Е.С. Баранова,
канд. экон. наук, доцент кафедры экономики и бухгалтерского учета,
Забайкальский государственный университет,
г. Чита, Россия.
Л.Д. Казаченко,
канд. экон. наук, доцент,
доцент кафедры экономической теории и мировой экономики,
Забайкальский государственный университет,
г. Чита, Россия
Вестн. Забайкал. гос. ун-та.
№2 2019
Отмечено, что дивидендная политика компании непосредственно связана с политикой использования прибыли. Приведены результаты исследования влияния факторов дохода и прибыли, а также связанных с ними других факторов на выбор дивидендной политики российскими акционерными обществами в сравнении с политикой выплаты дивидендов корпорациями США. Авторы полагают, что такое сравнение поможет понять и оценить некоторые особенности и проблемы дивидендной политики российских обществ. Выявлено, что факторы дохода и прибыли, особенности отрасли, размер компании могут оказывать разное влияние в различных экономических условиях. Определены главные причины таких различий.
Исследование проводилось по российским и американским компаниям из разных отраслей, существующим на рынке достаточно продолжительное время и имеющим дивидендную историю. Анализ показал, что доход как главный показатель, определяющий размер компании, значение которого во многом зависит от особенностей отрасли, влияет тем самым на формирование дивидендной политики. Отмечено, что крупные компании проводят более стабильную политику и могут выплачивать больший размер дивидендов, который при этом может зависеть от колебаний объема прибыли в значительной (Россия) либо в незначительной степени (США). Указано, что поэтому для российских компаний более характерна умеренная дивидендная политика, американские компании придерживаются более агрессивного подхода, в большей степени учитывающего интересы акционеров, бизнес-риск, конкурентоспособность.
Сделан вывод, что в России от изменений объема чистой прибыли в значительной мере зависит размер дивидендных выплат в большинстве компаний. Корпорации США проводят более стабильную дивидендную политику вне зависимости от размера прибыли и дохода, что объясняется во многом уровнем развития финансового рынка, остротой конкуренции на нем. Поэтому российские корпорации могут позволить себе привязать размер дивидендов к уровню дохода и прибыли в условиях слабой конкуренции и неразвитости фондового рынка в России. По мере его развития им придется менять принципы своей дивидендной политики
Введение. Дивидендная политика компании непосредственно связана с политикой использования прибыли. Ключевой целью дивидендной политики является установление оптимальных пропорций между текущим потреблением прибыли собственниками и уровнем роста компании и достижения стратегических целей развития. Это обусловливает обратную связь — размер прибыли и дохода, от которого она зависит, является определяющим фактором дивидендной политики компании. Зависимость этой связи от условий социально-экономической системы требует дополнительного изучения. Дивидендная политика — это сфера системы управления компанией, которая позволяет оптимизировать пропорции между потребляемой и реинвестируемой прибылью и максимизировать рыночную цену компании.
Актуальность исследования обусловлена тем, что в России происходит развитие финансового рынка, а акционерным обществам РФ не приходилось действовать в условиях острой конкуренции, их дивидендная политика не в полной мере учитывает баланс интересов участников, не достаточно приспособлена к возрастающей волатильности фондового рынка.
Задачи исследования: изучение влияния факторов дохода и прибыли, а также связанных с ними других факторов на выбор дивидендной политики российскими акционерными обществами в сравнении с политикой выплаты дивидендов корпорациями США. Такое сравнение поможет понять и оценить некоторые особенности и проблемы дивидендной политики российских обществ.
Обзор ранее проведенных исследований. Теоретические основы дивидендной политики исследованы многими авторами, в первую очередь из ведущих зарубежных стран, что обусловлено потребностями развитого финансового рынка.
Проблемы дивидендной политики изучали Р. Лиз, К. Джон, А. Калей [12], вопросы, связанные с размерами дивидендов и их изменением в условиях волатильности фондового рынка, — Дж. Линтер [13], Т. Марш, Р. Мертон [14], с балансом интересов акционеров, членов совета директоров, менеджеров и работников компании — Т. В. Абалакина, А. А. Абалакин [1].
Не существует единого мнения исследователей по поводу дивидендной политики. Так, Р. Брейли и С. Майерс в книге «Принципы корпоративных финансов» рассматривают различные позиции по данному вопросу левых и правых радикалов, центристов [5]. Представителями правого радикального направления обосновываются высокие дивидендные выплаты, сторонниками левого радикального направления — низкие размеры дивидендов, представители центристского направления считают, что стоимость корпорации и дивидендная политика не зависят друг от друга.
К наиболее известным теориям в данной сфере относятся: остаточная теория (развитие компании является главной целью, дивиденды должны выплачиваться по остаточному принципу) [8]; теория нерегулярности дивидендов М. Миллера и Ф. Модильяни (стоимость корпорации не зависит от дивидендной политики) [15]; теория «Птица в руке» Дж. Линтера и М. Гордона (дивидендная политика влияет на стоимость акций, акционерами выбирается тот вариант, который доступен в данный момент) [7; 13]; налоговая дифференциальная теория Б. Грэхема и Д. Л. Додда (корпорациям лучше придерживаться низких дивидендов из-за высоких налоговых издержек) [9]; процентная схема выплаты дивидендов А. Рубнера (акционерами будут получены большие дивидендные выплаты, если они будут предлагать большие инвестиции) [16]; теория удержания в процентах Т. Кларксона и А. Элиота (если дивиденды удерживать в процентах, а прибыль реинвестировать в новые проекты, это также может принести акционерам хороший доход) [11]; агентская теория стоимости М. Дженсена (свободные денежные средства компании выгодней направлять на выплату дивидендов акционерам) [10].
Исследования факторов, влияющих на дивидендную политику компании, проводили А. Агравал, Н. Джаяраман [3], Р. Бхат, А. Пандей [4], Г. Грабовский, Д. Мюллер [8], Дж. Бритен [6]. К таким факторам они относят юридические положения, касающиеся выплаты дивидендов; величину дохода и возраст компании; интересы акционеров, характер отрасли; налоговую политику; менеджмент; ликвидность; бизнес-риски и др.
Методы исследования. Методологической основой данной работы выступили следующие методы научного познания:
Системный подход позволил применять различные методы в ходе работы, затем рассмотреть их в системе, чтобы сделать обоснованные выводы, касающиеся данного исследования.
Результаты исследования и область их применения. В качестве объекта исследования выбраны 30 российских компаний, реализующих деятельность в разных сферах экономики. Рассмотрены предприятия нефтехимической, металлургической (цветной и черной) промышленности, сельского хозяйства, торговли, банковской и биржевой сферы. Для сравнения взяты 30 американских компаний, реализующих свою деятельность в нефтегазовой промышленности, финансах и страховании, торговле, машиностроении, электронике, сфере быстрого питания, развлечений. Отметим, что предприятия, выбранные для анализа, имеют долгую дивидендную историю, что позволило сравнить общие тенденции и выявить специфику выбранной ими дивидендной политики.
Таким образом, выбранные компании, как российские, так и американские, ведут свою деятельность в разных сферах. Все компании существуют на рынке достаточно продолжительное время. На официальных сайтах компаний можно найти их дивидендную историю и основные принципы дивидендной политики, включая общедоступность информации, ее прозрачность, стремление к достижению баланса интересов всех сторон.
Россия и США являются странами с различными экономическими реалиями. В странах по-разному развиты секторы экономики и, следовательно, развитие тех или иных корпораций. Так, в России наиболее развитой является сфера нефтехимической и металлургической промышленности, в США это сфера банковского дела и услуг.
Наличие доступных и официальных показателей для анализа предопределило и предмет исследования — влияние дохода и прибыли, а также связанных с ними факторов, таких как размер компании, особенности отрасли, на дивидендную политику в качестве главных факторов. Кроме того, этот выбор определен и теоретическими исследованиями.
Исследование влияния размера дохода и чистой прибыли на размер дивидендов показал, что оно не одинаково на российских и американских предприятиях. В целом от размера прибыли зависит, смогут ли предприятия выплатить дивиденды своим акционерам. Так, правовые ограничения гласят, что в случае несостоятельности или банкротства компании, как в России, так и в США, управляющие не вправе объявлять о выплате дивидендов.
В табл. 1 приведены финансовые показатели компаний из разных отраслей для оценки характеристики отрасли и размера компаний, которые, в свою очередь, предопределяют некоторые особенности проводимой ими дивидендной политики.
Таблица 1. Некоторые финансовые показатели российских компаний за 2017 г. (тыс. р.)/
Компания / Company | Доход / Revenue | Прибыль/ Profit | Активы / Assets |
Нефтегазовая промышленность / Oil and gas industry | |||
ПАО «Газпром нефть» / PJSC "Gazpromneft" | 1 374 515419 | 154 863 008 | 1 588 334 931 |
ПАО «Лукойл» / PJSC "Lukoil" | 223 419 850 | 204 363 706 | 2 096 532 060 |
ПАО «НК "Роснефть"» / PJSC "NK Rosneft" | 6 014 000000 | 297 000 000 | 12 227 000 000 |
ПАО «Татнефть» / PJSC "Tatneft" | 581 536 880 | 100 022 216 | 751 136 895 |
ПАО «НГК "Славнефть"» / PJSC "NGK Slavneft" | 241 253 000 | 21 648 000 | 403 629 000 |
ПАО «Сургутнефтегаз» / PJSC "Surqutnefteqaz" | 1 144 372 835 | 149 736 588 | 3 698 802 185 |
ПАО «Нижнекамскнефтехим» / PJSC "Nizhnekamskneftekhim" | 162 148 629 | 23 703 369 | 145 660 555 |
ПАО «АНК "Башнефть"» / PJSC "ANK Bashneft" | 558 588 027 | 129 325 054 | 591 755 850 |
Электроэнергетика / Power industry | |||
ПАО «ТНС Энерго» / PJSC "TNS Energy" | 212 279 637 | 500 570 000 | 71 266 042 |
Металлургия / Metallurgy | |||
Корпорация ВСМПО-АВИСМА / VSMPO-AVISMA Corporation | 72 434 556 | 19 138 279 | 139 179 306 |
ПАО «СИБУР Холдинг» / PJSC "SIBUR Holding" | 373 705 693 | 94 132 956 | 706 105 080 |
ПАО «Мечел» / PJSC "Mechel" | 299 113 000 | 12 570 000 | 319 127 000 |
ПАО «Норильский никель» / PJSC "Norilsk Nickel" | 455 921 197 | 130 038 748 | 891 760 904 |
ПАО «Новатэк» / PJSC "Novatek" | 468 541 723 | 120 532 304 | 634 491 650 |
ПАО «Северсталь» / PJSC "Severstal" | 359 530 414 | 130 178 855 | 432 402 919 |
ПАО «ММК» / PJSC "MMK" | 392 782 000 | 67 300 000 | 351 568 000 |
ПАО «НЛМК» / PJSC "NLMK" | 411 806 469 | 109 466 251 | 560 525 499 |
Химическая промышленность / Chemical industry | |||
Группа Акрон / Akron Group | 54 783 409 | 7 627 901 | 148 851 073 |
ПАО «Уралкалий» / PJSC "Uralkaliy" | 135 656 915 | 40 787 376 | 629 175 908 |
ПАО «Казань Оргсинтез» / PJSC "Kazan Orgsintez" | 72 003 212 | 15 243 835 | 63 831 431 |
Агропромышленный комплекс / Agro-industrial complex | |||
ПАО «Группа "Черкизово"» / PJSC "Cherkizovo Group" | 90 465 069 | 5 648 075 | 118 644 262 |
ПАО «Фосагро» / PJSC "Phosagro" | 181 351 000 | 25 331 000 | 251 630 000 |
ПАО «Рус Агро» / PJSC "Rus Agro" | 79 057 860 | 5 563 163 | 157 409 985 |
Услуги / Services | |||
Московская биржа / PJSC "Moscow Exchange" | 10 643 991 | 21 852 631 | 53 120 612 |
ПАО «МТС» / PJSC "MTS" | 323 793 000 | 127 250 000 | 572 039 000 |
ПАО «Ростелеком» / PJSC "Rostelecom" | 305 329 000 | 14 050 000 | 560 229 000 |
ПАО «М Видео» / PJSC "M Video" | 198 197 000 | 6 954 000 | 121 525 000 |
Группа ЛСР / LSR Group | 138 494 000 | 15 871 000 | 251 552 000 |
ПАО «Сбербанк» / PJSC "Sberbank" | - | 748 700 000 | 27 112 200 |
Группа ВТБ / VTB Group | - | 101 268 176 | 9 631 237 978 |
Источник — годовые финансовые отчеты, предоставленные официальными сайтами компаний [2].
Исходя из данных табл. 1, можно сделать вывод, что самыми прибыльными в 2017 г. стали компании, занятые в нефтехимической промышленности, а также в металлургической отрасли. Существует разница в прибыли в зависимости от размера организаций. Более крупные организации генерируют больший размер прибыли. К предприятиям, показатели которых имеют меньшее значение дохода, прибыли и
активов по данным таблицы, относятся те, которые оперируют в агропромышленном комплексе, торговле и телекоммуникациях. Анализ показывает, что фактор величины дохода во многом зависит от других факторов, а именно: от характеристики отрасли, в которой ведет свою деятельность предприятие, и его размера.
Аналогичные показатели по 30 американским компаниям приведены в табл. 2.
Таблица 2. Некоторые финансовые показатели американских компаний за 2017 г. (млн долл.)
Компания / Company | Доход / Revenue | Прибыль / Profit | Активы / Assets |
Услуги / Services | |||
Wells Farqo | 88 389 | 22 183 | 1 933 005 |
MetLife, Inc. | 62 308 | 4 010 | 719 892 |
JPMorqan Chase & Co. | 112 582 | 24 442 | 2 533 600 |
American International Group Inc. | 49 520 | (6 084) | 498 301 |
AT&T Inc. | 160 546 | 29 450 | 444 097 |
PepsiCo Inc. | 63 525 | 4 857 | 79 804 |
Coca - Cola Co. | 35 410 | 1 248 | 87 896 |
MC Donald's Co. | 22 820 | 5 192 | 32 559 |
Walt Disney Co. | 55 137 | 8 980 | 95 789 |
Tarqet Co. | 71 879 | 2 934 | 38 999 |
Starbucks Co. | 22 386 | 2 884 | 14 365 |
Walmart | 485 873 | 13 643 | 198 825 |
Фармацевтическая промышленность / Pharmaceutical industry | |||
Johnson & Johnson | 76 450 | 1 300 | 141 208 |
IT-технологии / Information technoloqies | |||
Apple Inc. | 229 234 | 48 351 | 375 319 |
IBM Co. | 79 139 | 5 753 | 125 356 |
Intel Co. | 62 761 | 9 601 | 123 249 |
Microsoft Co. | 89 950 | 21 204 | 250 312 |
Oracle Co. | 37 728 | 9 335 | 134 991 |
Электроэнергетика / Power industry | |||
General Electric. | 122 093 | 5 787 | 377 945 |
Нефтегазовая промышленность / Oil and qas industry | |||
Exxon Mobil Co. | 244 363 | 19 710 | 348 691 |
Conoco Philips | 29 106 | (855) | 73 362 |
Cabot Oil & Gas Co. | 1 764 | 100 | 4 727 |
Marathon Oil Co. | 4 330 | (5 733) | 22 012 |
Occidental Petroleum Co. | 12 508 | 1 311 | 42 026 |
Murphy Oil Co. | 2 097 | (311) | 9 860 |
Chevron Co. | 134 674 | 9 195 | 253 806 |
Автомобилестроение / Automotive industry | |||
Ford Motor Co. | 156 776 | 7 602 | 257 808 |
General Motors | 145 588 | (3 864) | 212 482 |
Авиастроение / Aircraft industry | |||
Boeinq Co. | 93 392 | 8 197 | 92 333 |
Машиностроение / Enqineerinq | |||
Caterpillar, Inc. | 45 462 | 4 082 | 76 962 |
Источник — годовые финансовые отчеты, предоставленные официальными сайтами компаний [2].
Очевидно, что лидирующие позиции занимают предприятия, оперирующие в сфере производства различного оборудования, банковского дела, программного обеспечения и электроники, нефтегазовой промышленности. Это наиболее развитые в стране сектора экономики. Компании, которые относятся к сфере быстрого обслуживания, не уступают по величине своего дохода крупнейшим корпорациям США. Они возникли именно в данной стране, поэтому очевидно, что здесь проявляется действие такого фактора, как возраст компании. Разница доходов компаний, занятых в сфере нефтегазовой промышленности и в торговле, выявляет влияние такого фактора, как размер предприятий, занятых в одной отрасли.
Анализ динамики объема чистой прибыли и размера дивидендов на одну обыкновенную акцию, представленный в табл. 3, сделан за период 2010—2017 гг.
Таблица 3. Динамика общего объема чистой прибыли (млн р.) и размера дивиденда на одну обыкновенную акцию для российских компаний (р.)
Показатели / Indicators | Годы / Years | ||||
2010 | 2012 | 2014 | 2016 | 2017 | |
Нефтегазовая промышленность / Oil and gas industry | |||||
ПАО «Газпромнефть» / PJSC "Gazpromneft" Прибыль / Profit | 96014 | 184152 | 126656 | 209725 | 269768 |
Дивиденды / Dividends | 4,68 | 87, | 10,6 | 0,82 | 11,22 |
ПАО «Лукойл» / PJSC "Lukoil" Прибыль / Profit | 274290 | 342110 | 395525 | 303800 | 420422 |
Дивиденды / Dividends | 52 | 75 | 60 | 120 | 130 |
ПАО «НК "Роснефть"» / PJSC "NK Rosneft" Прибыль / Profit | 343000 | 342000 | 350000 | 192000 | 297000 |
Дивиденды / Dividends | 2,76 | 8,05 | 12,85 | 11,75 | 9,81 |
ПАО «Татнефть» / PJSC "Tatneft" Прибыль / Profit | 38931 | 66707 | 82061 | 104824 | 100022 |
Дивиденды / Dividends | 5,02 | 8,60 | 10,58 | 22,81 | 39,94 |
ПАО «НГК "Славнефть"» / PJSC "NGK Slavneft" Прибыль / Profit | 6281 | 16788 | (9876) | 28698 | 21707 |
Дивиденды / Dividends | 2,01 | 0,06 | 0 | 0 | 0 |
ПАО «Сургутнефтегаз» / PJSC "Surgutneftegaz" Прибыль / Profit | 128 391 | 160 940 | 891 679 | (104756) | 149 736 |
Дивиденды / Dividends | 1,05 | 2,15 | 2,36 | 6,92 | 0,6 |
ПАО «Нижнекамскнефтехим» / PJSC "Nizhnekamskneftekhim" Прибыль / Profit | 7174 | 16954 | 9269 | 25052 | 23703 |
Дивиденды / Dividends | 0,07 | 2,36 | 1,00 | 4, | 0 |
ПАО АНК «Башнефть» / PJSC "ANK Bashneft" Прибыль / Profit | 44 019 | 46 509 | 65 272 | 43 260 | 129 325 |
Дивиденды / Dividends | 235,77 | 24,00 | 113,00 | 0 | 148,31 |
Электроэнергетика / Power industry | |||||
ПАО «ТНС Энерго» / PJSC "TNS Energy" Прибыль / Profit | 3 361 | 2 840 | 1 817 | 2 034 | 2 225 |
Дивиденды / Dividends | 0 | 204 | 3 9 | 0 | 0 |
Металлургия / Metallurgy | |||||
Корпорация ВСМПО-АВИСМА / VSMPO-AVISMA Corporation Прибыль / Profit | 587 | 7332 | 4018 | 26632 | 19138 |
Дивиденды / Dividends | 1,5 | 26,52 | 533,91 | 1274,22 | 2062,68 |
ПАО «СИБУР Холдинг» / PJSC "SIBUR Holding" Прибыль / Profit | 40737 | 60085 | 25071 | 113089 | 120246 |
Дивиденды / Dividends | 0 | 3,50 | 4, 42 | 4,30 | 6,75 |
ПАО «Мечел» / PJSC "Mechel" Прибыль / Profit | 45232 | (108829) | (133967) | 8832 | 12570 |
Дивиденды / Dividends | 1,09 | 8,06 | 0 | 0 | 0 |
ГМК «Норильский никель» / PJSC "Norilsk Nickel" Прибыль / Profit | 110064 | 70137 | 34057 | 122770 | 130039 |
Дивиденды / Dividends | 180 | 400,8 | 670,04 | 446,10 | 607,98 |
ПАО «Новатэк» / PJSC "Novatek" Прибыль / Profit | 31198 | 48565 | 41750 | 147987 | 120532 |
Дивиденды / Dividends | 4,0 | 6,86 | 10,3 | 13,9 | 14,95 |
ПАО «Северсталь» / PJSC "Severstal" Прибыль / Profit | (39627) | 9011 | 10087 | 58842 | 66710 |
Дивиденды / Dividends | 2,42 | 1,89 | 14,65 | 27,73 | 27,72 |
ПАО «ММК» / PJSC "MMK" Прибыль / Profit | 24429 | 7925 | (1643) | 67968 | 67300 |
Дивиденды / Dividends | 0,33 | 0,28 | 0,58 | 1,96 | 2,78 |
Группа НЛМК / PJSC "NLMK" Прибыль / Profit | 32383 | 25151 | 19933 | 36419 | 109466 |
Дивиденды / Dividends | 1,82 | 0,62 | 0,88 | 3,38 | 3,36 |
Химическая промышленность / Chemical industry | |||||
Группа Акрон / Akron Group Прибыль / Profit | 6279 | 14861 | 6904 | 25525 | 14280 |
Дивиденды / Dividends | 40 | 110 | 139 | 250 | 185 |
ПАО «Уралкалий» / PJSC "Uralkali" Прибыль / Profit | 14469 | 49079 | 3464 | 66268 | 40787 |
Дивиденды / Dividends | 4,55 | 3,9 | 0 | 0 | 0 |
ПАО «Казань Оргсинтез» / PJSC "Kazan Orgsintez" Прибыль / Profit | 1 124 | 3 284 | 6 112 | 18 169 | 15 243 |
Дивиденды / Dividends | 0 | 0,06 | 0,34 | 3,22 | 5,07 |
Агропромышленный комплекс / Agro-industrial complex | |||||
ПАО «Группа Черкизово» / PJSC "Cherkizovo Group" Прибыль / Profit | 9625 | 15005 | 23 032 | 1 919 | 5 800 |
Дивиденды / Dividends | 0 | 0 | 0 | 22,75 | 73,47 |
ПАО «Фосагро» / PJSC "Phosagro" Прибыль / Profit | 11981 | 24510 | (13395) | 59886 | 25331 |
Дивиденды / Dividends | 25 | 70,5 | 44,3 | 216 | 114 |
ПАО «РусАгро» / PJSC "Rusagro" Прибыль / Profit | 5115 | 4305 | 20176 | 13944 | 5563 |
Дивиденды / Dividends | 0 | 0 | 27,39 | 51,95 | 45,66 |
Услуги / Services | |||||
ПАО «Московская биржа» / PJSC "Moscow Exchange" Прибыль / Profit | 4 826 | 8 200 | 15 993 | 25 182 | 20 255 |
Дивиденды / Dividends | 0 | 0 | 2,38 | 7,11 | 10,17 |
ПАО «МТС» / PJSC "MTS" Прибыль / Profit | 27428 | 42949 | 28372 | 50659 | 127250 |
Дивиденды / Dividends | 15,4 | 14,7 | 24,8 | 26,0 | 26,0 |
ПАО «Ростелеком» / PJSC "Rostelecom" Прибыль / Profit | 30429 | 35340 | 37807 | 12249 | 14050 |
Дивиденды / Dividends | 0 | 2,43 | 3,34 | 5,39 | 5,05 |
ПАО «М Видео» / PJSC "M VIDEO" Прибыль / Profit | 2221 | 4141 | 7989 | 5546 | 6954 |
Дивиденды / Dividends | 2,3 | 5,8 | 20 | 20 | 0 |
Группа ЛСР / LSR Group Прибыль / Profit | 1741 | 4913 | 9202 | 9163 | 15871 |
Дивиденды / Dividends | 15 | 20 | 78 | 78 | 78 |
ПАО «Сбербанк» / PJSC "Sberbank" Прибыль / Profit | 181600 | 347900 | 290300 | 541900 | 748700 |
Дивиденды / Dividends | 0,45 | 2,59 | 3,20 | 1,97 | 6,00 |
Группа ВТБ / VTB Group Прибыль / Profit | 43342 | 18095 | 19673 | 69088 | 101268 |
Дивиденды / Dividends | 0,001 | 0,001 | 0,001 | 0,001 | 0,001 |
Источник — годовые финансовые отчеты, предоставленные официальными сайтами компаний [2].
Анализируя данные табл. 3, отметим следующие тенденции. По предприятиям нефтегазовой и химической отраслей существует зависимость размера дивидендов от чистой прибыли. Встречаются случаи, когда компания перестает выплачивать дивиденды, к примеру, ПАО «Урал Калий», что связано с увеличением долговой нагрузки на предприятие.
Однако существуют исключения из общей тенденции в формировании дивидендной политики. Так, компании ПАО «Казань Оргсинтез» и ПАО «Татнефть» демонстрируют постепенное повышение размера дивидендных выплат независимо от изменений в размерах их чистой прибыли.
В данной сфере доход предприятия относительно стабилен, хотя бывают резкие спады, связанные с внешними факторами. Так, в 2014 г. на РФ наложены санкции, затем в 2015 г. упали цены на нефть. Это отразилось на результативности деятельности предприятий. Дивиденды данных организаций склонны к моментальному реагированию на изменения внешних факторов, их дивидендная политика не отличается постоянством.
Предприятия, занятые в сфере металлургии, в целом придерживаются более стабильной дивидендной политики, повышая размер дивидендов вне зависимости от динамики прибыли.
Для компаний, занятых в агропромышленном комплексе, прослеживается такая же тенденция, как и для предприятий нефтегазовой и химической отраслей: увеличение прибыли влечет за собой увеличение размера дивидендных выплат, и наоборот.
В общем можно сделать вывод о нестабильности дивидендной политики в анализируемый период времени для российских компаний. Чистая прибыль организаций в целом влияет на размер дивидендных выплат. В некоторых случаях прослеживается «копирование» колебаний размера чистой прибыли дивидендами обществ. Помимо этого существует еще одна тенденция для российских предприятий: снижение чистой прибыли может привести к невыплате дивидендов.
Анализ показателей динамики объема чистой прибыли и размера дивидендов на одну обыкновенную акцию для американских компаний представлен в табл. 4.
Таблица 4. Динамика общего объема чистой прибыли (млн долл.) и размера дивиденда на одну обыкновенную акцию для американских компаний (долл.) / Dynamics of the total net profit (million dollars) and size of
Показатели / Indicators | Годы / Years | ||||||||
2010 | 2012 | 2014 | 2016 | 2017 | |||||
Услуги / Services | |||||||||
Wells Fargo Прибыль / Profit | 11,63 | 17,99 | 21,82 | 20,37 | 20,55 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,12 | 0,22 | 0,35 | 0,38 | 0,39 | ||||
MetLife, Inc. Прибыль / Profit | 2,52 | 1,32 | 6,30 | 5,03 | 4,01 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,74 | 0,74 | 0,27 | 0,37 | 0,40 | ||||
JPMorgan Chase & Co. Прибыль / Profit | 18,97 | 21,28 | 21,76 | 24,73 | 24,44 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,80 | 0,15 | 1,56 | 1,84 | 2,04 | ||||
American International Group, Inc. Прибыль / Profit | 2,02 | 3,43 | 7,52 | (0,84) | (6,08) | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,10 | 0,10 | 0,12 | 0,32 | 0,32 | ||||
AT& T Inc. Прибыль / Profit | 4,18 | 7,53 | 6,51 | 13,33 | 29,84 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,43 | 0,44 | 0,46 | 0,48 | 0,49 | ||||
PepsiCo Inc. Прибыль / Profit | 6,44 | 6,17 | 6,51 | 6,32 | 4,85 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,51 | 0,53 | 0,65 | 0,75 | 0,80 | ||||
Coca - Cola Co. Прибыль / Profit | 8,63 | 9,08 | 7,12 | 6,55 | 1,28 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,47 | 0,51 | 0,305 | 0,35 | 0,37 | ||||
MC Donald's Co. Прибыль / Profit | 5,50 | 5,46 | 4,75 | 4,68 | 5,19 | ||||
Дивиденды / Dividends | 2,53 | 2,87 | 3,28 | 3,61 | 3,83 | ||||
Walt Disney Co. Прибыль / Profit | 5,25 | 6,17 | 8,00 | 9,79 | 9,36 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,15 | 0,75 | 1,15 | 0,78 | 0,84 | ||||
Target Co. Прибыль / Profit | 2,92 | 2,99 | (1,63) | 2,73 | 2,93 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,30 | 0,36 | 0,52 | 0,60 | 0,62 | ||||
Starbucks Co. Прибыль / Profit | 1,24 | 1,38 | 2,06 | 2,81 | 2,88 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,08 | 0,10 | 0,16 | 0,25 | 0,30 | ||||
Walmart Прибыль / Profit | 16,38 | 15,69 | 16,02 | 14,69 | 13,64 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,39 | 0,39 | 0,48 | 0,50 | 0,51 | ||||
Фармацевтическая промышленность / Pharmaceutical industry | |||||||||
Johnson & Johnson Прибыль / Profit | 9,67 | 10,51 | 16,32 | 16,54 | 1,30 | ||||
Дивиденды / Dividends | 2,25 | 2,40 | 2,76 | 3,15 | 3,22 | ||||
IT-технологии / IT-technologies | |||||||||
Apple inc. Прибыль / Profit | 25,92 | 41,73 | 39,51 | 45,68 | 48,35 | ||||
Дивиденды / Dividends | 2,65 | 2,65 | 3,29 | 0,57 | 0,63 | ||||
IBM Co. Прибыль / Profit | 15,85 | 16,60 | 12,02 | 11,87 | 5,75 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,75 | 0,85 | 1,10 | 1,40 | 1,50 | ||||
Intel Co. Прибыль / Profit | 12,94 | 11,00 | 11,70 | 10,31 | 9,60 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,21 | 0,22 | 0,22 | 0,26 | 0,27 | ||||
Microsoft Co. Прибыль / Profit | 23,15 | 16,97 | 22,07 | 16,79 | 21,20 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,20 | 0,23 | 0,31 | 0,39 | 0,42 | ||||
Oracle Co. Прибыль / Profit | 8,54 | 9,98 | 10,95 | 8,90 | 9,35 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,06 | 0,18 | 0,12 | 0,15 | 0,19 | ||||
Электроэнергетика / Power industry | |||||||||
General Electric. Прибыль / Profit | 6,51 | 6,21 | 15,23 | 8,83 | (5,78) | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,17 | 0,19 | 0,23 | 0,24 | 0,12 | ||||
Нефтегазовая промышленность / Oil and gas industry | |||||||||
Exxon Mobil Co. Прибыль / Profit | 41,06 | 44,88 | 32,52 | 7,84 | 19,71 | ||||
Дивиденды / Dividends | 1,85 | 2,18 | 2,70 | 2,98 | 3,06 | ||||
ConocoPhillips Прибыль / Profit | 12,43 | 8,42 | 6,86 | (2,25) | (2,37) | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,66 | 0,66 | 0,73 | 0,25 | 0,26 | ||||
Cabot Oil&Gas Co. Прибыль / Profit | 122,4 | 131,7 | 104,5 | (417) | 100,4 | ||||
Дивиденды / Dividends | - | - | 0,02 | 0,02 | 0,05 | ||||
Marathon Oil Co. Прибыль / Profit | 2,94 | 1,58 | 4,46 | (2,14) | (5,72) | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,50 | 0,67 | 0,80 | 0,20 | 0,20 | ||||
Occidental Petroleum Co. Прибыль / Profit | 6,77 | 4,59 | 6,30 | (5,74) | 1,31 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,46 | 0,54 | 0,72 | 0,76 | 0,77 | ||||
Murphy Oil Co. Прибыль / Profit | 798,1 | 970,9 | 905,6 | (275,9) | (311,8) | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,27 | 0,31 | 0,35 | 1,20 | 1,00 | ||||
Chevron Co. Прибыль / Profit | 27,00 | 26,33 | 19,31 | (4,31) | 9,26 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,81 | 0,90 | 1,07 | 1,08 | 1,08 | ||||
Автомобилестроение / Automotive industry | |||||||||
Ford Motor Co. Прибыль / Profit | 20,21 | 5,66 | 1,23 | 4,60 | 7,62 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,05 | 0,05 | 0,13 | 0,25 | 0,05 | ||||
General Motors. Прибыль / Profit | 9,28 | 6,13 | 4,01 | 9,26 | (3,88) | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,28 | 0,29 | 0,30 | 0,38 | 0,38 | ||||
Авиастроение / Aircraft industry | |||||||||
Boeing Company Прибыль / Profit | 4,01 | 3,90 | 5,44 | 4,89 | 8,19 | ||||
Дивиденды / Dividends | 0,42 | 0,44 | 0,73 | 1,42 | 1,71 | ||||
Машиностроение / Engineering | |||||||||
Cater Pillar Inc. Прибыль / Profit | 7,93 | 8,05 | 3,90 | 3,42 | 6,88 | ||||
Дивиденды / Dividends | 1,76 | 2,02 | 2,70 | 3,08 | 3,11 |
Источник — годовые финансовые отчеты, предоставленные официальными сайтами компаний [2].
Исходя из анализа табл. 4, можно сделать вывод, что прибыль американских компаний является не всегда стабильной, что связано с экономической ситуацией в мире и в стране. Однако это не влияет на размер выплачиваемых дивидендов. Несмотря на то, что прибыль может уменьшиться, в большинстве случаев дивиденды сохраняют тенденцию к постепенному увеличению. Однако для некоторых компаний данная тенденция не сохраняется. Если предприятие вместо прибыли несет потери, как в случае с ConocoPhillips, Murphy Oil Co. u Marathon Oil Co., то размер дивидендов сокращается.
Результаты проведенного исследования могут быть учтены при разработке дивидендной политики российскими корпорациями. Следует принимать во внимание опыт, тенденции и закономерности проведения дивидендной политики западных компаний, оперирующих на развитых финансовых рынках с высоким уровнем конкуренции. Сейчас российские корпорации могут позволить себе привязать размер дивидендов к уровню дохода и прибыли в условиях слабой конкуренции и неразвитости фондового рынка в России. По мере его развития им, скорее всего, придется менять принципы своей дивидендной политики.
Выводы. Таким образом, факторы дохода и прибыли, а также связанные с ними факторы особенности отрасли и размера компании могут оказывать разное влияние в разных экономических условиях.
Доход вместе с активами как главные показатели, определяющие размер компании, значение которого во многом зависит от особенностей отрасли, тем самым влияет на формирование дивидендной политики. Крупные компании проводят более стабильную политику и могут выплачивать больший размер дивидендов, который при этом может зависеть от размера прибыли в значительной (Россия) либо в незначительной степени (США). Поэтому для российских компаний более характерна умеренная дивидендная политика, американские компании придерживаются более агрессивного подхода, в большей степени учитывающего интересы акционеров, бизнес-риск, конкурентоспособность.
Компании ведут деятельность, основываясь на разных принципах. Так, в России от размера чистой прибыли в значительной мере зависит размер дивидендных выплат в большинстве компаний. Корпорации США проводят более стабильную дивидендную политику вне зависимости от размера прибыли и дохода. Однако для американских компаний источником выплаты дивидендов, кроме чистой прибыли, может служить также и эмиссионный доход. Тем не менее очевидно, что дивидендная политика в целом связана с уровнем развития финансового рынка, остротой конкуренции на нем, а также структуры акционеров.
На официальных сайтах компаний имеется информация о стратегических целях корпораций, которые также имеют страновые отличия. Для российских компаний это в основном развитие и дальнейший рост предприятий, привлечение инвестиций, снижение риска банкротства. Для американских — рост капитала компании, доли рынка, повышение конкурентоспособности. Правильно выбранная дивидендная политика помогает достигать данных целей и способствует экономическому развитию корпораций.
Дивидендная политика зависит не только от рассмотренных в данном исследовании факторов. На нее действуют многие другие факторы, упомянутые в обзоре ранее проведенных исследований. Они требуют отдельного изучения, так же как их взаимовлияние и взаимодействие, в том числе внутренних и внешних факторов. Для выявления влияния макроэкономических факторов необходимо изучение специфики дивидендной политики корпораций в разных странах.
Список литературы
1. Абалакина Т.В., Абалакин А.А. Дивидендная политика и ее влияние на стоимость компании [Электронный ресурс] // Науковедение. 2013. № 5.С. 1—6. Режим доступа: https://www.naukovedenie.ru/PDF/48evn513.pdf (дата обращения: 10.11.2018).
2. Официальные сайты компаний [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.nornickel. ru/; http://www.lukoil.ru/; https://www.sibur.ru/; https://www.moex.com/; http://www.novatek.ru/; https://www.uralkali.com; https://www.vtb.ru: https://www.sberbank.ru; https://www.jnj.com/; https:// corporate.exxonmobil.com/; https://www.coca-colarussia.ru/ (дата обращения: 10.12.2018).
3. Agrawal A., Jayaraman N. The Dividend policies of all equity firms: a direct test of free cash flow theory // Managerial Decision Economics. 1994. Vol. 15. P. 139-148.
4. Bhat R., Pandey I. Dividend decisions: a study of managers' perception // Decision. 1994. Vol. 21. P. 67-86.
5. Brealey R., Myers S. Principy korporativnyh finansov (principles of corporate finance). Olimp-Biznes, 2008.1008 p.
6. Britain J. The Tax Structure and corporate dividend policy // American Economic Review. 1964. Vol. 54. P. 272-287.
7. Gordon M. Optimal investment and financing policy // Journal of Finance. 1963. Vol. 18. P. 264-272.
8. Grabowski H., Mueller D. Life cycle effects on corporate returns on retentions / / Review of Economics and Statistics. 1975. Vol. 57. P. 400-409.
9. Graham B., Dodd D. Security Analysis. New York: McGraw-Hill, 2009. 766 p.
10. Jensen M., Meckling W. Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure / / Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3.P. 305-360.
11. Kishore R. Dividend policies and share valuation. Taxmann's Financial Management, 2001. 474 p.
12. Lease R., John K., Kalay A., Loewenstein U., Sarig O. Dividend policy - its impact on firm value. Boston: Harvard Business School Press, 2000.
13. Lintner J. Dividends leverage, stock prices, and the supply of capital of corporations // Review of Economics and Statistics. 1962. Vol. 44. P. 243-269.
14. Marsh T., Merton R. Dividend behavior for the aggregate stock market / / Journal of Business. 1987. Vol. 60. P. 1-40.
15. Miller M., Modigliani F. Dividend policy, growth and the valuation of shares // Journal of Business. 1961. Vol. 34. P. 411-433.
16. Rubner A. The Enshared shareholders. London: Penguin Books Ltd., 1966. 237 p.