Влияние дохода и прибыли на дивидендную политику компаний

Е.С. Баранова,
канд. экон. наук, доцент кафедры экономики и бухгалтерского учета,
Забайкальский государственный университет,
г. Чита, Россия.
Л.Д. Казаченко,
канд. экон. наук, доцент,
доцент кафедры экономической теории и мировой экономики,
Забайкальский государственный университет,
г. Чита, Россия
Вестн. Забайкал. гос. ун-та.
№2 2019

Введение. Дивидендная политика компании непосредственно связана с политикой использования прибыли. Ключевой целью дивидендной политики является установление оптимальных пропорций между текущим потреблением прибыли собственниками и уровнем роста компании и достижения стратегических целей развития. Это обусловливает обратную связь — размер прибыли и дохода, от которого она зависит, является определяющим фактором дивидендной политики компании. Зависимость этой связи от условий социально-экономической системы требует дополнительного изучения. Дивидендная политика — это сфера системы управления компанией, которая позволяет оптимизировать пропорции между потребляемой и реинвестируемой прибылью и максимизировать рыночную цену компании.

Актуальность исследования обусловлена тем, что в России происходит развитие финансового рынка, а акционерным обществам РФ не приходилось действовать в условиях острой конкуренции, их дивидендная политика не в полной мере учитывает баланс интересов участников, не достаточно приспособлена к возрастающей волатильности фондового рынка.

Задачи исследования: изучение влияния факторов дохода и прибыли, а также связанных с ними других факторов на выбор дивидендной политики российскими акционерными обществами в сравнении с политикой выплаты дивидендов корпорациями США. Такое сравнение поможет понять и оценить некоторые особенности и проблемы дивидендной политики российских обществ.

Обзор ранее проведенных исследований. Теоретические основы дивидендной политики исследованы многими авторами, в первую очередь из ведущих зарубежных стран, что обусловлено потребностями развитого финансового рынка.

Проблемы дивидендной политики изучали Р. Лиз, К. Джон, А. Калей [12], вопросы, связанные с размерами дивидендов и их изменением в условиях волатильности фондового рынка, — Дж. Линтер [13], Т. Марш, Р. Мертон [14], с балансом интересов акционеров, членов совета директоров, менеджеров и работников компании — Т. В. Абалакина, А. А. Абалакин [1].

Не существует единого мнения исследователей по поводу дивидендной политики. Так, Р. Брейли и С. Майерс в книге «Принципы корпоративных финансов» рассматривают различные позиции по данному вопросу левых и правых радикалов, центристов [5]. Представителями правого радикального направления обосновываются высокие дивидендные выплаты, сторонниками левого радикального направления — низкие размеры дивидендов, представители центристского направления считают, что стоимость корпорации и дивидендная политика не зависят друг от друга.

К наиболее известным теориям в данной сфере относятся: остаточная теория (развитие компании является главной целью, дивиденды должны выплачиваться по остаточному принципу) [8]; теория нерегулярности дивидендов М. Миллера и Ф. Модильяни (стоимость корпорации не зависит от дивидендной политики) [15]; теория «Птица в руке» Дж. Линтера и М. Гордона (дивидендная политика влияет на стоимость акций, акционерами выбирается тот вариант, который доступен в данный момент) [7; 13]; налоговая дифференциальная теория Б. Грэхема и Д. Л. Додда (корпорациям лучше придерживаться низких дивидендов из-за высоких налоговых издержек) [9]; процентная схема выплаты дивидендов А. Рубнера (акционерами будут получены большие дивидендные выплаты, если они будут предлагать большие инвестиции) [16]; теория удержания в процентах Т. Кларксона и А. Элиота (если дивиденды удерживать в процентах, а прибыль реинвестировать в новые проекты, это также может принести акционерам хороший доход) [11]; агентская теория стоимости М. Дженсена (свободные денежные средства компании выгодней направлять на выплату дивидендов акционерам) [10].

Исследования факторов, влияющих на дивидендную политику компании, проводили А. Агравал, Н. Джаяраман [3], Р. Бхат, А. Пандей [4], Г. Грабовский, Д. Мюллер [8], Дж. Бритен [6]. К таким факторам они относят юридические положения, касающиеся выплаты дивидендов; величину дохода и возраст компании; интересы акционеров, характер отрасли; налоговую политику; менеджмент; ликвидность; бизнес-риски и др.

Методы исследования. Методологической основой данной работы выступили следующие методы научного познания:

• эмпирические, включая наблюдение, сравнение и описание, для анализа статистической и другой официальной информации, размещенной на сайтах корпораций;
• теоретические — для изучения ранее проведенных исследований и определения предмета исследования;
• логические, включая анализ, синтез, обобщение и аналогию, для исследования факторов дивидендной политики.

Системный подход позволил применять различные методы в ходе работы, затем рассмотреть их в системе, чтобы сделать обоснованные выводы, касающиеся данного исследования.

Результаты исследования и область их применения. В качестве объекта исследования выбраны 30 российских компаний, реализующих деятельность в разных сферах экономики. Рассмотрены предприятия нефтехимической, металлургической (цветной и черной) промышленности, сельского хозяйства, торговли, банковской и биржевой сферы. Для сравнения взяты 30 американских компаний, реализующих свою деятельность в нефтегазовой промышленности, финансах и страховании, торговле, машиностроении, электронике, сфере быстрого питания, развлечений. Отметим, что предприятия, выбранные для анализа, имеют долгую дивидендную историю, что позволило сравнить общие тенденции и выявить специфику выбранной ими дивидендной политики.

Таким образом, выбранные компании, как российские, так и американские, ведут свою деятельность в разных сферах. Все компании существуют на рынке достаточно продолжительное время. На официальных сайтах компаний можно найти их дивидендную историю и основные принципы дивидендной политики, включая общедоступность информации, ее прозрачность, стремление к достижению баланса интересов всех сторон.

Россия и США являются странами с различными экономическими реалиями. В странах по-разному развиты секторы экономики и, следовательно, развитие тех или иных корпораций. Так, в России наиболее развитой является сфера нефтехимической и металлургической промышленности, в США это сфера банковского дела и услуг.

Наличие доступных и официальных показателей для анализа предопределило и предмет исследования — влияние дохода и прибыли, а также связанных с ними факторов, таких как размер компании, особенности отрасли, на дивидендную политику в качестве главных факторов. Кроме того, этот выбор определен и теоретическими исследованиями.

Исследование влияния размера дохода и чистой прибыли на размер дивидендов показал, что оно не одинаково на российских и американских предприятиях. В целом от размера прибыли зависит, смогут ли предприятия выплатить дивиденды своим акционерам. Так, правовые ограничения гласят, что в случае несостоятельности или банкротства компании, как в России, так и в США, управляющие не вправе объявлять о выплате дивидендов.

В табл. 1 приведены финансовые показатели компаний из разных отраслей для оценки характеристики отрасли и размера компаний, которые, в свою очередь, предопределяют некоторые особенности проводимой ими дивидендной политики.

Таблица 1. Некоторые финансовые показатели российских компаний за 2017 г. (тыс. р.)/

Источник — годовые финансовые отчеты, предоставленные официальными сайтами компаний [2].

Исходя из данных табл. 1, можно сделать вывод, что самыми прибыльными в 2017 г. стали компании, занятые в нефтехимической промышленности, а также в металлургической отрасли. Существует разница в прибыли в зависимости от размера организаций. Более крупные организации генерируют больший размер прибыли. К предприятиям, показатели которых имеют меньшее значение дохода, прибыли и
активов по данным таблицы, относятся те, которые оперируют в агропромышленном комплексе, торговле и телекоммуникациях. Анализ показывает, что фактор величины дохода во многом зависит от других факторов, а именно: от характеристики отрасли, в которой ведет свою деятельность предприятие, и его размера.

Аналогичные показатели по 30 американским компаниям приведены в табл. 2.

Таблица 2. Некоторые финансовые показатели американских компаний за 2017 г. (млн долл.)

Источник — годовые финансовые отчеты, предоставленные официальными сайтами компаний [2].

Очевидно, что лидирующие позиции занимают предприятия, оперирующие в сфере производства различного оборудования, банковского дела, программного обеспечения и электроники, нефтегазовой промышленности. Это наиболее развитые в стране сектора экономики. Компании, которые относятся к сфере быстрого обслуживания, не уступают по величине своего дохода крупнейшим корпорациям США. Они возникли именно в данной стране, поэтому очевидно, что здесь проявляется действие такого фактора, как возраст компании. Разница доходов компаний, занятых в сфере нефтегазовой промышленности и в торговле, выявляет влияние такого фактора, как размер предприятий, занятых в одной отрасли.

Анализ динамики объема чистой прибыли и размера дивидендов на одну обыкновенную акцию, представленный в табл. 3, сделан за период 2010—2017 гг.

Таблица 3. Динамика общего объема чистой прибыли (млн р.) и размера дивиденда на одну обыкновенную акцию для российских компаний (р.)

Источник — годовые финансовые отчеты, предоставленные официальными сайтами компаний [2].

Анализируя данные табл. 3, отметим следующие тенденции. По предприятиям нефтегазовой и химической отраслей существует зависимость размера дивидендов от чистой прибыли. Встречаются случаи, когда компания перестает выплачивать дивиденды, к примеру, ПАО «Урал Калий», что связано с увеличением долговой нагрузки на предприятие.

Однако существуют исключения из общей тенденции в формировании дивидендной политики. Так, компании ПАО «Казань Оргсинтез» и ПАО «Татнефть» демонстрируют постепенное повышение размера дивидендных выплат независимо от изменений в размерах их чистой прибыли.

В данной сфере доход предприятия относительно стабилен, хотя бывают резкие спады, связанные с внешними факторами. Так, в 2014 г. на РФ наложены санкции, затем в 2015 г. упали цены на нефть. Это отразилось на результативности деятельности предприятий. Дивиденды данных организаций склонны к моментальному реагированию на изменения внешних факторов, их дивидендная политика не отличается постоянством.

Предприятия, занятые в сфере металлургии, в целом придерживаются более стабильной дивидендной политики, повышая размер дивидендов вне зависимости от динамики прибыли.

Для компаний, занятых в агропромышленном комплексе, прослеживается такая же тенденция, как и для предприятий нефтегазовой и химической отраслей: увеличение прибыли влечет за собой увеличение размера дивидендных выплат, и наоборот.

В общем можно сделать вывод о нестабильности дивидендной политики в анализируемый период времени для российских компаний. Чистая прибыль организаций в целом влияет на размер дивидендных выплат. В некоторых случаях прослеживается «копирование» колебаний размера чистой прибыли дивидендами обществ. Помимо этого существует еще одна тенденция для российских предприятий: снижение чистой прибыли может привести к невыплате дивидендов.

Анализ показателей динамики объема чистой прибыли и размера дивидендов на одну обыкновенную акцию для американских компаний представлен в табл. 4.

Таблица 4. Динамика общего объема чистой прибыли (млн долл.) и размера дивиденда на одну обыкновенную акцию для американских компаний (долл.) / Dynamics of the total net profit (million dollars) and size of

Источник — годовые финансовые отчеты, предоставленные официальными сайтами компаний [2].

Исходя из анализа табл. 4, можно сделать вывод, что прибыль американских компаний является не всегда стабильной, что связано с экономической ситуацией в мире и в стране. Однако это не влияет на размер выплачиваемых дивидендов. Несмотря на то, что прибыль может уменьшиться, в большинстве случаев дивиденды сохраняют тенденцию к постепенному увеличению. Однако для некоторых компаний данная тенденция не сохраняется. Если предприятие вместо прибыли несет потери, как в случае с ConocoPhillips, Murphy Oil Co. u Marathon Oil Co., то размер дивидендов сокращается.

Результаты проведенного исследования могут быть учтены при разработке дивидендной политики российскими корпорациями. Следует принимать во внимание опыт, тенденции и закономерности проведения дивидендной политики западных компаний, оперирующих на развитых финансовых рынках с высоким уровнем конкуренции. Сейчас российские корпорации могут позволить себе привязать размер дивидендов к уровню дохода и прибыли в условиях слабой конкуренции и неразвитости фондового рынка в России. По мере его развития им, скорее всего, придется менять принципы своей дивидендной политики.

Выводы. Таким образом, факторы дохода и прибыли, а также связанные с ними факторы особенности отрасли и размера компании могут оказывать разное влияние в разных экономических условиях.

Доход вместе с активами как главные показатели, определяющие размер компании, значение которого во многом зависит от особенностей отрасли, тем самым влияет на формирование дивидендной политики. Крупные компании проводят более стабильную политику и могут выплачивать больший размер дивидендов, который при этом может зависеть от размера прибыли в значительной (Россия) либо в незначительной степени (США). Поэтому для российских компаний более характерна умеренная дивидендная политика, американские компании придерживаются более агрессивного подхода, в большей степени учитывающего интересы акционеров, бизнес-риск, конкурентоспособность.

Компании ведут деятельность, основываясь на разных принципах. Так, в России от размера чистой прибыли в значительной мере зависит размер дивидендных выплат в большинстве компаний. Корпорации США проводят более стабильную дивидендную политику вне зависимости от размера прибыли и дохода. Однако для американских компаний источником выплаты дивидендов, кроме чистой прибыли, может служить также и эмиссионный доход. Тем не менее очевидно, что дивидендная политика в целом связана с уровнем развития финансового рынка, остротой конкуренции на нем, а также структуры акционеров.

На официальных сайтах компаний имеется информация о стратегических целях корпораций, которые также имеют страновые отличия. Для российских компаний это в основном развитие и дальнейший рост предприятий, привлечение инвестиций, снижение риска банкротства. Для американских — рост капитала компании, доли рынка, повышение конкурентоспособности. Правильно выбранная дивидендная политика помогает достигать данных целей и способствует экономическому развитию корпораций.

Дивидендная политика зависит не только от рассмотренных в данном исследовании факторов. На нее действуют многие другие факторы, упомянутые в обзоре ранее проведенных исследований. Они требуют отдельного изучения, так же как их взаимовлияние и взаимодействие, в том числе внутренних и внешних факторов. Для выявления влияния макроэкономических факторов необходимо изучение специфики дивидендной политики корпораций в разных странах.

Список литературы

1. Абалакина Т.В., Абалакин А.А. Дивидендная политика и ее влияние на стоимость компании [Электронный ресурс] // Науковедение. 2013. № 5.С. 1—6. Режим доступа: https://www.naukovedenie.ru/PDF/48evn513.pdf (дата обращения: 10.11.2018).

2. Официальные сайты компаний [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.nornickel. ru/; http://www.lukoil.ru/; https://www.sibur.ru/; https://www.moex.com/; http://www.novatek.ru/; https://www.uralkali.com; https://www.vtb.ru: https://www.sberbank.ru; https://www.jnj.com/; https:// corporate.exxonmobil.com/; https://www.coca-colarussia.ru/ (дата обращения: 10.12.2018).

3. Agrawal A., Jayaraman N. The Dividend policies of all equity firms: a direct test of free cash flow theory // Managerial Decision Economics. 1994. Vol. 15. P. 139-148.

4. Bhat R., Pandey I. Dividend decisions: a study of managers' perception // Decision. 1994. Vol. 21. P. 67-86.

5. Brealey R., Myers S. Principy korporativnyh finansov (principles of corporate finance). Olimp-Biznes, 2008.1008 p.

6. Britain J. The Tax Structure and corporate dividend policy // American Economic Review. 1964. Vol. 54. P. 272-287.

7. Gordon M. Optimal investment and financing policy // Journal of Finance. 1963. Vol. 18. P. 264-272.

8. Grabowski H., Mueller D. Life cycle effects on corporate returns on retentions / / Review of Economics and Statistics. 1975. Vol. 57. P. 400-409.

9. Graham B., Dodd D. Security Analysis. New York: McGraw-Hill, 2009. 766 p.

10. Jensen M., Meckling W. Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure / / Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3.P. 305-360.

11. Kishore R. Dividend policies and share valuation. Taxmann's Financial Management, 2001. 474 p.

12. Lease R., John K., Kalay A., Loewenstein U., Sarig O. Dividend policy - its impact on firm value. Boston: Harvard Business School Press, 2000.

13. Lintner J. Dividends leverage, stock prices, and the supply of capital of corporations // Review of Economics and Statistics. 1962. Vol. 44. P. 243-269.

14. Marsh T., Merton R. Dividend behavior for the aggregate stock market / / Journal of Business. 1987. Vol. 60. P. 1-40.

15. Miller M., Modigliani F. Dividend policy, growth and the valuation of shares // Journal of Business. 1961. Vol. 34. P. 411-433.

16. Rubner A. The Enshared shareholders. London: Penguin Books Ltd., 1966. 237 p.