66356271655079_29356822___skip_ 66356271655233_65049305___skip_ Приемы финансового анализа и оценки предпринимательских рисков 66356271655481_01519648___skip_ 663562716556b2_37150306___skip_ Александр Михайлович Петров 663562716558a9_10049264___skip_ профессор кафедры «Бухгалтерский учет» 663562716558a9_10049264___skip_ Финансовый университет при Правительстве 663562716558a9_10049264___skip_ Российской Федерации (г. Москва), 663562716558a9_10049264___skip_ доктор экономических наук 663562716558a9_10049264___skip_ Татьяна Владимировна Никитина 663562716558a9_10049264___skip_ Специалист по учебно-методической работе 663562716558a9_10049264___skip_ первой категории группы подготовки магистров 663562716558a9_10049264___skip_ Финансовый Университет при Правительстве 663562716558a9_10049264___skip_ Российской Федерации, г. Москва, 663562716558a9_10049264___skip_ Управление экономическими системами: электроннный научный журнал 663562716558a9_10049264___skip_ №7 (89) 2016 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656294_88156433___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ В статье исследуются вопросы временной стоимости денег. В качестве приема финансового анализа, позволяющего оценить стоимость денежных потоков во времени, предлагается дисконтирование денежных потоков 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656955_82009989___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ В последнее время расширяется применение концепции временной стоимости денег. В финансах термин временная стоимость денег (time value of money) используется для выражения взаимосвязи времени и денег: полученный сегодня доллар ценнее доллара, обещанного когда-то в будущем. Это происходит из-за возможности инвестировать сегодняшний доллар и получить процент на инвестицию. Более того, когда необходимо принимать решения при различных вариантах инвестирования или заимствования, очень важно иметь возможность сравнивать сегодняшний и завтрашний доллары на одной основе. Это обеспечивается использованием концепции приведенной стоимости (present value), имеющей множество применений в экономическом анализе. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Помимо финансов и бизнеса понятия сложного процента, аннуитета и приведенной стоимости используются при принятии индивидуальных инвестиционных и финансовых решений. Покупая автомобиль или дом, планируя пенсионные отчисления и оценивая альтернативные инвестиции нужно иметь представление о сути временной стоимости денег. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656d67_90691254___skip_ Процентное вознаграждение 66356271656f03_75519650___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ 663562716571d6_53723039___skip_ Процентное вознаграждение (проценты) (interest) 66356271657468_30704987___skip_ - это плата за использование денег. Это денежные средства, полученные или уплаченные сверх одолженной суммы. Сумма процентов к оплате обычно указывается как ставка за определенный период времени. Например, если в течение одного года использовано 1 000$ перед тем, как выплатить 1 150$, ставка процента составляет 15% в год. Выражение процентов в виде ставки -установленная деловая практика. Фактически, бизнесмены принимают инвестиционные решения на основе процентных ставок, а не денежных сумм процентов. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Чем определяется процентная ставка? Одним из основных факторов является уровень кредитного риска (риска неплатежа). При прочих равных условиях, чем выше кредитный риск, тем выше процентная ставка. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Как выбрать процентную ставку для расчетов приведенной стоимости? В прошлом ставки часто выбирались на основе целесообразности, регулятивных норм и простоты проверки. Последовательного подхода принято не было. И это неудивительно, потому что ставок, из которых можно выбрать, великое множество: базисная ставка (прайм-рэйт), ставка целевого займа для данной компании, ставка вмененных издержек, ставка доходности инвестиции, средневзвешенная стоимость капитала и т.д. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Процентная ставка имеет три составляющих: 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716578f8_17252358___skip_ 66356271657a35_66251205___skip_ 663562716571d6_53723039___skip_ чистая процентная ставка 66356271657468_30704987___skip_ (2%-4%). Это сумма, которую взимал бы кредитор при отсутствии возможности неплатежа и инфляции. 66356271657d32_78195346___skip_ 66356271657a35_66251205___skip_ 663562716571d6_53723039___skip_ процентная ставка кредитного риска 66356271657468_30704987___skip_ (0%-5%). Кредитный риск (риск неплатежа) правительства низок или отсутствует, когда оно выпускает облигации. Предприятия же, однако, могут иметь высокий или низкий кредитный риск в зависимости от их финансовой стабильности, рентабельности и т.д. 66356271657d32_78195346___skip_ 66356271657a35_66251205___skip_ 663562716571d6_53723039___skip_ ожидаемая процентная ставка инфляции 66356271657468_30704987___skip_ (от 0% и выше). Кредиторы признают, что в инфляционной экономике им возвращают менее ценные деньги. В результате они повышают свои процентные ставки, чтобы компенсировать эту потерю покупательной способности денег. Когда инфляционные ожидания высоки, высоки и процентные ставки. 66356271657d32_78195346___skip_ 66356271658355_43921768___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Определить и соединить эти компоненты в надлежащую ставку для данной компании или инвестора в данный момент времени не просто. А уместность и надежность финансовой информации зависят от выбора надлежащих процентных ставок. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Проценты бывают простые и сложные. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Простые проценты начисляются только на основную сумму. 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ Проценты = р * i * п, 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271658a54_82931581___skip_ где: р = основная сумма, 663562716558a9_10049264___skip_ i = процентная ставка на один период, 663562716558a9_10049264___skip_ п = число периодов. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Сложные проценты начисляются на основную сумму и на весь накопленный невыплаченный процент; проценты: остаются во вложенной сумме. При этом будущую сумму можно рассчитать по формуле 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ F = P * (l + i) 66356271658f46_46357268___skip_ n 663562716590f5_85615540___skip_ , 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271658a54_82931581___skip_ где: F - будущая стоимость 663562716558a9_10049264___skip_ Р - приведенная стоимость (основная сумма) 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Например, компания «А» вложила $250 000 на счет компании «В» в начале 2013 года в качестве обязательства по строительству здания, которое закончится 31 декабря 2016 года. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Вопрос: какая сумма будет на счете в конце 4-го года, если процент 10% начисляется каждый год? 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656d67_90691254___skip_ Приведенная стоимость 66356271656f03_75519650___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Приведенная стоимость - это сумма, которую необходимо инвестировать сейчас, чтобы получить данную будущую стоимость. Приведенная стоимость всегда меньше данной будущей стоимости, потому что процент накапливается на приведенную (текущую) стоимость вплоть до данного момента в будущем. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Определяя будущую стоимость, мы двигаемся вперед во времени, используя процесс накопления; определяя приведенную стоимость, мы двигаемся назад во времени, используя процесс 663562716571d6_53723039___skip_ дисконтирования 66356271657468_30704987___skip_ . 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Например, какова приведенная стоимость $115 154, которые будут получены или выплачены через 3 года, дисконтированных по 11%, начисляемых ежегодно? 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ В экономических расчетах чаще требуется определять именно приведенную (дисконтированную) стоимость. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Очень часто в экономических расчетах используются также 663562716571d6_53723039___skip_ аннуитеты 66356271657468_30704987___skip_ . 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ 663562716571d6_53723039___skip_ Аннуитет 66356271657468_30704987___skip_ - это ряд выплат (поступлений) одинаковой суммы денег, производимых через равные промежутки времени. Например, арендные платежи, погашение серийных облигаций, продажи в рассрочку и т.п. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ 663562716571d6_53723039___skip_ Аннуитет 66356271657468_30704987___skip_ по определению требует, чтобы: 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271659fb0_53658361___skip_ 66356271657a35_66251205___skip_ Периодические выплаты (поступления) всегда были равны; их часто называют рентами; 66356271657d32_78195346___skip_ 66356271657a35_66251205___skip_ Интервалы между выплатами (поступлениям) денег всегда были равны; 66356271657d32_78195346___skip_ 66356271657a35_66251205___skip_ Процент начислялся единожды в каждый интервал. 66356271657d32_78195346___skip_ 6635627165a345_10258076___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ 663562716571d6_53723039___skip_ Будущая стоимость аннуитета 66356271657468_30704987___skip_ - это сумма всех рент плюс ложный процент, накопленный на них. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ 663562716571d6_53723039___skip_ Приведенная стоимость аннуитета 66356271657468_30704987___skip_ - это приведенная стоимость ряда равных рент, выплачиваемых или получаемых через равные промежутки времени. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Если же годовая ставка сложных процентов (10%) на сумму 10 000 руб. применяется 2 раза в году, то есть число начислений возрастает. Тогда наращенная сумма, например, за 2 года будет равна: 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ St = 10000 p. (1 + 0.10/4) 66356271658f46_46357268___skip_ 2*2 663562716590f5_85615540___skip_ = 10000 p. (1 + 0.025) 66356271658f46_46357268___skip_ 4 663562716590f5_85615540___skip_ = 10000 p. * 1.103813 = 11038, р. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ При начислении один раз в год наращенная сумма за 2 года будет меньше. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ При увеличении числа периодов начисления сложных процентов при одной и той же годовой ставке за одно и то же время наращения сумма будет возрастать. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Для определения современного значения долга, если известна его полная сумма через несколько лет и условия начисления сложных процентов, используются алгоритмы дисконтирования или приведения: 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ So = St / (1 + 2) 66356271658f46_46357268___skip_ t 663562716590f5_85615540___skip_ - (при заданных St и годовой процентной ставке); 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ So = St / (1 + i 66356271658f46_46357268___skip_ m 663562716590f5_85615540___skip_ /m) 66356271658f46_46357268___skip_ mt 663562716590f5_85615540___skip_  - (при заданных St и годовой номинальной ставке); 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271658a54_82931581___skip_ где S 6635627165b1f7_64768607___skip_ o 6635627165b347_93265605___skip_ - современная стоимость суммы денег; 663562716558a9_10049264___skip_ S 6635627165b1f7_64768607___skip_ t 6635627165b347_93265605___skip_ - будущее значение суммы денег; 663562716558a9_10049264___skip_ t - срок, по истечении которого современное значение денег изменится; 663562716558a9_10049264___skip_ i - годовая процентная ставка; 663562716558a9_10049264___skip_ i 66356271658f46_46357268___skip_ m 663562716590f5_85615540___skip_ - годовая номинальная ставка, применяемая m раз в году в конце каждого из m последовательных отрезков времени. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Рассмотрим использование приведенных алгоритмов на конкретных примерах. Надо рассчитать современное значение долга, если его полная сумма через 4 года составит 5 млн.р., а проценты начисляются в конце каждого года по ставке 20%. 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ So = St / (1 + i) 66356271658f46_46357268___skip_ t 663562716590f5_85615540___skip_ = 5млн.р./(1 + 0.2) 66356271658f46_46357268___skip_ 4 663562716590f5_85615540___skip_ = 5млн.р./2.0736 = 2.411 млн.р. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Во втором примере требуется определить современное значение долга, дисконтированную его сумму, если его полная сумма через 2 года составит 9 млн.р., а проценты начисляются в конце каждого полугодия исходя из годовой номинальной ставки 20%. 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ So = St / (1 + i 66356271658f46_46357268___skip_ m 663562716590f5_85615540___skip_ /m) 66356271658f46_46357268___skip_ mt 663562716590f5_85615540___skip_ = 9млн.р. / (1 + 0,2/2) 66356271658f46_46357268___skip_ 4 663562716590f5_85615540___skip_ = 6,147млн.р. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ В финансовых расчетах с использованием сложных процентов принято определять эффективную ставку, то есть такую годовую номинальную ставку сложных процентов, которая дает возможность получить тот же результат, как и при начислении процентов несколько раз в году. Равенство наращенных сумм обеспечивается здесь равенством первоначальных сумм, периодов и множителей наращения. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Эффективная процентная ставка будет больше номинальной. Это видно из соответствующих алгоритмов, где i 6635627165b1f7_64768607___skip_ эф. 6635627165b347_93265605___skip_ - эффективная ставка. Множители наращения должны быть равны: 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ (1 + i 6635627165b1f7_64768607___skip_ эф 6635627165b347_93265605___skip_ ) 66356271658f46_46357268___skip_ t 663562716590f5_85615540___skip_ = (1 + i 66356271658f46_46357268___skip_ m 663562716590f5_85615540___skip_ /m) 66356271658f46_46357268___skip_ mt 663562716590f5_85615540___skip_ . 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Отсюда эффективная ставка составит: 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ i 6635627165b1f7_64768607___skip_ эф 6635627165b347_93265605___skip_ = (1 + i 66356271658f46_46357268___skip_ m 663562716590f5_85615540___skip_ /m) 66356271658f46_46357268___skip_ mt 663562716590f5_85615540___skip_ - 1. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Используя приведенный алгоритм, рассчитаем эффективную ставку сложных процентов при ежеквартальном начислении, если номинальная ставка 10%, а период равен году. Первоначальная сумма - 100 тыс.р. 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ i 6635627165b1f7_64768607___skip_ эф 6635627165b347_93265605___skip_ = (1 + 0,1/4) 66356271658f46_46357268___skip_ 4 663562716590f5_85615540___skip_ - 1 = 0,1038 = 10,38%. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Наращенная сумма при этом составит: 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ S 6635627165b1f7_64768607___skip_ t 6635627165b347_93265605___skip_ = S 6635627165b1f7_64768607___skip_ o 6635627165b347_93265605___skip_ (1 + i 6635627165b1f7_64768607___skip_ эф 6635627165b347_93265605___skip_ ) 66356271658f46_46357268___skip_ t 663562716590f5_85615540___skip_ = 100 тыс.р. (1 + 0,1038) = 110,38 тыс.р. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ При начислении сложных процентов четыре раза в году получим ту же наращенную сумму: 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ St = So(1 + i 66356271658f46_46357268___skip_ m 663562716590f5_85615540___skip_ /m) 66356271658f46_46357268___skip_ tm 663562716590f5_85615540___skip_ = 100тыс.р.(1 + 0,1/4) 66356271658f46_46357268___skip_ 4 663562716590f5_85615540___skip_ = 100*(1,025) 66356271658f46_46357268___skip_ 4 663562716590f5_85615540___skip_ = 110,38тыс.р. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ В финансовых расчетах должна учитываться инфляции, тем более если она значительна. С одной стороны, сумма, положенная, например, на депозит, получит приращение, а с другой, утратит свою реальную стоимость в результате инфляции. Для определения наращенной суммы с учетом инфляции используют алгоритм: 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ S 6635627165b1f7_64768607___skip_ инф 6635627165b347_93265605___skip_ = So(1 + i 66356271658f46_46357268___skip_ m 663562716590f5_85615540___skip_ /m) 66356271658f46_46357268___skip_ t 663562716590f5_85615540___skip_ /(1 + h) 66356271658f46_46357268___skip_ t 663562716590f5_85615540___skip_ . 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271658a54_82931581___skip_ где S 6635627165b1f7_64768607___skip_ инф 6635627165b347_93265605___skip_ - наращенная сумма с учетом инфляции; 663562716558a9_10049264___skip_ S 6635627165b1f7_64768607___skip_ o 6635627165b347_93265605___skip_ - базовая сумма; 663562716558a9_10049264___skip_ i 66356271658f46_46357268___skip_ m 663562716590f5_85615540___skip_ - годовая номинальная банковская ставка, применяемая m раз в году; 663562716558a9_10049264___skip_ h - ожидаемый месячный темп инфляции; 663562716558a9_10049264___skip_ t - число месяцев. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Предположим, на депозит положена сумма 200 тыс.р. (S 6635627165b1f7_64768607___skip_ o 6635627165b347_93265605___skip_ ). Номинальная годовая банковская ставка (i 66356271658f46_46357268___skip_ m 663562716590f5_85615540___skip_ ) равна 12%. Сложные проценты начисляются каждый месяц, то есть годовая номинальная ставка применяется 12 раз в году (m). Ожидаемый месячный темп инфляции (h) равен 1%. Определим наращенную сумму с учетом инфляции, через 12 месяцев, а также эрозию капитала (ЭК), то есть уменьшение реальной стоимости суммы, вложенной на депозит (S 6635627165b1f7_64768607___skip_ инф 6635627165b347_93265605___skip_ - S 6635627165b1f7_64768607___skip_ o 6635627165b347_93265605___skip_ ). 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ S 6635627165b1f7_64768607___skip_ инф 6635627165b347_93265605___skip_ = 200тыс.р.*(1 + 0,12/12) 66356271658f46_46357268___skip_ 12 663562716590f5_85615540___skip_ /(1 + 0,01) 66356271658f46_46357268___skip_ 12 663562716590f5_85615540___skip_ = 200,0тыс.р. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Эрозия капитала составит: 200,0 тыс.р. - 200 тыс.р. = 0 тыс.р. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Чаще всего финансовые операции имеют продолжительный характер, состоят не из одного разового платежа, а из потоков платежей и нередко разных знаков. В качестве примера можно привести ежегодные выплаты процентов по облигациям, ежемесячные взносы на погашение потребительского кредита, получение ежемесячных стипендий от благотворительного фонда, арендные платежи, периодические вклады в банк для образования страхового фонда, последовательные платежи через равные промежутки времени, то есть финансовые ренты (аннуитеты) и др. В таких финансовых операциях возникает необходимость найти наращенную сумму потока платежей или, наоборот, по наращенной сумме определить величину отдельного платежа. Для целого ряда финансовых расчетов разработаны математические модели. При необходимости аналитики могут воспользоваться профессиональной литературой в области финансовой математики. 66356271655fa4_79538507___skip_ 6635627165dd98_19036539___skip_ Способы соизмерения разновременных затрат, результатов и эффектов. Оценка инвестиционных рисков 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Инвестиционный риск выражает возможность возникновения финансовых потерь в процессе реализации инвестиционного проекта. Различают реальные инвестиции и портфельные инвестиции. Соответственно, различают и виды инвестиционного риска: 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271659fb0_53658361___skip_ 66356271657a35_66251205___skip_ риск реального инвестирования; 66356271657d32_78195346___skip_ 66356271657a35_66251205___skip_ риск финансового инвестирования (портфельный риск); 66356271657d32_78195346___skip_ 66356271657a35_66251205___skip_ риск инновационного инвестирования. 66356271657d32_78195346___skip_ 66356271657a35_66251205___skip_ Риск снижения доходности включает следующие разновидности: 66356271657d32_78195346___skip_ 66356271657a35_66251205___skip_ процентные риски; 66356271657d32_78195346___skip_ 66356271657a35_66251205___skip_ кредитные риски. 66356271657d32_78195346___skip_ 6635627165a345_10258076___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ К группе учетных оценок относятся такие как срок окупаемости и коэффициент эффективности инвестиций. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Срок окупаемости (РВ или РР - Payback Period), представляющий собой период времени, необходимый для возврата первоначальных инвестиций, рассчитывается как отношение суммы инвестиций (CI) к средней ожидаемой величине поступающих доходов (R): 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ PB = CI/R. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Такой расчет может быть целесообразен, если колебания годовых доходов относительно средней незначительны. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Эффективность инвестиций оценивается учетной нормой прибыли (ROI), прибылью на капитал. В общем виде она может быть измерена как отношение дохода (денежных поступлений) к первоначальной инвестиции: 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ ROI =  R/CI. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Можно заметить, что рентабельность и срок окупаемости находятся в обратной зависимости. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Недостатком этой учетной оценки эффективности инвестиционной деятельности является то, что существует много способов определения «дохода». Кроме того, как и при расчете срока окупаемости (РВ или РР), не принимается по внимание временной аспект стоимости денег. Разновременные доходы, но одинаковые по своей величине, рассматриваются как эквивалентные, что, как правило, не может дать реальную оценку эффективности инвестиций, в отличии от применения дисконтированных оценок. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ В составе дисконтированных оценок используются: чистая приведенная стоимость (эффект) - NPV (Net Present Value); общая накопленная величина дисконтированных доходов - PV (Present Value); индекс рентабельности инвестиций - РI (Profitability Index); внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return) и др. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Дисконтированная чистая приведенная стоимость (эффект) рассчитывается как разность между общей суммой дисконтированных денежных поступлений (PV) за n лет и суммой исходной инвестиций (I 6635627165b1f7_64768607___skip_ о 6635627165b347_93265605___skip_ ). 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Алгоритм расчета: 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ NVP = PV - I 6635627165b1f7_64768607___skip_ o 6635627165b347_93265605___skip_ = ∑P 6635627165b1f7_64768607___skip_ n 6635627165b347_93265605___skip_ /(1 + d) 66356271658f46_46357268___skip_ n 663562716590f5_85615540___skip_ - I 6635627165b1f7_64768607___skip_ 0 6635627165b347_93265605___skip_ , 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271658a54_82931581___skip_ где P 6635627165b1f7_64768607___skip_ n 6635627165b347_93265605___skip_ - общая накопленная величина дохода за n лет; 663562716558a9_10049264___skip_ PV = ∑P 6635627165b1f7_64768607___skip_ n 6635627165b347_93265605___skip_ /(1 + d) 66356271658f46_46357268___skip_ n 663562716590f5_85615540___skip_ - общая накопленная величина дисконтированных доходов; 663562716558a9_10049264___skip_ d 6635627165b1f7_64768607___skip_ o 6635627165b347_93265605___skip_ - величина дисконта, безрисковая норма дисконта. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Предположим, норма дисконта равна 12%, а начальная инвестиция - 90 млн.р. Общая накопленная величина дохода за 3 года инвестиционных вложений (Pn) составила 130 млн.р. Тогда, чистая приведенная стоимость (эффект), будет равна: 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ NVP = ∑130млн.р./(1 + 0,12) 66356271658f46_46357268___skip_ 3 663562716590f5_85615540___skip_ - 90млн.р. = 2,53млн.р. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Результат расчета показывает, что данный инвестиционный проект принесет прибыль. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Используя критерий NPV - чистой приведенной стоимости (эффекта), надо иметь в виду, что решать вопрос о целесообразности принятия того или иного инвестиционного проекта следует прежде всего в случае, если NPV больше нуля. Если же чистый приведенный эффект будет меньше нуля, то проект следует отвергнуть. Надо заметить, что показатели NPV аддитивны, то есть эти критерии для различных проектов можно суммировать. Данное свойство NPV позитивно отличает его от других параметров оптимальности инвестиций, дает возможность отражать прогнозную оценку изменений экономического потенциала фирмы при реализации рассматриваемых проектов, использовать этот критерий при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Для оценки эффективности инвестиционных вложений наряду с абсолютными показателями NPV используются и относительные - индексы рентабельности инвестиций (PI), представляющие собой отношение общей суммы накопленных дисконтированных доходов к исходной инвестиции. Алгоритм расчета: 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ PV = PV : I 6635627165b1f7_64768607___skip_ o 6635627165b347_93265605___skip_ = ∑P 6635627165b1f7_64768607___skip_ n 6635627165b347_93265605___skip_ /(1 + d) 66356271658f46_46357268___skip_ n 663562716590f5_85615540___skip_ : I 6635627165b1f7_64768607___skip_ o 6635627165b347_93265605___skip_ . 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Этот критерий характеризует уровень доходов на единицу затрат. Увеличение этого показателя отражает рост отдачи каждого рубля инвестиционных вложений. Он может быть полезен особенно в тех случаях, когда NPV альтернативных проектов почти одинаковы, однако эффективность вложений у них может быть разной. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Для оценки эффективности планируемых инвестиций может использоваться критерий внутренней нормы прибыли проекта (внутренней доходности или окупаемости) - IRR. Этот показатель отражает ставку дисконтирования, при которой NPV проекта равен нулю. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Экономический смысл IRR, внутренней нормы прибыли инвестиций, ее окупаемости, состоит в том, что критерий отражает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, если проект полностью финансируется за счет ссуды банка. Если же используются разные источники финансирования, то уровень рентабельности инвестиций не должен быть ниже текущего значения стоимости капитала. Именно с показателем стоимости капитала надо сравнивать RR конкретного проекта. Большее значение внутренней нормы прибыли считается предпочтительным. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Инвестиционная деятельность всегда сопровождается риском, поскольку связана с иммобилизацией собственных финансовых ресурсов, с привлечением заемных средств, с разными сроками их возврата и ценой, поскольку инвестиции осуществляются в условиях неопределенности и ее варьирования, изменения. Для оценки инвестиционных рисков используются статистические методы оценки, например, дисперсия, среднее квадратическое отклонение, коэффициент вариации, размах вариации и др., так как требуется учесть неопределенность и вероятностные характеристики получения результатов не ниже требуемого значения, учесть вероятность наступления ожидаемого ущерба. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Инвестиционные проекты характеризуются денежными потоками и необходимостью их финансового оценивания, дисконтирования. Учет риска при этом может осуществляться путем поправок к указанным параметрам. Надо заметить, что решения здесь принимаются часто на интуитивной основе. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ В зарубежной аналитической практике широко распространена методика поправки на риск ставки дисконтирования, которая затем и используется при расчете критериев оценки инвестиционных проектов. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Эта методика получила название RADR (Risk Adjusted Discount Rate). 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Главным моментом этой методики является выбор размера премии за риск, например, экспертным путем, по каждому проекту. В качестве преимуществ методики обычно указывают использование относительных показателей доходности, а не абсолютных величин дохода, кроме того, достаточно легкий способ ввести поправку к ставке дисконтирования. Рассмотрим на условном примере использование такой методики. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Требуется определить какой из двух проектов является наиболее привлекательным исходя из чистой приведенной стоимости (NPV) проектов с учетом собственных рисков, оцениваемых методом корректировки нормы дисконта (d 6635627165b1f7_64768607___skip_ o 6635627165b347_93265605___skip_ ). В качестве безрисковой нормы дисконта принята средняя стоимость капитала фирмы, равная 10%. Премия за риск, установленная экспертным путем, по первому проекту - 15%, а по второму - 22%. Первый инвестиционный проект осуществляется в сфере основной деятельности. Вторая инвестиция связана с освоением нового вида деятельности и новых рынков, имеет повышенный риск вложений. Оба проекта рассчитаны на три года. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Скорректированная норма дисконта (d 6635627165b1f7_64768607___skip_ 1 6635627165b347_93265605___skip_ ) представляет собой сумму базовой нормы (d 6635627165b1f7_64768607___skip_ o 6635627165b347_93265605___skip_ ) и премии за риск. Часть необходимой исходной информации сообщается в табл.1. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271660423_31160553___skip_ Таблица 1. Исходная информация и расчеты 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716606a3_55663492___skip_ 663562716607b0_85913354___skip_ 663562716608e2_18811084___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ Проекты 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ Скорректированная норма дисконта (d 6635627165b1f7_64768607___skip_ 1 6635627165b347_93265605___skip_ ) 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ Начальная инвестиция, д.е. (I 6635627165b1f7_64768607___skip_ о 6635627165b347_93265605___skip_ ) 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ Общая накопленная величина дохода, д.е. (∑Р 6635627165b1f7_64768607___skip_ n 6635627165b347_93265605___skip_ ), n=3 года 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ Общая накопленная величина дисконтированных доходов, д.е. (PV) 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ Чистый приведенный эффект, д.е. (NPV) 663562716558a9_10049264___skip_ (гр.5-гр.3) 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271661137_79184662___skip_ 66356271661222_56845473___skip_ 663562716608e2_18811084___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ №1 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ 25 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ 190 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ 380 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ 194,56 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ 4,56 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271661137_79184662___skip_ 663562716608e2_18811084___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ №2 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ 32 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ 210 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ 510 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ 221,74 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271660a17_68824046___skip_ 11,74 66356271660b57_86260264___skip_ 66356271661137_79184662___skip_ 66356271661a13_22128583___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Общая накопленная величина дисконтированных доходов исчисляется по алгоритму: 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716586f4_27108622___skip_ PV = ∑P 6635627165b1f7_64768607___skip_ n 6635627165b347_93265605___skip_ /(1 + d 6635627165b1f7_64768607___skip_ 1 6635627165b347_93265605___skip_ ) 66356271658f46_46357268___skip_ n 663562716590f5_85615540___skip_ . 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Средняя стоимость капитала ежегодно не менялась. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Чистый приведенный эффект - это разность между накопленной величиной дисконтированных доходов (PV) и суммой первоначальной инвестиции (I 6635627165b1f7_64768607___skip_ о 6635627165b347_93265605___skip_ ), - NPV = PV - I 6635627165b1f7_64768607___skip_ o 6635627165b347_93265605___skip_ . 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656484_18807303___skip_ Из расчетов следует, что более привлекательным является инвестиционный проект №2. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271662078_92899198___skip_ Литература: 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716625e4_40889848___skip_ 1. Бабаев Ю.А. Расчеты организации: учет, контроль и налогообложение. Учебно-практическое пособие для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальности 080109 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит» / Ю.А. Бабаев, А.М. Петров. Москва, 2010. Сер. Вузовский учебник 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716625e4_40889848___skip_ 2. Бабаев Ю.А., Петров А.М. Совершенствование методологии бухгалтерского учета основных средств. Все для бухгалтера. 2008. № 7.С. 211. 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716625e4_40889848___skip_ 3. Петров А.М. Вопросы унификации учетной политики внутри корпоративной системы сферы услуг. Международный бухгалтерский учет. 2012. № 31. С. 10-16. 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716625e4_40889848___skip_ 4. Петров А.М. Контроль за движением дебиторской и кредиторской задолженности. Современный бухучет. 2004. № 9.С. 38. 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716625e4_40889848___skip_ 5. Петров А.М. Организационный механизм контроля за движением дебиторской и кредиторской задолженности. Экономический анализ: теория и практика. 2006. № 18. С. 54-62. 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716625e4_40889848___skip_ 6. Петров А.М., Лымарь М.П. Сравнительный анализ бухгалтерского учета активов в России и Китае. Международный бухгалтерский учет. 2014. № 27. С. 34-48. 66356271655fa4_79538507___skip_ 663562716625e4_40889848___skip_ 7. Петров А.М., Полоус Е.А. Повышение транспарентности показателя дебиторской задолженности в отчетности. Международный бухгалтерский учет. 2011. № 6.С. 2-12. 66356271655fa4_79538507___skip_ 66356271656955_82009989___skip_ 66356271663291_97845116___skip_ 66356271663447_69569250___skip_ Метки 66356271656955_82009989___skip_ 66356271663719_11625274___skip_ 663562716638d5_06567609___skip_ бухгалтерский учет 66356271663a64_03985801___skip_ 66356271663b76_25657229___skip_ финансовый анализ 66356271663a64_03985801___skip_ 66356271663d88_16170900___skip_ исконтирование 66356271663a64_03985801___skip_ 66356271663f25_81091734___skip_ временная стоимость денег 66356271663a64_03985801___skip_ 66356271656955_82009989___skip_ 66356271664321_57490089___skip_ Программа Финансовый анализ - 66356271654105_67521455___skip_ для анализа финансового состояния предприятия, позволяющая рассчитывать большое количество финансово-экономических коэффициентов. 663562716644e4_64432014___skip_ 66356271664626_00813057___skip_ 663562716649f1_53389674___skip_ Скачать программу 663562716543e1_50412642___skip_ 66356271663a64_03985801___skip_ 66356271656955_82009989___skip_ 66356271664c72_65131324___skip_ 66356271664df5_78970259___skip_ Попроборать 663562716543e1_50412642___skip_ Онлайн 66356271663a64_03985801___skip_ 66356271656955_82009989___skip_ 66356271656955_82009989___skip_ 66356271654905_96721767___skip_ 66356271656955_82009989___skip_ 663562716650a6_57746346___skip_ 66356271665241_18449205___skip_ См. также 66356271656955_82009989___skip_ 663562716654a8_68695638___skip_ 66356271665659_27387874___skip_ 66356271665795_95248136___skip_ Финансовый анализ Онлайн 66356271663a64_03985801___skip_ 66356271656955_82009989___skip_ 66356271656955_82009989___skip_ 66356271656955_82009989___skip_