663734fdd70155_95263884___skip_ 663734fdd70517_43137801___skip_ Инструменты долгосрочного и среднесрочного финансирования предприятия 663734fdd708e1_36493976___skip_ 663734fdd70c16_95336358___skip_ Королькова Елена Митрофановна 663734fdd71015_37272175___skip_ Кандидат химических наук, доцент 663734fdd71015_37272175___skip_ ФГБОУ ВО «Тамбовский государственный 663734fdd71015_37272175___skip_ технический университет», 663734fdd71015_37272175___skip_ 392000, г. Тамбов, ул. Советская, д. 106 663734fdd71015_37272175___skip_ Интернет-журнал «Науковедение» №2 (39) 2017 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd71da4_33240180___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ 663734fdd72af2_06735260___skip_ Аннотация 663734fdd73051_80785622___skip_ . В статье обсуждаются основные инструменты долгосрочного и среднесрочного финансирования предприятия, в частности вопросы, связанные с политикой самофинансирования, роста капитала, займов и использования лизинга. Самофинансирование играет центральную роль в финансовой политике предприятия. Поток самофинансирования предприятия зависит от результатов его экономической и коммерческой деятельности, политик распределения прибыли, налогообложения. Выделены два основных способа наращивания капитала: первый увеличивает экономические и финансовые средства предприятия, второй оставляет их неизменными. Рассмотрены основные виды займов и их характеристики. Займы по своему объему составляют второй источник долгосрочного и среднесрочного финансирования предприятия и являются гибкими финансовыми инструментами. Лизинг рассматривается как альтернативный способ долгосрочного и среднесрочного финансирования. Нефинансовые преимущества, в частности, технологическая гибкость, придает лизингу несомненный интерес. Автор подчеркивает тесную взаимосвязь политик самофинансирования, роста капитала, займов и использования лизинга. Выбор долгосрочного и среднесрочного финансирования зависит от выбора инвестирования. В свою очередь выбор и планирование инвестиций выдвигает требования для долгосрочного и краткосрочного управления финансовой деятельностью и определяет будущее изменение чистого оборотного капитала предприятия. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd734b3_60606538___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ В статье рассматриваются основные инструменты долгосрочного и среднесрочного финансирования, которые предприятие может использовать для сохранения или увеличения своего производственного и коммерческого потенциала. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Вначале мы рассмотрим вопросы внутреннего финансирования, которое по-прежнему остается основным источником долгосрочного и среднесрочного финансирования предприятий и играет в этом качестве ключевую роль в их финансовой политике. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Далее коснемся вопросов, связанных с внешним финансированием собственного капитала. Увеличение капитала, особенно в крупных компаниях, остается важной операцией, даже если оно играет скромную роль в качестве финансирования инвестиций, так как ставит не только финансовые проблемы, но и проблемы власти. Впрочем, одни могут быть зависимы от других. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Более подробно в статье обсуждаются вопросы займов и лизинга. После самофинансирования займы по своему объему составляют второй источник долгосрочного и среднесрочного финансирования предприятий. Что касается лизинга, то его нельзя считать способом финансирования, однако, в той мере, в какой он позволяет предприятию иметь оборудование, которое оно не может купить по крайней мере в ближайшем будущем, лизинг может рассматриваться как альтернативный способ долгосрочного и среднесрочного финансирования. Его можно рассматривать, в частности, как один из видов займов. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Следует подчеркнуть, что самофинансирование, увеличение капитала, займы и лизинг тесно взаимосвязаны. В действительности невозможно изолированно воспринимать политику самофинансирования, роста капитала, займов и использования лизинга. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Как с качественной стороны, так и с количественной, которые, впрочем, между собой тесно связаны, внутреннее финансирование, или самофинансирование, играет центральную роль в финансовой политике предприятия. Более того, самофинансирование представляет собой индикатор финансовой жизни современного предприятия. Это связано с тем, что самофинансирование часто становится объектом споров, в которые вовлекается масса заинтересованных лиц, участвующих в хозяйственных процессах предприятия: руководство, собственники, кредиторы, работники, поставщики, клиенты, государство. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Большинство предприятий придают прогнозам самофинансирования движущую роль в рамках своей финансовой политики, описанной в инвестиционном и финансовом плане. Это значит, что финансист устанавливает основные переменные, которые определяют будущие потоки самофинансирования. Некоторые самые значительные из этих переменных носят промышленный или коммерческий характер; другие ближе к финансовой среде и будут для нас особенно интересны. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Прогнозы самофинансирования предприятия зависят прежде всего от промышленных или коммерческих гипотез о переменных величинах, которые определяют его валовую прибыль (ВП), измеряемую следующим образом: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd744e0_11224148___skip_ ВП = Объем продаж - Расходы, выплаченные на хозяйственную деятельность. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Таким образом, прогнозы самофинансирования непосредственно связаны с прогнозами продаж (количество и цена за единицу), издержками (предметы и услуги, рабочая сила), а также с эффективностью сочетания факторов производства. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Именно исходя из прогнозов валовой прибыли предприятие рассчитывает поток самофинансирования по следующей бухгалтерской схеме: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd744e0_11224148___skip_ Валовая прибыль (ВП) - Амортизационные отчисления (A) = Результат хозяйственной деятельности (РХД) - Финансовые расходы (ФР) = Текущий результат (ТР) - Налог (Н) = Результат после налогообложения (ЧП). 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Тогда, если СН - это ставка налогообложения, то 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd744e0_11224148___skip_ ЧП = ТР - Н = ТР (1 - СН), при ТР > 0 или ЧП = ТР при ТР < 0. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ На этой стадии прогнозируемая способность к самофинансированию (ССФ), включая амортизационные отчисления (A), равна результату после налогообложения (ЧП), так: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ • если предприятие прибыльное: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd744e0_11224148___skip_ ССФ = (ВП - A - ФР)(1 - СН) + A 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd744e0_11224148___skip_ ССФ = (ВП - ФР)(1 - СН) + A х СН 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ • если предприятие убыточное: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd744e0_11224148___skip_ ССФ = ВП - А - ФР + А 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd744e0_11224148___skip_ ССФ = ВП - ФР 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ В конечном итоге прогнозируемый поток самофинансирования за минусом суммы распределяемых средств, т.е. предусмотренных дивидендов, а также вложений в иные фирмы, когда над средствами теряется контроль и они выходят из распоряжения предприятия, определяется следующим образом (рисунок 1): 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ 663734fdd75ee0_94700750___skip_ 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Последняя формула показывает, что прогнозирование самофинансирования предприятия находится в тесной взаимосвязи с "политикой" займов, распределяемых средств и амортизации. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Финансовые расходы, которые предприятие должно оплатить по взятым в прошлом займам, естественно, ограничивают настоящий и будущий поток самофинансирования. Но связи, существующие между кредиторской задолженностью и самофинансированием, обычно более сложные, чем эта почти механическая зависимость. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Самофинансирование на самом деле - это одновременно и необходимое условие займа, и средство его погашения. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Известно, что банки и финансовые организации, предоставляющие кредиты предприятию, устанавливают для него определенные нормы, которые опираются на прошлую и прогнозируемую способность к финансированию, ограничивающую объем кредита или порог покрытия финансовых потребностей. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Самофинансирование часто составляет для предприятия основное условие обращения к займу. Действительно, кредиторы (банки, финансовые организации) соглашаются обычно финансировать проекты предприятия только в том случае, если предприятие само принимает участие в их финансировании. Кроме того, самофинансирование предприятия является для кредиторов гарантией погашения займа. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Независимо от позиции кредиторов нужно отметить, что руководители, заключающие кредитный договор для финансирования инвестиционного проекта, надеются на результаты этого проекта, которые позволят оплатить проценты, погасить сам заем, а также создать запас ликвидных средств (состоящий, главным образом, из амортизационных отчислений), способных профинансировать все или часть будущих инвестиций на реновацию (возобновление основных средств). В этой связи сам заем может рассматриваться как ожидаемое в будущем самофинансирование. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Таким образом, между самофинансированием и займом существуют двухсторонние взаимосвязи (рисунок 2): 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd76b34_41841142___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ связь, которую можно было бы назвать установленной, учитывает поведение кредиторов и выражает с помощью относительных показателей возможность предприятия взять и вернуть заем; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ связь, состоящая в том, что руководство предприятия усматривает в займе будущее самофинансирование. 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77905_33534945___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ 663734fdd77c36_00753344___skip_ 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Политика самофинансирования компании связана с политикой распределения прибыли: решение выплатить большую или меньшую часть своей прибыли акционерам в форме дивидендов определяет размер сумм, которые она отложит в резерв. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Следовательно, выбор соотношения между дивидендами и чистой прибылью отчетного года, т.е. коэффициент распределения (payout ratio) фундаментален. Причины такого выбора, теоретические подходы к нему и, наконец, практика распределения подробно рассмотрены в [2]. Уточним, что будем ссылаться на простое акционерное общество, акции которого котируются на бирже, так как без сомнения именно в этом типе компаний разница между сохраненной и распределенной прибылью легче всего поддается анализу. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Для компаний, акции которых котируются на бирже, речь идет, в принципе, о выплате дивидендов большому числу своих акционеров, которые оказывают ей доверие. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Прежде всего нужно отметить, что, учитывая юридическое определение акции, прибыль компании, распределяемая или не распределяемая, принадлежит ее акционерам; за исключением, однако, части, достающейся наемным работникам. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Следовательно, здесь нет юридической проблемы присвоения доходов. Это скорее проблема ликвидности: акционеры, особенно самые скромные из них, обычно предпочитают дивиденды, которые могут покрыть их ближайшие расходы или другие вложения, обогащению, происходящему за счет роста прибыли; прибыль, впрочем, больше предполагаемая, так как, превращается она в наличные средства только в тот день, когда акционер освобождается от своих акций. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Понятно, что большинство акционеров, лишенных реальной власти в компании, достаточно враждебно относятся к самофинансированию и не согласны с руководством, которое очень часто "в интересах предприятия" прославляет самофинансирование как способ его экономического роста. В действительности проблема много сложнее, и не только потому, что состав акционеров весьма разнообразен у разных предприятий, но и потому, что при невозможности удовлетворить минимальные требования своих акционеров, руководство подвергает компанию определенному риску. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Единственное, что может сделать маленький акционер, чтобы высказать свое несогласие с политикой руководства и акционерного большинства, - это продать свою акцию, как бы в знак протеста. Если такое поведение носит массовый характер, то приводит к стагнации или падению курса акций, что делает трудным и дорогостоящим увеличение капитала и заставляет предприятие брать под контроль этот процесс. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ С чем связаны трудности увеличения капитала путем денежных вкладов? Для вкладчика, намеренного вложить свои деньги в покупку акций определенной компании, ее прошлая политика дивидендов является ориентиром на будущее. И если он должен выбирать между акциями двух компаний, имеющих примерно одни и те же показатели риска и равноценную прибыль, то он предпочтет акции той компании, которая выплачивает больше дивидендов, а компания, выплачивающая их меньше, будет иметь больше трудностей с реализацией своих новых акций. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Кроме того, нужно подчеркнуть, что для того, чтобы увеличить капитал на заданную сумму, нужно выпустить определенное число ценных бумаг, количество которых тем больше, чем ниже курс акций. Таким образом, в будущем по ним придется выплачивать еще больше дивидендов. Предположив, что снижение курса является следствием политики самофинансирования, последняя становится еще более обременительной при увеличении капитала. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Получается, что предприятие, предпочитающее самофинансирование, может быть вынуждено отказаться от эмиссии новых акций, потому что они либо с трудом реализуются, либо стали слишком дорогими. Это говорит о том [10], что самофинансирование может отражать стоимость капитала. Это, конечно, скрытая стоимость, но она может оказать негативное влияние на финансовую политику предприятия. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Попытки проконтролировать ситуацию может проявляться в скупке акций, либо в более показной форме типа "финансового вестерна", т.е. публичном предложении покупки или обмена. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Скупка - это операция по покупке ценных бумаг компании, акции которой котируются на бирже, с целью приобретения большей части акций или обеспечения минимального контроля. Это достаточно продолжительная и трудоемкая операция, чтобы довести ее до конца, так как регулярное понижение курса может привлечь внимание завистливых конкурентов. Однако, данная операция вполне осуществима, но несет определенный риск для предприятий, курс акций которых особенно низок по сравнению с их обычной оценкой. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Публичные предложения покупки и обмена состоят в том, что компания А публично объявляет заинтересованным акционерам компании В, что она готова в течение определенного времени и за определенную цену купить у них акции (предложение покупки) или обменять их (предложение обмена) на другие ценные бумаги (акции и облигации) с условием, что она могла бы по окончании операции приобрести их минимальное количество. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Акционеров, которых обманули с дивидендами, становится легче подкупить такими предложениями. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Предположение, что политика самофинансирования компании влияет на биржевой курс акций, поддерживается авторами М. Гордоном [1]. Модильяни и Миллер [1] отстаивают мнение, что распределение дивидендов не влияет на курс ее акций, и подчеркивают влияние прибыли. Наконец, в теории сигналов [8] рассматривается распределение дивидендов как стимул, вызывающий определенную реакцию. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Рассмотрим эти теоретические подходы, которые опираются, подчеркнем еще раз, на совершенный рынок капитала. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ По мнению М. Гордона, курс Р 663734fdd79223_79818048___skip_ 0 663734fdd794a5_70426812___skip_ одной акции в нулевой момент времени равен сумме дисконтированных значений дивидендов D 663734fdd79223_79818048___skip_ 1 663734fdd794a5_70426812___skip_ , D 663734fdd79223_79818048___skip_ 2 663734fdd794a5_70426812___skip_ , ..., D 663734fdd79223_79818048___skip_ p 663734fdd794a5_70426812___skip_ , ..., D 663734fdd79223_79818048___skip_ n 663734fdd794a5_70426812___skip_ , полученных в момент времени 1, 2, n; ставка дисконтирования k выражает доход, ожидаемый акционерами: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ 663734fdd79d79_85364922___skip_ 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ При постоянной норме дохода (ставке) курс акций зависит от суммы дивидендов. И, следовательно, воздействовать на курс можно, изменяя норму распределения прибыли. Конечно, если при этом постоянно поддерживать коэффициент распределения прибыли d тогда курс зависит от суммы полученной прибыли В 663734fdd79223_79818048___skip_ р 663734fdd794a5_70426812___skip_ : 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ 663734fdd7a4d0_36163776___skip_ 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Модильяни и Миллер, показали, кроме всего прочего, что распределение прибыли на дивиденды и фонды не оказывает в условиях совершенного рынка никакого влияния на курс акций и оценку компании. Для акционеров нет разницы между тем распределена ли прибыль на дивиденды или зачислена в фонды. В контексте этих гипотез получается, что финансист предприятия не должен рассчитывать на то, что он сможет повлиять на курс акций своей компании, манипулируя коэффициентом распределения прибыли. Все попытки политики распределения прибыли бесполезны, потому что их эффект нейтрален. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Хотя тезис Модильяни и Миллера получил некоторое практическое подтверждение, оказалось, что на конкретных рынках для большинства компаний между выплачиваемыми ими дивидендами и курсом акций существует связь, но эта не та связь, которую сформулировал М. Гордон. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Теория сигналов предполагает разные цели у руководителей и акционеров (подразумевается акционерное меньшинство) крупного акционерного общества, акции которого котируются на бирже. Тогда распределение дивидендов - это не только вознаграждение финансовых инвестиций акционеров, но и возможность оценить качество управления. Эта оценка опирается на сравнение суммы объявленных дивидендов с суммой действительно выплаченных: хорошее предприятие то, которое объявляет и выплачивает одинаковую сумму дивидендов. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Факторы, влияющие на выбор политики дивидендов, столь многочисленны, что проблема поддержания курса акций, которая, впрочем, беспокоит только компании, акции которых котируются на бирже, сталкивается с определенными ограничениями и требованиями экономического роста, если последний рассматривается как приоритетная цель. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Остановимся на наиболее общих: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ 1) Ограничения. Для распределения дивидендов необходимо выполнить определенные юридические требования и нужно, чтобы предприятие располагало достаточными ликвидными средствами. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Во-первых, дивиденды не могут превышать распределяемой прибыли. Последняя состоит из чистой прибыли отчетного года плюс прибыль или минус убыток прошлых отчетных лет и минус отчисления в резервный фонд. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Во-вторых, предприятие должно иметь возможность выплатить дивиденды. Между тем оно не всегда имеет для этого достаточно денежных средств, так как его поток самофинансирования уже был израсходован в течение отчетного периода. Иногда предприятию приходится брать краткосрочный кредит, чтобы выплатить дивиденды, обещанные своим акционерам. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ 2) "Требования" экономического роста. Руководство предприятия может уменьшить распределение дивидендов, если оно намерено вести политику экономического роста, основанную на инвестициях, которые рассматриваются им как высоко рентабельные. Однако выбор зависит и от других существующих возможностей долгосрочного и среднесрочного финансирования. Если руководство может провести увеличение капитала или сделать заем на выгодных условиях, то оно не будет стремиться ограничить распределение дивидендов. Нужно также отметить, что забота о самостоятельности, которая провозглашается некоторыми руководителями, может также влиять на ограничение суммы дивидендов. Проблемы власти, которые могли бы создать новые акционеры или новые кредиторы, также подталкивают многих руководителей малых и средних предприятий к самофинансированию, т.е. к определению темпов экономического роста в зависимости от своей способности к самофинансированию. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Без сомнения, именно сложность и запутанность выбора, на который опирается практика распределения прибыли, и объясняет, почему в компаниях она осуществляется осторожно. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Большинство компаний стремится распределять постоянный дивиденд на акцию или по крайней мере с небольшой ежегодной прогрессией и заботятся о том, чтобы он никогда не уменьшался. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Некоторые компании стремятся поддерживать постоянные соотношения между выплачиваемым дивидендом и средним курсом своих акций в течение отчетного года. Этим они демонстрируют свою политику распределения и самофинансирования. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Значительно реже компании поддерживают постоянную норму распределения, ставя сумму дивидендов в зависимость от суммы полученной прибыли. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ 3) Выплата дивидендов акциями. компании могут выплачивать дивиденды акциями; это приводит к увеличению их капитала. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Такой способ позволяет компаниям уменьшить отток денежных средств, но при постоянных дивидендах на одну акцию требования к общему распределению, будь то деньги или акции, могут в будущем значительно возрасти; следовательно, применение этого способа должно вписываться в стратегию экономического роста. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Принято отмечать также, что компании не могут полностью контролировать этот способ выплаты дивидендов, потому что за акционером остается право высказаться за выплату в деньгах или в акциях. Это объясняет, почему компании мало прибегают к этому методу. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Метод, с помощью которого компании амортизируют свои внеоборотные активы и создают соответствующие резервы, не играет роли, когда речь идет о размере потока самофинансирования (различие между амортизационными отчислениями и резервами, с одной стороны, и прибылью, зачисляемой в фонды, с другой, не так уж и важно и носит скорее бухгалтерский, чем экономический характер), если этот поток не создает расходов, которые нужно вычитать из налогооблагаемой прибыли и если он также не принимает участие в регулировании последней. Но амортизация дает предприятию возможность изменять его финансовую политику, так как налоговые предписания разрешают предприятиям выбирать между регрессионным и линейным способом списания, а при определенных условиях и уменьшать амортизационные отчисления. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Выбор регрессионного метода позволяет изменить профиль выплат налога, подразделив их следующим образом: они менее значительны в начале налоговой "жизни" объекта и, наоборот, увеличиваются в конце. Другими словами, регрессионная система позволяет предприятию увеличить поток самофинансирования сразу после инвестирования и таким образом укрепить денежную наличность. Более того, в период инфляции выбор регрессионного метода выгоден предприятию тем, что оно платит свои налоги обесцененными деньгами. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ При эксплуатации средств предприятие может отказаться от регрессионного метода и прибегнуть к линейному. Более того, оно может даже воздержаться один год от начисления амортизации, если общая сумма уже начисленных по объекту регрессионных отчислений меньше общей линейной суммы. Если предприятие прибыльное, то эта возможность увеличит налоговые платежи и уменьшит его поток самофинансирования; если предприятие убыточное, то по крайней мере внешне уменьшит сумму убытка. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Таким образом, налоговые правила позволяют предприятию изменять его поток самофинансирования не только в сторону увеличения, но если нужно, то и в сторону уменьшения. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Проанализировав методы начисления амортизации, автор [4] показал, что при определенных условиях амортизация позволяет предприятию в условиях экономического подъема высвобождать каждый год объем средств, постоянно превышающих расходы по осуществленным вложениям. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Введем следующие обозначения: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd7bcc0_16968295___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ l 663734fdd79223_79818048___skip_ р 663734fdd794a5_70426812___skip_ - сумма инвестиций в период p; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ n - срок жизни активов этого предприятия; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ D 663734fdd79223_79818048___skip_ p 663734fdd794a5_70426812___skip_ - амортизационные отчисления по периоду; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ r - темпы роста инвестиций I 663734fdd79223_79818048___skip_ p 663734fdd794a5_70426812___skip_ = I 663734fdd79223_79818048___skip_ р-1 663734fdd794a5_70426812___skip_ - (I + r); 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ R 663734fdd79223_79818048___skip_ p 663734fdd794a5_70426812___skip_ - расходы по инвестициям, которые оно должно осуществить за период р. 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd7ca07_57591938___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Предположив, что это предприятие начисляет амортизацию линейным способом, выразим соответственно D 663734fdd79223_79818048___skip_ p 663734fdd794a5_70426812___skip_ и R 663734fdd79223_79818048___skip_ p 663734fdd794a5_70426812___skip_ в зависимости от n, r и I 663734fdd79223_79818048___skip_ р 663734fdd794a5_70426812___skip_ и рассчитаем отношение R 663734fdd79223_79818048___skip_ p 663734fdd794a5_70426812___skip_ /D 663734fdd79223_79818048___skip_ p 663734fdd794a5_70426812___skip_ , используя следующие значения r и n: r = {0,03; 0,05; 0,07; 0,1}, n = {5; 10; 20; 30}. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Амортизационные отчисления за период р рассчитаны от суммы инвестиций сроком соответственно один, два, ..., n лет; отсюда: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ 663734fdd7d494_42379234___skip_ 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Кроме того, известно, что I 663734fdd79223_79818048___skip_ p-l 663734fdd794a5_70426812___skip_ = I 663734fdd79223_79818048___skip_ р 663734fdd794a5_70426812___skip_ (I + r) 663734fdd7dc46_88139864___skip_ -l 663734fdd7de50_57808080___skip_ , и тогда 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ 663734fdd7e692_92170232___skip_ 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Расходы по инвестициям, которые нужно осуществить в течение периода р, соответствуют инвестициям, осуществленным за n предыдущих периодов: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ R 663734fdd79223_79818048___skip_ p 663734fdd794a5_70426812___skip_ = I 663734fdd79223_79818048___skip_ p-n 663734fdd794a5_70426812___skip_ ; следовательно, они ниже амортизационных отчислений, рассчитанных за период, кроме того, учитывая предположение об экономическом росте, получаем: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ 663734fdd7f067_99490424___skip_ 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Отношение между расходами по инвестициям и амортизационными отчислениями в зависимости от r и n за период может быть выражено следующим образом: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ 663734fdd7f6a8_58861124___skip_ 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Отметим, что коэффициент r/((1+r) 663734fdd7dc46_88139864___skip_ n 663734fdd7de50_57808080___skip_ - 1) (или его инверсия) приводится во всех финансовых таблицах. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Расчет отношения между расходами по инвестициям и амортизационными отчислениями для предложенных значений r и n приведен ниже в таблице 1. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd80004_30626732___skip_ Таблица 1. Отношение между расходами по инвестициям и амортизационными отчислениями 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd80582_48886467___skip_ 663734fdd80774_14677341___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd80d02_04965757___skip_ r 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd814d0_92488384___skip_ n 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 5 лет 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 10 лет 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 20 лет 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 30 лет 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd82695_50322978___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 0,03 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 95% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 87% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 74% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 63% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 0,05 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 91% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 78% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 60% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 45% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 0,07 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 87% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 72% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 49% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 32% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 0,1 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 82% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 62% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 35% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 18% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd83e30_27891136___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Оказывается, что расходы по инвестициям предприятия в условиях экономического роста тем меньше поглощают амортизационные отчисления, чем выше темпы роста инвестиций или чем дольше срок службы активов. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Отношение между амортизационными отчислениями и инвестициями в зависимости от r и n определяется так: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ 663734fdd842a8_68154780___skip_ 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Отметим, что коэффициент (1-(1+r) 663734fdd7dc46_88139864___skip_ -n 663734fdd7de50_57808080___skip_ )/r дается в обычных финансовых таблицах. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Расчет отношения между амортизационными отчислениями и инвестициями для предложенных значений r и n приведен в таблице 2. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd80004_30626732___skip_ Таблица 2. Отношение между амортизационными отчислениями и инвестициями 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd80582_48886467___skip_ 663734fdd80774_14677341___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd80d02_04965757___skip_ r 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd814d0_92488384___skip_ n 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 5 лет 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 10 лет 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 20 лет 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 30 лет 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd82695_50322978___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 0,03 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 92% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 85% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 74% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 66% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 0,05 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 87% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 74% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 62% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 51% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 0,07 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 82% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 70% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 53% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 41% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 0,1 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 76% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 62% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 48% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ 31% 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd83e30_27891136___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Эта таблица показывает, например, что предприятие, активы которого служат 20 лет, а инвестиции растут 5%-ными темпами, может финансировать 62% этих инвестиций благодаря средствам, которые дает амортизация; остальная часть должна быть профинансирована из нераспределенной прибыли или за счет внешнего финансирования (увеличение капитала или заем). 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Таким образом, поток самофинансирования предприятия происходит прежде всего от его экономической и коммерческой деятельности, но этот поток может быть изменен в ходе политики распределения прибыли и выбора методов начисления амортизации. Займы, которые должны покрывать финансовые расходы предприятия, ограничивают поток его самофинансирования. Эти займы могут быть как необходимыми, так и нет, принимая во внимание механизм левериджа, связанный с проблемами финансовой рентабельности и риска задержки платежа. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Поток самофинансирования зависит также от политики распределения прибыли предприятия. Эта политика влияет на отношения с акционерами и зависит от юридических и налоговых требований. Кроме того, нужно подчеркнуть, что на некоторых предприятиях, в частности на средних и малых, дивиденды - это не единственное направление использования прибыли. Это могут быть также отчисления в виде льгот в натуральной форме для руководителей-собственников, которые рассматриваются как внешние услуги, или в виде денежных вознаграждений, учитываемых как расходы на заработную плату. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Эффект этих отчислений рассчитывается к уровню валовой прибыли. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ И наконец, большое влияние на самофинансирование оказывает политика налогообложения, т.е. выбранные предприятием методы амортизации и решения о создании резервов. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Таким образом, политика самофинансирования предприятия - это синтез промышленной, коммерческой, финансовой и налоговой сторон жизни предприятия, которые и определяют его развитие. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Создание предприятия немыслимо без финансовой поддержки частного предпринимателя или акционера. Благодаря ей предприятие может осуществить свои первые расходы и иметь гарантию при обращении за кредитом. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Начальный капитал акционерного общества делится на равные части, то есть акции, номинальная стоимость которых равна величине начального капитала, разделенного на число выпущенных акций. В дальнейшем акционерный капитал может быть увеличен путем новых вкладов, в результате включения в него фондов или конверсии кредиторской задолженности. Технически такое увеличение капитала осуществляется увеличением либо номинала каждой акции, либо числа акций. Эти различные операции, которые с юридической и бухгалтерской точек зрения увеличивают капитал, имеют достаточно разные финансовые последствия. Нужно отметить, что некоторые из операций, в частности зачисление фондов, не дают никаких новых финансовых источников для предприятия, а те операции, которые дают новые средства, проводятся на самом деле достаточно редко и относятся к объему финансирования, не связанному с самофинансированием и привлечением займов. Однако в контексте финансовой политики предприятия нельзя пренебрегать этими операциями. Это обусловлено тем, что, с одной стороны, они тесно связаны с решениями о самофинансировании, что оказывает определенное влияние на предприятие и порождает проблемы контроля и власти. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ С финансовой точки зрения увеличение капитала вызывает три вопроса: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd7bcc0_16968295___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ дает ли оно предприятию новые реальные (материальные) или денежные средства? 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ повлияет ли оно в ближайшем будущем на его финансовое равновесие? 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ улучшает ли оно структуру финансирования, определяемую с помощью коэффициента задолженности? 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd7ca07_57591938___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ С помощью этих трех основных вопросов рассмотрим способы увеличения капитала. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ В случае увеличения капитала путем вклада денежных средств предприятие получает сами деньги. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Кроме того, увеличивается чистый оборотный капитал предприятия, а значит, укрепляется финансовое положение, потому что растет постоянный капитал, тогда как внеоборотные активы остаются неизменными. Однако улучшение финансового равновесия предприятия в результате увеличения капитала путем денежных вкладов - эффект временный, так как полученные средства обычно быстро тратятся на приобретение внеоборотных активов, что снова ведет к уменьшению чистого оборотного капитала. В конечном итоге увеличение акционерного капитала путем вклада денежных средств не приводит к нарушению финансового равновесия предприятия, если это находит свое гармоничное отражение в инвестиционном и финансовом плане. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ В случае увеличения капитала путем вклада в натуральной форме величины постоянного капитала и внеоборотных активов увеличиваются одновременно, а чистый оборотный капитал остается неизменным. Однако это не означает, что чистый оборотный капитал позволит справиться с новыми финансовыми потребностями (потребностями в оборотном капитале), связанными с использованием новых внеоборотных активов, при этом в долгосрочном периоде предприятию иногда могут понадобиться дополнительные финансовые средства. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ При увеличении капитала в результате конверсии кредиторской задолженности речь идет о конверсии долговых требований к предприятию со стороны его кредиторов, т.е. о включении кредиторской задолженности в акционерный капитал. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Увеличение капитала путем включения в него фондов (или прибыли) не дает новых финансовых ресурсов для компании. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Зачисление фондов - это необычный прием, так как речь идет о финансовой операции без финансового потока. Технически она может осуществляться либо путем увеличения номинала старых акций, либо путем выпуска новых акций того же номинала, что и старые, которые будут распределены "бесплатно" среди акционеров пропорционально числу тех ценных бумаг, которые они уже имеют. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Каким бы ни был выбранный способ - увеличение номинала или распределение бесплатных акции - это операция, которая способствует повышению доверия, оказываемому компании со стороны ее кредиторов. Другими словами, эта операция укрепляет "кредит" компании. В действительности, за исключением, однако, резервного фонда, предусмотренного законом, все фонды могут быть распределены и использованы, что ведет, естественно, к снижению платежеспособности фирмы. Однако компании относительно редко тратят свои фонды и, таким образом, зачисление фондов в капитал приводит к их "замораживанию", а значит, и к росту гарантии для кредиторов. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Более того, распределение бесплатных акций дает компании определенное преимущество, которое играет своеобразную положительную роль в контексте ее финансовой политики, особенно, если акции компании котируются на бирже. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ В качестве примера рассмотрим компанию, собственный капитал которой выглядит следующим образом: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd7bcc0_16968295___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ акционерный капитал (10 000 акций номиналом 200 у.е.) - 2 000 000 у.е.; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ фонды - 1 500 000 у.е.; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ собственный капитал 2 000 000 + 1 500 000 = 3 500 000 у.е. 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd7ca07_57591938___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Акции компании стоят на бирже 480 у.е.; биржевая капитализация составляет 4 800 000 у.е. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Руководство компании полагает, что сумма акционерного капитала предприятия не отражает его реального значения и хочет включить в него фонды на 1 000 000 у.е., выпустив 5 000 акций номиналом 200 у.е., которые будут распределены "бесплатно" среди старых акционеров. Слово "бесплатно" принято заключать в кавычки, так как в данном случае бесплатность только видимая и ее сущность заключается в праве собственности на фонды, которое признается за акционерами, а это, что вполне логично, дает им право получения данных акций. Сама же операция только выявляет это скрытое право. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Теоретически оно измеряется очень просто: это разница между стоимостью акции компании до и после выпуска новых акций. В нашем примере стоимость акции до зачисления фондов равнялась 480 у.е.; после она составила: 4 800 000/15 000 = 320 у.е., т.е. не изменившаяся стоимость акций компании делится на количество акции (10 000 старых + 5 000 новых). 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Таким образом, потери на одну акцию составили бы для старого акционера: 480 - 320 = 160 у.е. Именно этот убыток и компенсирует в неявном виде право получения, данное акционеру. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Расчет права получения акций (dA) показывается в расчете права на подписку; и действительно, эмиссию "бесплатных" акций можно сравнить с эмиссией акций по нулевой эмиссионной стоимости Е. Теоретическая стоимость dA определяется, следовательно, исходя из стоимости права подписки при Е = 0. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ 663734fdd88043_43880904___skip_ 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd884c8_38259571___skip_ где: N = 10 000; 663734fdd71015_37272175___skip_ N = 2 000; 663734fdd71015_37272175___skip_ P = 2 000/12 000 х 480 = 160 у.е. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Конечно, эти расчеты носят скорее теоретический характер. На практике, права приобретения акций, как и права подписки, отделяются по стоимости старой акции и котируются на отдельном рынке. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Необходимо различать точку зрения акционера, точнее маленького акционера, и точку зрения предприятия, которую выражает акционерное большинство или руководство. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ В принципе положение акционера не меняется. Обратимся к нашему примеру: акционер имеет 10 акций, котирующихся по 480 у.е. Его собственность составляет 4 800 у.е. Теперь он становится держателем 15 акций по 320 у.е., его собственность изменяется незначительно, она будет просто распределена между 15 ценными бумагами вместо 10. Однако акционер надеется, что уровень дивидендов будет сохранен, несмотря на увеличение числа акций, находящихся в обращении. Эта надежда основывается на определенном обещании компании. Но этой простой надежды иногда хватает для того, чтобы курс акций компаний поднялся: в этом случае операция действительно обогащает старого акционера. Добавим, что продажа своих прав - это возможность для маленького акционера сделать ликвидной часть своих биржевых авуаров, сохранив при этом количество акций. Отметим еще, что для акционера нет ни риска раздвоения его власти, потому что он получает количество новых акций, пропорциональное количеству акций, которое он уже имеет, ни риска раздвоения прибыли: конечно, если прибыль компании не растет, то прибыль на акцию будет уменьшаться, но в то же время она будет увеличиваться для каждого акционера с ростом числа акций. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ В контексте финансовой политики предприятия относительно распределения бесплатных акций, нужно сравнить эту операцию, с одной стороны, с проводимой политикой самофинансирования, а с другой, с прочими возможными способами увеличения капитала. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Распределение бесплатных акций представляет собой некоторую альтернативу распределению дивидендов, так как маленький акционер может в этом случае получить деньги, продав свое право приобретения акций. Следовательно, для предприятия это может считаться средством удовлетворения потребностей своих акционеров в ликвидных средствах, не используя при этом своих собственных, как это бывает при распределении дивидендов. Это позволит ему избежать платежей, которые могут уменьшить его денежные средства. Необходимо следить также за тем, чтобы это событие не повлияло в неблагоприятном смысле на курс акций, которые получает акционер. Некоторые акционеры не решаются продать свои акции, даже полученные "бесплатно", так как для них речь идет о капитале, а не о доходе, памятуя народную мудрость о том, что "своего капитала не трогают". 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Психологическое воздействие такой операции имеет часто следствием если не увеличение, то по крайней мере стабилизацию курса акций компании, создавая таким образом благоприятную ситуацию для эмиссии платных акций. Впрочем, предприятию нужно очень осторожно одновременно распределять бесплатные акции и выпускать платные. Первая операция поддерживает вторую. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Долгосрочные и среднесрочные займы очень разнообразны и выступают вторым по объему источником финансирования. В таблице 3 приведены основные виды займов и их характеристики. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd80004_30626732___skip_ Таблица 3. Основные виды займов и их характеристики 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd80582_48886467___skip_ 663734fdd80774_14677341___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ Виды займов 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ Предприятия - бенефициары 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ Объект 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd82695_50322978___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ Немобилизуемые среднесрочные банковские займы 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ Любое предприятия 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ Любая потребность финансирования 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ Мобилизуемые среднесрочные банковские займы 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ Предприятия, осуществляющие промышленную, торговую и иную деятельность 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ Производственные прямые инвестиции в стране и прямые и финансовые инвестиции за рубежом; инвестиции на оснащение и модернизацию 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ Долгосрочные займы 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ Предприятия, осуществляющие промышленную, торговую и иную деятельность 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ Любая потребность; инвестиции в движимое и недвижимое имущество 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd80a29_90638705___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ Облигационные займы 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ Все акционерные общества 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd82035_04132009___skip_ Любая потребность 663734fdd81210_61571258___skip_ 663734fdd81cb8_66761805___skip_ 663734fdd83e30_27891136___skip_ 663734fdd89d06_48618488___skip_ Источник: составлено автором на основе источника [2] 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Источники и условия получения займов также многочислены, что делает их достаточно гибкими финансовыми инструментами, которые предприятие может приспособить к своей финансовой ситуации и инвестиционным потребностям. Вместе с тем необходимо отметить. Что использование займа - это генератор финансовых расходов, которые увеличивают, согласно механизму левериджа, риск, ложащийся на собственников предприятия. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Любой обычный заем, долгосрочный или среднесрочный, можно охарактеризовать с помощью четырех критериев: сумма (V), срок (n), номинальная процентная ставка (t); график погашения. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Сумма займа зависит одновременно от потребностей предприятия и мнения о его экономической и финансовой ситуации со стороны организации-кредитора, которая старается оградить себя от риска неплатежа и по возможности более точно оценить прогнозируемую платежеспособность. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Срок займа зависит также от потребностей, обозначенных предприятием, в частности от вложений, которые оно хочет сделать. Банки и финансовые организации также выставляют свои требования и дифференцируют срок предоставляемых кредитов по характеру их использования (приобретение земли, недвижимости, оборудования и т.д.). Они могут менять этот срок в зависимости от ситуации на кредитном рынке в момент предоставления займа. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Процентная ставка займа находится в той или иной зависимости от срока. Она зависит также от финансовой мощи и кредитоспособности предприятия-заемщика и так же, как и срок, зависит от проводимой кредитной политики. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Изначально условия погашения займа планируются в договоре, заключаемым между кредитором и заемщиком, и конкретизируется в таблице (графике погашения). Чаще всего займы погашаются постоянными периодическими платежами (ежегодными, ежеквартальными или ежемесячными), включающими проценты и сумму, называемую погашением основного долга, которая означает возвращение самого займа. Иногда сумма погашения платится отдельно, а сначала выплачиваются только проценты. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Предположим, что предприятие занимает у финансовой организации сумму V на n периодов - периодом может быть один, два, шесть месяцев или один год, не важно. Погашать этот заем оно будет, выплачивая в конце периода некоторую сумму ар, которую для удобства мы назовем ежегодной суммой. Механизм может быть представлен на следующей схеме: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Каждый платеж а 663734fdd79223_79818048___skip_ р 663734fdd794a5_70426812___skip_ , осуществляемый в конце периода, состоит обычно из двух частей: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd7bcc0_16968295___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ суммы процентов, рассчитанной на основе установленной договором процентной ставки t от величины V 663734fdd79223_79818048___skip_ p-l 663734fdd794a5_70426812___skip_ займа, которая не погашена на конец предыдущего периода, то есть V 663734fdd79223_79818048___skip_ p-l 663734fdd794a5_70426812___skip_ t; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ суммы m 663734fdd79223_79818048___skip_ р 663734fdd794a5_70426812___skip_ , называемой погашением основного долга и предназначенной погасить часть самого займа. 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd7ca07_57591938___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Определив это, мы можем составить формулу для любого регулярного платежа: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd744e0_11224148___skip_ а 663734fdd79223_79818048___skip_ р 663734fdd794a5_70426812___skip_ = V 663734fdd79223_79818048___skip_ p-l 663734fdd794a5_70426812___skip_ t + m 663734fdd79223_79818048___skip_ р 663734fdd794a5_70426812___skip_ . 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ После осуществления платежа за текущий год непогашенный заем составит: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd744e0_11224148___skip_ V 663734fdd79223_79818048___skip_ p 663734fdd794a5_70426812___skip_ = V 663734fdd79223_79818048___skip_ p-l 663734fdd794a5_70426812___skip_ - m 663734fdd79223_79818048___skip_ р 663734fdd794a5_70426812___skip_ . 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Кроме постоянного ежегодного платежа существуют другие способы погашения неделимых займов: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd7bcc0_16968295___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ заем с постоянной суммой погашения основного долга; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ заем с ежегодными платежами в арифметической или геометрической прогрессии; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ заем с отсрочкой первого платежа; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ заем с нулевым купоном (заемщик не платит ничего в течение всего срока займа); 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ заем, возвращаемый полностью в конце срока займа n (в течение этого срока заемщик платит только проценты). 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd7ca07_57591938___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ На последнем виде займа основана финансовая тактика, состоящая в том, чтобы подготовить окончательную сумму погашения, разместив под процентную ставку τ на период 1, 2, ..., n ряд постоянных ежегодных платежей a' так, чтобы сумма их значений, полученных к концу срока n, была бы равна V. Данный заем выгоден, если процентная ставка по вложению τ выше процентной ставки t займа. Для предприятия - это способ приспособиться к колебаниям процентных ставок. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Лизинг, хотя и называется теоретически альтернативой всех возможных способов финансирования предприятия, чаще всего считается альтернативой займа, точнее долгосрочного займа. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Лизинг позволяет предприятию располагать средствами производства, в которых оно нуждается, не покупая их и не становясь их собственником. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Рассмотрим механизм и юридическую специфику операции, ее преимущества и недостатки с точки зрения предприятия-пользователя, а также два варианта лизинга. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ В лизинговой операции участвуют три стороны: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd7bcc0_16968295___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ предприятие, которое хочет располагать движимым или недвижимым имуществом; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ поставщик-продавец этого имущества, обычно другое промышленное или торговое предприятие; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ лизинговое финансовое учреждение. 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd7ca07_57591938___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Эти стороны связывают три вида отношений: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd7bcc0_16968295___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ связь "предприятие-пользователь и поставщик" определяет выбор имущества, которое станет объектом договора; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ связь "предприятие-пользователь и финансовое учреждение" конкретизируется договором лизинга; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ связь "финансовое учреждение и поставщик оборудования" приводит к оплате оборудования, предназначенного для предприятия-пользователя. 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd7ca07_57591938___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Хронологически операция осуществляется следующим образом: выбрав объект и поставщика (без всякого вмешательства лизингового учреждения), будущий арендатор выписывает предварительный счет-фактуру, излагая характеристики оборудования и цену, подает документы лизинговому учреждению, которое после изучения запроса составляет договор, подтверждаемый подписью предприятия-пользователя (рисунок 3) [3]. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ 663734fdd8c3d6_46452437___skip_ 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Согласно официальному названию, которое отличает лизинг от простой аренды (renting) или от долгосрочной аренды с последующим выкупом, предприятие-арендатор имеет возможность за установленную плату стать собственником объекта по истечении срока договора. Следовательно, условия договора лизинга обычно включают срок аренды, арендную плату и покупку опциона. Однако если в юридическом смысле граница между лизингом и долгосрочной арендой с последующим выкупом достаточно четкая, то на практике она менее определенна, так как очень часто договорная цена для приобретения оборудования по окончании договора обычно оказывается чисто символической и определяется теми арендными платежами, которые, как и в случае долгосрочной аренды с выкупом, позволяют оплатить имущество. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Срок договора, как правило, совпадает со сроком налоговой службы имущества, т.е. сроком начисления амортизации. В течение этого срока договор лизинга на движимое имущество является нерасторжимым, кроме исключительных случаев. Напротив, договор лизинга на недвижимость включает статью, которая уточняет условия, при которых арендодатель или арендатор могут отказаться от своих обязательств. В качестве альтернативного финансового приема лизинг предназначен в неявной форме заменять источник долгосрочного и среднесрочного финансирования. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Плата за лизинг. Аренда предполагает возврат имущества арендатором арендодателю. Арендные платежи выплачиваются авансом до истечения определенного срока, что отличает лизинг от займов, ежегодные выплаты по которым производятся по истечении срока. Обычно периодичность выплат - раз в месяц или квартал. Существуют две шкалы у графиков выплат: линейная и регрессионная, последняя применяется для договоров, относящихся к имуществу, которое амортизируется по регрессионному методу. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Условия покупки опциона. По окончании договора предприятие-пользователь имеет возможность купить имущество по заранее установленной цене. Эта цена обычно невелика. Если опцион куплен, то операция ретроспективно становится похожей на долгосрочную аренду с покупкой имущества. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Но покупка опциона в действительности только одна из трех возможностей, которые предоставляются арендатору: он может вернуть имущество лизинговому учреждению, а может заключить новый договор лизинга. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ В последнем случае величина, которая служит основой для определения новых арендных платежей, представляет собой стоимость выкупа, предусмотренного в первом договоре; второй договор заключается в этом случае минимум на один или два года с новым опционом на покупку, который почти всегда приобретается предприятием-пользователем. Последнему выгодно вернуть имущество только тогда, когда у него нет возможности перепродать его дороже, чем цена выкупа. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Трудно судить о назначении лизинга. Обычно преимущества и недостатки лизинговой операции сравнивают с преимуществами и недостатками альтернативной операции, которая для предприятия состоит в том, чтобы использовать традиционные способы финансирования инвестиций (чаще всего среднесрочный заем). Однако такой подход остается спорным, так как, с одной стороны, он касается операций, которые не совсем сопоставимы (в частности, заем финансирует только часть инвестиций, тогда как лизинг финансирует инвестицию в целом) и, с другой стороны, его нельзя основывать исключительно на финансовых критериях. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Финансовые преимущества и недостатки непосредственно связаны с банковской практикой финансового анализа, а также с налоговой и бухгалтерской регламентацией [5, 6]. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Во-первых, лизинг позволяет предприятию финансировать инвестицию в целом, тогда как, если предприятие прибегает к займу, кредитная организация требует, чтобы он финансировал только часть инвестиций в размере 20-30% его собственного капитала. Лизинг, таким образом, позволяет ему сохранить собственный капитал для своих, иных целей. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Во-вторых, обращение к лизингу не меняет видимой финансовой структуры предприятия, такой, какой она представлена в балансе, ибо это финансирование вне баланса. Действительно, если инвестиция, финансируемая традиционным способом, приводит к записи в активе и пассиве, лизинговая операция не требует никакой записи. Исходя из этой предпосылки считалось что лизинг оставляет неизменной кредитоспособность предприятия, потому что он не изменяет коэффициентов задолженности. Возможно, это и было так в начальный период распространения лизинга, но вот уже несколько лет банки прежде, чем предоставить долгосрочный или среднесрочный кредит предприятию, берут в расчет его обязательства по лизингу движимого или недвижимого имущества. Следовательно, предположение, что использование лизинга сохраняет кредитоспособность предприятия арендатора, обманчиво. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ В-третьих, лизинг позволяет руководству предприятия делать вложения, не сталкиваясь с организационными и техническими проблемами, которые ставят заем и увеличение капитала. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ В-четвертых, с точки зрения финансиста, главное препятствие лизинга по отношению, в частности, к среднесрочному займу, состоит в его стоимости. Эта стоимость естественно выше, если принять во внимание, то обстоятельство, что арендные платежи, которые платит предприятие-арендатор лизинговому учреждению, должны покрывать: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd7bcc0_16968295___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ амортизацию имущества, отражаемую в бухгалтерском учете последнего; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ стоимость вложенных денег; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ вознаграждение за обслуживание покупателя. 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd7ca07_57591938___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Конечно, арендная плата - это расходы, которые уменьшают облагаемую прибыль предприятия и позволяют ему экономить на налоге, но, когда инвестиция финансируется за счет займа, предприятие также отражает в бухгалтерском учете амортизацию (погашение основного долга) и финансовые расходы, уменьшающие его налогооблагаемую прибыль. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Как уже подчеркивалось выше, лизинг - это больше, чем просто способ финансирования, так как он дает предприятию-арендатору определенные нефинансовые преимущества. Для предприятия, вынужденного использовать быстро устаревающее оборудование, это может быть средством застраховаться от его обесценения (снашивания). И это средство будет тем эффективнее, но также и тем дороже, чем срок договора меньше срока физической службы рассматриваемого имущества. По окончании договора предприятие-арендатор может вернуть устаревшее оборудование, чтобы обеспечить себя более совершенным. Понятно, что вычислительную технику, которая особенно быстро устаревает, следует использовать именно по договору лизинга. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Кроме того, обращение к лизингу обеспечивает предприятию-арендатору конкретные административные услуги. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Прежде всего, заключить договор лизинга обычно легче, чем договор классического среднесрочного займа, и в некоторых случаях именно поставщик оборудования занимается разработкой документов. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ С другой стороны, обращение к лизингу освобождает предприятия от определенных бухгалтерских мероприятий: в финансовом учете предприятие не составляет таблиц погашения; в управленческом учете арендная плата дает ему непосредственно годовую стоимость оборудования. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Арендные платежи могут по некоторым договорам также покрывать услуги по содержанию имущества; тогда операция похожа не только на способ финансирования, но и на субподряд ремонтных работ, что также иногда может быть выгодно. Именно эти нефинансовые преимущества (в частности, технологическая гибкость, которая зависит, однако, от срока договора), предлагаемые предприятию-арендатору, оправдывают применение лизинга, особенно на очень рентабельных предприятиях, которым не хватает финансовых средств, чтобы поддержать быстрый экономический рост, хотя его стоимость обычно превышает стоимость классического займа. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Чаще всего лизинг рассматривается как альтернатива покупке, финансируемой с помощью займа. Именно с этой стороны анализируется его финансовое содержание: 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd7bcc0_16968295___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ лизинг освобождает предприятие от выплат, которые равны цене приобретения (подразумевается, что выплаты делаются с гарантийного депозита) и эти "невыплаты" уподобляются поступлениям; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ возможно, лизинг заставляет предприятие нести некоторые потери, если предусматривается налоговая скидка в помощь собственнику имущества на инвестиции, которые осуществляются обычными способами; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ лизинг включает условие, по которому предприятие ежегодно платит арендные платежи, предусмотренные в договоре, которые дают ему возможность экономить на налоге; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ лизинг заставляет предприятие терять в сравнении с покупкой, финансируемой путем займа, экономию на налоге, которую оно могло бы иметь каждый год благодаря амортизационным отчислениям; 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd77073_71355695___skip_ наконец, чтобы стать собственником имущества по окончании договора, предприятие должно заплатить выкупную стоимость (цену), которая может уменьшить его гарантийный депозит. 663734fdd77382_21506496___skip_ 663734fdd7ca07_57591938___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Существует множество вариантов лизинга [7, 9]. Выделим лизинг-цессию и компенсационный лизинг. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Лизинг-цессия имеет место тогда, когда предприятие продает движимое или недвижимое имущество лизинговой компании, которая оставляет это имущество в распоряжении предприятия по договору лизинга. Арендная плата рассчитывается исходя из цены продажи. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Хотя такая операцию юридически опирается на договор лизинга, ее финансовая и экономическая характеристика часто очень отличается от характеристики обычной лизинговой операции. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Тогда как обычный договор лизинга позволяет предприятию только получить новые средства производства, то лизинг-цессия состоит в том, чтобы обратить существующие активы в ликвидные средства и профинансировать, таким образом, более необходимые или более рентабельные активы, а также справиться с трудностями по выплате денежных средств. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Отметим также, что эта операция позволяет получить доход, который может компенсировать производственные убытки. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Оригинальность лизинга-цессии придает ему в некоторых ситуациях стратегический характер. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Компенсационный лизинг - договор лизинга, который заключается между лизинговой компанией и поставщиком. Этот договор формально предусматривает, что последний может сдавать в субаренду оборудование, которое становится объектом договора. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Компенсационный лизинг похож на лизинг-цессию тем, что поставщик и арендатор оборудования предстают в одном лице. Но этот договор не имеет целью поддержать финансовое положение. Договор должен содействовать росту производства у поставщика путем сдачи оборудования в субаренду. Кроме того, если лизинг-цессия распространяется на подержанное имущество, то компенсационный лизинг относится только к предназначенному для аренды новому имуществу. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Компенсационный лизинг интересует прежде всего поставщиков оборудования, работающих с предприятиями-пользователями, которые в силу различных причин (небольшого объема деятельности, стоимости объекта, ненамного превышающей их инвестиции и т.д.) не могут воспользоваться непосредственно лизингом. Так, компенсационный лизинг позволяет некоторым отраслям по производству оборудования (вычислительная и офисная техника, подъемники, станки, складские здания и т.п.) привлекать потенциальную клиентуру. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Таким образом, лизинг - это достаточно специфический способ финансирования, который нельзя рассматривать как альтернативу займу. Конечно, его стоимость выше, чем стоимость займа, но нефинансовые преимущества и, в частности, технологическая гибкость, которые он имеет в некоторых областях, придают ему несомненный интерес. Это также справедливо для его двух основных вариантов: лизинга - цессии и компенсационного лизинга. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd72377_83438987___skip_ Итак, мы рассмотрели основные инструменты долгосрочного и среднесрочного финансирования предприятия. В заключении необходимо отметить, что выбор долгосрочного и среднесрочного финансирования зависит от выбора инвестирования. Последний формирует и выражает то, что принято называть финансовой политикой предприятия или управлением его финансовой деятельностью в долгосрочной перспективе. Выбор инвестирования выдвигает требования и для краткосрочного управления финансовой деятельностью, и также определяет его рамки. Поэтому-то он и определяет будущее изменение чистого оборотного капитала предприятия. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd8e071_58716865___skip_ Литература 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd8e568_35124672___skip_ 1. Антонян, Д.Г., Беломытцева, О.С. Особенности дивидендной политики российских акционерных обществ / Д.Г. Антонян, О.С. Беломытцева // Вестн. Том. гос. ун-та. Экономика. - 2014. - №3 (27). - C. 79-88. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd8e568_35124672___skip_ 2. Коласс, Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: проблемы, концепции и методы: учебное пособие / Б. Коласс / Пер. с фр. под ред. Я.В. Соколова - М.: Финансы: ЮНИТИ, 1997. - 576 с. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd8e568_35124672___skip_ 3. Корнилова, Е.В. Финансовое проектирование лизинговых сделок: монография / Е.В. Корнилова - М.: Русайнс, 2015. - 111 c. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd8e568_35124672___skip_ 4. Мамедова, Н.А. Налоговый механизм в системе инвестиционного менеджмента на предприятии: монография / Н.А. Мамедова - М.: Изд. Центр ЕАОИ, 2008, -104 с. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd8e568_35124672___skip_ 5. Минько, Л.В. Финансовая устойчивость предприятия: оценка и пути стабилизации: монография / Л.В. Минько - Тамбов: Изд-во ИП Чеснокова А.В., 2015. - 165 с. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd8e568_35124672___skip_ 6. Панкратов, Ф.Г., Солдатова, Н.Ф. Коммерческая деятельность: учебник / Ф.Г. Панкратов, Н.Ф. Солдатова - М.: Дашков и К, 2015. - 500 c. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd8e568_35124672___skip_ 7. Тепман, Л.Н. Оценка недвижимости (2-е издание): учебное пособие / Л.Н. Тепман - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2015. - 461 c. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd8e568_35124672___skip_ 8. Федорова, Е.А., Лукасевич, И.Я. Теории дивидендной политики и их развитие на примере российского рынка / Е.А. Федорова, И.Я. Лукасевич // Финансы и кредит. - 2014. - №19 (595). - С. 2-8. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd8e568_35124672___skip_ 9. Философова, Т.Г. Лизинг: учебное пособие / Т.Г. Философова - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012. - 191 c. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd8e568_35124672___skip_ 10. Чайникова, Л.Н., Минько, Л.В., Тишина, Л.С. Финансирование предприятий в условиях рынка: учебное пособие / Л.Н. Чайникова, Л.В. Минько, Л.С. Тишина - Тамбов: Из-во тамб. гос. техн. ун-та, 2005. - 152 с. 663734fdd71765_59921803___skip_ 663734fdd734b3_60606538___skip_ 663734fdd90191_71342743___skip_ 663734fdd90541_68890951___skip_ Метки 663734fdd734b3_60606538___skip_ 663734fdd90b11_85884332___skip_ 663734fdd90ed0_29490836___skip_ долгосрочное и среднесрочное финансирование 663734fdd91348_16011387___skip_ 663734fdd91695_93056452___skip_ предприятие 663734fdd91348_16011387___skip_ 663734fdd91bb6_06466864___skip_ финансовая политика 663734fdd91348_16011387___skip_ 663734fdd91f74_90363168___skip_ самофинансирование 663734fdd91348_16011387___skip_ 663734fdd92299_93605127___skip_ капитал 663734fdd91348_16011387___skip_ 663734fdd92641_40601008___skip_ акция 663734fdd91348_16011387___skip_ 663734fdd92d44_67177137___skip_ дивиденд 663734fdd91348_16011387___skip_ 663734fdd930f3_34545056___skip_ заём 663734fdd91348_16011387___skip_ 663734fdd93517_29123188___skip_ лизинг 663734fdd91348_16011387___skip_ 663734fdd939e5_06023787___skip_ инвестирование 663734fdd91348_16011387___skip_ 663734fdd734b3_60606538___skip_ 663734fdd93d70_56866243___skip_ Программа Финансовый анализ - 663734fdd6e3c8_46631526___skip_ для анализа финансового состояния предприятия, позволяющая рассчитывать большое количество финансово-экономических коэффициентов. 663734fdd94196_76264317___skip_ 663734fdd94477_75181622___skip_ 663734fdd94839_16122867___skip_ Скачать программу 663734fdd6e930_26095658___skip_ 663734fdd91348_16011387___skip_ 663734fdd734b3_60606538___skip_ 663734fdd94cf2_58317331___skip_ 663734fdd95094_43785362___skip_ Попроборать 663734fdd6e930_26095658___skip_ Онлайн 663734fdd91348_16011387___skip_ 663734fdd734b3_60606538___skip_ 663734fdd734b3_60606538___skip_ 663734fdd6f428_56988818___skip_ 663734fdd734b3_60606538___skip_ 663734fdd955e4_09240510___skip_ 663734fdd95974_33515962___skip_ См. также 663734fdd734b3_60606538___skip_ 663734fdd961e9_35189181___skip_ 663734fdd965c9_82276265___skip_ 663734fdd96846_57516274___skip_ Финансовый анализ Онлайн 663734fdd91348_16011387___skip_ 663734fdd734b3_60606538___skip_ 663734fdd734b3_60606538___skip_ 663734fdd734b3_60606538___skip_