660661ba129629_53201931___ski
p_
660661ba129b80_24537350___ski
p_ Финансовый цикл и рентабельность активов российских компаний пищевой промышленности: эмпирический анализ взаимосвязи 660661ba12a016_59618443___ski
p_
660661ba12a4a9_81474618___ski
p_
К.А. Бойко, 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
Е.М. Рогова 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
Национальный исследовательский университет 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
«Высшая школа экономики», 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
Российская Федерация, 190008, 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
Санкт-Петербург, ул. Союза Печатников, 16 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
Санкт-Петербургский государственный университет, 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
Вестник СПбГУ. Менеджмент. 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
№1 2016
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_ 660661ba12baf1_20390075___ski
p_ Программа Финансовый анализ - 660661ba125e21_70781442___ski
p_ для расчета 660661ba12bfd4_99008153___ski
p_ рентабельности активов 660661ba12c593_71500624___ski
p_ и большого количества финансово-экономических коэффициентов. 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_ 660661ba12cb34_74507001___ski
p_ 660661ba12cf61_16896248___ski
p_ Скачать программу 660661ba126490_32145947___ski
p_ 660661ba12d324_20368774___ski
p_ 660661ba12d720_20197463___ski
p_ 660661ba12db85_54971977___ski
p_ 660661ba12dfa8_77777900___ski
p_ Попроборать 660661ba126490_32145947___ski
p_ Онлайн 660661ba12d324_20368774___ski
p_ 660661ba12d720_20197463___ski
p_ 660661ba12d720_20197463___ski
p_ 660661ba127256_54820056___ski
p_
660661ba12e6b3_92968782___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Статья посвящена выявлению связи между управленческими решениями в области оборотного капитала и рентабельностью активов компаний пищевой промышленности в России. В качестве критерия эффективности управления оборотным капиталом выбрана длительность финансового цикла. Изучена взаимосвязь длительности финансового цикла как в целом, так и поэлементно и показателей рентабельности активов и текущей ликвидности предприятий. Выбор отрасли обусловлен ее значимостью для экономики страны, а также большой ролью управления оборотным капиталом в обеспечении роста доходности предприятий пищевой промышленности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Исследование проведено методом регрессионного анализа на выборке из 282 компаний за 2009-2013 гг. Установлена обратная зависимость между длительностью финансового цикла и его элементов и рентабельностью активов компаний. Также выделен интервал значений финансового цикла, к которому должны стремиться предприятия пищевой промышленности для обеспечения своих долгосрочных и краткосрочных финансовых целей управления.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12d720_20197463___ski
p_
660661ba12f752_90936890___ski
p_
ВВЕДЕНИЕ
660661ba12fa22_66033175___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Взаимосвязь управления оборотным капиталом и доходности компании интуитивно понятна и достаточно хорошо изучена в литературе. Решения в области управления оборотным капиталом оказывают влияние на величину финансового цикла. Компании могут повысить доходность, сокращая время финансового цикла оборотного капитала [Deloof, 2003; Kaddumi, Ramadan, 2012]. Однако результаты проведенного в эмпирических исследованиях анализа взаимосвязи отдельных компонентов финансового цикла и доходности компании неоднозначны. Если исследователи установили значимую обратную связь между периодом оборачиваемости запасов, периодом оборачиваемости дебиторской задолженности и доходностью компании, то зависимость между периодом оборачиваемости кредиторской задолженности и доходностью не столь однозначна, хотя логично предположить наличие прямой связи между этими показателями. Однако во многих работах был получен противоположный результат [Raheman, Nasr, 2007; Ganesan, 2007]. Это обстоятельство делает вопрос об эффективном (позволяющем компании повышать рентабельность при увеличении объемов производства и реализации продукции) управлении оборотным капиталом актуальным, поскольку неверно выбранные ориентиры могут привести к росту себестоимости и заемных ресурсов, снижению доходности и платежеспособности предприятия. Под управлением оборотным капиталом в рамках данной статьи понимается целенаправленное изменение его величины и структуры, соответствующее задачам развития компании.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
При исследовании проблемы эффективного управления оборотным капиталом необходимо учитывать отраслевую специфику. В зависимости от отрасли экономики, в которой функционирует компания, влияние оборотного капитала и его отдельных компонентов на доходность компании может быть разным [Волков, Никулин, 2012; Гаранина, Петрова, 2015; Lind et al., 2014]. Отраслевые различия при оценке взаимосвязи периодов оборачиваемости компонентов оборотного капитала и доходности компаний означают, что в зависимости от отраслевой принадлежности компаниям необходимо принимать различные решения по управлению оборотным капиталом. Кроме того, необходимо учитывать, что управление оборотным капиталом имеет для различных групп компаний разное стратегическое значение. Для малых компаний управление оборотным капиталом позволяет решать задачи выживания, а для крупных — роста доходности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
В настоящей работе в качестве объекта исследования выбраны предприятия пищевой промышленности. Это обусловлено рядом причин. Во-первых, это стратегически важная отрасль экономики, обеспечивающая безопасность и качество жизни населения. Во-вторых, пищевая промышленность — один из лидеров по выпуску промышленной продукции в России. Как и другие отрасли экономики, пищевая промышленность в 2013 г. функционировала в условиях замедления темпов экономического роста, а с 2014 г. российские компании пищевой промышленности стали испытывать последствия введения западных санкций и продовольственного эмбарго. Это является серьезным ограничением для дальнейшего развития компаний и существенно влияет на их финансовую стабильность, требуя принятия эффективных управленческих решений.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Цель статьи — исследование взаимосвязи управленческих решений в области оборотного капитала, влияющих на величину финансового цикла, и доходности активов компаний пищевой промышленности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Статья имеет следующую структуру. Сначала обсуждаются цели управления оборотным капиталом и показатели, характеризующие его эффективность. Затем рассматриваются результаты эмпирических исследований, посвященных выявлению взаимосвязи управленческих решений в области оборотного капитала и доходности компании. Далее анализируются особенности отрасли, являющейся объектом исследования, — пищевой промышленности. На основе изученной литературы и особенностей отрасли выдвигаются гипотезы исследования. Рассматриваются вопросы формирования выборки, построения эконометрических моделей, тестируются гипотезы и обсуждаются результаты, а также приводятся практические рекомендации по их применению в управлении оборотным капиталом компаний пищевой промышленности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12f752_90936890___ski
p_
Управление оборотным капиталом: цели и показатели
660661ba12fa22_66033175___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Под оборотным капиталом понимается сумма средств, инвестированных в текущие операции компании, за вычетом текущих обязательств [Волков, Никулин, 2012]. В широком смысле оборотный капитал представляет собой разность между текущими активами и текущими обязательствами компании.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Управление оборотным капиталом — значимая часть финансового менеджмента, связанная с планированием, изменениями и контролем размера и структуры, а также соотношения оборотных активов компании с источниками их финансирования. Нерациональные вложения в оборотные активы могут негативно повлиять на деятельность компании, создать дефицит денежных средств и вынудить компанию использовать дорогостоящие источники финансирования.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
К. Зейдман [Seidman, 2004], анализируя существующие подходы к управлению оборотным капиталом в практике различных компаний, выделил четыре основные группы целей управления: во-первых, обеспечение непрерывного финансирования оборотных активов, необходимое для покрытия текущих расходов (начисление заработной платы, формирование запасов и др.); во-вторых, финансирование дополнительных потребностей компании, которые возникают в «пиковые» моменты операционного цикла (например, во время сезонных колебаний). Дополнительные денежные средства в этом случае необходимы для оплаты поставок сырья и материалов, предшествующих периоду высокой деловой активности. В-третьих, поддержание устойчивого роста объема продаж компании. Наконец, в-четвертых, совершенствование внутренних бизнес-процессов и обеспечения конкурентоспособности. В условиях высокой конкуренции на рынке компания должна обеспечивать непрерывную интеграцию всех процессов и видов деятельности. Это означает, что она будет больше нуждаться в покрытии мелких расходов, имеющих повторяющийся характер, чем в нечастых крупных инвестициях. Такие расходы могут финансироваться именно за счет оборотного капитала [Kim, Mauer, Sherman, 1998].
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
В финансовой литературе управлению оборотным капиталом уделяется большое внимание. К. Смит [Smith, 1980] одним из первых установил, что решения в области управления оборотным капиталом непосредственно влияют на доходность и уровень риска, а соответственно, и на стоимость компании в целом. При этом управление оборотным капиталом рассматривается с учетом повышения доходности компании при соблюдении допустимого уровня ликвидности [Samiloglo, Demirgune§, 2008] либо поддержания ее платежеспособности [
Peel, Wilson, 1996].
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
С позиций ценностно-ориентированного менеджмента решения в области оборотного капитала, связанные с инвестированием в те или иные его компоненты, поиском оптимального соотношения между оборотными активами и источниками их краткосрочного финансирования, должны обеспечивать достижение основной цели компании — рост ее ценности [Belt, Smith, 1991], т. е. повышение ее рентабельности. В краткосрочном плане в текущей деятельности компании необходимо генерировать такой объем денежных средств, который обеспечивал бы достаточный уровень ее платежеспособности. При этом компании часто приходится выбирать между рентабельностью и ликвидностью с тем, чтобы, пытаясь совместить цели динамичного развития и стремление генерировать достаточно денежных средств, оставаться платежеспособной [Гаранина, Петрова, 2015].
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Отметим, что в ряде случаев краткосрочный аспект управления оборотным капиталом является приоритетным [Волков, Никулин, 2012]. Компания на стадии роста в ходе активной инвестиционной деятельности может столкнуться со значительным падением показателей текущей эффективности и с проблемами обеспечения платежеспособности. Не решив текущих проблем управления оборотным капиталом, она может просто не выжить, не говоря уже о достижении долгосрочных целей развития [Smith, 1980].
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Достаточный уровень ликвидности (способность гасить кредиторскую задолженность) — одна из важнейших характеристик стабильной деятельности компании. Потеря ликвидности может быть чревата остановками производственного процесса и дополнительными издержками. С этой точки зрения управление оборотным капиталом можно свести к минимизации риска потери ликвидности: чем больше превышение текущих активов над текущими обязательствами, тем меньше степень риска. Значит, компании нужно стремиться к увеличению оборотного капитала. Однако рост оборотного капитала может привести к накоплению свободных, бездействующих текущих активов, а также к излишним издержкам финансирования, что повлечет за собой снижение прибыли и рентабельности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Таким образом, управление оборотным капиталом компании следует осуществлять в соответствии с двумя, зачастую противоречащими друг другу, целями: увеличением рентабельности компании и поддержанием ее ликвидности [Shin, Soenen, 1998]. В настоящей работе мы предполагаем, что основной целью управления оборотным капиталом является рост рентабельности, так как именно рентабельность выступает непосредственным драйвером создания ценности капитала компании [Волков, Никулин, 2012]. В то же время ликвидность должна рассматриваться как ограничение роста рентабельности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Исходя из целей управления, можно вести речь об эффективности управления оборотным капиталом. Поскольку компания должна динамично развиваться в целях повышения рентабельности, то эффективность управления оборотным капиталом определяется периодом оборачиваемости как оборотного капитала в целом, так и его элементов: чем выше оборачиваемость, тем эффективнее используются ресурсы, инвестированные в оборотные активы.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Развивая данную мысль, Д. Л. Волков и Е. Д. Никулин [Волков, Никулин, 2012] предложили разделить все показатели результатов управления оборотным капиталом компании на три основные группы: частные универсальные — для элементов оборотного капитала (например, показатель оборачиваемости запасов); частные специальные показатели — для оборотного капитала (например, доля просроченной кредиторской задолженности); обобщающие показатели как результаты одновременного управления несколькими элементами оборотного капитала (операционный и финансовый цикл).
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
В исследованиях [Shin, Soenen, 1998; Lazaridis, Tryfonidis, 2006] в качестве основного показателя, с помощью которого оценивается результативность управления оборотным капиталом, выступает финансовый цикл. Принимая оптимальные решения по управлению финансовым циклом в целом и отдельными его компонентами, можно увеличить рентабельность компании и создать ценность для ее акционеров.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Согласно В. В. Ковалеву [Ковалев, 2002], длительность финансового цикла характеризует среднюю продолжительность периода времени между оттоком денежных средств в связи с осуществлением текущей производственной деятельности и их притоком как результатом производственно-финансовой деятельности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
На практике существуют два основных способа расчета финансового цикла компании: чистый торговый цикл и традиционный финансовый цикл. Оба способа предусматривают вычисление величины цикла и отличаются друг от друга определением составных частей — периодов оборачиваемости запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Согласно традиционной методике расчета финансового цикла, потоки, ведущие к возникновению запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей, являются разными. Так, запасы оборачиваются в себестоимости продаж, дебиторская задолженность — в выручке, а кредиторская задолженность — в закупках компании. По мнению авторов статьи [Shin, Soenen, 1998], такое толкование потоков не позволяет свести эти элементы в единый интегральный показатель. По этой причине ими был предложен к рассмотрению нормированный по выручке финансовый цикл или чистый торговый цикл, который отличается от предыдущего тем, что элементы в нем оборачиваются в одном и том же потоке — выручке компании в течение конкретного периода времени.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
В работе [Волков, Никулин, 2011] отмечается, что основной проблемой, связанной с применением показателя финансового цикла для оценки эффективности управления оборотным капиталом, является отсутствие четких нормативных значений. Однако, по мнению авторов, нормативы могут быть установлены на основе поставленных компаниями целей по управлению оборотным капиталом, с учетом имеющихся ограничений.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
В рамках настоящей работы именно финансовый цикл будет использоваться как основной показатель результатов управления оборотным капиталом. Финансовый цикл компании (cash conversion cycle — ССС) определяется в соответствии со следующим выражением [Richards, Laughlin, 1980]:
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba131f29_87082877___ski
p_
ССС = DIO + DSO - D
PO,&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;(1)
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba132705_55484422___ski
p_
где DIO — период оборачиваемости запасов; 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
DSO — период оборачиваемости дебиторской задолженности; 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
D
PO — период оборачиваемости кредиторской задолженности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Для того чтобы понять роль каждого элемента в общей оценке финансового цикла, необходимо рассмотреть отдельные компоненты подробнее. Так, период оборачиваемости запасов показывает среднее время, необходимое для превращения сырья в готовую продукцию и ее дальнейшей реализации. Для расчета периода оборачиваемости запасов используется себестоимость реализованной продукции, поскольку производственные запасы учитываются по стоимости их приобретения. Поэтому период оборачиваемости запасов (DIO) рассчитывается по следующей формуле:
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba131f29_87082877___ski
p_
DIO = (Запасы / Себестоимость реализованной продукции) * 365.&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;(2)
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Период оборачиваемости дебиторской задолженности (DSO) измеряет скорость ее погашения, т.е. количество дней, в течение которого компания получает оплату за проданные товары от своих покупателей:
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba131f29_87082877___ski
p_
DSO = (Дебиторская задолженность / Выручка от реализации) * 365.&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;(3)
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Период оборачиваемости кредиторской задолженности (D
PO) характеризует количество дней, за которое компания погашает свои задолженности перед поставщиками и подрядчиками:
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba131f29_87082877___ski
p_
D
PO = (Кредиторская задолженность / Средняя стоимость закупок) * 365.&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;(4)
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Для целей нашего исследования формула (4) была модифицирована и в качестве знаменателя принята выручка от реализации продукции, для сведения показателей, связанных с платежами компании клиентам и поставщикам, к единой базе. Подобная модификация проводится в ряде статей (см., напр.: [Higgins, 1977; Shin, Soenen, 1998;
Padachi, 2006; Ganesan, 2007]).
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12f752_90936890___ski
p_
Обзор эмпирических исследований взаимосвязи управления оборотным капиталом и финансовых результатов компаний
660661ba12fa22_66033175___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Взаимосвязь длительности финансового цикла, характеризующей эффективность управления оборотного капитала, и рентабельности компаний изучалась многими исследователями. В статье [Shin, Soenen, 1998] на примере американского рынка в период с 1975 по 1994 г. была установлена отрицательная зависимость финансового цикла и доходности компании (измеряемой рентабельностью активов и рентабельностью продаж). Авторы пришли к выводу о том, что сокращение финансового цикла способствует увеличению доходности компании и, в свою очередь, позволяет максимизировать ее ценность для стейкхолдеров.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_ 660661ba12baf1_20390075___ski
p_ Программа Финансовый анализ - 660661ba125e21_70781442___ski
p_ для расчета 660661ba12bfd4_99008153___ski
p_ рентабельности продаж 660661ba12c593_71500624___ski
p_ и большого количества финансово-экономических коэффициентов. 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_ 660661ba12cb34_74507001___ski
p_ 660661ba12cf61_16896248___ski
p_ Скачать программу 660661ba126490_32145947___ski
p_ 660661ba12d324_20368774___ski
p_ 660661ba12d720_20197463___ski
p_ 660661ba12db85_54971977___ski
p_ 660661ba12dfa8_77777900___ski
p_ Попроборать 660661ba126490_32145947___ski
p_ Онлайн 660661ba12d324_20368774___ski
p_ 660661ba12d720_20197463___ski
p_ 660661ba12d720_20197463___ski
p_ 660661ba127256_54820056___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Развивая эту идею, И. Ванг [Wang, 2002] провел исследование на выборке из 1555 японских и 379 тайваньских компаний в 1985-1996 гг. В качестве основного показателя доходности компании автор также использовал рентабельность активов. С учетом проведенного анализа он пришел к аналогичному выводу [Shin, Soenen, 1998]: доходность компаний растет с уменьшением длительности финансового цикла. Наличие обратной связи между длительностью финансового цикла как в целом, так и поэлементно и показателями доходности компаний в развитых странах подтверждено и другими исследованиями (см., напр.: [Deloof, 2003; Lazaridis, Tryfonidis, 2006]).
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Особого внимания заслуживают результаты, полученные в работах [
Padachi, 2006; Garcia-Teruel, Martinez-Solano, Caballero, 2014]. Авторы проводили эмпирические исследования на выборках, состоящих только из малых и средних компаний. По их мнению, малые предприятия зачастую не имеют доступа к долгосрочным источникам финансирования, поэтому вкладывают больше средств в оборотный капитал. Однако и в таком случае отмечается обратная зависимость между длительностью финансового цикла и прибыльностью компаний, попавших в выборки. Исходя из идеи об ограниченном доступе малых предприятий к источникам финансирования (по сравнению с крупными компаниями), некоторые исследователи [Grablovski, 1984;
Peel, Wilson, 1996] отмечают высокую актуальность управления оборотным капиталом именно для малых компаний.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
В последнее время растет интерес к управлению оборотным капиталом на развивающихся рынках. Актуальность этой проблемы обусловлена тем, что у компаний в развивающихся странах зачастую ограничен доступ к рынкам долгосрочного заемного финансирования, поэтому они могут полагаться в большей степени только на собственный капитал, товарный кредит и краткосрочные банковские займы, которые позволяют им поддерживать необходимый уровень запасов и дебиторской задолженности [Abuzayed, 2012].
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Результаты исследований по анализу управления оборотным капиталом на рынках Малайзии [Zariyawati et al., 2009], Нигерии [Falo
pe, Ajilore, 2009], Кении [Mathuva, 2010] и ряда других развивающихся экономик в целом согласуются с исследованиями на рынках развитых стран и подтверждают наличие значимой обратной зависимости между финансовым циклом и рентабельностью активов фирмы, а также стратегическую значимость эффективного управления оборотным капиталом. Так, Н. Ажар и М. Нориза [Azhar, Noriza, 2010], изучая рынок Малайзии, по результатам регрессионного анализа на выборке из 172 фирм, функционирующих на рынке в период с 2003 по 2007 г., пришли к выводу о том, что менеджеры, принимая управленческие решения в области оборотного капитала, способны увеличить рентабельность и тем самым влияют на ценность компании.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Основываясь на предшествующих работах по развитым рынкам, М. Алипур [Ali
pour, 2011] исследовал роль управления оборотным капиталом в иранских промышленных компаниях. В качестве независимой переменной он использовал показатель финансового цикла, а как показатель доходности — валовую операционную прибыль. Важным для рынка Иордании является эмпирическое исследование [Mona, 2012]. Исследования на выборке турецких компаний проведены в работах [Samiloglo, Demirgune§, 2008; Sen, Oruc, 2009]. Во всех работах установлена обратная линейная связь между финансовым циклом и показателями доходности компании. В Пакистане большой вклад в изучение данной проблемы внесли А. Рахман и М. Наср [Raheman, Nasr, 2007], которые проанализировали взаимосвязь между отдельными компонентами оборотного капитала (периодами оборота запасов, дебиторской и кредиторской задолженности) и оборотным капиталом в целом (финансовым циклом) и рентабельностью компаний. Они установили, что длительность всех компонентов оборотного капитала, включая период оборачиваемости кредиторской задолженности, имеет обратную зависимость с рентабельностью компаний. Результат по периоду оборачиваемости кредиторской задолженности они объясняют тем, что менее прибыльные компании, как правило, стремятся в полной мере использовать возможности этого источника финансирования и дольше не платят своим кредиторам. Кроме того, в работе установлена прямая зависимость между размером фирмы и ее рентабельностью, что объясняется более легким доступом крупных компаний к источникам финансирования.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
В статьях [Kaddumi, Ramadan, 2012; Falo
pe, Ajilore, 2009] также исследуется связь рентабельности активов и отдельных элементов финансового цикла — периода оборачиваемости запасов, дебиторской и кредиторской задолженности. В целом авторы продемонстрировали, что управленческие решения, направленные на снижение величины финансового цикла, приводят к росту рентабельности активов. Они также установили наличие обратной зависимости между рентабельностью активов и периодом оборачиваемости запасов и дебиторской задолженностью. В свою очередь, между рентабельностью активов и периодом оборачиваемости кредиторской задолженности обнаружена прямая связь.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Результаты, описанные в [Mathuva, 2010; Falo
pe, Ajilore, 2009], аналогичны друг другу, за исключением выводов о взаимосвязи рентабельности активов и периода оборачиваемости запасов. Между этими показателями установлена не обратная, а прямая связь, что объясняется хранением дополнительных запасов, позволяющим компании, по мнению авторов, сократить непредвиденные затраты, которые появляются в случае возникновения перебоев в поставках материалов.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Таким образом, результаты эмпирических исследований в области управления оборотным капиталом для компаний разных стран в целом оказались схожими. На основании данного обзора можно сделать общий вывод о том, что существует значимая связь финансового цикла с показателями доходности компании как в целом, так и его отдельных компонентов.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Однако в работе [Kamath, 1989] обратная связь между финансовым циклом и рентабельностью компании была выявлена не для всех периодов наблюдения. Таким образом, в ряде случаев обнаружение статистически значимой зависимости между рассматриваемыми показателями возможно лишь для некоторых периодов. Подобные выводы еще раз подтверждают важность результатов исследования, которые зависят от выбора отрасли, периодов наблюдения и других внешних или внутренних факторов и делают целесообразным исследование в рамках отдельной отрасли либо конкретного периода.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Авторы работы [Lind et al., 2014] проводят исследование в том числе для компаний, величина финансового цикла которых отрицательна. Эти компании относятся к отрасли информационных и коммуникационных технологий — Dell, A
pple Inc. и Lenovo Grou
p Ltd., — которые при отрицательном финансовом цикле являются лидерами по размеру прибыли в своей отрасли. Высокая доходность этих компаний обеспечивается за счет быстрой оборачиваемости запасов, возникающей вследствие внешнего аутсорсинга производственного процесса.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Что касается российского рынка, то исследования в данной области немногочисленны. В работе Д. Л. Волкова и Е. Д. Никулина [Волков, Никулин, 2012] в качестве независимой переменной моделей выбран показатель финансового цикла компании, который представлен в виде как традиционного финансового цикла, так и чистого торгового цикла. В ходе анализа влияния финансового цикла на рентабельность активов на выборке, состоящей из 73 компаний производственных отраслей и отрасли услуг по данным годовой финансовой отчетности за 2003-2006 гг., авторы пришли к выводам, полученным в предшествующих работах: финансовый цикл имеет статистически значимую обратную связь с показателем рентабельности активов. В работе Т. А. Гараниной и О. А. Петровой [Гаранина, Петрова, 2015] связь между длительностью финансового цикла и рентабельностью компаний, а также между ликвидностью, выступающей ограничивающим условием при управлении оборотным капиталом, и рентабельностью исследовалась на 720 компаниях 10 отраслей экономики. При этом также допускалось существование отрицательной величины финансового цикла. Результаты соответствуют выводам исследований, проведенных на других рынках.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Длительность финансового цикла компании в разных отраслях различна. В работе [Hawawini, Viallet, Vora, 1986] эмпирически доказано наличие отраслевой специфики, касающейся размера инвестиций в оборотные активы, а значит, и величины финансового цикла компании. Дж. Филбек и Т. Крюгер [Filbeck, Krueger, 2005], анализировавшие важность управления оборотным капиталом для компаний на выборке из 32 нефинансовых американских компаний разных отраслей, доказали, что существуют различия в результатах при оценке взаимосвязи в разных отраслях. В работе [Ganesan, 2007] отмечается, что компании, функционирующие в секторе с низкой конкуренцией, должны сокращать период оборота дебиторской задолженности (в целях увеличения денежного потока), в то время как на рынке с высокой конкуренцией и большим числом поставщиков сырья компаниям необходимо ускорять выплаты по кредиторской задолженности. Отраслевая специфика также прослеживается в работах [Soenen, 1993; Jose, Lancaster, Stevens, 1996; Wang, 2002].
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Таким образом, основной целью управления оборотным капиталом выступает рост рентабельности, которая является непосредственным драйвером ценности капитала компании [Волков, Никулин, 2011]. Длительность финансового цикла изменяется под влиянием управленческих решений в области оборотного капитала и отражается на рентабельности активов. В то же время ликвидность должна рассматриваться как ограничение роста рентабельности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12f752_90936890___ski
p_
Пищевая промышленность россии: тенденции развития и состояние оборотного капитала
660661ba12fa22_66033175___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Пищевая промышленность — одна из стратегических отраслей экономики страны, которая обеспечивает устойчивое снабжение населения необходимыми по качеству и количеству продуктами питания [Нацубидзе, 2010]. С долей в 14 % она является одной из лидирующих отраслей в общей структуре промышленного производства России, занимая третье место после нефтеперерабатывающей промышленности (20 %) и машиностроения (19 %) [Российский статистический ежегодник, 2014]. Пищевая промышленность включает в себя ряд подотраслей, структура которых показана на рис. 1.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
660661ba1374c9_63596261___ski
p_
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
В 2014 г. в России действовало более 51 тыс. предприятий пищевой промышленности различных форм собственности с общей численностью занятых около 1,5 млн человек [Единая межведомственная информационно-статистическая...].
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Введение западных санкций и российского продовольственного эмбарго предполагает существенные изменения на внутреннем рынке и оказывает сильное влияние на пищевую отрасль. С одной стороны, под воздействием запрета импорта отдельных категорий продовольственных товаров у российских производителей пищевой продукции появляется возможность развития внутреннего производства и расширения рынка. Например, компания ООО УК «Просто молоко» (Татарстан) увеличила производство сыров на 40 %; ОАО «Белебеевский молочный комбинат Башкирии» выводит на рынок различные сорта элитных сыров; в Новгородской области на заводах ГК «Лактика» начат выпуск сливочных сыров. С другой стороны, негативное влияние санкций на развитие пищевой промышленности уже является ощутимым для компаний отрасли.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Во-первых, на внутрироссийском рынке наблюдается временный дефицит продукции, что связано с сужением географической и продуктовой диверсификации агропродовольственного импорта. Во-вторых, хотя доля импортозамещения продукции на российском рынке велика, пищевое производство до сих пор остается зависимым от импортного сырья и оборудования. Например, производство сахарной свеклы практически на 100 % зависит от импорта семян этой культуры, производство птицы на 70 % — от иностранных кормов, а молочная промышленность на 90 % зависима от импортного оборудования [На Кубани...]. Ослабление рубля по отношению к доллару и евро приводит к росту таможенных пошлин на импортируемое сырье и материалы, а также стоимости их перевозки, что вызывает повышение себестоимости продукции, а следовательно, и цен на нее. Для ряда предприятий пищевой промышленности это приводит к снижению спроса, так как покупатели переходят на более дешевые продукты-заменители либо вовсе отказываются от дорогих продуктов. Сохранение цен на прежнем уровне при росте себестоимости негативно сказывается на финансовых результатах и способствует снижению доходности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Кроме того, развитие отрасли значительно тормозит банковский сектор. Под влиянием западных санкций она практически лишается долгосрочного кредитования, необходимого для развития импортозамещающего производства. Это происходит из-за общего снижения доступности кредитов и значительного роста процентных ставок.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Таким образом, менеджмент предприятий пищевой промышленности должен уделять значительное внимание вопросам повышения эффективности деятельности и поиска источников ее финансирования, включая краткосрочные. Это придает особую актуальность вопросам управления оборотным капиталом в отрасли.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
В исследовании [Овчинникова, Пахомов, Булгакова, 2005] среди отличительных особенностей, присущих предприятиям пищевой промышленности, отмечаются такие как
660661ba1384a8_36545251___ski
p_
660661ba138806_10314306___ski
p_ высокая материалоемкость производимой продукции; 660661ba138c68_72245842___ski
p_
660661ba138806_10314306___ski
p_ неравномерная загрузка производственных фондов на протяжении года ввиду сезонности производства и использования рабочей силы; 660661ba138c68_72245842___ski
p_
660661ba138806_10314306___ski
p_ ограниченный срок хранения и реализации готовой продукции; 660661ba138c68_72245842___ski
p_
660661ba138806_10314306___ski
p_ необходимость насыщения предприятий прогрессивными технологиями и современной техникой; 660661ba138c68_72245842___ski
p_
660661ba138806_10314306___ski
p_ направленность производства на потребителя, что делает пищевую промышленность восприимчивой к изменению спроса. 660661ba138c68_72245842___ski
p_
660661ba139ab9_59361234___ski
p_
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
В табл. 1 рассмотрены основные финансово-экономические показатели деятельности пищевой отрасли России за 2011-2013 гг.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba13a236_01939028___ski
p_
Таблица 1. Основные финансово-экономические показатели деятельности пищевой промышленности России, 2011-2013 гг.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba13a969_04812912___ski
p_
660661ba13acb6_07625683___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Показатель
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
2011 г.
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
2012 г.
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
2013 г.
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Темп роста 660661ba13c336_70989153___ski
p_
2012/2011, %
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Темп роста 660661ba13c336_70989153___ski
p_
2013/2012, %
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13ccf3_64854417___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Объем отгруженных товаров собственного производства, выполненных работ и услуг, млрд руб.
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
2822
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
3117
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
3555
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
110,45
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
114,05
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Индекс производства, в процентах к предыдущему году
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
99,4
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
105,4
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
101,0
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
106,04
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
95,8
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Сальдированный финансовый результат, млрд руб.
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
151,7
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
174,4
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
147,0
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
114,96
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
84,29
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Рентабельность проданных товаров (работ, услуг), %
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
12,1
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
12,2
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
8,1
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
100,83
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
66,39
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Наличие основных фондов на начало года, млрд руб.
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
829326
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
919747
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
1056819
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
110,90
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
114,90
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Инвестиции в основной капитал, млрд руб.
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
159,0
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
142,2
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
147,1
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
89,43
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
103,45
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13f693_88467102___ski
p_
660661ba13f897_67918546___ski
p_
Составлено по: [Промышленность России..., 2014].
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Из табл. 1 видно, что темп роста производства пищевых продуктов в 2013 г. снизился по сравнению с 2012 г. и составил 101 % (в 2011 г. — 105,4 %). Замедление роста производства отразилось на полученной прибыли и рентабельности проданных товаров. Рост объема отгруженной продукции на 14 % обусловлен в первую очередь ростом цен на сырье и продовольствие.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Несмотря на ряд негативных тенденций, в отрасли сохранился позитивный тренд в развитии инвестиционной деятельности. Это позволило нарастить стоимость основных фондов компаний в 2013 г. на 137,1 млрд руб., что на 15 % выше, чем 2012 г.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Рентабельность активов компаний пищевой отрасли в настоящее время ниже уровня 2008 г. (рис. 2).
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
660661ba140397_04355122___ski
p_
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Направление нисходящего тренда свидетельствует о том, что отрасль находится в сложных экономических условиях, которые могут быть обусловлены некоторыми негативными факторами, влияющими на деятельность компаний, такими как недостаточная развитость сельского хозяйства, устаревание производственных фондов, замедление темпов платежеспособного спроса населения.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
К основным методам повышения рентабельности компаний отрасли можно отнести оптимизацию бизнес-процессов, снижение себестоимости продукции, обновление оборудования; однако особое место занимает управление оборотным капиталом. Среди факторов, влияющих на величину оборотного капитала, определяющая роль отводится производственным запасам, которые на 15-25 % выше, чем по промышленности в целом [Ревенков, 2004]. Динамика производственных запасов компаний представлена на рис. 3.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
660661ba140a66_13242078___ski
p_
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Как видно из рис. 3, размер производственных запасов компаний увеличивается и их среднегодовое значение темпа роста составляет 1,1 %. С одной стороны, увеличение запасов на складе позволяет снижать возможность образования дефицита при неожиданно высоком спросе на продукцию. Зачастую накопление запасов является вынужденной мерой для снижения риска непоставок сырья и материалов, которые необходимы для производства продукции. Увеличение запасов также может быть оправдано в период высокой инфляции, в преддверии сезонных пиков покупательской активности потребителей или в ожидании изменения валютных курсов. С другой стороны, наличие избыточного количества запасов может повлечь за собой негативные последствия для компаний, поскольку денежные средства в этом случае будут «заморожены» в запасах. Кроме того, складирование чрезмерного количества запасов повышает расходы компании на их хранение, что впоследствии влияет на размер чистой прибыли.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Дебиторская задолженность часто составляет большую часть оборотного капитала компании, а значит, является существенной инвестицией денежных средств в оборотные активы. С 2010 по 2014 г. величина просроченной дебиторской задолженности компаний пищевой отрасли выросла в 1,2 раза (рис. 4).
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
660661ba1410e5_63483335___ski
p_
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Скорее всего, причиной ее увеличения является мягкая политика компаний в отношении скидок и сроков выплат дебиторов, а также низкая скорость погашения долгов. Покупатели вовремя не оплачивают счета, в связи с чем компании испытывают нехватку денежных средств для покрытия кредиторской задолженности, уменьшается их платежеспособность. Это негативно сказывается на доходности компаний.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Особое место в деятельности компаний пищевой отрасли имеет задолженность перед поставщиками и подрядчиками за товары и услуги. Как видно из рис. 5, динамика просроченной кредиторской задолженности является восходящей: по сравнению с 2013 г. задолженность в 2014 г. выросла на 123,8 млрд руб.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
660661ba141795_82188001___ski
p_
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Это может быть признаком отсутствия у компаний возможностей генерировать денежные средства, необходимые для покрытия обязательств.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Таким образом, динамика элементов финансового цикла свидетельствует о неэффективном управлении оборотным капиталом на предприятиях пищевой промышленности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Поскольку оборотный капитал тесно связан с текущей ликвидностью, рассмотрим данную характеристику компаний пищевой отрасли (рис. 6). Как видно из графика, показатель текущей ликвидности компаний не убывает и имеет положительный тренд, т.е. компании располагают достаточными оборотными активами, чтобы покрыть свои краткосрочные обязательства.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
660661ba141ee7_42391831___ski
p_
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Исследования в области управления оборотным капиталом в компаниях пищевой отрасли немногочисленны; до недавнего времени отрасль привлекала к себе внимание прежде всего узких специалистов. По большей части авторами проводилась классификация элементов оборотного капитала, и были предложены методические рекомендации по совершенствованию механизма управления оборотным капиталом на примере разных компаний. Так, Н.Н. Куликова [Куликова, 2002] исследовала вопросы управления оборотным капиталом на 12 предприятиях молочной промышленности, расположенных в Волгоградской области. Результаты анализа показали, что для раскрытия потенциала предприятий молочной отрасли целесообразно использовать консервативную политику управления оборотным капиталом. Однако данная работа носит скорее теоретический характер, поскольку автором была предложена концепция формирования политики и механизма управления оборотным капиталом для предприятий подотрасли лишь в общих чертах.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12f752_90936890___ski
p_
Гипотезы исследования и описание переменных модели
660661ba12fa22_66033175___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Проведенный анализ теоретической литературы, а также обзор эмпирических исследований по рассматриваемой проблеме позволили сформулировать основные гипотезы исследования.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
660661ba1426d4_35788041___ski
p_ Гипотеза 1 660661ba142940_11958210___ski
p_ . Существует обратная связь между длительностью финансового цикла и доходностью компании пищевой промышленности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Увеличение финансового цикла за счет дополнительных инвестиций в запасы и дебиторскую задолженность снижает рентабельность. Наоборот, действия, направленные на увеличение финансового цикла, приводят к росту рентабельности, что отвечает целям эффективного управления компанией.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Следует отметить, что компания может минимизировать величину финансового цикла за счет оптимизации размера каждого из его элементов. Поэтому эффективность управления оборотным капиталом напрямую связана также и с тем, насколько правильно компания управляет его отдельными компонентами — запасами, дебиторской задолженностью и краткосрочными обязательствами [Falo
pe, Ajilore, 2009; Kaddumi, Ramadan, 2012].
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Так, кредиторская задолженность может быть недорогим и гибким источником финансирования компании. Задержка платежей поставщикам увеличивает период оборачиваемости кредиторской задолженности, которая, в свою очередь, уменьшает период оборота финансового цикла в целом и позволяет более эффективно управлять оборотным капиталом. Вместе с тем избыточные материальные запасы и длительный цикл дебиторской задолженности увеличивают период оборачиваемости финансового цикла, тем самым уменьшая эффективность управления оборотным капиталом и доходность компании.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Таким образом, мы предполагаем, что, поскольку длительность финансового цикла определяется длительностью оборачиваемости его компонентов, существует также связь между отдельными компонентами финансового цикла и доходностью компаний пищевой промышленности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Принимая во внимание возможность оценки взаимосвязи каждого из компонентов финансового цикла с показателями доходности компании, сформулируем следующие гипотезы.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
660661ba1426d4_35788041___ski
p_ Гипотеза 2. 660661ba142940_11958210___ski
p_ Существует обратная взаимосвязь между периодом оборачиваемости запасов и доходностью компании пищевой промышленности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
660661ba1426d4_35788041___ski
p_ Гипотеза 3. 660661ba142940_11958210___ski
p_ Существует обратная взаимосвязь между периодом оборачиваемости дебиторской задолженности и доходностью компании пищевой отрасли.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
660661ba1426d4_35788041___ski
p_ Гипотеза 4. 660661ba142940_11958210___ski
p_ Существует прямая зависимость между периодом оборачиваемости кредиторской задолженности и доходностью компании пищевой промышленности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Описание переменных модели и формирование выборки исследования.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
При построении эконометрических моделей мы используем две зависимые переменные — рентабельность и ликвидность компании. По аналогии с работами [Shin, Soenen, 1998;
Padachi, 2006; Falo
pe, Ajilore, 2009] доходность компании выражается через рентабельность ее активов (return on assets — ROA), определяемую следующим образом:
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba131f29_87082877___ski
p_
ROA = (Чистая прибыль / (Сумма активов - Финансовые активы)),&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;(5)
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
где данные в числителе и знаменателе относятся к одному и тому же периоду времени.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Рентабельность активов — относительный показатель, что позволяет сравнивать по нему компании разного размера. Целесообразность выбора данной величины в качестве показателя доходности компании обусловлена несколькими факторами. Во-первых, показатель ROA отражает величину доходности компании в целом и, согласно [Enqvist, Graham, Nikkinen, 2014], не зависит от изменения структуры капитала компании во времени. Во-вторых, рассчитывая ROA, мы исключаем тот доход, который был получен не от производственной деятельности компании. Поскольку основной задачей исследования является установление характера взаимодействия финансового цикла и операционной доходности компании, то при вычислении знаменателя ROA целесообразно исключить из расчета финансовые активы (например, вложения в ценные бумаги, депозиты в банках и др.), которые дают компании право контроля над другой компанией или подразумевают долевое участие в других предприятиях [Deloof, 2003; Gill, Biger, Mathur, 2010].
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
При построении моделей с ликвидностью в качестве зависимой переменной
выступает коэффициент текущей ликвидности (current ratio — CR), который
рассчитывается как отношение текущих активов к текущим обязательствам компании за определенный период.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_ 660661ba12baf1_20390075___ski
p_ Программа Финансовый анализ - 660661ba125e21_70781442___ski
p_ для расчета 660661ba12bfd4_99008153___ski
p_ коэффициента текущей ликвидности 660661ba12c593_71500624___ski
p_ и других финансово-экономических коэффициентов. 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_ 660661ba12cb34_74507001___ski
p_ 660661ba12cf61_16896248___ski
p_ Скачать программу 660661ba126490_32145947___ski
p_ 660661ba12d324_20368774___ski
p_ 660661ba12d720_20197463___ski
p_ 660661ba12db85_54971977___ski
p_ 660661ba12dfa8_77777900___ski
p_ Попроборать 660661ba126490_32145947___ski
p_ Онлайн 660661ba12d324_20368774___ski
p_ 660661ba12d720_20197463___ski
p_ 660661ba12d720_20197463___ski
p_ 660661ba127256_54820056___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Независимой переменной является длительность финансового цикла компании, рассчитываемая как сумма периода оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности в днях за вычетом периода расчета с кредиторами в днях (формула 1).
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Одной из важнейших характеристик компании является ее размер, который в рамках данного исследования определяется с помощью величины натурального логарифма от объема продаж.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Размер компании по-разному связан с показателем доходности. Так, в отличие от мелких компаний, крупные компании располагают определенными льготами и преимуществами на рынке. С одной стороны, им предоставляются скидки от поставщиков при покупке крупной партии товаров даже при низком уровне запасов. С другой стороны, они могут получить более выгодные условия кредитования от своих поставщиков с точки зрения выдачи долгосрочного кредита. Перечисленные факторы позволяют крупным компаниям увеличивать уровень своей ликвидности и сокращать период финансового цикла более эффективно, чем маленьким компаниям.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
К стратегическим параметрам развития компании относится темп роста, который может быть оценен через темп роста продаж (Growth). Данный показатель взаимосвязан с операционной деятельностью компании, ее финансовым рычагом и прибылью. Сбалансированный темп роста позволяет компании увеличивать стоимость своего бизнеса, а это значит, что ожидаемый рост выручки также положительно взаимосвязан с показателем доходности компании [Higgins, 1977; Fonseka, Ramos, Tian, 2012].
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
В условиях неопределенности осуществления финансовой деятельности любая компания в той или иной мере подвержена риску, в том числе финансовому, который определяется структурой источников капитала. Финансовый леверидж (debt ratio) характеризует структуру капитала компании, которая оказывает влияние на величину рентабельности. Привлечение дополнительных заемных средств выгодно предприятию с точки зрения получения дополнительной прибыли в условиях превышения рентабельности совокупного капитала над рентабельностью заемного. Таким образом, с позиции финансового управления деятельностью компании структура источников финансирования определяет потенциальную возможность влиять на чистую прибыль компании путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов, что, в свою очередь, отражается в изменении рентабельности активов.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Все переменные регрессионной модели представлены в табл. 2.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba13a236_01939028___ski
p_
Таблица 2. Переменные модели оценки эффективности управления оборотным капиталом
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba13a969_04812912___ski
p_
660661ba13acb6_07625683___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Переменная
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Формула для расчета
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Обозначение
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13ccf3_64854417___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Рентабельность активов
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Чистая прибыль 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_ / (Сумма активов 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_ - Финансовые активы 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_ )
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
ROA 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Финансовый цикл, дней
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
DIO 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_ + DSO 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_ - D
PO 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
CCC 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Период оборачиваемости запасов, дней
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Запасы 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_ / Себестоимость реализованной продукции 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_ * 365
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
DIO 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Период оборачиваемости дебиторской задолженности, дней
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Дебиторская задолженности 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_ / Выручка от реализации 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_ * 365
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
DSO 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Период оборачиваемости кредиторской задолженности, дней
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Кредиторская задолженность 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_ / Выручка от реализации 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_ * 365
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
D
PO 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Размер компании
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
ln(Выручка от реализации 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_ )
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Size 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Прирост выручки
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(Выручка 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_ — Выручка 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t-1 660661ba146018_41735668___ski
p_ ) / Выручка 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t-1 660661ba146018_41735668___ski
p_
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Growth 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Коэффициент финансового левериджа
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Заемный капитал 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_ / Сумма активов 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
DR 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Коэффициент текущей ликвидности
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Оборотные активы 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_ / Краткосрочные обязательства 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
CR 660661ba145c32_75134937___ski
p_ t 660661ba146018_41735668___ski
p_
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13f693_88467102___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
В первоначальной спецификации модели предполагалось, что взаимосвязь финансового цикла и показателей доходности компании может объясняться через нелинейную функциональную форму. Однако в ходе регрессионного анализа статистические значимые различия коэффициента перед соответствующей переменной не были выявлены. Тесты на спецификацию моделей также показали отрицательные результаты. Поэтому авторами было принято решение отказаться от данной спецификации модели в рамках настоящего исследования ввиду того, что предположение о наличии в модели нелинейных связей оказалось необоснованным.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Таким образом, исходя из выбранной спецификации модели и переменных, будут оцениваться следующие модели:
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba131f29_87082877___ski
p_
ROA 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ = &al
pha; 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 0 660661ba146018_41735668___ski
p_ + &al
pha; 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 1 660661ba146018_41735668___ski
p_ ССС 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ + &al
pha; 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 2 660661ba146018_41735668___ski
p_ Size 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ + &al
pha; 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 3 660661ba146018_41735668___ski
p_ DR 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ + &al
pha; 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 4 660661ba146018_41735668___ski
p_ Growth 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ + &e
psilon; 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ ,&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;(6)
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba131f29_87082877___ski
p_
ROA 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ = β 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 0 660661ba146018_41735668___ski
p_ + β 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 1 660661ba146018_41735668___ski
p_ D1O 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ + β 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 2 660661ba146018_41735668___ski
p_ Size 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ + β 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 3 660661ba146018_41735668___ski
p_ DR 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ + β 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 4 660661ba146018_41735668___ski
p_ Growth 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ + η 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ ,&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;(7)
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba131f29_87082877___ski
p_
ROA 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ = γ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 0 660661ba146018_41735668___ski
p_ + γ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 1 660661ba146018_41735668___ski
p_ DSO 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ + γ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 2 660661ba146018_41735668___ski
p_ Size 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ + γ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 3 660661ba146018_41735668___ski
p_ DR 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ + γ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 4 660661ba146018_41735668___ski
p_ Growth 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ + &
phi; 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ ,&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;(8)
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba131f29_87082877___ski
p_
ROA 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ = δ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 0 660661ba146018_41735668___ski
p_ + δ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 2 660661ba146018_41735668___ski
p_ D
PO 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ + δ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 3 660661ba146018_41735668___ski
p_ Sizeit + δ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 3 660661ba146018_41735668___ski
p_ DRit + δ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 4 660661ba146018_41735668___ski
p_ Growth 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ + μ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ ,&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;(9)
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba132705_55484422___ski
p_
где &al
pha; 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 1 660661ba146018_41735668___ski
p_ .… &al
pha; 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 4 660661ba146018_41735668___ski
p_ ; β 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 1 660661ba146018_41735668___ski
p_ .… β 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 4 660661ba146018_41735668___ski
p_ ; γ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 1 660661ba146018_41735668___ski
p_ .… γ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 4 660661ba146018_41735668___ski
p_ ; δ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 1 660661ba146018_41735668___ski
p_ .… δ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 4 660661ba146018_41735668___ski
p_ ; — параметры моделей; 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
&e
psilon; 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ ; η 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ ; &
phi; 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ ; μ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ — случайные составляющие моделей, 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
i = 1, ….282, 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
t = 2009, …. 2013. 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Политика управления оборотным капиталом компании должна обеспечивать поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы, поэтому необходимо построить еще одну модель для того, чтобы найти значение допустимого уровня ликвидности, при котором компания может обеспечивать рост рентабельности [Волков, Никулин, 2012]:
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba131f29_87082877___ski
p_
CR 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ = ν 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 0 660661ba146018_41735668___ski
p_ + ν 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 1 660661ba146018_41735668___ski
p_ ССС 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ + θ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ ,&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;&nbs
p;(10)
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba132705_55484422___ski
p_
где ν 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 0 660661ba14d046_01121728___ski
p_ и ν 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 1 660661ba146018_41735668___ski
p_ — параметры модели; 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
θ 660661ba145c32_75134937___ski
p_ it 660661ba146018_41735668___ski
p_ — случайная составляющая модели, 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
i = 1, …. 282, 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
t = 2009, …. 2013. 660661ba12a9d9_56305311___ski
p_
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Адекватность выбранных регрессионных моделей тестируется на выборке российских компаний пищевой промышленности — открытых акционерных обществ, финансовая отчетность которых находится в открытом доступе. В качестве информационной базы исследования выступают данные годовой финансовой отчетности компаний в соответствии с российскими стандартами бухгалтерского учета, собранные с помощью базы данных системы профессионального анализа рынков и компаний — СПАРК за 2009-2013 гг. [Система профессионального анализа рынков...]. В выборку включены различные подотрасли пищевой промышленности, согласно международной стандартной отраслевой классификации всех видов экономической деятельности (МСОК): сахарная, молочная, масложировая, мясная, рыбная, хлебопекарная, мукомольно-крупяная промышленность, производство и обработка овощей и фруктов, производство напитков [Международная..., 2009].
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
В первоначальную выборку вошло 540 российских компаний пищевой отрасли с доступной годовой финансовой отчетностью, но во избежание появления в регрессионных моделях смещенных оценок из нее были исключены компании, по которым не было представлено достаточно полной информации по оборотным активам. Например, в финансовой отчетности, выгруженной из системы СПАРК, не указывался размер запасов, кредиторской и дебиторской задолженности за год и более. У ряда компаний полностью отсутствовала информация за какой-либо год, входящий в рассматриваемый период. Характеристики выборки, на которой проводилось исследование, показаны в табл. 3.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba13a236_01939028___ski
p_
Таблица 3. Характеристики выборки
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba13a969_04812912___ski
p_
660661ba13acb6_07625683___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Параметр
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Характеристика
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13ccf3_64854417___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Компании
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Российские открытые 660661ba13c336_70989153___ski
p_
акционерные общества
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Период наблюдения
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
2009-2013 гг.
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Стандарты финансового учета
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
РСБУ
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba14e577_91564546___ski
p_
Распределение компаний по подотраслям пищевой промышленности
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Переработка и консервирование мяса
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
67
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Переработка и консервирование рыбы, ракообразных и моллюсков
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
27
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Производство растительных и животных масел и жиров
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
24
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Производство молочных продуктов
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
47
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Производство продуктов мукомольной промышленности, крахмалов и крахмальных продуктов
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
40
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Производство напитков
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
77
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Всего, компаний
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
282
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Количество наблюдений
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
1410
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13f693_88467102___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Таким образом, в итоговую выборку вошли 282 компании пищевой промышленности, общее количество наблюдений составило 1410.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12f752_90936890___ski
p_
Анализ взаимосвязи показателя управления оборотным капиталом и рентабельности и ликвидности компаний
660661ba12fa22_66033175___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Описательная статистика переменных приведена в табл. 4. В качестве основных статистических показателей были выбраны: среднее, стандартное отклонение, а также минимальное и максимальные значения переменных для всего рассматриваемого периода.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba13a236_01939028___ski
p_
Таблица 4. Описательная статистика переменных модели
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba13a969_04812912___ski
p_
660661ba13acb6_07625683___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Переменная
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Среднее значение
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Стандартное отклонение
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Минимальное значение
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Максимальное значение
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13ccf3_64854417___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Рентабельность активов (ROA)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,039
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,099
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,356
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,434
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Финансовый цикл (CCC), дней
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
111,97
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
156,01
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-393,14
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
1740,51
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Период оборачиваемости запасов (D7O), дней
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
86,98
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
94,84
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
2,79
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
924,54
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Период оборачиваемости дебиторской задолженности (DSO), дней
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
111,33
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
159,48
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
1,93
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
2100,68
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Период оборачиваемости кредиторской задолженности (D
PO), дней
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
86,34
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
113,79
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
2,08
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
1316,97
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Размер компании (Size), натуральный логарифм выручки от реализации
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
19,62
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
1,58
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
13,71
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
24,03
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Коэффициент финансового левериджа (DR)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,573
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,277
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,015
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
2,23
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Коэффициент текущей ликвидности (CR)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
2,22
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
2,80
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,070
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
32,78
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Прирост выручки (Growth)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,039
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,480
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,997
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
4,77
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13f693_88467102___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Таблица 4 позволяет проанализировать выборочные числовые характеристики переменных, участвующих в эконометрическом анализе. Так, рентабельность активов компаний пищевой отрасли в среднем за 5 лет достигла 3,90 %, в то время как максимальное значение равно 43,40 %.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Среднее значение финансового цикла составляет примерно 111,97 дня. Иными словами, компаниям требуется более трех месяцев, чтобы получить денежные средства от покупателей за реализованную продукцию и оплатить поставщикам сырье и материалы, необходимые для производства этой продукции. Важно, что у ряда компаний пищевой отрасли значение финансового цикла отрицательное, что свидетельствует о наличии у них временно свободных денежных средств.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Отплату за отгруженную продукцию от своих дебиторов компании пищевой отрасли в среднем получают за 111,93 дня, а погашают свои задолженности перед поставщиками и подрядчиками — за 86,34 дня. Что касается оборачиваемости запасов, то в среднем компаниям пищевой отрасли требуется 86,98 дня для реализации продукции со склада.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Средний размер компаний, выраженный через натуральный логарифм выручки, составляет 19,6 млн руб., среднегодовой темп роста достигает 3,9 %. Сумма активов компаний в среднем более чем в два раза покрывает размер долга, о чем свидетельствует значение финансового левериджа, равное 57 %. Несмотря на низкую рентабельность активов в целом, компании пищевой отрасли по большей части являются ликвидными, поскольку среднее значение коэффициента текущей ликвидности высокое и составляет 2,22.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Введем ряд допущений, на основании которых будет построен регрессионный анализ. Во-первых, в выборку включаются только сбалансированные панели, в которых все компании наблюдаются одинаковое число временных тактов. Во-вторых, важно отметить, что в рамках данного исследования будут рассмотрены панели с короткими временными рядами, составляющими пять лет.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Построив ряд регрессионных моделей (сквозная регрессия, модель between, модель с детерминированными эффектами и модель со случайными эффектами), мы получили, что значения показателя финансового цикла значимо отличны от нуля во всех моделях (табл. 5).
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba13a236_01939028___ski
p_
Таблица 5. Результаты оценки взаимосвязи длительности финансового цикла и рентабельности активов
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba13a969_04812912___ski
p_
660661ba13acb6_07625683___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba1534f7_79813446___ski
p_
Независимая переменная
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba153cd5_69470661___ski
p_
Модели для оценки взаимосвязи длительности финансового цикла 660661ba13c336_70989153___ski
p_
и рентабельности активов (уравнение 6)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Сквозная регрессия (МНК)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Модель between
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Модель с 660661ba13c336_70989153___ski
p_
детерминированными 660661ba13c336_70989153___ski
p_
эффектами
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Модель со 660661ba13c336_70989153___ski
p_
случайными эффектами
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13ccf3_64854417___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba1534f7_79813446___ski
p_
Константа
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,24*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,22*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,44*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,27*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-8,05)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-4,24)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-3,77)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-5,94)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba1534f7_79813446___ski
p_
ССС
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,000**
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,000
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,000***
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,000**
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-2,18)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-1,00)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-1,70)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-2,00)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba1534f7_79813446___ski
p_
Size
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,018*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,017*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,029*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,020*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(12,19)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(6,68)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(4,86)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(8,74)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba1534f7_79813446___ski
p_
DR
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,14*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,15*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,14*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,14*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-16,76)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-9,76)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-8,69)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-13,01)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba1534f7_79813446___ski
p_
Growth
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,010**
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,043**
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,001
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,005
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(1,99)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(2,22)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-0,26)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(1,28)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Количество наблюдений
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba153cd5_69470661___ski
p_
1382
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13f693_88467102___ski
p_
660661ba13f897_67918546___ski
p_
Примечание. В скобках приведены значения t-статистики; * — переменная значима на 1 %-м уровне значимости; ** — переменная значима на 5 %-м уровне значимости; *** — переменная значима на 10 %-м уровне значимости.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Таким образом, учитывая приведенные расчеты t-статистики, нет оснований отвергать гипотезу 1 о значимости финансового цикла и его отрицательном влиянии на рентабельность активов компаний пищевой отрасли.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Однако сделать однозначный вывод о взаимосвязи переменной growth с рентабельностью компаний не представляется возможным: в разных моделях перед этими регрессорами получены разнонаправленные знаки. Для разрешения данного противоречия необходимо воспользоваться статистическими методами, которые позволят выбрать наиболее адекватную спецификацию в рамках нашего исследования.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
На основании статистических тестов (тест Вальда, тест Бройша—Пагана, тест Хаусмана) было проведено оценивание регрессионных моделей и установлено, что модель со случайными индивидуальными эффектами наиболее адекватно отражает наши данные, поэтому дальнейший анализ будет производиться с помощью этой спецификации.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Результаты оценки взаимосвязи с рентабельностью активов как финансового цикла в целом, так и его составляющих, выявленные на основе тестирования четырех моделей (уравнения 6-9), представлены в табл. 6.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba13a236_01939028___ski
p_
Таблица 6. Результаты оценивания параметров регрессионной модели
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba13a969_04812912___ski
p_
660661ba13acb6_07625683___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Независимая переменная
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Модель 1 660661ba13c336_70989153___ski
p_
(уравнение 6)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Модель 2 660661ba13c336_70989153___ski
p_
(уравнение 7)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Модель 3 660661ba13c336_70989153___ski
p_
(уравнение 8)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Модель 4 660661ba13c336_70989153___ski
p_
(уравнение 9)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13ccf3_64854417___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba1534f7_79813446___ski
p_
Константа
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,27*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,26*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,26*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,26*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-8,05)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-5,72)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-5,55)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-5,75)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba1534f7_79813446___ski
p_
ССС
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,000**
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-2,00)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba1534f7_79813446___ski
p_
DIO
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,000***
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-1,74)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba1534f7_79813446___ski
p_
D
PO
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,000***
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-1,70)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba1534f7_79813446___ski
p_
DSO
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,000**
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
—
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-2,54)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba1534f7_79813446___ski
p_
Size
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,020*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,020*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,019*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,020*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(8,74)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(8,48)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(8,20)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(8,52)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba1534f7_79813446___ski
p_
Growth
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,005
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,006
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,006
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,005
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(1,28)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(1,39)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(1,35)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(1,17)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba1534f7_79813446___ski
p_
DR
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,14*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,14*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,14*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
-0,14*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-13,01)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-12,82)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-12,03)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(-12,53)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Значимость модели (критерий χ2)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
247,69
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
238,47
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
241,20
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
245,77
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13f693_88467102___ski
p_
660661ba13f897_67918546___ski
p_
Примечания. 1. В скобках приведены значения t-статистики; * — переменная значима на 1 %-м уровне значимости; ** — переменная значима на 5 %-м уровне значимости; *** — переменная значима на 10 %-м уровне значимости. 2. Критерий χ позволяет проверить гипотезу о статистической значимости модели в целом. Здесь о значимости регрессии в целом свидетельствует высокое значение статистики Вальда во всех случаях, поэтому найденная оценка уравнения регрессии статистически надежна.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Представленные результаты позволяют выявить статистически значимую обратную зависимость, связывающую показатель рентабельности активов и показатель финансового цикла. Таким образом, нет оснований отвергать гипотезу о том, что между величиной финансового цикла и доходностью компаний существует обратная зависимость, что подтверждает гипотезу 1. Компаниям пищевой отрасли в целях увеличения доходности необходимо уменьшать финансовый цикл. Полученный результат ожидаем и соотносится с выводами эмпирических исследований [Deloof, 2003; Lazaridis, Tryfonidis, 2006;
Padachi, 2006; Garcia-Teruel, Martinez-Solano, Caballero, 2014]: для увеличения рентабельности компаниям при прочих равных условиях целесообразно уменьшать длительность финансового цикла.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Рассмотрим также результаты оценки параметров, которые были включены в модель в качестве контрольных переменных. Переменная Size значимо отлична от нуля на 10 %-м уровне значимости и положительно взаимосвязана с рентабельностью активов компании пищевой отрасли, что подтверждает наше предположение. Данный результат является ожидаемым, поскольку крупным компаниям предоставляются определенные скидки и льготы от поставщиков при покупке товаров. Кроме того, они получают более выгодные условия кредитования с точки зрения выдачи долгосрочного кредита. Перечисленные факторы как раз и позволяют крупным компаниям более эффективно управлять оборотным капиталом по сравнению с малыми предприятиями.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Показатель финансового левериджа также связан обратной зависимостью с рентабельностью активов компаний пищевой отрасли. Это можно объяснить тем, что пищевая отрасль очень чувствительна к финансовому риску, поэтому зависимость компаний от кредиторов и привлечение дополнительных кредитов и займов сопровождаются для них потерей чистой прибыли.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Результаты оценивания модели, отражающей взаимосвязь периода оборачиваемости запасов и рентабельности активов, не дают оснований отвергнуть гипотезу 2 о том, что доходность компаний пищевой отрасли растет при ускорении оборачиваемости запасов. Параметр перед переменной DIO значимо отличается от нуля на 10 %-м уровне значимости. Необходимо отметить, что знак оценки параметра перед переменной отрицательный, т. е. при увеличении периода оборачиваемости запасов рентабельность активов уменьшается.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Принимаемые решения о политике управления запасами для каждого конкретного предприятия индивидуальны, однако можно выделить ряд общих рекомендаций для компаний пищевой промышленности. Во-первых, важно создать такую систему контроля и анализа состояния запасов, которая позволила бы максимально сократить сроки между производством и потреблением продукции ввиду ограниченного срока хранения. Во-вторых, компаниям пищевой отрасли необходимо осуществить переоценку структуры запасов. Важно выявить ресурсы, объем которых избыточен, и ресурсы, приобретение которых нужно ускорить. Это предоставит возможность избежать излишних вложений капитала в материалы, потребность в которых сокращается. Определение сроков поставок закупок и их объемов с учетом сезонности производства продукции и потребительского спроса также позволит улучшить систему управления запасами. В-третьих, необходимо производить выборочное регулирование запасов, имеющих высокую потребительную привлекательность. Для этого можно применить ABC-анализ, который получил широкое распространение в зарубежной практике. В-четвертых, следует наладить систему складирования и хранения запасов в соответствии с поддержанием их оптимального уровня, который определяется исходя из уровня спроса на товар потребителями.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Анализ взаимосвязи периода оборачиваемости дебиторской задолженности и рентабельности активов компаний пищевой промышленности показал наличие обратной зависимости, значимой на 5 %-м уровне значимости. Поэтому нет оснований отвергать гипотезу 3 о том, что доходность компаний растет при ускорении дебиторами выплат за отгруженную продукцию. Этот вывод также соотносится с результатами исследований [Kaddumi, Ramadan, 2012; Ukaegbu, 2014], которые анализировали влияние финансового цикла и его компонентов на доходность компаний.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Ускорение периода оборачиваемости дебиторской задолженности для компаний пищевой отрасли в динамике рассматривается как положительная тенденция. Как отмечалось, оборачиваемость дебиторской задолженности во многом зависит от того, как построены взаимоотношения компании с дебиторами. Поэтому при управлении дебиторской задолженностью необходимо придерживаться «золотой середины». Слишком мягкий контроль погашения дебиторской задолженности может привести к возникновению дефицита оборотного капитала и ослаблению платежной системы дебиторов, а достаточно жесткий — к потере клиентов.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Что касается реакции доходности компании на изменение периода оборачиваемости кредиторской задолженности, то анализ показал наличие статистически значимой обратной зависимости между ними. Это свидетельствует о том, что доходность компаний пищевой промышленности падает, если компания медленнее оплачивает по своим счетам кредиторам. В отличие от предыдущих моделей данный результат не подтверждает гипотезу 4 и не согласуется с результатами ранних исследований [Lazaridis, Tryfoidis, 2006; Falo
pe, Ajilore, 2009; Mathuva, 2010; Kaddumi, Ramadan, 2012]. Это объясняется тем, что отсрочка отплаты поставщикам и иным контрагентам приводит к образованию просроченной кредиторской задолженности и выплате штрафов, что в целом влияет на финансовое состояние компании. Иными словами, в случае просрочки платежей и удлинения срока выплаты долгов к компаниям применяется повышенный процент платежей. Если первое нарушение срока оплаты не влияет на отгрузку товара, то после второго отгрузка может быть прекращена. Пропуск и перенос срока платежа влияют как на бонусы, предоставляемые поставщиком, так и на деловую репутацию компании в целом.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Для того чтобы эффективно управлять кредиторской задолженностью, компаниям пищевой промышленности следует придерживаться ряда рекомендаций, в соответствии с которыми необходимо:
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba15efd1_23963941___ski
p_
660661ba138806_10314306___ski
p_ определить оптимальную структуру долгов для предприятия; 660661ba138c68_72245842___ski
p_
660661ba138806_10314306___ski
p_ составить бюджет кредиторской задолженности, оценить вероятные риски и степень доверия в отношении с кредиторами; 660661ba138c68_72245842___ski
p_
660661ba138806_10314306___ski
p_ построить систему оплаты товарного кредита таким образом, чтобы сроки оплаты дебиторской и кредиторской задолженности были сопоставимы. 660661ba138c68_72245842___ski
p_
660661ba15f482_67004022___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
В ходе анализа компаний пищевой промышленности было выявлено, что в среднем компаниям требуется 86 дней для погашения своей задолженности перед контрагентами, в то время как оплата за отгруженную продукцию в среднем производится за 111 дней. Таким образом, возникает 25-дневный разрыв. Поскольку кредиторская задолженность часто покрывается именно за счет возвращенной дебиторской задолженности, постольку необходимо составить общую схему выплат кредиторской и дебиторской задолженности, чтобы минимизировать такой разрыв.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Исследование связи между финансовым циклом компании (ССС) и текущей ликвидностью (CR), описываемой регрессией (10), на выборке компаний пищевой промышленности было проведено путем эконометрического анализа. Выбор модели осуществлялся по результатам нескольких статистических тестов. По итогам применения теста Хаусмана была выбрана модель со случайными эффектами. В качестве зависимой переменной выступал показатель текущей ликвидности, длительность финансового цикла рассматривалась как независимая переменная. Исследование показало, что между величинами существует статистически значимая прямая зависимость (табл. 7).
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba13a236_01939028___ski
p_
Таблица 7. Результаты оценки взаимосвязи длительности финансового цикла и текущей ликвидности компании
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba13a969_04812912___ski
p_
660661ba13acb6_07625683___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Независимая переменная
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Зависимая переменная CR 660661ba13c336_70989153___ski
p_
(модель со случайными эффектами)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13ccf3_64854417___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba1534f7_79813446___ski
p_
Константа
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
1,885*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(12,61)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba1534f7_79813446___ski
p_
CCC
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,003*
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
(6,19)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
R 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 2 660661ba146018_41735668___ski
p_ within
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,0279
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
R 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 2 660661ba146018_41735668___ski
p_ between
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,0216
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
R 660661ba145c32_75134937___ski
p_ 2 660661ba146018_41735668___ski
p_ overall
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
0,0233
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13b0c4_45707267___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
Значимость модели (критерий χ2)
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13b565_18212574___ski
p_
38,36
660661ba13ba55_36469087___ski
p_
660661ba13c973_99688492___ski
p_
660661ba13f693_88467102___ski
p_
660661ba13f897_67918546___ski
p_
Примечания. В скобках приведены значения z-статистики; * — переменная значима на 1 %-м уровне значимости; Показатель текущей ликвидности измеряется в процентах, длительность финансового цикла (ССС) — в днях.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Выявленная взаимосвязь показателей длительности финансового цикла и текущей ликвидности позволяет решить задачу определения нормативных значений финансового цикла для компаний пищевой отрасли с точки зрения обеспечения допустимого уровня ликвидности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Определим допустимый уровень ликвидности компаний пищевой промышленности, который в соответствии с выводами работы [Никулин, 2010] будет равен промежутку нормативных значений коэффициента текущей ликвидности. Мировая практика рекомендует промежуток [1; 2], однако, как показывают данные табл. 4, в среднем у предприятий пищевой промышленности, вошедших в выборку, значение коэффициента текущей ликвидности составляет 2,22, что несколько выше. Это может быть объяснено тем, что компании пищевой промышленности из соображений консерватизма излишне много инвестируют в оборотные активы, т. е. управление оборотными активами нуждается в корректировке. Полученные функции регрессии (10) позволяют рассчитать значения финансового цикла, которые соответствуют границам установленного отрезка.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Нормативные значения финансового цикла для компаний пищевой отрасли с точки зрения обеспечения допустимого уровня ликвидности принадлежат промежутку [-295; 628]. Таким образом, компаниям пищевой отрасли для увеличения рентабельности активов необходимо уменьшать финансовый цикл до значения нижней границы промежутка. В противном случае доходность компаний будет падать.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Расчет финансового цикла позволяет компании сравнить полученное значение с нормативным значением, при котором уровень текущей ликвидности является допустимым. Если в результате сравнительного анализа оцененное значение не попадает в промежуток [-295; 628], то, скорее всего, выбранная политика управления капиталом является неэффективной и в нее необходимо вносить определенные коррективы. В противном случае неэффективность управления оборотным капиталом приведет к потере прибыли и снижению рентабельности активов. Как следует из данных табл. 4, фактические значения финансового цикла у ряда компаний не входят в этот промежуток, что свидетельствует о том, что управление оборотным капиталом в них неэффективно.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12f752_90936890___ski
p_
Заключение
660661ba12fa22_66033175___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Управление оборотным капиталом — важный аспект финансового менеджмента, нацеленного на повышение конкурентоспособности компании и создание ценности для владельцев бизнеса и основных стейкхолдеров в долгосрочной перспективе. Для достижения долгосрочных целей компания должна быть платежеспособной и обеспечивать уровень прибыльности, удовлетворяющий стейкхолдеров. Иными словами, политика управления оборотным капиталом сводится к росту рентабельности компании при достаточном уровне ликвидности. Показателем эффективности управления оборотным капиталом выступает длительность финансового цикла компании.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
В ходе исследования данной проблемы на предприятиях российской пищевой промышленности были получены следующие выводы.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Между рентабельностью активов и продолжительностью финансового цикла компании обнаружена статистически значимая обратная зависимость. Таким образом, компаниям пищевой промышленности в целях увеличения доходности необходимо уменьшать свой финансовый цикл.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Далее была проанализирована связь каждого из компонентов финансового цикла и рентабельности активов. Установлено, что между периодом оборачиваемости запасов и рентабельностью существует обратная зависимость. Доходность компаний пищевой промышленности растет при ускорении оборачиваемости запасов, поэтому накопление избыточных запасов будет тормозить движение капитала, нарушая финансовую стабильность деятельности компаний. Таким образом, компаниям пищевой промышленности необходимо уделять особое внимание вопросам оптимизации уровня запасов.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Период оборачиваемости дебиторской задолженности связан значимой обратной зависимостью с доходностью компаний: доходность компаний растет при ускорении дебиторами выплат за отгруженную продукцию. Слишком мягкий контроль погашения дебиторской задолженности может привести к возникновению дефицита оборотного капитала и ослаблению платежной дисциплины должников. Поэтому был сделан вывод о том, что компании пищевой промышленности должны придерживаться консервативной или умеренной кредитной политики и жестко контролировать возвращение долгов другими компаниями.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
При увеличении периода оборачиваемости кредиторской задолженности доходность компаний пищевой отрасли падает. Это можно объяснить тем, что отсрочка отплаты поставщикам приводит к образованию просроченной кредиторской задолженности и выплате штрафов контрагентам, что в целом негативно влияет на финансовое состояние компании.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Наконец, была установлена значимая прямая зависимость между финансовым циклом и ликвидностью компаний пищевой промышленности, а также определены допустимые границы длительности финансового цикла при соблюдении требований к ликвидности.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12ed21_58618408___ski
p_
Таким образом, полученные результаты исследования имеют большую практическую ценность для финансового менеджмента компаний пищевой промышленности, потому что на их основе компании могут принимать оперативные управленческие решения в области управления оборотным капиталом.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162007_37750491___ski
p_
Литература
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Волков Д.Л., Никулин Е.Д. Эмпирическое исследование эффективности управления оборотным капиталом компании в контексте ценностно-ориентированного менеджмента // XI Международная научная конференция по проблемам развития экономики и общества: в 3 кн. / отв. ред. Е.Г. Ясин. Т.3. М.: Издат. дом ГУ ВШЭ, 2011. C. 444-455.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Волков Д.Л., Никулин Е.Д. Управление оборотным капиталом анализ влияния финансового цикла на рентабельность и ликвидность компаний // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 8. Менеджмент. 2012. № 2. С. 3-32.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Гаранина Т.А., Петрова О.А. Взаимосвязь между ликвидностью, финансовым циклом и рентабельностью российских компаний // Корпоративные финансы. 2015. № 1 (33). С. 5-19.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Единая межведомственная информационно-статистическая система (ЕМИСС). 2014. URL: htt
p://fedstat.ru/indicators/themes.do (дата обращения: 11.06.2015).
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы и статистика, 2002.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Куликова Н.Н. Управление оборотным капиталом предприятий пищевой и перерабатывающей промышленности: автореф. дис. ... канд. экон. наук. Волгоград: Волг. гос. сельскохоз. академия, 2002.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Международная стандартная отраслевая классификация всех видов экономической деятельности // Статистические документы. 2009. Серия M. № 4. С. 101-110.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Мониторинг «Об итогах социально-экономического развития Российской Федерации в 2014 году» // Минэкономразвития России. 2015. 6 февраля. URL: htt
p://economy.gov.ru/minec/activity/sections/macro/monitoring/monitoring2014 (дата обращения: 07.07.2015).
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
На Кубани из-за санкций больше всего пострадают сахарная отрасль и животноводство // РБК. URL: htt
p://kuban.rbc.ru/krasnodar_to
pnews/07/08/2014/941684.shtml (дата обращения: 05.05.2015).
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Нацубидзе А.С. Динамика и тенденции развития пищевой промышленности России // Экономические науки. 2010. № 1. С. 227-232.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Никулин Е.Д. Механизмы управления оборотным капиталом компании на основе ценностно-ориентированного подхода: автореф. дис. ... канд. экон. наук. СПб.: СПбГУ, 2010.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Овчинникова Т.И., Пахомов А.И., Булгакова И.Н. Совершенствование организационной структуры пищевых предприятий на основе оценки деятельности персонала // Кадры предприятия. 2005. № 8. С. 10-12.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Промышленность России 2014: Статистический сборник. М.: Росстат, 2014. Ревенков А.Н. Состояние и перспективы развития пищевой промышленности // ЭКО. 2004. № 12. С. 107-120.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Российский статистический ежегодник. 2014. URL: htt
p://www.gks.ru/w
ps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/
publications/catalog/doc_1135087342078 (дата обращения: 11.06.2014).
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Система профессионального анализа рынков и компаний (СПАРК). URL: htt
p://www.s
park-interfax.ru/Front/Index.as
px (дата обращения: 11.06.2014). Abuzayed B. Working Ca
pital Management and Firm's
Performance in Emerging Markets: The Case of Jordan // International Journal of Managerial Finance. 2012. Vol. 8, N 2.
P. 155-179. Ali
pour M. Working Ca
pital Management and Cor
porate Profitability: Evidence from Iran // World
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Abuzayed B. Working Ca
pital Management and Firm’s
Performance in Emerging Markets: The Case of Jordan // International Journal of Managerial Finance. 2012. Vol. 8, N 2.
P. 155–179.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Ali
pour M. Working Ca
pital Management and Cor
porate Profitability: Evidence from Iran // World A
pplied Sciences Journal. 2011. Vol. 12, N 7.
P. 1093–1099.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Azhar N., Noriza M. Working Ca
pital Management: The Effect of Market Valuation and
Profitability in Malaysia // International Journal of Business and Management. 2010. Vol. 5, N 11.
P. 140–147.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Belt B., Smith K. V. Com
parison of Working Ca
pital Practices in Australia and the United States // Global Finance Journal. 1991. Vol. 2, N 1, 2.
P. 27–54.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Deloof M. Does Working Ca
pital Management Affect
Profitability of Belgian Firms? // Journal of Business Finance and Accounting. 2003. Vol. 30, N 3, 4.
P. 573–587.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Enqvist J., Graham M., Nikkinen J. The Im
pact of Working Ca
pital Management on Firm
Profitability in Different Business Cycles: Evidence from Finland // Research in International Business Finance. 2014. N 32.
P. 36–49.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Falo
pe O., Ajilore O. Working Ca
pital Management and Cor
porate Profitability: Evidence from
Panel Data Analysis of Selected Quoted Com
panies in Nigeria // Research Journal of Business Management. 2009. Vol. 3, N 3.
P. 73–84.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Filbeck G., Krueger T. Industry Related Differences in Working Ca
pital Management // Mid-American Journal of Business. 2005. Vol. 20, N 2.
P. 11–18.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Fonseka M. M., Ramos C. G., Tian G. The Most A
ppropriate Sustainable Growth Rate Model For Managers And Researchers // The Journal of A
pplied Business Research. 2012. Vol. 28, N 3.
P. 481–498.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Ganesan V. An Analysis of Working Ca
pital Management Efficiency in Telecommunication Equi
pment Industry // Rivier Academic Journal. 2007. Vol. 3, N 2.
P. 1–10.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Garcia-Teruel
P., Martinez-Solan o
P., Caballero S. Working Ca
pital Management, Cor
porate Performance, and Financial Constraints // Journal of Business Research. 2014. N 67.
P. 332–338.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Gill A., Biger N., Mathur N. The Relationshi
p between Working Ca
pital Management and
Profitability: Evidence from the United States // Business and Economics Journal. 2010. Vol. 10.
P. 1–9.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Grablovski B. Financial Management of Inventory // Journal of Small Business Management. 1984. Vol. 22, N 3.
P. 59–65.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Hawawini G., Viallet C., Vora A. Industry Influence on Cor
porate Working Ca
pital Decisions // Sloan Management Review. 1986. Vol. 27, N 4.
P. 5–25.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Higgins R. C. How Much Growth Can a Firm Afford? // Financial Management. 1977. Vol. 6, N 3.
P. 7–16.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Jose M. L., Lancaster C., Stevens J. L. Cor
porate Returns and Cash Conversion Cycles // Journal of Economics and Finance. 1996. Vol. 20, N 1.
P. 33–46.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Kaddumi T., Ramadan I.
Profitability and Working Ca
pital Management The Jordanian Case // International Journal of Economics and Finance. 2012. Vol. 4, N 4.
P. 217–226.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Kamath R. How Useful are Common Liquidity Measures? // Journal of Cash Management. 1989. Vol. 9, N 1.
P. 24–28.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Kim C. S., Mauer D. C., Sherman A. E. The Determinants of Cor
porate Liquidity: Theory and Evidence // Journal Financial Quantitative Analysis. 1998. Vol. 33, N 3.
P. 335–359.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Lazaridis I., Tryfonidis D. Relationshi
p between Working Ca
pital Management and
Profitability of Listed Com
panies in the Athens Stock Exchange // Journal of Financial Management and Analysis. 2006. Vol. 19, N 1.
P. 26–35.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Lind L.,
Pirttilä M., Viskari S., Schu
pp F., Kärri T. Com
peting with the Negative Cycle Time of Working Ca
pital in ICT Value Network // International Journal of Managerial and Financial Accounting. 2014. Vol. 3.
P. 1–14.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Mathuva D. The Influence of Working Ca
pital Com
ponents on Cor
porate Profitability: A Surveys on Kenyan Listed Firms // Research Journal of Business Management. 2010. Vol. 4, N 1.
P. 1–11.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Mona A. The Im
pact of Working Ca
pital Management
Policies on Firm’s
Profitability and Value: The Case of Jordan // International Research Journal of Finance and Economics. 2012. N 85.
P. 147–153.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Padachi K. Trends in Working Ca
pital Management and Its Im
pact on Firms’
Performance: An Analysis of Mauritian Small Manufacturing Firms // International Review of Business Research
Papers. 2006. Vol. 2, N 2.
P. 45–58.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Peel M., Wilson N. Working Ca
pital and Financial Management
Practices in the Small Firm Sector // International Small Business Journal. 1996. Vol. 14, N 2.
P. 52–68.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Raheman A., Nasr M. Working Ca
pital Management and
Profitability — Case of
Pakistani Firms // International Review of Business Research
Papers. 2007. Vol. 3, N 1.
P. 279–300.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Richards V. D., Laughlin E. J. A Cash Conversion Cycle A
pproach to Liquidity Management // Financial Management. 1980. Vol. 9, N 1.
P. 32–38.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Śamiloġlo F., Demirgũneş K. The Effect of Working Ca
pital Management on Firm
Profitability: Evidence from Turkey // The International Journal of A
pplied Economics and Finance. 2008. Vol. 2, N 1.
P. 44–50.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Seidman K. Economic Develo
pment Finance. Thousand Oaks, CA; London: Sage
Publications, 2004. Ŝen M., Oruč E. Relationshi
p between Efficiency Level of Working Ca
pital Management and Return on Total Assets in Ise // International Journal of Business and Management. 2009. Vol. 4, N 10.
P. 109–114.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Shin H., Soenen L. Efficiency of Working Ca
pital Management and Cor
porate Profitability // Financial
Practice and Education. 1998. Vol. 8, N 2.
P. 37–45.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Smith K. V.
Profitability Versus Liquidity Tradeoffs in Working Ca
pital Management // Readings on the Management of Working Ca
pital / ed. by K. V. Smith. St.
Paul, MM: West
Publishing, 1980.
P. 549–562.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Soenen L. A. Cash Conversion Cycle and Cor
porate Profitability // Journal of Cash Management. 1993. Vol. 13, N 4.
P. 53–58.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Ukaegbu B. The Significance of Working Ca
pital Management in Determining Firm
Profitability: Evidence from Develo
ping Economies in Africa // Research in International Business Finance. 2014. N 31.
P. 1–16.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Wang Y. J. Liquidity Management, O
perating Performance, and Cor
porate Value: Evidence from Ja
pan and Taiwan // Journal of Multinational Financial Management. 2002. Vol. 12, N 2.
P. 159–169.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba162660_19844129___ski
p_
Zariyawati M. A., Annuar M. N., Taufiq H., Rahim Abdul A. S. Working Ca
pital Management and Cor
porate Performance: Case of Malaysia // Journal of Modern Accounting and Auditing. 2009. Vol. 5, N 11.
P. 47–54.
660661ba12b4c3_40734326___ski
p_
660661ba12d720_20197463___ski
p_
660661ba16cb84_46959289___ski
p_ 660661ba16d078_26423196___ski
p_ Метки 660661ba12d720_20197463___ski
p_ 660661ba16d8e2_05754479___ski
p_ 660661ba16dde3_00609679___ski
p_ оборотный капитал 660661ba12d324_20368774___ski
p_ 660661ba16e338_04865977___ski
p_ финансовый цикл 660661ba12d324_20368774___ski
p_ 660661ba16e6d5_87878926___ski
p_ рентабельность активов 660661ba12d324_20368774___ski
p_ 660661ba16ea39_76363519___ski
p_ пищевая промышленность 660661ba12d324_20368774___ski
p_ 660661ba12d720_20197463___ski
p_ 660661ba12d720_20197463___ski
p_ 660661ba16ee34_82897093___ski
p_ 660661ba16f302_52761133___ski
p_ См. также 660661ba12d720_20197463___ski
p_ 660661ba16f9a2_66945261___ski
p_ 660661ba16fe93_30563488___ski
p_ 660661ba170147_48661818___ski
p_ Финансовый анализ Онлайн 660661ba12d324_20368774___ski
p_ 660661ba12d720_20197463___ski
p_ 660661ba12d720_20197463___ski
p_ 660661ba12d720_20197463___ski
p_