Проблемы спецификации финансов в сложных корпоративных структурах

Т.Г. Лознев
кандидат экономических наук генеральный директор холдинговой компании «Океанпродукт»

Предметная область современной финансовой пауки, в том числе и российской, — спецификация финансового управления в корпоративных структурах. Однако беспрецедентные масштабы глобализации и интернационализации экономики привели к появлению новых метауровневых хозяйствующих субъектов. Эти новообразования, функционирующие на корпоративной основе, находятся в стадии активного становления и развития в российской экономической практике. При этом научная аналитика и теоретическая база в отечественной финансовой мысли до сих пор не структурированы, что в очередной раз свидетельствует об отставании теории от практики. В то время как изучение существующего опыта и разработанных иностранными специалистами теоретических основфункционирования сложных корпоративных структур в совокупности со знанием российской экономической специфики позволяют разработать необходимый функционально-теоретический алгоритм.

Сущность выбранного нами подхода к решению поставленной задачи предельно проста: следует определить, идентифицировать и охарактеризовать сформировавшиеся объекты, после чего необходимо структурировать их в соответствии с задачами исследования (которыми являются особенности финансов и финансового менеджмента объектов); затем путем анализа существующего теоретико-эмпирического материала, наблюдения и фиксации практического функционирования феноменов, классифицированных по выбранному признаку, внести необходимые коррективы - после чего алгоритмизация будет завершена. Разумеется, аннигиляция всех практических огрехов невозможна в теоретической модели, однако фактическая рентабельность операции аналитической систематизации (даже в контемпоральных условиях нестабильности российской экономики) не раз апробировалась. В рамках данного материала может быть лишь обозначена доминантная задача, тем не менее, раскрыть структуру и последовательность действий вполне возможно.

Первым шагом является конституирование объекта исследования. В теории организаций и в теоретических основах финансовой науки используются термины «интегрированнаябизнес-группа, метакорпорация, интегрированная корпоративная структура, диверсифицированные корпоративные организации, вертикально-интегрированные компании и транснациональные корпорации». Наиболее приемлемым, с нашей точки зрения, является термин «метакорпорация», принятый в теории стратегического менеджмента, поскольку именно эта словоформа сегодня уже интегрирована в активный терминологический аппарат стратегического менеджмента, при этом она в значительной степени абсорбирует все представленные дефиниции-неологизмы. Выбор данного термина обусловлен его паллиативной значимостью и способностью терминологически достоверно аккумулировать все новые формы концентрации производства и капитала, порождаемые современным этапом научно-технического прогресса в рамках одной теоретической системной единицы.

Появление метакорпораций как новых организационных форм современного бизнеса вызвано стремительным развитием форм диверсификации и интеграции производства и капитала. Диверсификация и интеграция, в свою очередь, являются современными формами концентрации производства и капитала.

Поскольку данный термин не является традиционным и практически не разработан в теоретических основах экономики, введем определение, раскрывающее его содержание.

Метакорпорациями являются интегрированные хозяйствующие субъекты (объединения юридических лиц), использующие в системе корпоративного управления сочетание двух различных способов координации деятельности по распределению ресурсов, спонтанный порядок (рынок) и иерархию и профессионально занимающиеся разработкой стратегии корпоративного управления, чаще всего финансовой.

Спецификация координирующего центра метакорпораций при разработке в первую очередь финансовой стратегии требует системного обоснования теории метакорпораций и модификации финансового менеджмента, обусловленной появлением и значительным распространением на экономическом пространстве новых субъектов хозяйствования.

В то же время в финансовой науке практически отсутствуют системные исследования, посвященные проблемам модификации финансового менеджмента в результате становления и развития метакорпораций. В этом отношении только стратегический менеджмент и коммерческое право адекватно реагируют на развитие современной практики бизнеса. Именно данные науки акцентируют внимание на становлении и развитии новых субъектов хозяйствования на мировом экономическом пространстве, но их исследования носят прагматический характер и посвящены специфическим для данных наук проблемам, в то время как теория финансов и финансового менеджмента недостаточно адекватно отражает спецификацию финансовой стратегии метакорпораций.

С нашей точки зрения теоретические изыскания финансовой науки в данном направлении следует начать с классификации и типологизации метакорпораций и спецификации финансов и финансового менеджмента всех видов и типов метакорпораций — это и будет являться вторым шагом по исследованию данных организационных структур.

При решении данной проблемы нами были обоснованы принципы многоуровневой, многомерной и структурной классификации метакорпораций, которые предусматривали научное обоснование выделения, в первую очередь ведущих классификационных признаков (высший уровень), адекватно отражающих не только содержание метакорпораций, но главным образом, их принципиальные различия с позиций специфики финансов.

Такими ведущими признаками являются:

способ интеграции (структура экономических отношений участников метакорпораций);

территориаль-ная экспансия;

механизм объединении и регулирования деятельности компаний в метакорпораций;

координация рынка и иерархии в системе управления метакорпораций.

Наличие уже на высшем уровне классификации нескольких критериев, носящих равнозначный характер, определяет многомерность классификации метакорпораций, спецификация финансов которых определяется одновременным действием факторов, обусловленных выделенными классификационными параметрами.

Второй уровень классификации предусматривает выделение групп метакорпораций определенных подвидов, детализирующих и развивающих каждый классификационный признак высшего уровня. Следует отметить, что в зависимости от задач исследования могут видоизменяться цели классификации, при которых возможна более глубокая детализация видов и подвидов метакорпораций путем введения третьего (и т.д.) уровня классификации.

Подобный методологический подход, основанный на выделении равнозначных и соподчиненных классификационных признаков, позволяет устранить одномерность, эклектичность и дублирование в классификации интегрированных корпоративных структур, предметно выделить и развить особенности финансов метакорпораций в соответствии с их видом и подвидом.

Система двухуровневой классификации видов метакорпораций, построенная в соответствии с предложенными принципами, представлена в табл. 1.

Предложенная система классификации метакорпораций позволяет адекватно определить особенности финансов отдельных метакорпораций в соответствии с их видом и подвидом.

Ниже выделены особенности финансов отдельных видов метакорпораций в соответствии с критериями высшего уровня классификации.

Таблица 1 Двухуровневая классификация видов метакорпорации

Первый (высший) уровень классификации		Второй уровень классификации
Критерии классификации	Вид метакорпорации	Критерии классификации	Подвид метакорпорации
Способ интеграции	1. Горизонтально интегрированные метакорпорации. 2. Вертикально интегрированные метакорпорации. 3. Конгломератные (диверсифи-цированные) метакорпорации. 4. Метакорпорации, основанные на смешанной интеграции	Отраслевая и секторальная экспансия	Моносекторальные. Моноотраслевые. Полисекторальпые. Полиотраслевые. Полисекторальные и Полиотраслевые. Глобально интегрированные
Территориаль-ная экспансия	1. Монотеррито-риальные метакорпорации. 2. Политеррито-риальные метакорпорации	Уровень территориальной экспансии	Локальные. Региональные. Межрегиональные. Национальные. Транснациональные. Глобальные
Механизм объединения и регулирования	1. Метакорпорации, основанные на собственности (в том числе, государственной). 2. Метакорпорации, основанные на договорных отношениях	Характер объединения собственности. Характер договоров	Капиталосвязанные. Имущественно-связанные. Добровольно объединенные. Регулирующие - на основе концентрации контроля над ресурсами и услугами
Сочетание координации рынка и иерархии в системе внутреннего управления	1. Преимущественно централизованные. 2. Преимущественно децентрализо-ванные. 3. Смешанные (сочетание централизации и децентрализации в управлении)	Функции высшего органа управления метакорпорации	Финансовые. Маркетингово-сбытовые. Производственно-сбытовые. Производственно-сбытовые и финансовые

1. Спецификация финансов в соответствии со способом интеграции. Интеграция в целом, независимо от ее способа, обусловливает существенные финансовые преимущества метакорпораций, которые выражаются в увеличении финансовой мощности объединения, повышении его финансово-инвестиционной активности и обеспечении способности к мобильной реструктуризации. Этот процесс обеспечивается за счет роста бизнеса, а также за счет операционной, информационной, управленческой и финансовой синергии, что приводит к следующим возможностям интегрированного бизнеса:

улучшению доступа к ресурсам финансовых рынков, их диверсификации и формированию оптимального инвестиционного портфеля;

улучшению финансовой структуры и уменьшению стоимости капитала;

снижению изменчивости доходов (деловых рисков);

росту возможностей получения налоговых преференций.

Реализация этих преимуществ специфицируется в зависимости от способа интеграции.

Способ интеграции является фундаментальным критерием для интегрированных корпоративных структур; он определяет направленность финансово-инвестиционных потоков, различия в их структуре и приоритетных факторах управления стоимостью метакорпораций.

В соответствии с градацией по этому критерию выделяются отдельные виды метакорпораций, которым присущи особенности перечисленных выше общих финансовых преимуществ интегрированного корпоративного бизнеса (табл. 2.)

Выделение второго уровня классификации метакорпораций в зависимости от способа интеграции особенно важно для конгломератных и смешанных интегрированных структур (табл. 3).

Таблица 2 Классификация метакорпораций по способу интеграции

Виды метакорпораций	Содержание и характерологические особенности	Особенности финансов
1. Горизонтально интегрированные метакорпорации	Объединение однородных бизнесов, т.е. компаний, функционирующих преимущественно в одной отрасли. Характерологические особенности: - увеличение доли рынка и стабилизация источников спроса; - экономия на масштабе, обусловленная всеми видам и синергии и, прежде всего, операционной; - высокая вероятность монополизации бизнеса, существенно ограничивающая стимулы для снижения издержек и создающая стимулы роста цен (рентоориентированное поведение - получение сверхприбылей от имеющихся активов и инвестиционного потенциала). Эта особенность обуславливает необходимость эффективного антимонопольного государственного регулирования	Увеличение чистой прибыли как собственного источника финансирования бизнеса и рентабельности активов за счет мультиндикативного воздействия факторов снижения издержек и роста доходов, обусловленных ценовой дискриминацией и монопольным характером цен. Отсутствие систематического риска. Приоритетное положение на финансовых рынках. Отсутствие межотраслевого перелива капитала
2. Вертикально интегрированные метакорпораций	Объединение компаний в форме замкнутой технологической цепочки - от добычи сырья до выпуска продукции и доведения ее до потребителя через собственную транспортную, сбытовую и торговые сети. Характерологические особенности: - эффект масштаба, обусловленный всеми видами синергии, обуславливающий снижение себестоимости; - координация взаимодействия тесно связанных между собой производств (бизнес-единиц, компаний группы); - обеспечение получения достоверной информации по всей цепочке деловой активности, что обеспечивает защиту специфических «ноу-хау»; - усиление контроля над рынком; - обеспечение возможностей для реструктуризации и развития	Высокий уровень стратегической централизации финансовых и инвестиционных ресурсов группы. Широкие спектр и интенсивность процессов и методов перераспределения финансово-инвестиционных ресурсов в рамках метакорпораций. Использование особого метода налогового планирования на основе трансфертных цен. Обеспечение надежной защиты от финансовых трудностей и недостатка сырья
3. Конгломератные (диверсифицированные) метакорпораций	Объединение под единым финансовым контролем диверсифицированных компаний, не связанных между собой по отраслевому или технологическому признаку. Характеристики: - эффект масштаба, обусловленный преимущественно финансовой синергией; - отраслевая диверсификация бизнеса	Особенности финансов разных отраслей. Эффект портфеля, обусловленный соединением малокоррелированных источников дохода; снижение несистематического риска. Повышение кредитоспособности метакорпораций
4. Метакорпорации, основанные на смешанной интеграции	Различные сочетания из вышеперечисленных, с соответствующими характеристиками	Поливариативность характеристик

Таблица 3 Подвиды конгломератных и смешанных метакорпораций

Подвиды конгломератных метакорпораций	Содержание и характерологические особенности
Полисекторальные метакорпораций (финансово-промышленные, промышленно-финансовые, финансово-агропромышленные, торгово-финансовые, финансово-торговые, торгово-промышленные, промышленно-торговые, финансово-медийные и др.)	Диверсификация на уровне секторов экономики
Полиотраслевые метакорпораций (финансовые, промышленные, сырьевые, агропромышленные, торговые, медийные и др.)	Диверсификация на уровне отраслей экономики
Суперконгломератные (смешанные) метакорпораций	Диверсификация на уровне отраслей и секторов экономики

2. Спецификация финансов в соответствии с территориальной экспансией метакорпораций. Территориальная экспансия метакорпораций определяет масштабы ее действия в рамках национальной и мировой экономик, различающихся уровнем экономического развития, ресурсами, платежеспособным спросом, налоговым режимом и т.д. Отнесение этого признака к высшему уровню классификации определяется существенными особенностями территориальных финансов. В соответствии с этим критериальным признаком выделяются монотерриториальные и политерриториальные метакорпорации; в свою очередь, указанные виды метакорпораций содержат ряд подвидов (2-й уровень классификации), что и представлено в табл. 1.

Особенности финансов метакорпораций, классифицированных в соответствии с рассматриваемым признаком, представлены в табл. 4.

3. Спецификация финансов в соответствии с механизмом объединения и регулирования деятельности компаний в метакорпораций. Механизм объединения и регулирования деятельности компаний в метакорпорации является важнейшим классификационным признаком высшего уровня, поскольку определяет различные способы контроля в группе компаний интегрированного бизнеса, а также формы централизации управления, основанные на собственности или договорных началах.

Особенности финансов отдельных видов метакорпораций,различающихся механизмом объединения, представлены в табл. 5.

Механизм регулирования совместной деятельности участников метакорпорации является объектом стратегии корпоративного финансового управления и должен специфицироваться в соответствии с изменением внешней и внутренней среды ее функционирования. Особое значение в рамках механизма регулирования приобретает распределение и циркулирование финансовых потоков между участниками и бизнес-единицами метакорпорации. Собственно стратегия финансового управления строится на оптимизации процесса циркулирования денежных потоков между участниками метакорпорации, аффилированными и другими лицами. Именно этот фактор определяет финансовую устойчивость новых субъектов хозяйствования и создает основу для привлечения масштабных финансовых ресурсов метакорпорации, являющихся необходимым условием их инвестиционной активности и реструктуризации.

Таблица 4 Классификация метакорпораций по уровню территориальной экспансии

Виды (подвиды) метакорпораций в соответствии с территориальной экспансией	Содержание и характерологические особенности	Особенности финансов
Монотерриториальные: - локальные; - региональные	Функционирование в границах одной территории или региона, что задает ограниченные рамки роста спроса. Активное влияние на экономику территории и территориальные финансы	Ограниченные пределы роста инвестиционно-финансовой активности. Финансовая поддержка региональным прави­тельством. Доступность территориальных налоговых преференций
Политерриториальные: - межрегиональные; - национальные; - транснациональные (ТНК); - форма объединения компаний, имеющая выход на международные рынки и располагающая производственной базой за рубежом. Обычно ТНК прибегают в своей операционной, финансовой и инвестиционной деятельности ко всем возможным формам международного бизнеса); - глобальные (ГК) - объединение ТНК при сохранении их юридического статуса и автономии	Функционирование в границах нацио­нальной или мировой экономики. Неограниченные рамки роста спроса. Широкая ресурсная база (мировая чаще всего), обеспечивающая существенные возможности привлечения дешевых производственных и интеллектуальных ресурсов. Динамизм развития, обусловленный постоянно обостряющейся конкуренцией, проявляющийся в значительных возможностях реструктуризации, нацеленной на развитие. Значительные возможности использования ценовых различий на рынках ресурсов и экономических благ. Значительный потенциал использования трансфертных цен, чаще всего, рыночных. Активное влияние на экономику страны и ее конкурентоспособность на мировом уровне	Неограниченные пределы роста инвестиционно-финансовой активности. Неограниченно широкая финансовая и инвестиционная ресурсная база. Использование налоговых преференций на широком экономическом пространстве (включая оффшорные зоны). Многообразие использования финансовых инструментов. Финансовый менеджмент ТНК и ГК включает управление глобальными потоками денежных средств, сложность которого специфицируется государственными ограничениями на пе­ремещение финансовых ресурсов, различиями в темпах инфляции и колебаниями валютных курсов. Специфика финансового менеджмента состоит в широком использовании преимуществ различных налоговых режимов, а также трансфертных цен, обусловленных разницей межнациональных цен на все ресурсы и многосторонний «неттинг». Основные детерминанты политики установления транс­фертных цен - правовые факторы, требова­ния, обусловленные порядком управления по­токами денежных средств, характеристики местной деловой среды

Таблица 5 Классификация метакорпораций по механизму объединения и регулирования деятельности компаний

Виды метакорпораций	Содержание	Особенности финансов
Основанные на собственности (в том числе государства)	Механизм контроля в метакорпораций основан на обладании титулами собственности объединенных организаций, т.е. одна (или несколько) из компаний, входящая в метакорпорацию, владеет контрольным пакетом акций или имущественными правами (ГУП, ООО) других	Практически неограниченный по масштабам, сферам и времени контроль собственников за финансово-инвестиционной деятельностью компаний метакорпорации. Простота перехода прав собственности без нарушения деятельности метакорпораций. Острота проблемы конфликта интересов принципалов и агентов, инсайдеров и аутсайдеров
Основанные на договорных отношениях	Добровольная централизация некоторых властных полномочий путем совместного учреждения и использования недостающих рыночных структур, таких, как биржи, торговые, лизинговые, инвестиционные и другие компании. Метакорпораций, формирующиеся вокруг компаний, обеспечивающих сбыт продукции, снабжение дефицитными ресурсами, внутригрупповое распределение квот на вылов биоресурсов	Ограниченность регулирования финансовых отношений по масштабам и времени (определенная договором)

Необходимо отметить, что в условиях информационной асимметрии между инсайдерами и аутсайдерами проблема фактического наделения правами собственности утрачивает простоту и прозрачность, поэтому выявление видов метакорпораций в ряде случаев затруднено. Отношения собственности могут быть как закрепленными, так и не закрепленными формальными имущественными правами, это зависит от способа организации в рамках метакорпорации внутренних контрактов между принципалом и агентом, которые определяют агентские отношения. В условиях России проблема отношений пр инципала и агента усложняется по следующим причинам:

наследием «облегченного» отношения к перераспределению собственности в ходе приватизации, порождающего систему ожиданий ее тотального перераспределения в настоящий момент и ослабление мотивации принципала по проблемам распоряжения собственностью;

неразвитостью института стимулирующих контрактов, которые позволяют собственнику эффективно контролировать поведение менеджеров;

наличием конфликта критериев по оценке деятельности агентов.

Таким образом, действующие в настоящее время в России метакорпорации во многих случаях отличаются отсутствием четко выраженной пирамиды отношений собственности. В этих условиях механизмы интеграции бизнеса, а, следовательно, классификации метакорпорации по рассматриваемому критерию заслуживают все большего внимания, поскольку позволяют усилить влияние на менеджеров со стороны компаний-партнеров и всех принципалов и тем самым снизить конфликтность агентских отношений. В первую очередь, это касается ликвидации конфликта критериев при оценке деятельности менеджеров, что создает основу для развития системы стимулирующих механизмов их деятельности.

Данная классификация метакорпорации оказывает значительное влияние на модернизацию их финансовой стратегии. Это влияние проявляется в следующем:

теории агентских отношений;

финансовой стратегии метакорпорации;

способе аккумуляции финансовых ресурсов метакорпорации;

финансово-инвестиционной мощности метакорпорации.

Инвестиционная мощность компании зависит от ее инвестиционных возможностей, которые описываются уравнением:

где I — сумма капитальных вложений в период t;

Классификация метакорпораций по способу координации рынка и иерархии в системе управления метакорпораций

Е — чистая прибыль впериод t;

TD — сумма дивидендов, выплаченных за период t.

Таким образом, инвестиционные возможнос¬ти позволяют выделить роль внутренних и внешних источников финансирования инвестиций в метакорпорации. При этом к внутренним источникам мы будем относить нераспределенную прибыль, амортизационные отчисления и т.д., а к внешним - кратко- и долгосрочные кредиты, а также эмиссию акций и облигаций.

4. Спецификация метакорпораций в зависимости от сочетания рыночного и иерархического подхода в системе управления метакорпораций. Сочетание рынка и иерархии в управлении метакорпорацией является важнейшим классификационным признаком высшего уровня, поскольку определяет различный баланс централизации и децентрализации управления в метакорпораций. Дифференциация видов метакорпораций, основанная на данном критериальным признаке, обуславливает различные способы и масштабы централизации и децентрализации процессов аккумуляции и использования ресурсов, в том числе финансовых, в группе компаний метакорпораций. Особенности финансов рассматриваемых видов метакорпораций отражены в табл. 6.

Таким образом, разработанная классификация видов метакорпораций позволила идентифицировать значимые особенности их финансов исходя из предложенных критериев.

Следует отметить, что финансовые особенности отдельных видов метакорпораций находят отражение в результатах их операционной, финансовой и инвестиционной деятельности, фиксируемых в финансовой отчетности. Объективное отражение этих результатов обеспечивает финансовую прозрачность метакорпораций. Уровень финансовой прозрачности метакорпораций влияет,

прежде всего, на ее инвестиционный рейтинг, а следовательно, на финансово-инвестиционную активность интегрированного бизнеса.

В соответствии с законодательством ряд метакорпораций ведет консолидированную отчетность, что является дополнительным инструментом эффективного регулярного менеджмента для интегрированного бизнеса.

Выполненная классификация интегрированных корпоративных структур позволила разделить множество видов объектов исследования на классы по выделенным существенным для финансового управления критериям. Однако использование классификации не позволяет решить проблемы достаточно полной финансовой характеристики интегрированных корпоративных структур, поскольку каждая метакорпорация отвечает целому набору конкретных точечных характеристик в системе классификационных групп, сформированных в соответствии с рассматриваемыми критериями. Решение названной проблемы мы видим в типологической процедуре применительно к исследуемому феномену «метакорпорация», что является третьим шагом в решении проблемы исследования.

В отличие от классификации типологизация — расчленение системы объектов и их дальнейшее объединение с помощью обобщенной модели (типа). Типологизация позволяет в многомерном континууме классифицированных видов метакорпораций выделить те точки, которые в комплексе представляют собой наиболее типичные сочетания различных классификационных признаков, встречающихся на практике, что образует целое — метакорпорацию определенного типа.

Таким образом, основным общим признаком типологизации является комплексность метакорпораций. Именно комплексность типов метакорпораций оказывает главное воздействие на приоритеты управления и структурные условия их функционирования, на процессы внутри организаций, входящих в метакорпорацию, на систему регулирования взаимосвязей между организациями внутри метакорпорации и на ее отношения с внешней средой. Интроспектная комплексность относится к ряду фундаментальных особенностей метакорпораций и является более значимой, чем в монокорпорациях, порождая сложности, в первую очередь распределительных процессов, связанных с финансовыми потоками.

Таблица 6

Виды метакорпораций	Содержание	Особенности финансов
1. Преимущественно централизованные	Система управления строится на вертикали власти, принимаемые решения носят дирек­тивный характер для всех уровней иерархии	Финансовые решения и потоки централизованы
2. Преимущественно децентрализо-ванные	Система управления строится на системе прямых и обратных связей с высокой степенью самостоятельности в принятии управленческих решений компаниями группы	Значительная часть финансовых решений и потоков децентрализованы)
3. Смешанные (сочетание централизации и децентра­лизации в управлении)	Система управления строится на распределении функций управления между управляющей компанией и другими участниками группы	Обоснованное распределение финансовых решений и потоков между центром и компаниями группы

Использование комплексности как основы типологизации позволяет выделить следующие типы метакорпораций:

холдинговая компания;

финансово промышленная группа (ФПГ);

концерн;

синдикат;

консорциум;

контрактные группы;

картель;

альянс.

В целом в представленной типологизации основное внимание сконцентрировано на типах метакорпораций, получивших распространение на экономическом пространстве современной России и мира. При этом основной акцент исследования сосредоточен на новой парадигме экономического содержания метакорпораций и спецификации финансовой стратегии этих новых субъектов хозяйствования.