6635a7a122a790_15565529___skip_ 6635a7a122a9e5_71441056___skip_ Финансовый анализ должника в процедурах несостоятельности (банкротства): пути совершенствования 6635a7a122ac25_74234015___skip_ 6635a7a122ae33_99626825___skip_ Д.О. Яровой 6635a7a122b0c7_19089246___skip_ специалист Управления по работе с проблемной 6635a7a122b0c7_19089246___skip_ задолженностью крупного российского банка, 6635a7a122b0c7_19089246___skip_ аспирант кафедры «Менеджмента и инноваций» 6635a7a122b0c7_19089246___skip_ Санкт-Петербургского государственного 6635a7a122b0c7_19089246___skip_ экономического университета 6635a7a122b0c7_19089246___skip_ г. Санкт-Петербург 6635a7a122b0c7_19089246___skip_ Имущественные отношения в Российской Федерации 6635a7a122b0c7_19089246___skip_ №10 2018 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Одной из основных обязанностей арбитражного управляющего в процедуре несостоятельности (банкротства) является проведение анализа финансово-хозяйственной деятельности должника. В рамках процедуры банкротства арбитражный управляющий при проведении финансового анализа должен руководствоваться постановлением Правительства Российской Федерации от 25 июня 2003 года № 367 «Об утверждении Правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа» (далее - Правила). В качестве основных целей анализа в Правилах указываются: 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bf72_91971521___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ обоснование возможности (невозможности) восстановления платежеспособности должника; 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ выбор следующей процедуры банкротства; 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ возможность проведения процедуры несостоятельности (банкротства) за счет средств должника; 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ подготовка плана внешнего управления. 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c952_72854875___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Эти цели в большей степени характерны для процедуры наблюдения. В конкурсном производстве, внешнем управлении, финансовом оздоровлении выделяют, помимо перечисленных, и иные цели, но на общей концепции финансового анализа это не сказывается. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Правилами предусматривается расчет ряда показателей, которые характеризуют финансово-хозяйственную деятельность должника, в частности: 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bf72_91971521___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ коэффициента абсолютной и текущей ликвидности; 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ обеспеченности обязательств должника его активами; 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ степени платежеспособности по текущим обязательствам; 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ коэффициента автономии; 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами; 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ доли просроченной кредиторской задолженности в пассивах; 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ отношения дебиторской задолженности к совокупным активам; 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ рентабельности активов; 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ нормы чистой прибыли. 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c952_72854875___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Результаты, полученные в ходе анализа, являются основополагающими при выявлении признаков преднамеренного и фиктивного банкротства. В случае установления на первом этапе существенного ухудшения значений двух и более коэффициентов проводится второй этап выявления признаков преднамеренного банкротства должника, который заключается в анализе сделок должника и действий его органов управления за исследуемый период, которые могли быть причиной такого ухудшения. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122d387_13590190___skip_ Программа Финансовый анализ - 6635a7a12288a1_59870816___skip_ для расчета 6635a7a122d5c3_75980750___skip_ рентабельности активов 6635a7a122d878_43533100___skip_ и большого количества финансово-экономических коэффициентов. 6635a7a122da09_89483981___skip_ 6635a7a122def8_25517950___skip_ 6635a7a122e1d1_45894842___skip_ Скачать программу 6635a7a1228fc7_20788641___skip_ 6635a7a122e3b8_78273046___skip_ 6635a7a122e5a5_63253733___skip_ 6635a7a122e768_46950311___skip_ 6635a7a122e9b7_06392083___skip_ Попроборать 6635a7a1228fc7_20788641___skip_ Онлайн 6635a7a122e3b8_78273046___skip_ 6635a7a122e5a5_63253733___skip_ 6635a7a122e5a5_63253733___skip_ 6635a7a1229696_93111012___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Под существенным ухудшением значений коэффициентов понимается такое их снижение за какой-либо квартал, при котором темп их снижения превышает средний темп снижения значений таких показателей в исследуемый период. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Заключение о наличии признаков преднамеренного и фиктивного банкротства определяет степень влияния руководителя должника, органов управления, контролирующих лиц на принятие тех или иных решений, повлекших за собой неплатежеспособность должника. И, соответственно, в зависимости от полученных выводов рассматривается возможность привлечения контролирующих лиц должника к ответственности, в том числе к субсидиарной. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Таким образом, финансовый анализ является основополагающей частью «подготовительных» мероприятий для выбора последующей стратегии проведения процедуры несостоятельности (банкротства). 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ При изучении правоприменительной практики можно отметить, что Правила, принятые в 2003 году, уже устарели и не могут в полной мере регламентировать необходимые мероприятия по анализу финансово-хозяйственной деятельности. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Как отмечают Н.Г. Акулова и Д.И. Ряховский в работе [2], даже существующие Правила не соблюдаются в полной мере, качество финансового анализа падает, о чем свидетельствует увеличение количества экспертиз по оценке достоверности и обоснованности результатов финансового анализа. Одной из причин такого положения дел являются определенные противоречия в методике, используемой арбитражными управляющими, и иными методиками, применяемыми при проведении финансового анализа, в частности, регламентированными положением Центрального банка Российской Федерации от 18 февраля 2014 года № 415-П «О порядке и критериях оценки финансового положения юридических лиц - учредителей (участников) кредитной организации и юридических лиц, совершающих сделки, направленные на приобретение акций (долей) кредитной организации и (или) на установление контроля в отношении акционеров (участников) кредитной организации», Методологическими рекомендациями по проведению анализа финансово-хозяйственной деятельности организаций, утвержденными Госкомстатом России 28 ноября 2002 года, Методикой проведения Федеральной налоговой службой учета и анализа финансового состояния и платежеспособности стратегических предприятий и организаций, утвержденной приказом Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации от 2 апреля 2006 года № 104. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Изучение методики проведения финансового анализа, предусмотренной Правилами, позволяет выявить ряд «слабых» мест, которые могут непосредственно влиять на итоговый результат анализа и, как следствие, на результат заключения о наличии признаков преднамеренного и фиктивного банкротства, в частности, в Правилах: 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bf72_91971521___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ не предусмотрено обобщение обязательных для расчета показателей в виде единой системы (модели); 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ отсутствуют показатели, характеризующие деятельность публичных компаний (ОАО - эта организационно-правовая форма упразднена, но сохранилась как аббревиатура в наименовании многих компаний, ПАО) - финансовые показатели; 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ не предусмотрен анализ эффективности корпоративного управления; 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c167_21318331___skip_ не предусмотрен анализ решений, принимаемых коллегиальным и исполнительным органами. 6635a7a122c419_96909619___skip_ 6635a7a122c952_72854875___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Оценка финансового состояния должника в процедурах несостоятельности (банкротстве) строится по результатам расчета показателей финансовой устойчивости и платежеспособности компании. При этом каждый показатель рассматривается в отдельности от других. Правила, описывая методику расчета отдельно взятого показателя, не регламентируют диапазон допустимых значений, соответственно, в ходе анализа арбитражному управляющем приходится руководствоваться общепринятыми нормативными значениями, которые зачастую являются отражением идеального или приближенного к нему положения хозяйствующего субъекта в экономике, тогда как введенная в отношении компании процедура несостоятельности (банкротства) уже означает отклонение от общепринятых экономических нормативов. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Коэффициент текущей ликвидности, в соответствии с Правилами рассчитываемый как отношение ликвидных активов (ликвидные активы представляют собой сумму стоимости наиболее ликвидных оборотных активов, краткосрочной дебиторской задолженности, прочих оборотных активов) к текущим обязательствам должника, в большой степени соответствует коэффициенту быстрой (срочной) ликвидности. Нормативное значение коэффициента текущей ликвидности, к которому апеллируют арбитражные управляющие при расчете, варьируется в диапазоне от 1,5 до 2,5, в то время как коэффициент быстрой (срочной) ликвидности имеет нормативное значение 0,6-1,0. Но даже при этой корректировке нормативное значение не отражает в полной мере финансово-экономическое положение должника. Большинство российских компаний работают со значительным дефицитом собственных оборотных средств и привлекают внешнее заимствование, которое в основной массе отражается в качестве текущих обязательств и, соответственно, предопределяет заниженное значение коэффициента и текущей, и срочной ликвидности. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122d387_13590190___skip_ Программа Финансовый анализ - 6635a7a12288a1_59870816___skip_ для расчета 6635a7a122d5c3_75980750___skip_ коэффициента текущей ликвидности 6635a7a122d878_43533100___skip_ и других финансово-экономических коэффициентов. 6635a7a122da09_89483981___skip_ 6635a7a122def8_25517950___skip_ 6635a7a122e1d1_45894842___skip_ Скачать программу 6635a7a1228fc7_20788641___skip_ 6635a7a122e3b8_78273046___skip_ 6635a7a122e5a5_63253733___skip_ 6635a7a122e768_46950311___skip_ 6635a7a122e9b7_06392083___skip_ Попроборать 6635a7a1228fc7_20788641___skip_ Онлайн 6635a7a122e3b8_78273046___skip_ 6635a7a122e5a5_63253733___skip_ 6635a7a122e5a5_63253733___skip_ 6635a7a1229696_93111012___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Отдельные авторы отмечают, что установленные в методиках проведения финансового анализа нормативные значения коэффициентов едины для всех предприятий, то есть не учитывают отраслевые особенности и типы производства хозяйствующих субъектов, структуру и состояние оборотных средств, их оборачиваемость (см., например, [4]). Величина коэффициента текущей ликвидности в значительной степени зависит от объема оборотных средств в виде запасов, поэтому коэффициент ликвидности будет ниже у предприятий, продукция которых обладает небольшой материалоемкостью, или где производственные запасы присутствуют в небольшом объеме в силу особенностей производственного процесса (см. [1]). 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Показателем, при расчете которого могут наблюдаться существенные колебания значений, является степень платежеспособности должника, рассчитываемая как отношение текущих обязательств должника к величине среднемесячной выручки. При условии расчета коэффициентов за трехмесячные периоды (что регламентировано Правилами) в силу общих экономических процессов значения показателя будут значительно варьироваться. Как правило, основной объем выручки компания аккумулирует во втором полугодии. В среднем доля выручки, полученной компанией за III и IV кварталы, составляет 25,2 и 29,6 процента соответственно от годового объема выручки (см. рис.). Таким образом, максимальное значение платежеспособности предприятия будет достигаться в III и IV кварталах при существенном ухудшении показателя в начале года. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Переходя от частного к общему, можно отметить, что в целом в Правилах не отражен способ обобщения результатов анализа, проведенного по большому массиву показателей. В случае получения противоречивых результатов невозможно будет сделать однозначный вывод о платежеспособности организации и наличии признаков преднамеренного или фиктивного банкротства. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Использование интегрированного показателя позволило бы не только оценить данные в единстве, но и провести ретроспективный анализ и выявить период существенного ухудшения финансового положения компании. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Примером интегрированного показателя может служить оценка вероятности банкротства в Z-моделях Альтмана, четырехфактор-ной модели Таффлера, четырехфакторной модели Лиса, четырехфакторной модели А.В. Постюшкова, пятифакторной модели Сайфуллина и Кадыкова, шестифакторной модели Зайцевой (см. [10, 14]). 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ 6635a7a122fd73_21615059___skip_ 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1230041_17005036___skip_ 6635a7a12302b8_07087067___skip_ 1 6635a7a1230426_00645973___skip_ График составлен по данным государственной статистики [12]. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ В частности, расчет по четырехфакторной модели А.В. Постюшкова имеет следующий вид: 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1230690_20368495___skip_ P = 0,125К 6635a7a12308e7_59566524___skip_ тл 6635a7a1230a82_70892733___skip_ + 2,5К 6635a7a12308e7_59566524___skip_ сос 6635a7a1230a82_70892733___skip_ + 0,04К 6635a7a12308e7_59566524___skip_ оа 6635a7a1230a82_70892733___skip_ + 1,25К 6635a7a12308e7_59566524___skip_ р 6635a7a1230a82_70892733___skip_ (1) 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1230f81_50107956___skip_ где P - показатель банкротства, рассчитываемый по методике А.В. Постюшкова; 6635a7a122b0c7_19089246___skip_ К 6635a7a12308e7_59566524___skip_ тл 6635a7a1230a82_70892733___skip_ - коэффициент текущей ликвидности; 6635a7a122b0c7_19089246___skip_ К 6635a7a12308e7_59566524___skip_ сос 6635a7a1230a82_70892733___skip_ - коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами; 6635a7a122b0c7_19089246___skip_ К 6635a7a12308e7_59566524___skip_ оа 6635a7a1230a82_70892733___skip_ - коэффициент оборачиваемости собственного капитала; 6635a7a122b0c7_19089246___skip_ К 6635a7a12308e7_59566524___skip_ р 6635a7a1230a82_70892733___skip_ - коэффициент рентабельности собственного капитала (ROE). 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122d387_13590190___skip_ Программа Финансовый анализ - 6635a7a12288a1_59870816___skip_ для расчета 6635a7a122d5c3_75980750___skip_ коэффициента оборачиваемости собственного капитала 6635a7a122d878_43533100___skip_ и других финансово-экономических коэффициентов. 6635a7a122da09_89483981___skip_ 6635a7a122def8_25517950___skip_ 6635a7a122e1d1_45894842___skip_ Скачать программу 6635a7a1228fc7_20788641___skip_ 6635a7a122e3b8_78273046___skip_ 6635a7a122e5a5_63253733___skip_ 6635a7a122e768_46950311___skip_ 6635a7a122e9b7_06392083___skip_ Попроборать 6635a7a1228fc7_20788641___skip_ Онлайн 6635a7a122e3b8_78273046___skip_ 6635a7a122e5a5_63253733___skip_ 6635a7a122e5a5_63253733___skip_ 6635a7a1229696_93111012___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ В соответствии с представленной моделью финансовое состояние анализируемой компании характеризуется как неудовлетворительное при Р <1, то есть высокая вероятность банкротства предприятия, причем по мере уменьшения значения рейтинга риск банкротства возрастает. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Опыт применения названных моделей свидетельствует об их противоречивости. Примером может служить опубликованное в работе И.Е. Рисина и Ю.И. Трещевско-го [10] сравнение К-прогнозных моделей, примененных к данным одной компании (см. табл.). 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1231dc3_71002306___skip_ Сравнение результатов расчета К-прогнозных моделей вероятности банкротства 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1232103_30757618___skip_ 6635a7a1232208_01224935___skip_ 6635a7a1232385_82957551___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ К-прогнозные модели банкротства 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ двухфакторная математическая Z-модель 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ пятифакторная Z-модель Альтмана 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ четырехфакторная модель Таффлера 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ четырехфакторная модель Лиса 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ шестифакторная модель Зайцевой 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a1232ac9_15645781___skip_ 6635a7a1232ba5_26563950___skip_ 6635a7a1232385_82957551___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ Значение показателя 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ -1,48 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ 0,95 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ 0,38 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ 0,001 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ 1,7 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a1232ac9_15645781___skip_ 6635a7a1232385_82957551___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ Вероятность банкротства 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ невелика 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ очень высокая 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ устойчивое положение 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ неустойчивое положение 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a12324f3_20501933___skip_ устойчивое положение 6635a7a1232668_15018480___skip_ 6635a7a1232ac9_15645781___skip_ 6635a7a12333f7_89942364___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Диапазон изменения результирующего показателя в этих моделях дискриминант-ного анализа не соответствует их целевой функции - оценка вероятности банкротства компании. Как известно, вероятность - это параметр, который изменяется в пределах от 0 до 1. Приведенные же модели не в состоянии дать количественную оценку вероятности банкротства, с их помощью можно лишь определить ее качественную степень (низкая или высокая вероятность банкротства, устойчивое или неустойчивое положение и т.д.). 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Эта проблема снимается в случае использования моделей оценки вероятности банкротства, в основе которых лежит логистический регрессионный анализ (logit-анализ). 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Логистическая регрессия решает задачу предсказания значения непрерывной зависимой переменной при условии, что она принимает значения из интервала от нуля до единицы. Именно в силу такой особенности логистическую регрессию часто используют для того, чтобы предсказать вероятность наступления какого-либо события в зависимости от значений некоторых признаков (см. [8]). 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ В общем виде формула логистической функции имеет следующий вид: 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1230690_20368495___skip_ P = 1 / (1 + e 6635a7a12302b8_07087067___skip_ y 6635a7a1230426_00645973___skip_ ), (2) 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1230f81_50107956___skip_ где P - вероятность наступления банкротства (принимает значения от 0 до 1); 6635a7a122b0c7_19089246___skip_ e - основание натурального логарифма (константа Эйлера, равная значению 2,71828); 6635a7a122b0c7_19089246___skip_ y - коэффициент - интегральный показатель, вычисляемый в зависимости от применяемой модели. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ К logit-моделям оценки вероятности банкротства относят, в частности, модель Дж. Ольсона, модель Джу-Ха и Техонга, модель Хайдаршиной, модель Жданова (см. [16, 15, 13, 5]). 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Logit-модели доказали свою эффективность при прогнозировании возможного банкротства компаний, соответственно, можно предположить, что, используя тот же математический аппарат, можно выявлять объективные периоды ухудшения финансово-экономических показателей компаний-банкротов, анализировать действия органов управления в выявленных периодах, оценивая их эффективность и достаточность для предотвращения дефолта компаний в дальнейшем. Кроме того, применение logit-моделей будет способствовать объединению большого массива данных, полученных в ходе анализа, что позволит снизить противоречивость отдельно взятых показателей. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ В практике оценки вероятности банкротства также встречаются модели упрощенного обобщения показателей, доступные для слабо структурированных управленческих систем. Подобные модели (методики) являются в большей степени экспресс-анализом возможного банкротства и не дают количественную, а зачастую и качественную оценку вероятности банкротства. В организациях малого бизнеса действует методика скорингового анализа, предложенная американским экономистом Д. Дюраном. Эта методика позволяет классифицировать организации по степени риска исходя из фактического значения показателей финансового состояния и рейтинга каждого показателя, выраженного в баллах. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Скоринговая модель с тремя балансовыми показателями (рентабельность активов, коэффициент текущей ликвидности, коэффициент автономии) позволяет оценить степень риска банкротства малой организации от I класса (организации с большим запасов финансовой устойчивости, абсолютно кредитоспособные) до V класса (организации с высокой степенью риска, практически финансово несостоятельные). 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Представляется целесообразным расширить практику использования приведенных моделей, что позволит проводить расчет обобщенных показателей за период исследования (квартал, полугодие, год), наглядно продемонстрировать период существенного ухудшения финансово-экономического положения компании и провести более детальный анализ факторов, повлиявших на подобное изменение. Регламентация нормативных значений в соответствии с российскими реалиями финансово-хозяйственного положения субъектов экономики позволит повысить верифицированность и точность анализа. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Вступивший в силу с 1 сентября 2014 года Федеральный закон от 5 мая 2014 года № 99-ФЗ, внес существенные изменения в главу 4 Гражданского кодекса Российской Федерации, которые касаются упразднения организационно-правовых форм открытых и закрытых акционерных обществ. Начиная с 1 сентября 2014 года акционерные общества подразделяются на публичные и непубличные. Публичные компании, обладая рядом особенностей, требуют дополнительных критериев финансового анализа в случае выявления признака неплатежеспособности и введения процедуры банкротства. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Одним из направлений совершенствования анализа публичных компаний является расчет специальных показателей MVA (market value added), TC (total capitalization), EVA (economic value added), EPS (earning per share), EY (earning yield), ED (dividend yield), TSR (total share holders return) и т.п. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ MVA (рыночная добавленная стоимость) демонстрирует изменение стоимости компании за определенный период. Расчет показателя позволит выявить как прирост стоимости, так и ее снижение в динамике. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ EVA (экономическая добавленная стоимость), рассчитываемая как разность между операционной прибылью за вычетом налогов и стоимости капитала, позволяет выявить степень влияния операционной и финансовой деятельности компании на общие результаты. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ EPS (коэффициент прибыли на одну акцию) является одним из важнейших критериев эффективности для собственников и менеджмента предприятия. Чем больше значение показателя, тем более высокую отдачу на вложенный капитал обеспечивает компания своим владельцам (см. [11]) 6635a7a12302b8_07087067___skip_ 2 6635a7a1230426_00645973___skip_ . 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1230041_17005036___skip_ 6635a7a12302b8_07087067___skip_ 2 6635a7a1230426_00645973___skip_ Источник указан только здесь, поскольку остальные формулировки определений выведены автором на основе анализа разных источников. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ EY (коэффициент полной доходности акции) и ED (коэффициент дивидендной доходности акции) являются отражением потенциальной доходности, необходимой для привлечения инвестора, и текущей нормы доходности одной обыкновенной акции соответственно. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ TSR (совокупный доход акционеров) - один из ключевых показателей оценки выгодности вложений в акции компании с точки зрения инвестора, представляет собой меру оценки рынком совокупной эффективности компании за определенный период. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Расчет подобных коэффициентов, нецелесообразный для небольших обществ (в основном ООО), для публичных является необходимым и позволяет дать характеристику инвестиционной привлекательности компании за исследуемый период, проследить динамику изменений. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Основная задача менеджмента публичной компании - увеличение капитализации общества. К мероприятиям по повышению этого показателя можно отнести в том числе совершенствование корпоративного управления компании. Следовательно, анализ соответствия корпоративного управления требованиям, установленным в нормативных документах (Федеральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», положение Банка России от 30 декабря 2014 года № 454-П «О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг») и стандартах корпоративного управления (Кодекс корпоративного управления), является важным аспектом анализа публичной компании. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Система корпоративного управления представляет собой целостность таких элементов, как внутренние органы корпоративного управления, внешние и внутренние механизмы корпоративного управления, информационное обеспечение корпоративного управления, процессы корпоративного управления (см. [7]). 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Оценка эффективности корпоративного управления может быть рассмотрена через организационно-экономические и нормативно-правовые критерии. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Организационно-экономические критерии включают соблюдение принципов проектирования системы управления, методы построения организационной структуры, методы определения формы, состава и структуры совета директоров, подбор профессионального наемного управляющего, создание комитетов по контролю за деятельностью директора, разработку мотивационных схем и т.д. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ К группе нормативно-правовых методов можно отнести соблюдение корпоративного законодательства, составление и соблюдение кодексов корпоративного поведения, устава компании, учреждение договорных отношений между всеми заинтересованными лицами, заключение договоров между интегрированными бизнес-единицами и управляющей ими компанией (см. [6]). 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Для проведения оценки эффективности корпоративного управления можно ориентироваться на оценку ключевых показателей (финансовых и нефинансовых) эффективности работы компании (КПЭ). 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Система КПЭ является инструментом стратегического управления организацией на основе измерения и оценки ее эффективности, с использованием показателей, подобранных с учетом всех существенных аспектов ее деятельности. Основным показателем оценки эффективности управления публичной компании считается уже упомянутый показатель TSR (total share holders return). Целевое значение TSR должно устанавливаться на уровне доходности одного из индексов Московской биржи за отчетный период (MICEX - Индекс ММВБ; MICEXPWR - Индекс ММВБ - электроэнергетика; MICEXO&amp;G - Индекс ММВБ - нефть и газ; MICEXFNL - Индекс ММВБ - финансы) (см. [9]). 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ На уровне государственных корпораций учет значения TSR при оценке ключевых показателей эффективности управления компанией является обязательным и регламентирован Методическими указаниями по применению ключевых показателей эффективности государственными корпорациями, государственными компаниями, государственными унитарными предприятиями, а также хозяйственными обществами, в уставном капитале которых доля участия Российской Федерации, субъекта Российской Федерации в совокупности превышает 50 процентов (см. приказ Федерального агентства по управлению государственным имуществом [25]). 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Как отмечает В.К. Вербицкий в работе [3], в систему КПЭ в качестве одного из управленческих показателей для оценки качества системы корпоративного управления должен быть включен рейтинг корпоративного управления. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Уровень развития корпоративного управления в российских компаниях оценивается экспертами Национального совета по корпоративному управлению (НСКУ) и Российского института директоров, которыми с 2004 года составляется Национальный рейтинг корпоративного управления (подробнее см. [9]). Также в российской практике применяется рейтинг качества управления агентства «Эксперт РА», который оценивает, в какой степени система качества управления способствует соблюдению и защите прав стейкхолдеров. Среди зарубежных рейтингов стоит отметить Standard and Poor's - S&amp;P Disclosure и S&amp;P Governance score, Board Effectiveness Rating, ISS CGQ. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Использование рейтинга корпоративного управления служит некой агрегированной оценкой качества корпоративного управления. Каждый из приведенных рейтингов характеризуется собственной методикой оценки качества корпоративного управления. Следовательно, используя ту или иную методику в финансовом анализе публичной компании-должника, можно проанализировать эффективность действий органов управления, а рассмотрение динамики изменения оценки позволит выявить периоды снижения эффективности управления. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Еще одним механизмом оценки эффективности корпоративного управления является анализ годовой отчетности публичных компаний. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ В 2016 году Центральный банк Российской Федерации рекомендовал форму раскрытия отчета о соблюдении принципов и рекомендаций Кодекса корпоративного управления (см. информационное письмо № ИН-06-52/8). В том числе этот документ предусматривает отражение в годовых отчетах объяснения причин несоблюдения Кодекса корпоративного управления (принцип «соблюдай или объясняй»). Внесение в отчетность соответствующих сведений является важной составной частью отчета о соблюдении принципов Кодекса, поскольку такие сведения предоставляют возможность всем заинтересованным лицам получать информацию о причинах отклонения системы корпоративного управления, принятой в обществе, от лучших практик, обобщенных в Кодексе. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122bae0_89310598___skip_ Таким образом, можно констатировать, что существующая методика финансового анализа должника требует дополнений в части совершенствования методологических подходов к проведению финансового анализа посредствам систематизации полученных в ходе анализа показателей, дополнения новыми детерминантами, позволяющими расширить перечень анализируемых сведений, внедрения новых подходов к определению периода появления признаков неплатежеспособности (банкротства). Использование комплексной оценки эффективности корпоративного управления позволит выявить не только финансово-экономические предпосылки несостоятельности (банкротства), но и факторы, возникшие под влиянием тех или иных управленческих решений. Такие меры позволят повысить эффективность финансового анализа в процедурах несостоятельности (банкротстве) на предмет выявления причин, приведших к дефолту компании-должника. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a12348f7_83503309___skip_ Литература и информационные источники 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 1. Аверина О.И. Оценка методических подходов к выявлению признаков банкротства и анализу финансового состояния // Вестник Волжского университета им. В.Н. Татищева. 2015. № 3.С. 68-76. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 2. Акулова Н.Г., Ряховский Д.И. Проблемы качества финансового анализа в процедурах, применяемых в делах о банкротстве // Эффективное антикризисное управление. 2014. № 6 (87). С. 74-83. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 3. Вербицкий В.К. Из идеального к реальному. Что действительно нужно компаниям для своей практики из Corporate Governance Best Practices. М.: Альпина Паблишер. 2016. 216 с. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 4. Власенко Р.Н. Правовые основы и методы выявления признаков фиктивного и преднамеренного банкротства // Актуальные проблемы российского права. 2015. № 5. С.50-59. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 5. Жданов В.Ю. Диагностика риска банкротства промышленных предприятий (на примере предприятий авиационно-промышленного комплекса): дис.... канд. эконом. наук: 08.00.05. М., 2012. 193 с. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 6. Кулик Е.Н. Оценка эффективности корпоративного управления в интегрированных компаниях // Электронный экономический вестник Татарстана. 2012. № 1.С. 35-43. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 7. Леванова Л.Н. Понятие системы корпоративного управления и основы ее формирования // Известия Саратовского университета. Научный журнал. 2014. № 2.Ч. 1. С. 308-312. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 8. Рабданова В.В. Обзор logit-регрессионных моделей прогнозирования банкротства предприятий // Вестник Восточно-Сибирского государственного университета технологий и управления. 2016. № 4 (61). С. 129-134. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 9. Растова Ю.И. Корпоративное управление: методические императивы совершенствования. СПб.: Издательство Санкт-Петербургского государственного экономического университета, 2016. 113 с. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 10. Рисин И.Е., Трещевский Ю.И. Применение К-прогнозных моделей в финансовом анализе предприятий // Экономический анализ: теория и практика. 2004. № 3.С. 21-26. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 11. АССА. Диплом по международной финансовой отчетности: материал для подготовки к экзамену АССА ДипИфр, 2014. URL: http://www.pwc.ru/ru/training/assets/dipifr-dec2014-textbook.pdf 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 12. Федеральная служба государственной статистики. URL: http://www.gks.ru/ 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 13. Хайдаршина Г.А. Методы оценки риска банкротства предприятия: дис.... канд. эконом. наук. М., 2009. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 14. Altman E.I. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy // Journal of Finance. 1968. Vol.23. №.4. P. 589-609. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 15. Joo-Ha N., Taehong J.N. Bankruptcy prediction-evidence from Korea listed companies during the IMF crisis // Journal of International Financial Management and Accounting. 2000. Vol. 11. P. 178-197. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 16. Ohlson J.A. Financial Ratios and Probabilistic Prediction of Bankruptcy // Journal of Accounting Research. 1980. № 18. P. 109131. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 17. Об утверждении Правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа: постановление Правительства Российской Федерации от 25 июня 2003 года № 367. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 18. О порядке и критериях оценки финансового положения юридических лиц -учредителей (участников) кредитной организации и юридических лиц, совершающих сделки, направленные на приобретение акций (долей) кредитной организации и (или) на установление контроля в отношении акционеров (участников) кредитной организации: положение Центрального банка Российской Федерации от 18 февраля 2014 года № 415-П. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 19. Методологические рекомендации по проведению анализа финансово-хозяйственной деятельности организаций: утверждены Госкомстатом России 28 ноября 2002 года. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 20. Методика проведения Федеральной налоговой службой учета и анализа финансового состояния и платежеспособности стратегических предприятий и организаций: приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации от 2 апреля 2006 года № 104. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 21. О внесении изменений в главу 4 части первой Гражданского кодекса Российской Федерации и о признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов Российской Федерации: Федеральный закон от 5 мая 2014 года № 99-ФЗ. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 22. О раскрытии в годовом отчете публичного акционерного общества отчета о соблюдении принципов и рекомендаций Кодекса корпоративного управления: информационное письмо Центрального банка Российской Федерации от 17 февраля 2016 года № ИН-06-52/8. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 23. Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ: в редакции Федерального закона от 7 марта 2018 года. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 24. О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг: положение Центрального банка Российской Федерации от 30 декабря 2014 года № 454-П. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a1234bd1_38967244___skip_ 25. Об утверждении Методических указаний по расчету снижения расходов акционерными обществами, доля государства в уставных капиталах которых составляет более 50 процентов: приказ Федерального агентства по управлению государственным имуществом от 10 марта 2016 года № 90. 6635a7a122b657_21386259___skip_ 6635a7a122e5a5_63253733___skip_ 6635a7a1237212_64386767___skip_ 6635a7a1237433_23414354___skip_ Метки 6635a7a122e5a5_63253733___skip_ 6635a7a1237793_56255683___skip_ 6635a7a12379d8_62117192___skip_ анализ финансово-хозяйственной деятельности должника 6635a7a122e3b8_78273046___skip_ 6635a7a1237c76_73937835___skip_ выявление признаков преднамеренного банкротства 6635a7a122e3b8_78273046___skip_ 6635a7a1237e20_71134833___skip_ методика проведения финансового анализ 6635a7a122e3b8_78273046___skip_ 6635a7a1237fd1_07158532___skip_ четырехфакторная модель а.в. постюшкова 6635a7a122e3b8_78273046___skip_ 6635a7a1238183_38250306___skip_ logit-модель 6635a7a122e3b8_78273046___skip_ 6635a7a12383c4_74964328___skip_ модели упрощенного обобщения показателей 6635a7a122e3b8_78273046___skip_ 6635a7a122e5a5_63253733___skip_ 6635a7a122e5a5_63253733___skip_ 6635a7a1238a95_24148327___skip_ 6635a7a1238ce1_38124814___skip_ См. также 6635a7a122e5a5_63253733___skip_ 6635a7a1239003_93454217___skip_ 6635a7a1239246_12211474___skip_ 6635a7a12393a8_30177972___skip_ Финансовый анализ Онлайн 6635a7a122e3b8_78273046___skip_ 6635a7a122e5a5_63253733___skip_ 6635a7a122e5a5_63253733___skip_ 6635a7a122e5a5_63253733___skip_