантии государства, местных органов власти или банков машины и оборудование, приобретенные у отечественных производителей.

Это позволит оживить деятельность отечественных производителей машин и оборудования, обеспечив их устойчивыми заказами со стороны государственных лизинговых компаний. Возникает возможность приобретения и использования для среднего и малого бизнеса техники и оборудования, которую они не в состоянии купить из-за ограниченной платежеспособности и отсутствия возможностей получения долгосрочных банковских кредитов под низкий процент.

Количество схем использования лизинга в инвестиционной деятельности может быть многократно увеличено, но их реализация наталкивается на главное препятствие — отсутствие продуманной долгосрочной политики государства в отношении развития лизинга в России.

Специфика лизинговой деятельности выдвигает на первый план риск неадекватности принятия инвестиционного решения, поэтому управление данным риском является важным инструментом в рамках стратегического развития компании. В настоящее время отсутствует общепринятая, целостная методология для лизинговых компаний по управлению инвестиционными рисками. Далее будут рассмотрены сложившиеся и применяемые на практике методы и выработка алгоритма и критериев по выбору инструментария для рационального управления каждым из этапов оценки и анализа инвестиционными рисками.

Управление инвестиционным риском объективно подразделяется на шесть этапов: определение цели, выяснение риска, оценка риска, выбор методов воздействия на риск, применение методов и оценка результатов. Этапы образуют взаимосвязанную систему, основная цель которой — выработка мер по снижению неблагоприятных последствий риска и извлечение стратегических преимуществ.

Рассмотрение сильных и слабых сторон сложившихся методов оценки и управления инвестиционным риском сформировало следующую схему рискменеджмента.

Определение цели:

• «мозговой штурм» совета директоров, цель которого утвердить стратегию в отношении рисков совместно с исполнительными директорами и высшим руководством;
• привлечение независимых экспертов, проводящих интервьюирование среди специалистов и ответственных за разработку интегрированной системы целей и методов управления инвестиционными рисками.

В результате определения целей высшим руководством фирмы и разработкой системы риск-менеджмента экспертами возможно создание контрольных списков потенциальных источников инвестиционных рисков, необходимых для стандартизации процесса классификации, выявления и оценки рисков лизинговых проектов.

Выяснение и оценка риска.

Идентификация и количественное измерение инвестиционного риска должно проводиться сотрудниками, специализирующимися в оценке риска, на этапе рассмотрения лизинговой компанией очередного проекта вложения средств.

В первую очередь предприятию необходимо определить потенциальные зоны риска, которые могут сказаться на достижении целей фирмы. Особенность компании, заключающаяся в анализе как повторяющихся или подобных проектов (например, приобретение однородного оборудования для выполнения одинаковых задач), так и инновационных, ранее не рассматривающихся проектов, следует использовать следующее правило для выбора метода, выделяющего потенциальные зоны риска:

• в случае наличия у компании опыта работы со схожими проектами, основное внимание следует уделить регрессивному анализу, анализируя имеющуюся информацию;
• в обратном случае необходимо применять эвристические методы для подбора возможных сфер реализации инвестиционного риска.

Применение прочих методов возможно лишь в случае их специального обоснования.

Определив потенциальные зоны риска, риск-менеджер переходит к следующему этапу — выявление конкретных видов риска, сопутствующих лизинговому контракту. Учитывая специфику лизинговой компании, наиболее эффективным следует признать использование моделирования деятельности лизингополучателя, связанной с предметом лизинга, в аспекте платежеспособности клиента. Также по наиболее существенным факторам необходимо провести анализ чувствительности для получения возможности отразить в лизинговом контракте условия досрочного прекращения договора (которые представляют собой критические для платежеспособности клиента значения факторов внешней, для лизингового контракта, среды).

Заключительным этапом процесса идентификации и оценки риска является прогнозирование практических выгод и возможных негативных последствий проявления выявленных рисков. Отделу управления инвестиционными рисками рекомендуется использование метода сценариев (или дерева решения при экономически обоснованном количестве ответвлений последнего).

Выбор метода воздействия на риск.

Предшествующие идентификация и оценка структуры инвестиционного риска обеспечивают риск-менеджера необходимой информацией для принятия рационального решения по мерам воздействия на риск лизингового проекта. Лизинговая компания имеет возможность использовать один или несколько из следующих инструментов:

• значимость проектного риска переоценивается с учетом размещения инвестиционного риска по портфелю лизинговой компании для оценки способности данного проекта к диверсификации (и возможно, хеджированию) риска всего портфеля;
• при управлении рисками следует учитывать, что в лизинговой сделке присутствуют три участника и, соответственно, лизинговая компания может подготовить с поставщиком оборудования взаимовыгодные решения для минимизации инвестиционного риска;
• в контракте возможно использование также следующих, направленных на снижение размера возможных потерь инструментов — страхование и поручительство, однако каждый из данных методов уменьшает количество потенциальных клиентов, вследствие повышения стоимости и сложности лизингового проекта;
• по неприемлемым параметрам проекта необходимо либо разработать предложения по их устранению, либо внести предложение отказаться от данного контракта;
• наименее управляемые факторы риска следует учесть в контракте с лизингополучателем, с целью переложить весь риск (или его часть) на совместное с клиентом покрытие;
• отказ от управления риском возможен лишь с согласования руководителя, имеющего необходимые полномочия по принятию на себя риска в данном размере.

Таким образом, на каждом из этапов используются свои методы управления рисками. Результаты каждого этапа становятся исходными данными для последующих этапов, образуя систему принятия решений с обратной связью. Такая система обеспечивает максимально эффективное достижение целей, поскольку знание, получаемое на каждом из этапов, позволяет корректировать не только методы воздействия на риск, но и сами цели управления рисками.

В дальнейшем процесс управления рисками встраивается в бизнес-процессы предприятия и представляет собой часть оперативной деятельности лизинговой компании. При этом особенно важно поддерживать своевременный обмен информацией, реструктуризировать систему с учетом накапливающегося опыта управления рисками.

В бизнес-практике используются различные Методы анализа инвестиционных рисков. К наиболее распространенным из них следует отнести:

• метод корректировки нормы дисконта;
• метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
• анализ чувствительности критериев эффективности и платежеспособности лизингополучателя;
• метод сценариев;
• анализ вероятностных распределений потоков платежей;
• деревья решений;
• имитационное моделирование.

Достоинства метода корректировки нормы дисконта — в простоте расчетов, которые могут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки.

Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей лизингового проекта к настоящему моменту времени (т. е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.

Он также предполагает увеличение инвестиционного риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены.

Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.

Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев платежеспособности и показателей ликвидности, от изменений только одного показателя — нормы дисконта.

Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта в силу простоты широко применяется на практике.

Суть метода достоверных эквивалентов состоит в корректировке самих денежных, потоков, путем расчета достоверных эквивалентов неопределенных денежных потоков по лизинговому проекту. Достоверный эквивалент неопределенных денежных потоков — это такие определенные денежные потоки, полезность которых для лизинговой компании точно такая же, как и полезность неопределенных денежных потоков. В качестве достоверного эквивалента, как правило, используется математическое ожидание.

Недостатками этого метода следует признать:

• сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапе лизингового проекта;
• невозможность провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров. Анализ чувствительности является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов проекта на степень исполнения договора лизинга. В силу своей наглядности он широко применяется для выделения и выбора наиболее значимых факторов по степени воздействия.

Этот метод позволяет проводить анализ «что будет, если» и получить ответы на вопрос типа «как изменятся показатели эффективности проекта при изменении входных параметров». Метод позволяет оценить границы изменения входных параметров проекта, при которых сохраняется его эффективность, и риски вложения средств в проект с учетом факторов неопределенности.

Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированы.

По этой причине применение данного метода на практике как самостоятельного инструмента анализа риска весьма ограничено.

Метод сценариев многие специалисты применяют на практике, основываясь на имитации нескольких вариантов развития лизингового проекта (как правило, три — оптимистический, наиболее вероятный, пессимистический). По каждому из выбранных вариантов оцениваются инвестиционные риски.

Данный метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.

В целом применение анализа вероятностных распределений потоков платежей инвестиционных рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях показателей платежеспособности клиента и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений.

Вместе с тем использование этого метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма.

Деревья решений обычно используются для анализа инвестиционных рисков проектов; имеющих обозримое или разумное число вариантов развития. Они особо полезны в ситуациях, когда решения, принимаемые в следующие моменты времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

Дерево решений имеет вид нагруженного графа, вершины его представляют ключевые состояния, в которых возникает необходимость выбора, а дуги (ветви дерева) — различные события (решения, последствия, операции), которые могут иметь место в ситуации, определяемой вершиной. Каждой дуге (ветви) дерева могут быть приписаны числовые характеристики (нагрузки), например величина платежа и вероятность его осуществления

Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития.

При проведении анализа инвестиционного риска часто используются модели, содержащие случайные величины, поведение которых не детерминировано управлением или лицами, принимающими решения.

Имитационное моделирование представляет собой серию численных экспериментов, призванных получить эмпирические оценки степени влияния различных факторов (исходных величин) на показатели вероятности реализации инвестиционного риска лизингового проекта.

Практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его использования в инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для практического применения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций.

Рассматривая всю совокупность методов количественного анализа инвестиционных рисков, можно сказать, что применение конкретного метода зависит от множества факторов.

Для каждого типа анализируемого риска существуют свои методы анализа и конкретные особенности их реализации. Например, при анализе технико-производственных рисков, связанных с отказом взятого в лизинг оборудования, наибольшее распространение получили методы построения деревьев.

Для анализа рисков существенную роль играет объем и качество исходных данных. Так, если имеется значительная база данных по динамике, возможно применение методов имитационного моделирования. В противном случае вероятнее всего применение экспертных методов.

При анализе рисков принципиально важно учитывать динамику показателей, влияющих на уровень инвестиционного риска. В случае анализа рисков на рынках в состоянии шока ряд методов попросту неприменим.

Выбирая методы анализа, следует принимать во внимание не только глубину расчетных данных, но и горизонт прогнозирования показателей лизингового проекта, влияющих на уровень инвестиционного риска.

Большое значение имеет срочность и технические возможности проведения анализа. Если в распоряжении аналитика имеется солидный вычислительный потенциал и запас времени, возможно проводить имитационное моделирование.

Эффективность применения методов анализа риска повышается при формализации риска с целью математического моделирования его воздействия на результаты деятельности лизинговой компании. В настоящее время не только экономические системы, но и промышленные комплексы, которые входят в портфель лизинговой компании, достигли такой сложности, что зачастую расчет их устойчивости невозможен без элементов теории вероятностей.

Следует учитывать требования государственных контролирующих органов к формированию отчетности о рисках. В том случае, если на нормативном уровне требуется использование методов имитационного моделирования, их применение обязательно.

Все вышеперечисленное позволяет сделать вывод о том, что для эффективного анализа всего многообразия рисков в деятельности предприятия необходимо применять целый комплекс методов, что, в свою очередь, подтверждает актуальность разработки комплексного механизма управления рисками.

Литература

1. Residual Value Insurance. Money for old rope. Reinsurance Magazine, dd. 01/02/2008.

2. Лобанов А., Чугунов А. Тенденции развития риск-менеджмента: мировой опыт [Электронный ресурс] / Издательский дом «РЦБ». Агентство деловых связей. Режим доступа: http://www.rcb.ru/archive/articlesrcb.asp?aid=135 25.02.2004

3. http://leasinginfo.ru/

4. Корнейчук В. И. Методы анализа, оценки и миминизации риска недостаточности собственных средств (капитала) кредитной организации // Страховое дело. № 10-11.2012