Специфический риск

Специфический риск - это вид финансового риска, связанного с конкретными аспектами или характеристиками отдельных активов, компаний или отраслей, которые могут повлиять на доходность инвестиций. Этот вид риска обычно не зависит от общих тенденций на финансовых рынках или макроэкономических факторов, а скорее связан с уникальными особенностями конкретного актива или бизнеса.

Например, если инвестор владеет акциями определенной компании, специфический риск может возникнуть из-за проблем внутри компании, таких как финансовые трудности, менеджерские неудачи или изменения в отраслевой конкуренции. Этот риск может быть снижен с помощью диверсификации портфеля, то есть вложения в различные активы или компании, чтобы смягчить воздействие потенциальных проблем, связанных с конкретным активом.

Важно учитывать специфический риск при оценке потенциальных инвестиций и разработке стратегии портфеля.

Рассмотрим ключевые факторы специфических рисков более подробно.

Внешние факторы:

1. Макроэкономические риски. Связаны с общей экономической ситуацией в стране и мире. Включают риски изменения валютных курсов, инфляции, безработицы, налоговой политики и др. Например, высокая инфляция может привести к росту издержек компании и снижению ее прибыли.
2. Отраслевые риски. Обусловлены спецификой отрасли, в которой работает компания. Сюда относятся риски изменения спроса, появления новых технологий, усиления конкуренции, изменения регулирования отрасли и пр. Так, внедрение новых технологий может сделать продукцию компании устаревшей и неконкурентоспособной.
3. Региональные риски. Связаны с особенностями региона присутствия компании, включая политическую и экономическую нестабильность, природные катаклизмы, криминогенную обстановку и др. Например, компания, работающая в регионе с высоким уровнем преступности, может понести убытки из-за хищений или вымогательства.

Внутренние факторы:

Риски корпоративного управления. Обусловлены качеством менеджмента, структурой собственности, прозрачностью деятельности и пр. Неэффективное корпоративное управление может привести к принятию ошибочных решений, конфликтам между акционерами и менеджментом, потере репутации.

1. Производственные риски. Связаны с производственным процессом: износом оборудования, нарушениями технологии, низкой производительностью труда и др. Простои из-за поломки оборудования могут привести к срыву поставок и потере клиентов.
2. Финансовые риски. Включают риски ликвидности, кредитные риски, риски изменения процентных ставок и др. Высокая закредитованность компании может поставить под угрозу ее платежеспособность при росте ставок по кредитам.
3. Риски персонала. Связаны с текучестью кадров, низкой квалификацией, мотивацией и лояльностью сотрудников. Уход ключевых специалистов может негативно сказаться на деятельности компании, особенно в наукоемких отраслях.

Таким образом, факторы специфических рисков компаний многообразны и требуют тщательного анализа и управления. Их игнорирование может привести к существенным финансовым потерям и даже банкротству организации. Поэтому выявление и оценка специфических рисков является важнейшей задачей менеджмента любой компании.

Рассмотрим основные виды специфических рисков и методы их оценки:

Связаны с внутренними процессами, персоналом, системами и внешними событиями, способными нарушить деятельность компании. Примеры:

• Сбои в цепочке поставок
• Выход из строя оборудования
• Ошибки персонала
• Кибератаки и утечки данных

Для оценки операционных рисков применяются методы:

• Анализ ключевых индикаторов риска (KRI) - мониторинг показателей, указывающих на повышенную вероятность наступления риска
• Самооценка рисков и контроля (RCSA) - экспертная оценка рисков подразделениями компании
• Сценарный анализ - моделирование последствий реализации рисковых событий

Связаны со спецификой отрасли, в которой работает компания. Например, для нефтегазовой отрасли:

• Колебания цен на энергоресурсы
• Истощение месторождений
• Ужесточение экологических требований

Для банковской сферы:

• Кредитные риски
• Риски ликвидности
• Регуляторные изменения

Оценка отраслевых рисков проводится путем анализа макроэкономических показателей, отраслевой статистики, изучения тенденций развития рынка.

Связаны с ошибками в разработке стратегии компании, неверной оценкой рыночных возможностей и угроз. Примеры:

• Неэффективные инвестиционные решения
• Неудачный выход на новые рынки
• Потеря конкурентных преимуществ

Для оценки стратегических рисков используются SWOT и PEST-анализ, бенчмаркинг, моделирование сценариев развития бизнеса.

Риски возникновения убытков из-за несоблюдения законодательства, нормативных актов, внутренних политик компании. Например:

• Штрафы за нарушение антимонопольного законодательства
• Судебные иски по интеллектуальной собственности
• Санкции регуляторов за недостатки в системе внутреннего контроля

Оценка правовых рисков проводится юридическими службами компаний путем мониторинга изменений в законодательстве, анализа судебной практики.

Отметим, что для комплексной оценки рисков компании необходимо применять как качественные, так и количественные методы анализа с учетом лучших мировых практик риск-менеджмента, изложенных в стандартах ISO 31000, COSO ERM и других.

В РФ требования к системам управления рисками организаций установлены в национальных стандартах ГОСТ Р ИСО 31000-2019 и ГОСТ Р 51897-2011, а также в отраслевых нормативных актах, например, в Положении Банка России № 242-П для кредитных организаций.

Первым шагом в управлении специфическими рисками является их идентификация. Это процесс выявления потенциальных рисков, характерных для конкретной компании или отрасли. Примеры специфических рисков:

• Производственные риски (поломки оборудования, нехватка сырья, забастовки рабочих) для промышленных предприятий.
• Риски изменения спроса (сезонные колебания, изменение предпочтений потребителей) для ритейлеров.
• Регуляторные риски (изменения законодательства, лицензирование) для фармацевтических компаний.
• Климатические риски (засухи, наводнения) для сельскохозяйственных предприятий.

После идентификации проводится оценка выявленных рисков. Это включает анализ вероятности их наступления и потенциального воздействия на деятельность компании. Для количественной оценки рисков используются различные методы:

• Метод экспертных оценок - привлечение внешних или внутренних экспертов для оценки рисков на основе их опыта и знаний.
• Анализ чувствительности - оценка влияния изменения ключевых факторов (цены, объемы продаж) на финансовые показатели.
• Метод аналогий - использование статистических данных о реализации рисков в аналогичных компаниях или проектах.
• Имитационное моделирование - компьютерное моделирование различных сценариев для оценки последствий рисков.

Результаты оценки часто представляются в виде карты рисков или матрицы рисков, где риски ранжируются по вероятности и степени воздействия.

После оценки разрабатываются меры по контролю и минимизации выявленных рисков. Выбор конкретных мер зависит от характера риска, его вероятности и потенциального воздействия:

• Избежание риска - отказ от рискованной деятельности (выход с рынка, отказ от проекта).
• Снижение риска - предупредительные меры (диверсификация, модернизация оборудования, хеджирование).
• Передача риска - страхование, аутсорсинг рискованных операций.
• Принятие риска - создание резервов для покрытия возможных убытков.

Управление рисками регламентируется российскими нормативными документами, такими как ГОСТ Р ИСО 31000-2019 "Менеджмент риска. Принципы и руководство" и ГОСТ Р 51897-2011 "Менеджмент риска. Термины и определения".

Эффективное управление специфическими рисками позволяет компаниям минимизировать убытки, повысить устойчивость бизнеса и максимизировать прибыль в долгосрочной перспективе. Лучшие мировые практики риск-менеджмента описаны в стандартах ISO 31000, COSO ERM и публикациях профессиональных объединений по управлению рисками (РАРА, FERMA, IOR).

Компания Deloitte & Touche предлагает использовать балльный метод для оценки специфических рисков, присущих конкретной организации. Этот подход позволяет количественно оценить уровень риска и учесть его при расчете ставки дисконтирования денежных потоков. Суть метода заключается в следующем:

1. Выявляются ключевые факторы риска, характерные для данной компании или отрасли. Например, для производственного предприятия это могут быть риски поломки оборудования, нехватки сырья, забастовок рабочих и т.д.
2. Каждому фактору риска присваивается балльная оценка в зависимости от степени его опасности:
• Низкий риск - 1 балл
• Средний риск - 2 балла
• Высокий риск - 3 балла
3. Баллы по всем факторам риска суммируются.
4. Итоговая сумма баллов соотносится с премией за риск по специальной шкале. Чем выше сумма баллов, тем больше премия за риск.
5. Премия за риск прибавляется к безрисковой ставке для получения ставки дисконтирования денежных потоков компании.

Рассмотрим пример оценки рисков для металлургического завода:

Сумма баллов 11 соответствует высокой премии за риск, скажем 8%. При безрисковой ставке 6%, ставка дисконтирования для этого завода составит 14%.

Такой подход к оценке рисков соответствует лучшим мировым практикам управления рисками, в частности рекомендациям Комитета организаций-спонсоров Комиссии Тредвея (COSO) по интегрированной модели управления рисками организаций. В РФ подобные методики также применяются, например, при оценке инвестиционных проектов в соответствии с "Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов" Минэкономики РФ.

Преимущества балльного метода - его простота, наглядность и возможность учесть специфические риски конкретной компании. Вместе с тем, он носит экспертный характер и требует тщательного обоснования присвоенных баллов. Поэтому на практике часто используются дополнительные количественные методы оценки рисков, такие как анализ чувствительности, метод сценариев, имитационное моделирование и др.

Специфические риски компании, также известные как несистематические или диверсифицируемые риски, это факторы, присущие конкретной организации и ее деятельности. Эти риски не связаны с общерыночными тенденциями и могут быть снижены путем диверсификации инвестиционного портфеля. Примерами специфических рисков являются:

• Операционные риски (сбои в производстве, нарушения цепочек поставок)
• Финансовые риски (высокий уровень долга, неэффективное управление денежными потоками)
• Правовые риски (судебные иски, изменения в регулировании отрасли)
• Стратегические риски (ошибки в принятии решений, потеря конкурентных преимуществ)
• Риски человеческого капитала (текучесть кадров, недостаток квалифицированных сотрудников)

Для оценки доходности на собственный капитал используется модель оценки капитальных активов (CAPM). В ней требуемая доходность рассчитывается как сумма безрисковой ставки доходности и премии за систематический (рыночный) риск, скорректированной на бета-коэффициент:

Однако эта формула не учитывает специфические риски компании. Для их включения применяется поправка - премия за специфические риски, которая добавляется к требуемой доходности:

Оценка премии за специфические риски

Поскольку специфические риски уникальны для каждой компании, их оценка носит субъективный характер и основывается на профессиональном суждении аналитиков. Наиболее распространенные подходы:

1. Метод сценарного анализа - строятся оптимистичный, пессимистичный и наиболее вероятный сценарии развития событий, рассчитываются соответствующие денежные потоки и ставки доходности. Премия определяется как разница между пессимистичной и ожидаемой ставками.
2. Метод аналогов - премия устанавливается на уровне компаний-аналогов с похожими специфическими рисками.
3. Метод рисковых факторов - выделяются ключевые факторы риска (например, концентрация клиентов, зависимость от поставщиков, уровень долга и т.д.), каждому присваивается вес, и рассчитывается итоговая премия.
4. Метод рыночных мультипликаторов - премия определяется исходя из отклонения мультипликаторов оцениваемой компании от среднеотраслевых значений.

Российские компании при оценке премии за специфические риски должны руководствоваться Федеральным стандартом оценки №8 "Оценка стоимости бизнеса (предприятия)" и Методическими рекомендациями по оценке стоимости бизнеса Минэкономразвития РФ.

Специфический риск, также известный как несистематический или уникальный риск, связан с конкретной компанией или отраслью. Он возникает из-за факторов, присущих определенному активу, таких как плохое управление, судебные иски, потеря ключевых сотрудников и т.д. В отличие от систематического (рыночного) риска, специфический риск можно значительно снизить или даже полностью устранить путем диверсификации портфеля.

Диверсификация - это распределение инвестиций между различными классами активов, отраслями, регионами и инструментами. Ее основная цель - уменьшить общий риск портфеля за счет объединения активов с низкой корреляцией доходностей. Когда одни активы падают в цене, другие могут расти, компенсируя потери и сглаживая колебания доходности всего портфеля.

Согласно Современной портфельной теории, разработанной Гарри Марковицем, удержание достаточно большого количества акций в портфеле позволяет практически полностью элиминировать специфический риск. Эмпирические исследования показывают, что портфель из 25-30 хорошо диверсифицированных акций может устранить до 95% специфического риска.

Рассмотрим пример. Предположим, у инвестора есть портфель из 5 акций российских компаний:

1. Производственная авария. На нефтеперерабатывающем заводе произошел взрыв, повлекший остановку производства и значительные убытки для компании. Это событие не затронуло другие предприятия отрасли.
2. Судебный иск. Фармацевтическая компания проиграла судебный процесс о нарушении патентных прав, что привело к крупным штрафам и потере репутации. Данный риск был специфичен только для этой компании.
3. Уход ключевого сотрудника. Генеральный директор успешной IT-компании неожиданно покинул свой пост, что вызвало падение акций и неопределенность в дальнейшем развитии бизнеса.
4. Брак продукции. Партия смартфонов известного бренда оказалась некачественной, что повлекло отзыв товара и репутационные потери для производителя.

Чем выше стандартное отклонение, тем больше специфический риск акции X по сравнению со среднерыночным показателем.

Премия за специфический риск является важным компонентом при расчете ставки дисконтирования денежных потоков методом кумулятивного построения. Она отражает дополнительные риски, присущие конкретному предприятию или проекту, которые не учтены в других составляющих ставки дисконтирования, таких как безрисковая ставка, премия за систематический риск (бета) и премия за страновой риск.

Основными факторами, влияющими на величину премии за специфический риск, являются:

• Зависимость от ключевых сотрудников и менеджмента
• Концентрация клиентской базы и поставщиков
• Эффективность корпоративного управления
• Состояние основных фондов и производственных мощностей
• Перспективы развития бизнеса и отрасли
• Финансовая устойчивость и ликвидность
• Качество систем внутреннего контроля и управления рисками

Чем выше специфические риски компании, тем больше должна быть премия, увеличивающая требуемую доходность на инвестированный капитал.

Согласно рекомендациям ведущих российских оценочных компаний и методическим указаниям, премия за специфический риск может варьироваться в диапазоне от 0% до 5% в зависимости от совокупности факторов риска. Например, для стабильной компании с диверсифицированным бизнесом и эффективным управлением премия может быть близка к 0%, а для высокорискового стартапа или компании с серьезными проблемами - до 5%.

Для определения величины премии часто используется балльная или рейтинговая оценка факторов риска с последующим переводом в процентное значение премии. Пример такой оценки для российской компании:

Таблица. Оценка премии за специфический риск

Таким образом, для данной компании рекомендуемая премия за специфический риск составляет около 4,6%.

Подходы к оценке премии за специфический риск подробно рассматриваются в методических рекомендациях по оценке, разработанных рядом ведущих оценочных компаний, таких как Deloitte, Ernst & Young, PwC, а также в работах российских специалистов по оценке бизнеса. Кроме того, требования к учету специфических рисков при определении ставки дисконтирования содержатся в Федеральных стандартах оценки ФСО №8 "Оценка бизнеса" и ФСО №16 "Оценка стоимости машин и оборудования".

Специфические риски относятся к конкретным активам, компаниям или отраслям и не затрагивают рынок в целом. Они могут быть связаны с операционными проблемами, неэффективным управлением, юридическими спорами или другими факторами, влияющими на отдельную организацию.

Специфические риски можно диверсифицировать, инвестируя в различные активы, компании и отрасли. Таким образом, проблемы одной организации не окажут существенного влияния на весь инвестиционный портфель.

С другой стороны, системные риски затрагивают весь рынок или финансовую систему в целом. Они не могут быть устранены путем диверсификации, поскольку влияют на все активы и секторы экономики. Примерами системных рисков являются:

• Риск финансового кризиса, подобного кризису 2008 года
• Риск геополитических конфликтов и войн, влияющих на мировую экономику
• Риск пандемии, приводящей к глобальному экономическому спаду

Системные риски часто связаны с макроэкономическими факторами, политической нестабильностью, природными катастрофами или другими событиями, которые могут нарушить нормальное функционирование финансовых рынков и экономики в целом.

Для управления специфическими рисками инвесторы и компании используют диверсификацию портфелей, хеджирование, страхование и другие методы. Однако системные риски требуют более комплексного подхода на уровне регулирующих органов и государственной политики.

Банк России осуществляет макропруденциальное регулирование и надзор, направленные на ограничение системных рисков и обеспечение финансовой стабильности. Это включает установление нормативов достаточности капитала, резервных требований, лимитов концентрации рисков и другие меры.

На международном уровне вопросами системных рисков занимаются такие организации, как Базельский комитет по банковскому надзору, Совет по финансовой стабильности и Международный валютный фонд. Они разрабатывают рекомендации и стандарты для регулирования системно значимых финансовых институтов и ограничения системных рисков.