6622c22ceee055_98893967___skip_ 6622c22ceee426_36043337___skip_ Влияние ограничений ликвидности на вложения промышленных компаний в исследования и разработки и результативность инновационной деятельности 6622c22ceee990_21080707___skip_ 1 6622c22ceeee81_24542396___skip_ 6622c22ceef331_31933760___skip_ 6622c22ceef873_06684082___skip_ Трачук А.В., 6622c22ceefc53_84801868___skip_ доктор кон. наук, 6622c22ceefc53_84801868___skip_ профессор кафедры « Стратеги чески й и антикризисный менеджмент», 6622c22ceefc53_84801868___skip_ научный руководитель факультета менеджмента 6622c22ceefc53_84801868___skip_ Финансового университета при Правительстве Российской Федерации, 6622c22ceefc53_84801868___skip_ генеральный директор ФГУП «Гознак». 6622c22ceefc53_84801868___skip_ Область научных интересов: 6622c22ceefc53_84801868___skip_ стратегия и управление развитием кампании, инновации, 6622c22ceefc53_84801868___skip_ предпринимательство и современные бизнес-модели в финансовом 6622c22ceefc53_84801868___skip_ и реальном секторах экономики, динамика 6622c22ceefc53_84801868___skip_ и развитие электронного бизнеса, 6622c22ceefc53_84801868___skip_ опыт функционирования и перспективы развития естественных монополий. 6622c22ceefc53_84801868___skip_ Линдер Н.В. 6622c22ceefc53_84801868___skip_ кандидат экон. наук, 6622c22ceefc53_84801868___skip_ доцент кафедры «Стратегический и антикризисный менеджмент», 6622c22ceefc53_84801868___skip_ заместитель декана факультета менеджмента Финансового университета 6622c22ceefc53_84801868___skip_ при Правительстве Российской Федерации Область научных интересов: 6622c22ceefc53_84801868___skip_ стратеги и управление развитием компа стратегические альянсы, 6622c22ceefc53_84801868___skip_ формирование бизнес-моделей в различных сферах 6622c22ceefc53_84801868___skip_ предпринимательской деятельности, 6622c22ceefc53_84801868___skip_ динамика и развитие электронного бизнеса, 6622c22ceefc53_84801868___skip_ стратегии интеграции и диверсификации российских 6622c22ceefc53_84801868___skip_ и международных кампаний, 6622c22ceefc53_84801868___skip_ инновационно ориентированное межфирменное взаимодействие. 6622c22ceefc53_84801868___skip_ Эффективное антикризисное управление 6622c22ceefc53_84801868___skip_ 2016 №1 (94) 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef1e45_15634616___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Научные исследования и разработка новых технологий (ИР) приносят обществу в целом большую пользу, чем та прибыль, которую извлекает инноватор. Таким образом, ключевой особенностью анализа инноваций является рассмотрение эффекта перелива: поскольку доступ к разработанной технологии получат и другие фирмы (возможно, с временным лагом), предприятие-инноватор получает не всю прибыль от проведенных ИР Следовательно, многие фирмы склонны ограничивать инвестиции в ИР, особенно в случае недостатка ликвидности. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ В статье показаны результаты исследования влияния ограничения ликвидности на решение компаний инвестировать в ИР, объем инвестиций и результативность их инновационной деятельности. Жесткое ограничение ликвидности имеет место, когда компания не имеет доступа на рынки капитала (например, в связи с кризисным финансовым состоянием или нехваткой имущества для обеспечения залога по кредиту), мягкое - при наличии возможности получить кредит, но цена ссудного капитала выше, чем рентабельность ее деятельности. Для анализа использован прямой индикатор ограничения кредитов и эконометрическая модель, определяющая взаимосвязь между решением компаний инвестировать в ИР, объемом этих вложений и результативностью инновационной деятельности. Полученные результаты показывают; что ограничительный финансовый индикатор имеет положительную значимую взаимосвязь с решением фирм инвестировать в ИР и не влияет на объем этих вложений в случае положительного решения. Таким образом, в силу ограничения ликвидности далеко не все промышленные компании принимают решение инвестировать в ИР, но у тех, кто это делает, объем инвестиций не зависит от ограничения ликвидности. Эго объясняется тем, что при принятии компаниями решения об инвестировании в ИР важнее наличие собственных фондов, чем возможность кредитования. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Также доказан кэш-эффект - эффект наличия больших свободных средств у крупной компании, что облегчает ей финансирование ИР и инноваций, и подтверждена обратная U-зависимость между уровнем конкуренции на рынке и инновациями. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Сделан вывод о том, что малые компании и компании низкотехнологичных отраслей нуждаются не в увеличении интенсивности ИР, а в инвестициях, упрощающих имитацию уже готовых технологий с развитых рынков. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22cef3342_68650486___skip_ 6622c22ceee990_21080707___skip_ 1 6622c22ceeee81_24542396___skip_ Статья подготовлена на основе результатов исследования «Обеспечение управляемости промышленных холдингов и стимулирование инновационного развития», проведенного за счет средств бюджетного финансирования в рамках госзадания Финансового университета при Правительстве Российской Федерации (2015). 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef3e73_12545510___skip_ Введение 6622c22cef4244_64861785___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Сегодня ситуация на рынке характеризуется быстрыми изменениями, сказывается и влияние нарастающей глобализации. Для сохранения конкурентоспособности и создания новых конкурентных преимуществ компаниям необходимо постоянно совершенствовать технологии производства, создавать новые продукты и формировать новые источники конкурентных преимуществ, связанные с созданием нематериальных активов. Все это требует от компании немалых затрат как на ИР так и в целом на финансирование инновационной деятельности [Трачук А. В., 2013]. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Вместе с тем в настоящее время большинство российских компаний промышленного сектора испытывает ограничение ликвидности, связанные, с невозможностью или нерентабельностью привлечения заемных средств, его причиной стали санкции в отношении России, введенные в действие Европейским Союзом и США после включения Крыма в состав РФ. В финансовом секторе санкции затрагивают 60% активов банковской системы РФ и весьма серьезно ограничивают развитие страны. Увеличение стоимости фондирования для российских банков и организаций привело к росту ставок и повышению ставки кредита для российских компаний, что, в свою очередь, неминуемо сказалось на инвестициях компаний в текущую деятельность, в том числе и на вложения в ИР. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Еще более значимыми санкции оказались для промышленных компаний. Во-первых, стало меньше возможностей привлечения инвестиций на приемлемых условиях, а во-вторых, ограничен доступ к новым технологиям. Для создания собственных аналогичных технологий или внедрения китайских потребуется время. Запрет на ввоз товаров двойного назначения и ограничения невоенного высокотехнологичного импорта также могут усилить технологическое отставание России от ведущих мировых держав. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ На решения компаний инвестировать в исследования и разработки, на объемы этих инвестиций и результативность инновационной деятельности российских промышленных компаний влияют ограничения ликвидности в двух формах: 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef50b9_96470772___skip_ 6622c22cef5412_02282263___skip_ в мягкой форме: норма доходности от деятельности компании ниже ссудной ставки процента; 6622c22cef5877_80067982___skip_ 6622c22cef5412_02282263___skip_ в жесткой форме: компания не имеет доступа на рынок кредитования. 6622c22cef5877_80067982___skip_ 6622c22cef6050_05377868___skip_ 6622c22cef3e73_12545510___skip_ Теоретические исследования влияния ограничении ликвидности 6622c22cef4244_64861785___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ В отечественной литературе влияние ограничения ликвидности на инвестиции в ИР не получило особого освещения. На Западе эта тема достаточно хорошо изучена, однако результаты исследований неоднозначны и противоречивы. Большинство исследований доказали отрицательный эффект ограничения ликвидности на вложения в ИР [например, Aghion Р., Askenazy Р., Berman N. et al., 2012; Mancusi M.L., Vezzulli A., 2012; Bellone F., Musso P., Nesta L. et al., 2013] и в инновации [Savignac F., 2008]. Для решения компании направлять инвестиции в ИР более важным оказывается наличие собственных источников средств, чем возможность привлечения заемных источников финансирования, следовательно, такие решения нечувствительны к ограничению ликвидности [Czamitzki D., Hottenrott Н., 2011]. Решения об инвестировании в ИР во многом зависят от наличия ограничений ликвидности, но не значительно больше, чем решения об инвестициях в текущую деятельность [Mulkay В., Hall В.Н., Mairesse J., 2001]. Инвестиции в исследования и разработки не зависят от потока денежной наличности, и, следовательно, финансовые ограничения не оказывают большого влияния на решения фирм инвестировать в ИР [Bond S., Harhoffand D., Van Reenen J., 2003]. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ В западных исследованиях спорным является вопрос о том, как определить, измерить и доказать влияние ограничений ликвидности. Используемые косвенные инструменты: инвестиционная чувствительность к потоку наличности [Fazzari S., Hubbard R.G., Petersen В.С., 1988], коэффициенты левереджа и коэффициенты ликвидности [Greenaway D., Guariglia A., Kneller R., 2007] были подвергнуты критике [Kaplan S., Zingales L., 2007] в связи с тем, что в большей степени отражают эффективность функционирования самой компании и не обязательно свидетельствуют о наличии ограничений ликвидности. В других исследованиях это ограничение игнорировано за счет отбора только тех компаний, которые напрямую испытывали финансовые ограничения (банки не одобрили им кредиты) [Tiwari А.К., Mohnen Р., Palm F.C. et al., 2007; Hajivassiliou V, Savignac F., 2011; Mancusi M.L., Vezzulli A., 2012], или компаний, которые не имели доступа на рынки капитала из-за плохой репутации (кредитной истории), или достаточного капитала для обеспечения залога, или большого опыта работы на рынке (находились в начале жизненного цикла) [Aghion Р., Askenazy Р., BermanN. et al., 2012]. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ В данной статье для анализа использована методология, заключающаяся в использовании индекса [Whited Т.М., Wu G., 2006], рассчитанного далее. Она применялась в ряде исследований [Mancusi M.L., Vezzulli А., 2010; Altomonte С., Gamba S., Mancusi M.L. et al., 2013]. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef3e73_12545510___skip_ Выборка данных 6622c22cef4244_64861785___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ В исследовании использованы данные российских компаний, работающих в обрабатывающей промышленности, за 2013-2014 годы. Согласно рекомендациям Росстата, компаний разделены по уровню технологического обеспечения соответствующих отраслей: 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef50b9_96470772___skip_ 6622c22cef5412_02282263___skip_ высокотехнологичные: производство фармацевтической продукции, производство офисного оборудования и вычислительной техники, электронных компонентов и аппаратуры для радио, телевидения и связи, производство медицинских изделий, летательных аппаратов, включая космические; 6622c22cef5877_80067982___skip_ 6622c22cef5412_02282263___skip_ среднетехнологичные: химическое производство, производство машин и оборудования, производство электрических машин и оборудования, производство автомобилей, нефтепродуктов, резиновых и пластмассовых изделий, металлургическое производство, производство готовых металлических изделий; 6622c22cef5877_80067982___skip_ 6622c22cef5412_02282263___skip_ низкотехнологичные: производство пищевых продуктов, табачных изделий, текстильное производство, производство одежды, обработка древесины и производство изделий из дерева, производство целлюлозы, бумаги, картона, издательская и полиграфическая деятельность, обработка вторичного сырья. 6622c22cef5877_80067982___skip_ 6622c22cef6050_05377868___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Отобраны те компании, которые испытывают ограничение ликвидности определенного типа: 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ 6622c22cef8238_39833542___skip_ Высокая стоимость ссудного капитала 6622c22cef8662_18046544___skip_ . У отобранных компаний показатель рентабельности 6622c22ceee990_21080707___skip_ 2 6622c22ceeee81_24542396___skip_ инвестированного капитала был ниже средней ставки процента по кредитам. Сами компании разделены на малые и средние численностью (до 500 чел.) и крупные (более 500 человек), что обусловлено различной стоимостью кредитов для данных категорий компаний. По статистике Центрального банка РФ, в 2014 году средняя процентная ставка по кредитам составляла: для крупных компаний - 15,8%, для малых и средних предприятий - 17,3%; а в 2013-м 11,4 и 14,2% соответственно [Сведения, 2014]. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef8f76_01935598___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ 6622c22ceee990_21080707___skip_ 2 6622c22ceeee81_24542396___skip_ Под рентабельностью инвестированного капитала (ROIC) мы понимаем отношение чистой операционной прибыли к среднему за период собственному и долгосрочному заёмному капиталу. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ ROIC = EBIT*(100%-Ставка налога на прибыль)/Инвестированный капитал. В данном случае, мы предполагаем, при использовании в качестве инвестированного капитала заемных средств ROIC = (EBIT*(100%-ставка налога на прибыль) — сумма % по заемному капиталу)/(собственный капитал + заемный капитал) 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ 6622c22cef8238_39833542___skip_ Плохое финансовое состояние кампании и соответствующее отсутствие доступа к рынку капитала 6622c22cef8662_18046544___skip_ . Для отбора использован нормативный подход к определению уровня финансового состояния - сравнение расчетного финансового показателя с нормативным значением [Единые 2013; Постановление 2003; Приказ 2010]. Если значение отдельного показателя находилось вне диапазона нормативного значения, то предполагалось, что финансовое положение компании плохое и она испытывает ограничение ликвидности, обусловленное невозможностью доступа на рынки капитала. Отобраны те компании, у которых значение хотя бы двух коэффициентов ниже нормативного. В табл. 1 показаны используемые показатели финансового состояния для отбора компаний и их нормативные значения. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cefa506_87753603___skip_ Таблица 1. Показатели оценки финансового состояния и их нормативы согласно российскому законодательству 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cefab00_79041600___skip_ 6622c22cefae96_44394230___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Показатель 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Нормативное значение 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefc8d2_05170339___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Коэффициент текущей ликвидности 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ ≥ 1 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Коэффициент быстрой ликвидности 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ ≥ 1 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Коэффициент маневренности собственных оборотных средств 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,2-0,5 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Коэффициент соотношения собственных и заемных средств 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ ≤ 0,7 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefdce2_33717148___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ В качестве источников информации использованы базы данных системы профессионального анализа рынков и компаний «СПАРК», база данных «Руслана», центральная база статистических данных ЦБ, а также данные с веб-сайтов промышленных компаний, показатели, отраженные в программах инновационного развития, статистической форме отчетности 4 «Инновации», дополненные данными бухгалтерской финансовой отчетности. Из исследования исключены малые и средние фирмы, бухгалтерские финансовые отчеты которых недоступны. Всего было проанализировано 970 промышленных компаний, отобрано 198 (табл. 2). В табл. 3 показано распределение отобранных компаний по секторам обрабатывающей промышленности. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cefe142_50416254___skip_ Программа Финансовый анализ - 6622c22ceeb2a7_23503878___skip_ для расчета 6622c22cefe5c1_19091378___skip_ коэффициента текущей ликвидности 6622c22cef8662_18046544___skip_ и других финансово-экономических коэффициентов. 6622c22ceefc53_84801868___skip_ 6622c22cefed31_11880593___skip_ 6622c22ceff127_32355068___skip_ Скачать программу 6622c22ceeb6b2_12947180___skip_ 6622c22ceff4c9_63043430___skip_ 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22ceff8d8_27655161___skip_ 6622c22ceffcc4_41772704___skip_ Попроборать 6622c22ceeb6b2_12947180___skip_ Онлайн 6622c22ceff4c9_63043430___skip_ 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22ceec131_05626444___skip_ 6622c22cefa506_87753603___skip_ Таблица 2. Число отобранных кампаний, распределенных по численности 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cefab00_79041600___skip_ 6622c22cefae96_44394230___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cf00703_60754442___skip_ Численность персонала, чел. 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf00703_60754442___skip_ Общее количество компаний 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ Компании, испытывающие ограничения ликвидности 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf00703_60754442___skip_ Итого 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Рентабельность ниже средней ставки по кредитам 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Неустойчивое финансовое состояние 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefc8d2_05170339___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ До 250 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 183 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 20 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 17 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 37 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 250-499 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 194 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 31 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 14 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 45 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 500-999 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 198 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 26 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 12 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 38 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 1000-4999 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 127 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 17 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 11 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 28 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 5000-9999 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 196 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 22 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 9 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 31 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 10000 и более 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 72 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 14 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 5 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 19 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Итого 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 970 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 130 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 68 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 198 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefdce2_33717148___skip_ 6622c22cefa506_87753603___skip_ Таблица 3. Число отобранных компании, распределенных по секторам обрабатывающей промышленности 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cefab00_79041600___skip_ 6622c22cefae96_44394230___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cf00703_60754442___skip_ Сектор 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ Компании, испытывающие ограничения ликвидности 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf00703_60754442___skip_ Итого 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Рентабельность ниже средней ставки по кредитам 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Неустойчивое финансовое состояние 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefc8d2_05170339___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Высокотехнологичый 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 44 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 18 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 62 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Среднетехнологичный: 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ высокого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 31 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 9 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 40 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ низкого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 34 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 15 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 49 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Низкотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 28 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 19 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 47 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Итого 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 137 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 61 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 198 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefdce2_33717148___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Переменными явились размер компании, отраслевая принадлежность, вложения в ИР и показатели экспортной деятельности. Для отражения вложений в ИР и экспортной деятельности введены фиктивные переменные: 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef50b9_96470772___skip_ 6622c22cef5412_02282263___skip_ R$D - переменная, отражающая наличие вложений компании в ИР и равная 1, если компания имеет вложения в ИР, и 0 - если нет; 6622c22cef5877_80067982___skip_ 6622c22cef5412_02282263___skip_ ЕХР - переменная, отражающая наличие у компании экспортной деятельности и равная 1, если компания имеет выручку от реализации на зарубежных рынках, и 0 - если нет. 6622c22cef5877_80067982___skip_ 6622c22cef6050_05377868___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Для отображения влияния ограничений ликвидности на инновации введена переменная RDint, показывающая долю выручки от реализации, направленную на инновации. Для анализа влияния ограничений ликвидности на экспортную деятельность введена переменная EXPint, отражающая долю выручки от экспортной деятельности в общей выручке от реализации. Статистика введенных переменных отображена в табл. 4. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Таблица 4. Описательная статистика переменных исследуемых кампании 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cefab00_79041600___skip_ 6622c22cefae96_44394230___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Сектор 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Фиктивная переменная RSD = 1, % компаний 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Фиктивная переменная ЕХР=1,% компаний 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Доля выручки от реализации от экспортной деятельности EXPint* 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Стандартное отклонение 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Доля выручки от реализации, направленная на инновации RDint* 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Стандартное отклонение 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefc8d2_05170339___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cf08cd7_50053244___skip_ До 250 чел. (37 кампаний) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Высокотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 37 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 8 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,04 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0031 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0012 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00054 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Среднетехнологичный: 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ высокого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 48 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 7 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,043 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0025 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0013 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00038 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ низкого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 31 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,026 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0038 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0015 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00041 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Низкотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 34 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 4 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,019 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0024 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0039 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,000071 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cf08cd7_50053244___skip_ 250-499 чел. (45 кампаний) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Высокотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 41 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 19 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,064 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0028 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00112 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00054 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Среднетехнологичный: 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ высокого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 54 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 16 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,058 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0036 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00124 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00038 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ низкого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 28 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 14 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,076 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0071 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00105 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00041 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Низкотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 31 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 11 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,019 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0063 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00009 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,000071 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cf08cd7_50053244___skip_ 500-999 чел. (38 кампаний) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Высокотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 43 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 32 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,123 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0027 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,001092 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,000302 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Среднетехнологичный: 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ высокого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 37 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 19 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,143 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0034 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00213 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00008 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ низкого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 18 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 9 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,226 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0027 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00109 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00021 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Низкотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 13 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 14 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,311 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0032 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00113 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,000107 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cf08cd7_50053244___skip_ 1000-4999 чел. (28 кампаний) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Высокотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 53 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 38 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,19 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00118 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00209 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00023 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Среднетехнологичный: 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ высокого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 44 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 24 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,21 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00217 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00103 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,000108 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ низкого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 35 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 16 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,18 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00318 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00215 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,000411 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Низкотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 11 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 17 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,11 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00204 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,000107 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0000173 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cf08cd7_50053244___skip_ 5000-9999 чел. (31 компания) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Высокотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 51 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 41 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,214 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0031 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00117 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00052 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Среднетехнологичный: 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ высокого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 64 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 32 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,243 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0027 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00114 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00083 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ низкого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 23 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 11 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,216 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00232 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00119 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,000191 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Низкотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 12 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 15 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,119 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00114 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,000139 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0000012 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cf08cd7_50053244___skip_ 10000 чел и более (19 кампаний) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Высокотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 67 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 75 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,344 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0041 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00217 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,000126 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Среднетехнологичный: 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ высокого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 69 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 64 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,343 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0015 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00176 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,000153 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ низкого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 61 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 52 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,226 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0028 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00195 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,000815 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Низкотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 37 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 52 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,219 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0014 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00139 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0000237 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefdce2_33717148___skip_ 6622c22cef3342_68650486___skip_ * Средневзвешенное значение. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef3e73_12545510___skip_ Методология исследования 6622c22cef4244_64861785___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Для анализа влияния ограничений ликвидности на решения компаний об инвестировании в ИР, объем этих вложений и результативность инновационной деятельности использована система одновременных эконометрических уравнений, особенности построения которой заключаются в том, что каждая независимая переменная y рассматривается как функция одного и того же набора факторов x. В качестве независимых факторов рассматривались традиционные показатели, предложенные в исследованиях по данной тематике: размер фирмы S, доля выручки от экспортной деятельности в общей выручке от реализации EXPint, доля выручки от реализации, направленная на инновации RDint, полная факторная производительность компаний LTF 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ 2014 6622c22cf1a533_70297635___skip_ инвестиции в основной капитал СI. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Детерминанта размера компании [Cohen W. М., Klepper S., 1996] была объяснена тем, что инвестиции в ИР требуют достаточно больших затрат, которые крупные фирмы могут распределить на больший объем продукции, и поэтому, вероятно, они будут менее склонны отказаться участвовать в ИР. Кроме того, крупные фирмы имеют более сложившиеся отношения с инвесторами, что также облегчает их доступ к финансированию. Среди других подобных исследований можно выделить те, где на основе эмпирических исследований подтверждается положительная взаимосвязь между размером компании и вероятностью принятия решения об инвестициях в ИР [Сгероп В., Duguet Е., Mairesse J., 1998; Bond S., Harhoffand D., VanReenen J., 2003]. Показано воздействие полной факторной производительности на инвестиции в ИР и инновации [Blundell R., Griffith R., Van Reenen J., 2009], причем доказана значимая связь между факторной производительностью фирмы и решением вложений в ИР. В исследовании [Altomonte С., Gamba S., Mancusi M.L. et al., 2013] показана положительная взаимосвязь между экспортной деятельностью и инвестициями в ИР. В нашем исследовании для анализа эффекта экспортной деятельности была введена переменная EXPint. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef3e73_12545510___skip_ Построение эконометрической модели 6622c22cef4244_64861785___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Эконометрическая модель состоит из трех частей. В первой части уравнение оценивает потребность фирмы во внешнем финансировании. Вторая часть состоит из двух уравнений, объясняющих решение компании к вложениям в ИР и их объем. Третья часть показывает взаимосвязь результативности инновационной деятельности и объема расходов на инновации. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Математически модель выглядит следующим образом: 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ 6622c22cf1ad94_60614066___skip_ 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf1b218_13068097___skip_ где WW 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ i 6622c22cf1a533_70297635___skip_ - индекс, измеряющий потребность во внешнем финансировании i-й компании; 6622c22ceefc53_84801868___skip_ β - на-правление вектора изменения параметров; 6622c22ceefc53_84801868___skip_ LTF 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ 2014 6622c22cf1a533_70297635___skip_ - полная факторная производительность i-й компаний в 2014 году; 6622c22ceefc53_84801868___skip_ S 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ i 6622c22cf1a533_70297635___skip_ - размер i-й компании, определяемый среднесписочной численностью сотрудников; 6622c22ceefc53_84801868___skip_ СI 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ i 6622c22cf1a533_70297635___skip_ - инвестиции i-й компании в основной капитал; 6622c22ceefc53_84801868___skip_ v 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ li 6622c22cf1a533_70297635___skip_ - остаточный член, характеризующий влияние всех остальных факторов, не вошедших в модель; 6622c22ceefc53_84801868___skip_ у 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ i 6622c22cf1a533_70297635___skip_ - вероятность принятия компанией решения об инвестировании в ИР i-й компании; 6622c22ceefc53_84801868___skip_ ω 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ i 6622c22cf1a533_70297635___skip_ - объем инновационных расходов при решении i-й компании инвестировать в ИР; 6622c22ceefc53_84801868___skip_ g 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ i 6622c22cf1a533_70297635___skip_ - результаты инновационной деятельности, выражающиеся в объеме выпущенной инновационной продукции i-й компании. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef3e73_12545510___skip_ Индекс потребности фирмы во внешнем финансировании 6622c22cef4244_64861785___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Для оценки влияния ограничения ликвидности использован индекс WW. измеряющий потребность фирмы во внешнем финансировании [Whited Т.М., Wu G., 2006]. Индекс WW получен как функция максимизации структурно-инвестиционной модели, имеет вид: 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf1c615_44800297___skip_ WW = - 0,087*CF - 0,058* DIVPOS + 0.34*TLTD - 0,042*LNTA + 0,117*ISG - 0,028*SG, 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf1b218_13068097___skip_ где LNTA - балансовая стоимость имущества компании; 6622c22ceefc53_84801868___skip_ ISG - прирост выручки от реализации; 6622c22ceefc53_84801868___skip_ CF - отношение денежного потока к общей стоимости имущества; 6622c22ceefc53_84801868___skip_ DIVPOS - фиктивная переменная, равная I, если компания выплачивает дивиденды, и 0 - если нет; 6622c22ceefc53_84801868___skip_ TLTD - отношение долгосрочной задолженности к собственным средствам; 6622c22ceefc53_84801868___skip_ SG - выручка от реализации. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Расчет индекса производился на основе данных, представленных в табл. 5. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cefa506_87753603___skip_ Таблица 5. Описательная статистика переменных, используемых для расчета индекса 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cefab00_79041600___skip_ 6622c22cefae96_44394230___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cf00703_60754442___skip_ Переменная 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf00703_60754442___skip_ Средневзвешенное значение 6622c22ceee990_21080707___skip_ 3 6622c22ceeee81_24542396___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf00703_60754442___skip_ Стандартное отклонение 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ Значение 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ min 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ max 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefc8d2_05170339___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Отношение денежного потока к общей стоимости имущества CF 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,3553 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,01637 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,1645 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,7644 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Фиктивная переменная, равная 1, если компания выплачивает дивиденды, и 0 - если нет DIVPOS 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,442 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ - 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 1 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Отношение долгосрочной задолженности к собственным средствам TLTD 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,5302 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,02139 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,2332 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,7828 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Балансовая стоимость имущества компании LNTA 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 8,1274 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 1,2576 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 3,7301 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 16,0951 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Прирост выручки от реализации ISG 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0493 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,002596 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,03078 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,07134 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Выручка от реализации SG 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 1,408 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,02174 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,1222 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 1.7444 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefdce2_33717148___skip_ 6622c22cef3342_68650486___skip_ 6622c22ceee990_21080707___skip_ 3 6622c22ceeee81_24542396___skip_ В качестве весов использовался параметр численности сотрудников компании. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef3e73_12545510___skip_ Инвестиции в инновации 6622c22cef4244_64861785___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Вторая часть модели оценивает влияние фактаров на решение инвестиций в ИР и - при положительном решении - объем вложений в ИР в расчете на одного сотрудника, занятого ИР. Для анализа использована модель цензурированной регрессии Хекмана, которая позволяет не только оценить склонность компании к вложениям в инновации, но и определить объем этих вложений. Модель состоит из модели бинарного выбора, определяющей, инвестировать или нет, и линейной модели, которая оценивает объем вложений в ИР. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Таким образом, в модели Хекмана имеются две латентные переменные, которые объясняют решение фирм инвестировать в ИР: 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ 6622c22cf20ea1_28584554___skip_ 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf1b218_13068097___skip_ где y 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ i 6622c22cf1a533_70297635___skip_ - наблюдаемая бинарная переменная, которая равняется 1, если компания принимает решение инвестировать в инновации, и 0 - если нет; 6622c22ceefc53_84801868___skip_ y 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ i 6622c22cf1a533_70297635___skip_ 6622c22ceee990_21080707___skip_ * 6622c22ceeee81_24542396___skip_ - латентная (ненаблюдаемая) эндогенная переменная, измеряющая факторы, влияющие на решение компании инвестировать в ИР, может интерпретироваться как критерий выбора, в нашем случае - ожидаемая величина прибыли фирмы от инновационной деятельности. 6622c22ceefc53_84801868___skip_ β 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ ij 6622c22cf1a533_70297635___skip_ - векторы параметров, характеризующие изменение анализируемых данных, 6622c22ceefc53_84801868___skip_ v 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ ij 6622c22cf1a533_70297635___skip_ - остаточный член, показывающий влияние всех остальных факторов, не вошедших в модель. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Случайные ошибки модели предполагаются нормально распределенными. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Компании принимают решение об инвестировании в исследования и разработки, если y 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ i 6622c22cf1a533_70297635___skip_ 6622c22ceee990_21080707___skip_ * 6622c22ceeee81_24542396___skip_ - ненаблюдаемая эндогенная переменная, характеризующая решение компании инвестировать в ИР, при величине определенного порога τ - ожидаемого объема прибыли от реализации инновационной продукции. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Второе уравнение модели Хекмана отражает объем расходов при выборе «инвестировать», которая выражена как величина вложений в ИР в расчете на одного сотрудника, занятого ИР: 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ 6622c22cf220a2_41084020___skip_ 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf1b218_13068097___skip_ где w 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ i 6622c22cf1a533_70297635___skip_ * - ненаблюдаемая переменная, оценивающая объем инновационных расходов на ИР в расчете на одного сотрудника, занятого ИР. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Если в первом уравнении был выбран вариант «не инвестировать», и w 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ i 6622c22cf1a533_70297635___skip_ * принимается равной нулю. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef3e73_12545510___skip_ Результаты инновационной деятельности 6622c22cef4244_64861785___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Третья часть модели показывает зависимость результатов инновационной деятельности как производную функции: 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ 6622c22cf22d60_96607087___skip_ 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf1b218_13068097___skip_ где g 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ i 6622c22cf1a533_70297635___skip_ - результаты инновационной деятельности, выражающиеся в объеме выпущенной инновационной продукции. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef3e73_12545510___skip_ Результаты исследования 6622c22cef4244_64861785___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ В табл. 6-8 показаны результаты расчетов влияния ограничения ликвидности на решения компании об инвестировании в ИР, интенсивности этих инвестиций и результативности инновационной деятельности компаний. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Согласно произведенным расчетам, размер компании, объем экспорта и вложения в инновации отрицательно коррелируют с потребностью во внешнем финансировании. Чем больше компания, тем меньше вероятность ограничений ликвидности для фирмы. Это можно объяснить тем, что крупная компания может использовать имеющиеся накопления и имеет взаимосвязи с банками. Банки также предпочитают кредитовать крупные фирмы из-за меньшей асимметрии в информации, т.е. наличия большего объема информации о деятельности крупных компаний из разных источников. Меньшие по размеру фирмы сравнительно ограничены в средствах. Это объясняется недостаточностью размеров собственных фондов, более высокой стоимостью заемных средств и большими потребностями в финансировании ИР. Таким образом, финансирование при наличии ограничений ликвидности для компаний меньшего размера имеет большее значение, чем для крупных компаний. Экспортная деятельность также снижает значимость ограничения ликвидности, так как компания-экспортёр может получить кредит на внешнем рынке. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Более крупные или более производительные фирмы меньше нуждаются во внешнем финансировании. Эти тенденции характерны и для показателей процента товарооборота, который компания инвестировала в инновации RDint, и процента товарооборота, полученного от экспорта EXPint. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Приведенные расчеты показывают, что наличие ограничений ликвидности оказывает негативное влияние на решения компании инвестировать в ИР, причем данная зависимость более всего выражена для компаний средиетехнологичных секторов высокого уровня (0,548) и низкого уровня (0,492) (в скобках указана эластичность влияния индекса потребности во внешнем финансировании (WW) на вероятность решения компании инвестировать в ИР). В то же время для компаний высокотехнологичных и низкотехнологичных секторов эта зависимость характерна в меньшей степени. При этом ограничения ликвидности больше влияют на решение компании об инвестировании в ИР, чем на объем расходов на ИР в расчете на одного сотрудника, занятого ими. Во всех секторах ограничение ликвидности оказывает незначительное влияние на объем вложений в ИР, последнее больше зависит от наличия собственных фондов. Об этом свидетельствуют и показатели эластичности влияния инвестиций в основной капитал (0,311; 0,392; 0,255; 0,259 соответственно, см. табл. 7, строка CI). 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Фирмы-экспортеры с большей вероятностью примут решение об инвестировании в ИР, поскольку работают в более конкурентной среде. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Все это служит подтверждением обратной U-зависимости между конкуренцией и инновациями. Кроме того, секторальный анализ показывает, что в высокотехнологичных секторах с небольшим количеством игроков идет конкуренция по качеству (что создает благоприятную почву для инноваций), и можно наблюдать положительное влияние увеличения конкуренции на производительность, а на рынке низкотехнологичных секторов с большим числом игроков преобладает конкуренция по цене, и мы наблюдаем обратную тенденцию, когда компания отказывается от вложений в ИР и инновации. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Как и ожидалось, ограничения ликвидности оказывают отрицательное воздействие на продажи инновационной продукции, прежде всего в высоко-технологичных и среднетехнологичных секторах высокого уровня (0,772 и 0,857 соответственно). 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Также доказана положительная корреляция между конкурентностью рынков и результативностью инновационной деятельности. Так, компании-экспортеры отличаются большей результативностью инновационной деятельности, даже в условиях ограничения ликвидности. Эта зависимость сильнее выражена в высокотехнологичных и среднетехнологичных секторах (0,472; 0,441; 0,315 соответственно) и чуть менее в низкотехнологичном секторе (0,201). Большая численность сотрудников, полная факторная производительность не оказывают значительного эффекта на результативность инновационной деятельности. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Также можно сделать вывод о том, что малые компании и компании низкотехнологичных секторов нуждаются не в увеличении интенсивности ИР, а в инвестициях, упрощающих заимствование готовых технологий на развитых рынках. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef3e73_12545510___skip_ Выводы и дальнейшие исследования 6622c22cef4244_64861785___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Научные исследования и разработка новых технологий приносят обществу в целом большую пользу, чем та прибыль, которую извлекает инноватор, что приводит к склонности компаний недостаточно недоинвестировать в ИР. Особое значение данный эффект приобретает в условиях, когда компания испытывает ограничения ликвидности. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Наша эмпирическая модель позволяет сделать несколько выводов о взаимосвязи ограничений ликвидности, решении компании инвестировать в ИР и результативности инновационной деятельности. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Показано, что при наличии больших свободных средств у крупной компании облегчается финансирование ИР и инноваций. Компании, отличающиеся большим размером и более значительными вложениями в текущую деятельность, с большей вероятностью будут вкладывать средства в ИР даже при наличии ограничений ликвидности. Меньшие по размеру фирмы более чувствительны к ограничениям ликвидности для инвестиций в ИР. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Еще одним важным выводом является значимость собственных средств для финансирования ИР. Фирма, которая больше инвестирует в текущую деятельность, скорее всего, будет вкладывать и в ИР. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Из-за ограничения ликвидности уменьшается количество компаний, принимающих решение инвестировать в ИР, особенно в среднетехнологичных секторах, и оказывает незначительное влияние на объем вложений компании в ИР из расчета на одного сотрудника, занятого инновационной деятельностью. Эта зависимость характерна для всех рассмотренных секторов промышленности. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cefa506_87753603___skip_ Таблица 6. Детерминанты индекса потребности в финансировании 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cefab00_79041600___skip_ 6622c22cefae96_44394230___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cf24823_49329252___skip_ Детерминанта 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf24ee2_28981088___skip_ Сектор обрабатывающей промышленности 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cf00703_60754442___skip_ высокотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ среднетехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf00703_60754442___skip_ низкотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ высокого уровни 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ низкого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefc8d2_05170339___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Доля выручки от реализации, направленная на инновации RDint 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,00893*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00159) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ - 0,00857*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00161) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,00422*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00157) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,00267* 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00158) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Доля выручки от экспортной деятельности в общей выручке от реализации EXPint 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,000521 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00100) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,000851 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00100) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,000592 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00100) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,00805*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00162) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Инвестиции компании в основной капитал СI 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0213 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,0113) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0445 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,0097) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0347 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,0202) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0211*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,0146) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Полная факторная производиельность LTF 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ 2014 6622c22cf1a533_70297635___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,0466*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00227) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,0456*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00237) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,0464*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00236) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,0455*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00236) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Размер компании S 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,0412*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00105) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,0406*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00105) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,0407*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00106) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,0403*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00106) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Constant 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,110*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00610) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,109*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00606) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,110*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00609) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,110*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00606) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Число наблюдений 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 62 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 40 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 49 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 47 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Псевдокоэффициент детерминации R 6622c22ceee990_21080707___skip_ 2 6622c22ceeee81_24542396___skip_ 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ pseudo 6622c22cf1a533_70297635___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,446 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,449 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,447 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,449 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefdce2_33717148___skip_ 6622c22cef3342_68650486___skip_ Примечания: 1) Представленные числа имеют значения маржинального эффекта. 6622c22ceefc53_84801868___skip_ 2) Статистическая значимость коэффициентов: *** p ≤ 0,001; ** р ≤ 0,01; *p ≤ 0,05. 6622c22ceefc53_84801868___skip_ 3) В скобках указаны стандартные ошибки, отражающие уровень искажения используемой модели за счет наличия выбросов данных. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cefa506_87753603___skip_ Таблица 7. Предельные эффекты для модели бинарного выбора Хекмана (результаты расчетов второй части модели) 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cefab00_79041600___skip_ 6622c22cefae96_44394230___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cf00703_60754442___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf2a8f8_32451995___skip_ Высокотехнологичный сектор 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf24ee2_28981088___skip_ Среднетехнологичный сектор 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf2a8f8_32451995___skip_ Низкотехнологичный сектор 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ высокого уровни 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ низкого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefc8d2_05170339___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Зависимая переменная 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Решение вложений в инновации 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Объем вложений в ИР в расчете на 1 сотрудника 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Решение вложений в инновации 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Объем вложений в ИР в расчете на 1 сотрудника 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Решение вложений в инновации 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Объем вложений в ИР в расчете на 1 сотрудника 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Решение вложений в инновации 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Объем вложений в ИР в расчете на 1 сотрудника 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Метод анализа - цензурированная регрессия Хекмана 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Уравнение 1 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Уравнение 2 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Уравнение 1 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Уравнение 2 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Уравнение 1 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Уравнение 2 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Уравнение 1 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Уравнение 2 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Индекс потребности фирмы во внешнем финансировании WW 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,299*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0.111) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0013* 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,108) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0.548 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,124) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,0029*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,111) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,492* 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,108) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,0098 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,124) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,149*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,111) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,0024* 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,108) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Доля выручки от экспортной деятельности в общей выручке от реализации EXPint 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,193*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,041) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,119 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,139) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,298** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,030) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,116*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,122) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,183*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,071) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,174** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,298) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,158* 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,030) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,076*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,122) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Инвестиции компании в основной капитал СI 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,311** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,055) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,271** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,117) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,392** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,123) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,2142** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,144) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,255** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,172) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,308*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,132) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,259*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,145) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,273*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,115) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Полная факторная производительность LTF 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ 2014 6622c22cf1a533_70297635___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,350*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,034) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,405 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,111) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,148*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,025) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,224*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,078) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,281*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,051) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,438* 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,246) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,261*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,019) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,401*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,096) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Размер компании S 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,186*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,012) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,001*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,037) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,063*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,044) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,078*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,062) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,175*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,021) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,092*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,043) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,257*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,032) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,014*** (0,022) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Constant 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,471*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,0179) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,457*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,012) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,371** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,286) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,261** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,112) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,493** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,115) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,467** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,107) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,398** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,134) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,331** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,017) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Число наблюдений 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ 62 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ 40 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ 49 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ 47 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Оценка качества модели - лямбда Хекмана 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ 0,167 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,103) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ 0,7319** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,2741) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ 0.9674** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,3986) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ 0,5012*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,108) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Коэффициент корреляции для совокупности rh0 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ 0,263** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,082) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ 0,328** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,079) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ 0,2271*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,2104) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ 0,309*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,065) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Тест Вальда для Н0 при rh0=0 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ 2,42 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ 1,98** 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ 6,77** 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ 21.78*** 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefdce2_33717148___skip_ 6622c22cef3342_68650486___skip_ Примечания: 1) Представленные числа имеют значения маржинального эффекта. 6622c22ceefc53_84801868___skip_ 2) Статистическая значимость коэффициентов: *** p ≤ 0,001; ** р ≤ 0,01; *p ≤ 0,05. 6622c22ceefc53_84801868___skip_ 3) В скобках указаны стандартные ошибки, отражающие уровень искажения используемой модели за счет наличия выбросов данных. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cefa506_87753603___skip_ Таблица 8. Детерминанты результатов инновационной деятельности промышленных компаний в 2014 году (результаты расчетов третьей части модели 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cefab00_79041600___skip_ 6622c22cefae96_44394230___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cf24823_49329252___skip_ Зависимая переменная 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf24ee2_28981088___skip_ Сектор обрабатывающей промышленности 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cf00703_60754442___skip_ Высокотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf01128_85027947___skip_ Среднетехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cf00703_60754442___skip_ Низкотехнологичный 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ высокого уровни 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ низкого уровня 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefc8d2_05170339___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Доля выручки от реализации, направленная на инновации RDint 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,567** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00781) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,439 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00780) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,368** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00757) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,215 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00863) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Индекс потребности фирмы во внешнем финансировании WW 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,772*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00173) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,857*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00161) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ -0,422*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00157) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ - 0,267* 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00158) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Доля выручки от экспортной деятельности в общей выручке от реализации EXPint 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,472*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00120) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,441** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00110) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,315*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00120) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,201*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00182) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Инвестиции компании в основной капитал CI 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,114 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,081) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,162 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,093) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,119 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,041) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,121*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,0229) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Полная факторная производительность LTF 6622c22cf1a2d8_12174502___skip_ 2014 6622c22cf1a533_70297635___skip_ 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0703*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0.0234) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0276 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0.0173) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0371** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0.0171) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0.0312 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0.0196) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Размер компании S 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0217*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00205) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0308*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00105) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,1403*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00226) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,0503*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00291) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Constant 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,209*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00610) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,221*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00606) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,142*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00609) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,1670*** 6622c22ceefc53_84801868___skip_ (0,00606) 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Число наблюдений 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 62 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 40 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 49 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 47 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefb281_96605082___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ Псевдокоэффициент детерминации R2pseudo 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,114 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,147 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,115 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefb7d6_82025392___skip_ 0,147 6622c22cefbce6_12049804___skip_ 6622c22cefc499_31209171___skip_ 6622c22cefdce2_33717148___skip_ 6622c22cef3342_68650486___skip_ Примечания: 1) Представленные числа имеют значения маржинального эффекта. 6622c22ceefc53_84801868___skip_ 2) Статистическая значимость коэффициентов: *** p ≤ 0,001; ** р ≤ 0,01; *p ≤ 0,05. 6622c22ceefc53_84801868___skip_ 3) В скобках указаны стандартные ошибки, отражающие уровень искажения используемой модели за счет наличия выбросов данных. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Подтверждена обратная U-зависимость между конкуренцией и инновациями. Так, фирмы-экспортеры с большей вероятностью примут решение об инвестировании в ИР, поскольку находятся в более конкурентной среде. Кроме того, секторальный анализ показывает, что в высокотехнологичных секторах с небольшим количеством игроков имеет место конкуренция по качеству (складывается благоприятная ситуация для инноваций) и можно наблюдать положительное влияние увеличения конкуренции на производительность. В низкотехнологичных секторах с большим числом игроков преобладает конкуренция по цене, и мы наблюдаем обратную тенденцию: компания отказывается от вложений в ИР, предпочитая заимствовать технологии. Малые компании (независимо от сектора) и компании, работающие в низкотехнологичных секторах, нуждаются не в увеличении объема инвестиций в ИР, а в инвестициях, упрощающих заимствование уже готовых технологий на развитых рынках. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Вместе с тем наше исследование имеет ряд ограничений. Для анализа нами был использован прямой ограничитель ликвидности, который только косвенно идентифицирует ограничения ликвидности (см. критический анализ [Kaplan S., Zingales L., 2007]), что связано с отсутствием у нас более детальных данных о доступности кредитования для исследуемых компаний и фактического размера потребности во внешнем финансировании. Следовательно, в дальнейшем целесообразно провести анкетирование компаний промышленного сектора и дать более точную оценку инвестиционных моделей, основанных на уравнении Эйлера, модели акселератора или модели устранения ошибки, которые позволяют определить оптимальную модель соотношения собственного и заемного капитала. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ Также представляется интересным сравнить полученные нами данные с помощью индекса потребности в финансировании с методологией расчета регрессионных уравнений на основе индекса кредитного рейтинга, который непосредственно показывает возможность доступа к получению кредита (используется, например, в исследовании [Сапера A., Stoneman Р., 2013]). 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef2278_87686626___skip_ И наконец, перспектива государственной поддержки финансирования исследований и разработок требует дальнейшего анализа эффективности существующих моделей государственного финансирования: трансферы конкурирующим на одном технологическом уровне фирмам, субсидии, пропорциональные вложениям компаний в ИР, гранты за внедрение новых изобретений. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3ac29_29255526___skip_ Литература 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 1. Единые отраслевые методические указания по расчету обеспеченности финансовыми ресурсами участников закупок. В ред. приказа Госкорпорации «Росатом». Приложение № 3 к приказу Госкорпорации «Росатом» от 13.12.2013 № 1/1204-П (2013) // Росатом. URL: zakupki.rosatom.ru/file.ashx?oid=1965418/. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 2. Постановление Правительства РФ от 25.06.2003 № 367 «Об утверждении Правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа» (2003)// КонсультантПлюс. URL: www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_42901/. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 3. Приказ Минрегиона РФ от 17.04.2010 N° 173 «Об утверждении Методики расчета показателей абсолютной и относительной финансовой устойчивости, которым должны соответствовать коммерческие организации, желающие участвовать в реализации проектов, имеющих общегосударственное, региональное и межрегиональное значение, с использованием бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда Российской Федерации» (2010) // КонсультантПлюс. URL: https://goo.gl/Z5fhY7/. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 4. Сведения по кредитам в рублях, долларах США и евро ([2014]) // Центральный банк РФ. URL: http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=int_rat. Дата обращения 15.01.2016. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 5. Трачук А.(2013) Инновационная стратегия компании // Проблемы теории и практики управления. № 9. С. 75-83. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 6. Aghion Р., Askenazy Р. Berman N. et al. (2012) CreditConstraintandtheCyclicalityof R&D Investment: EvidencefromFrance // JournaloftheEuropeanEconomicAssociation. Vol. 10, N 5. P.1001-1024. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 7. Altomonte C., Gamba S., Mancusi M.L. et al.(2013) R&D investments, Financial Constraints and Export // KITeS Working Papers 030, KITeS, Centre for Knowledge, Internationalization and Technology Studies / Universita’ Bocconi. Milano. P.377-395. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 8. Bellone F., Musso, P., Nesta L. et al. (2013) FinanciaI Constraintsand Firm ExportBehaviour // WorldEconomy. Vol. 33, N 3. P.347-373. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 9. Blundell R., Griffith R., Van Reenen J. (2009) MarketShare, Market value and Innovation in a Panel of British Manufacturing Firms // Review of Economic Studies. Vol. 66. P.529-554. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 10. Bond S., HarhofT D., Van Reenen J. (2005) Investment, R&D and Financial Constraints in Britain and Germany // Annales Economic et de Statistique. N 79/80. P.1-28. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 11. Сапера A., Stoneman P. (2013) Do Financial Factors Constrain Innovation?: A European cross countiy study, forthcoming // Competition, Monopoly and Corporate Governance: Essays in Honour of Keith Cowling / Ed. M. Waterson. London: Edward Elgar. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 12. Cohen W.M., Klepper S. (1996) A Reprise of Size and R&D // The Economic Journal. Vol. 106, N 437. P.925-951. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 13. Crepon B., Duguet E., Mairesse J. (1998) Research, Innovation and Productivity: An Econometric Analysis at the Firm Level // Economics of Innovation and New Technology. Vol. 7, N 2. P.115-158. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 14. Czarnitzki D., Hottenrott H. (2011) R&D investment and financing constraints of small and medium sized firms // Small Business Econom-ics. Vol. 36, N l. P65-83. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 15. Fazzari S., Hubbard R, G., Petersen В.C. (1988) Financing constraints and corporate investment // NBER Working Papers 2387. Brookings Papers on Economic Activity, 1 / National Bureau of Economic Research. P. 141-206. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 16. Greenaway D., Guariglia A., Kneller R. (2007) Financial factors and exporting decisions // Journal of International Economics. Vol. 73, № 2. P.377-395. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 17. Hajivassiliou V., Savignac F. (2011) Novel Approaches to Coherency Conditions in LDV Models with an Application to Interactions between Financing Constraints and a Firms Decision and Ability to Innovate, rnimeo // The London School of Economics and Politicfl Science. URL: https://econ.lse.ac.uk/staff/vassilis/pub/papers/pdf/financing_constraints_innovation.pdf. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 18. Kaplan S., Zingales L. (2007) Do Investment-Cash Flow Sensitivities Provide Useful Measures of Financing Constraints? // Quarterly Journal of Economics. Vol. 112, N l. P.169-215. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 19. Mancusi M.L., Vezzulli A. (2010)R&D, innovation and liquidity constraihts // KITeS Working Papers 030, KITeS, Centre for Knowledge, Internationalization and Technology Studies / Universita’ Bocconi. Milano. P. 108-123. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 20. Mancusi M.L., Vezzulli A. (2012) R&D, innovation and liquidity constraints // KITeS Working Papers 030, KITeS, Centre for Knowledge, Internationalization and Technology Studies / Universita’Bocconi, Milano, Italy. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 21. Mulkay B., Hall B.H., Mairesse J. (2001) Investment and R&D in France and in the United States // Investing Today for the World of To-morrow / Deutsche Bundesbank. Berlin; Heidelberg; New York: Springer. P.227-251. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 22. Savignac F. (2008) Impact of Financial Constraints on Innovation: What Can Be Learned from a Direct Measure? // Economics of Innovation and New Technology. Vol. 17, N 6. P.553-569. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 23. Tiwari A.K., Mohnen P., Palm F.C. et al. (2007) Financial Constraints and R&D Investment: Evidence from CIS // UNU-MERIT Working Paper. N 11. P.337-349. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cf3b182_12143310___skip_ 24. Whited T.M., Wu G. (2006) Financial Constraints Risk // Review of Financial Studies. Vol. 19, №2. P.531-559. 6622c22cef1883_47701399___skip_ 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22cf3f655_14971538___skip_ 6622c22cf3fa20_84044258___skip_ Метки 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22cf40060_80942215___skip_ 6622c22cf40495_88652330___skip_ двумерная пробит-модель 6622c22ceff4c9_63043430___skip_ 6622c22cf408e9_72287738___skip_ инновации 6622c22ceff4c9_63043430___skip_ 6622c22cf40c84_99549146___skip_ исследования и разработки 6622c22ceff4c9_63043430___skip_ 6622c22cf40fa0_14912590___skip_ ограничение ликвидности 6622c22ceff4c9_63043430___skip_ 6622c22cf412e3_69657524___skip_ расходы 6622c22ceff4c9_63043430___skip_ 6622c22cf416d1_87650589___skip_ результативность инновационной деятельности 6622c22ceff4c9_63043430___skip_ 6622c22cf419b4_36486618___skip_ финансовое состояние 6622c22ceff4c9_63043430___skip_ 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22cefe142_50416254___skip_ Программа Финансовый анализ - 6622c22ceec484_68634548___skip_ для анализа финансового состояния предприятия, позволяющая рассчитывать большое количество финансово-экономических коэффициентов. 6622c22ceefc53_84801868___skip_ 6622c22cefed31_11880593___skip_ 6622c22ceff127_32355068___skip_ Скачать программу 6622c22ceeb6b2_12947180___skip_ 6622c22ceff4c9_63043430___skip_ 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22ceff8d8_27655161___skip_ 6622c22ceffcc4_41772704___skip_ Попроборать 6622c22ceeb6b2_12947180___skip_ Онлайн 6622c22ceff4c9_63043430___skip_ 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22ceec131_05626444___skip_ 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22d001148_65524323___skip_ 6622c22d001588_26046683___skip_ См. также 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22d001b20_63041982___skip_ 6622c22d001f50_01910338___skip_ 6622c22d0021f5_98463080___skip_ %APP_NAME_SM% - программа для анализа финансового состояния компании 6622c22ceff4c9_63043430___skip_ 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22d001f50_01910338___skip_ 6622c22d002895_02418470___skip_ Финансовый анализ для арбитражного управляющего 6622c22ceff4c9_63043430___skip_ 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22d001f50_01910338___skip_ 6622c22d002f70_02690513___skip_ Финансовый анализ Онлайн 6622c22ceff4c9_63043430___skip_ 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22cef3001_75616366___skip_ 6622c22cef3001_75616366___skip_