Разработка модели оценки влияния фактора операционной прибыли на стоимость предприятия

Ирина Аркадьевна Калужских
Кандидат экономических наук,
доцент кафедры финансов и кредита,
Самарский национальный исследовательский
университет им. академика С.П. Королева
Московское шоссе, 34, 443086 г. Самара, Российская Федерация
Вероника Алексеевна Заварихина
Аспирант кафедры финансов и кредита,
Самарский национальный исследовательский
университет им. академика С.П. Королева,
контролер управления ООО «Ашан»
ул. Дыбенко, 30, 403099 г. Самара, Российская Федерация
Вестник Волгоградского государственного университета.
Серия 3: Экономика. Экология
№1 (38) 2017

Стоимость промышленного предприятия является важным инструментом не только оценки вновь приобретаемого предприятия, но и выбора лучшей из альтернативных стратегий развития уже действующего, поскольку позволяет оценить результаты деятельности с точки зрения максимизации стоимости компании. Поэтому важным представляется своевременная и полная оценка факторов, влияющих на стоимость предприятия.

Стоимость фирмы зависит как от уже инвестированного капитала, так и от ее будущей доходности, поэтому можно предположить, что стоимость фирмы равна сумме стоимости ее чистых активов и текущей стоимости за все время ее существования [2; 4; 5; 6, с. 7]:

EV = E₀^BV + ∑_j=1^∞ EVA_j / (1 + r)^j,      (1)

где EV (Enterprise Value) - стоимость бизнеса;
E₀^BV (Equiy Book Value) - балансовая стоимость собственного капитала на момент оценки;
EVA_j - добавленная экономическая стоимость в i-ном периоде;
r - ставка дисконтирования.

В качестве факторов второго порядка используем компоненты, формирующие показатель экономической добавленной стоимости.

Для более подробной оценки стоимости компании представим элементы формулы следующим образом:

EVA = NOPAT - WACC*IC,      (2)

где NOPAT - прибыль от операционной деятельности компании (прибыль от основной деятельности) после налогообложения (Net Operating Profit After Taxes), но без учета процентных выплат по заемным средствам;
WACC - средневзвешенная стоимость инвестированного в компанию капитала;
IC - сумма инвестируемого капитала.

Факторы второго порядка в математической модели оценки стоимости бизнеса выглядят следующим образом:

EV = E₀^BV + ∑_j=1^∞ [(NOPAT_j - WACC_j*IC_j) / (1 + r)^j].

Эти факторы дают возможность влиять на результаты деятельности компании и оценивать ее на уровне топ-менеджеров компании [1, с. 135; 7, с. 53].

Для рассмотрения влияния факторов третьего порядка преобразуем модель оценки, учитывая, что:

WACC = K_s*d_s + K_d*d_d*(1 - T).      (3)

Следовательно:

WACC*IC = (K_s*d_s + K_d*d_d(1 - T))*IC =
(K_s*S/IC + K_d*D/IC*(1 - T))*IC =
(K_s*S + K_d*D*(1 - T)),      (4)

где K - стоимость собственного капитала (%);
d - доля собственного капитала (в % (по балансу));
K_d - стоимость заемного капитала (%);
d_d - доля заемного капитала (в % (по балансу));
T - ставка налога на прибыль (в %);
S - величина собственного капитала;
D - величина заемного капитала.

Учитывая, что NOPAT рассчитывается по формуле [3; 7, с. 15]:

1. NOPAT = EBIT*(1 - Т),

где EBIT - прибыль от операционной деятельности компании,

можно вывести математическую модель влияния факторов третьего порядка на стоимость компании:

Факторы третьего порядка отражают влияние отдельных показателей доходов и операционных расходов, составляющих инвестированного капитала, на конечную стоимость бизнеса, то есть элементов управления менеджерами высшего звена.

Разработаем модель чувствительности факторов третьего порядка для формулы стоимости бизнеса в прогнозный и постпрогнозный период.

Для этого проведем анализ влияния на стоимость бизнеса факторов третьего порядка для выявления наиболее весомых из них.

Рассмотрим формулу влияния на стоимость бизнеса факторов третьего порядка:

Показателями третьего порядка, влияющими на стоимость бизнеса, являются:

• прибыль от операционной деятельности (EBIT);
• стоимость собственного капитала (K_s);
• величина собственного капитала (S);
• стоимость заемного капитала (K_d);
• величина заемного капитала (D).

Соответственно при управлении стоимостью бизнеса необходимо учитывать влияние данных факторов, то есть провести оценку чувствительности модели к изменению составляющих.

Описание результатов такой оценки представлено в таблицах 1-2.

Оценим влияние показателя прибыли от операционной деятельности компании в первый год (EBIT₁) на величину стоимости бизнеса (EV):

∂EV / ∂EBIT₁ = 1 / (1 + r).      (7)

Коэффициент чувствительности показывает, что при увеличении прибыли от операционной деятельности (фактор EBIT₁) на 1 рубль стоимость бизнеса увеличится на величину 1 / (1 + r) рублей.

Например, при увеличении планируемой прибыли от операционной деятельности предприятия в первом году прогнозного периода (фактор EBIT₁) на 1 млн руб. и ставке дисконтирования 10 % стоимость такого предприятия вырастет на:

ΔEV = 1000000 * 1 / (1 + 0,1) = 909 091 руб.

Соответственно снижение исследуемого фактора на 1 млн руб. приведет к снижению стоимости бизнеса на 909 091 рублей.

Оценим влияние показателя прибыли от операционной деятельности компании во второй год (EBIT₂) на величину стоимости бизнеса (EV).

∂EV / ∂EBIT₂ = 1 / (1 + r)².      (8)

Коэффициент чувствительности показывает, что при увеличении прибыли от операционной деятельности (фактор EBIT₁) на 1 рубль стоимость бизнеса увеличится на величину 1 / (1 + r)² рублей.

Таблица 1. Анализ чувствительности абсолютных показателей

Фактор чувствительности	Формула	Описание фактора чувствительности
EBIT	∂EV / ∂EBIT	Коэффициент чувствительности показывает, на сколько изменится стоимость компании при изменении прибыли от операционной деятельности компании на 1 рубль
S	∂EV / ∂S	Коэффициент чувствительности показывает, на сколько изменится стоимость компании при изменении собственного капитала на 1 рубль
D	∂EV / ∂D	Коэффициент чувствительности показывает, на сколько изменится стоимость компании при изменении заемного капитала на 1 рубль

Таблица 2. Анализ чувствительности относительных показателей

Фактор чувствительности	Формула	Описание фактора чувствительности
Ks	∂EV / ∂Ks	Коэффициент чувствительности показывает, на сколько изменится стоимость компании при изменении стоимости собственного капитала на 1 %
Kd	∂EV / ∂Kd	Коэффициент чувствительности показывает, на сколько изменится стоимость компании при изменении стоимости заемного капитала на 1 %

Например, при увеличении планируемой прибыли от операционной деятельности предприятия во втором году прогнозного периода (фактор EBIT₂) на 1 млн руб. и ставке дисконтирования 10 % стоимость такого предприятия вырастет на:

ΔEV = 1000000 * 1 / (1 + 0,1)² = 826 446 руб.

Соответственно снижение исследуемого фактора на 1 млн руб. приведет к снижению стоимости бизнеса на 826 446 рублей.

Оценим влияние показателя прибыли от операционной деятельности в третий год (фактор EBIT₃) на величину стоимости бизнеса (EV):

∂EV / ∂EBIT₃ = 1 / (1 + r)³ + (1 + g) / [(r - g)*(1 + r)⁴].      (9)

Коэффициент чувствительности показывает, что при увеличении прибыли от операционной деятельности в третий год на 1 рубль стоимость бизнеса увеличится на величину

1 / (1 + r)³ + (1 + g) / [(r - g)*(1 + r)⁴] руб.

Например, при увеличении планируемой прибыли от операционной деятельности предприятия в третьем году прогнозного периода (фактор EBIT₃) на 1 млн руб., ставке дисконтирования 10 % и темпе роста в постпрогнозный период 2 % стоимость такого предприятия вырастет на:

ΔEV = 9 459 736 руб.

Соответственно снижение исследуемого фактора на 1 млн руб. приведет к снижению стоимости бизнеса на 9 459 736 рублей.

Совокупное влияние показателей EBIT представлено в формуле

∂EV / ∂EBIT₁ + ∂EV / ∂EBIT₂ + ∂EV / ∂EBIT₃ =
1 / (1 + r) + 1 / (1 + r)² + 1 / (1 + r)³ + (1 + g) / [(r - g)*(1 + r)⁴].      (10)

Из приведенной модели (9) рассчитывается чувствительность стоимости компании при изменении фактора EBIT на 1 рубль.

Рассчитаем прирост стоимости бизнеса на основе модели (10) исходя из следующих параметров: при увеличении планируемой прибыли от операционной деятельности предприятия ежегодно в течение прогнозного периода на 1 млн руб., ставке дисконтирования 10 % и темпе роста в постпрогнозный период 2 %. Стоимость такого предприятия вырастет на

ΔEV = 1 000 000 * 1 / (1 + 0,1)¹ +
1 000 000 * 1 / (1 + 0,1)² + 1 000 000 * 1 / (1 + 0,1)³ +
1 000 000 * (1 + 0,02) / [(1 - 0,02)*(1 + 0,1)⁴] = 11 195 273 руб.

Соответственно снижение исследуемых факторов на ту же величину приведет к снижению стоимости бизнеса на 11 195 273 рублей.

Выводы: в данной статье были выделены ключевые факторы стоимости компании, представляющие собой взаимосвязанные показатели, с помощью которых можно давать бизнесу стоимостную оценку и управлять его стоимостью.

Для формирования экономико-математической модели оценки ключевых факторов стоимости предприятия был применен математический аппарат оценки чувствительности стоимости компании к выделенным факторам. В результате была разработана модель оценки влияния фактора операционной прибыли на стоимость бизнеса.

Список литературы

1. Антилл, Н. Оценка компаний: анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО / Н. Антилл. - М. : Альпина Паблишер, 2007. - 440 с.

2. Герасимов, Н. Применение модели Ольсона в оценке стоимости компании / Н. Герасимов // УБС. - 2006. - Вып. 14. - С. 55-62. - Электрон. текстовые дан. - Режим доступа: http://www.cfin.ru/finanalysis/value_ohlson.shtml (дата обращения: 20.10.2015). - Загл. с экрана.

3. Заварихина, В.А. Коэффициентная модель оценки стоимости промышленного предприятия / В.А. Заварихина // Вестник Самарского государственного экономического университета. Серия «Экономика». - 2011. - №11. - С. 53-57.

4. Коупленд, Т. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Коупленд, Т. Колер, Дж. Мурин. - 3-е изд. - М. : Олимп-Бизнес, 2008. - 576 с.

5. Пионткевич, Н. Управление прибылью организации: теория и методология / Н. Пионткевич // Вестник Волгоградского государственного университета. Серия 3, Экономика. Экология. - 2015. - №4. - С. 217-227. - DOI: http://dx.doi.org/10.15688/jvolsu3.2015.4.22.

6. Трифонов, Ю. Управление эффективностью инновационных проектов / Ю. Трифонов, Е. Кошелев // Проблемы теории и практики управления. - 2014. - №6. - С. 56-64.

7. Феррис, К. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении / К. Феррис, Пети Б. Пешеро. - М. : Вильямс, 2003. - 256 с.