663547cacfa949_47869755___skip_ 663547cacfab45_67751400___skip_ Оценка стоимости контрольного пакета акций нефтяной компании 663547cacfaf34_52864234___skip_ 663547cacfb291_65680366___skip_ Халикова Мамдуда Абдулхаевна 663547cacfb4b2_17041699___skip_ ФГБОУ ВО «Уфимский государственный 663547cacfb4b2_17041699___skip_ нефтяной технический университет», Россия, Уфа 663547cacfb4b2_17041699___skip_ Кандидат экономических наук, доцент 663547cacfb4b2_17041699___skip_ Белай Илья Евгеньевич 663547cacfb4b2_17041699___skip_ ФГБОУ ВО «Уфимский государственный 663547cacfb4b2_17041699___skip_ нефтяной технический университет», 663547cacfb4b2_17041699___skip_ Россия, Уфа 663547cacfb4b2_17041699___skip_ Студент 663547cacfb4b2_17041699___skip_ Галимзянов Рамис Наилович 663547cacfb4b2_17041699___skip_ ФГБОУ ВО «Уфимский государственный 663547cacfb4b2_17041699___skip_ нефтяной технический университет», 663547cacfb4b2_17041699___skip_ Россия, Уфа 663547cacfb4b2_17041699___skip_ Студент 663547cacfb4b2_17041699___skip_ Интернет-журнал «Науковедение» 663547cacfb4b2_17041699___skip_ №3 (2016 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc6e9_27432331___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ 663547cacfcc41_31229533___skip_ Аннотация 663547cacfce79_24754777___skip_ . Проблемы оценки финансовых активов для совершения сделок покупки-продажи в условиях современного экономического состояния страны являются актуальными. В работе предлагается подход к расчету стоимости контрольного пакета акции нефтяной компании с целью оценки целесообразности покупки со стороны стратегического инвестора. Методика оценки реальной стоимости контрольного пакета акций состоит из логической цепочки этапов, на первом этапе которой предлагается оценить инвестиционную привлекательность компании-цели, затем оценить внутреннюю стоимость пакета акции на основе доходного подхода и рассчитать размер премии за контроль. Методика оценки стоимости контрольного пакета акций апробирована на ПАО «АНК «Башнефть». Для обоснования целесообразности приватизации ПАО «АНК «Башнефть» проведена сравнительная оценка доходности и риска акций Компании с другими нефтяными компаниями. Доказано, что ПАО «АНК «Башнефть» является инвестиционно привлекательной компанией для приватизации. Оценка контрольного пакета акций проведена с учетом изменения макро- и микроэкономических параметров развития экономики и размеров пакета акций. Предложенная методика оценки стоимости пакета акций позволит принимать решение о целесообразности сделок по покупке и продаже финансовых активов компаний. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfd396_56504780___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ В начале февраля 2016 года министр экономического развития РФ А.В. Улюкаев причислил ПАО «АНК «Башнефть» к компаниям с «наибольшими шансами на приватизацию в этом году» 663547cacfd758_81986974___skip_ 2 663547cacfda01_51871705___skip_ . 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfddc5_90507605___skip_ 663547cacfd758_81986974___skip_ 2 663547cacfda01_51871705___skip_ Электронный журнал «Эксперт Урал» Режим доступа: http://expert.ru/ural/2016/08/bashneft-prodadut/. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Реализация данных активов предполагает передачу права управления стратегическому акционеру контрольного пакета акций. В настоящее время Росимущество РФ владеет 50,08% акционерного капитала ПАО «АНК «Башнефть», правительству республики Башкортостан принадлежат 25%, 4,67% акций находятся на балансе «дочек» Компании, 15,59% - у прочих юридических лиц (в том числе у номинальных держателей). Государство рассматривает два варианта приватизации ПАО «АНК «Башнефть»: 1 вариант - продажа более 50% акций Компании и второй вариант - продажа 25% акций через биржу. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ В данной работе нами предлагается методика оценки реальной стоимости контрольного пакета акций ПАО «АНК «Башнефть», состоящая из трех последовательных этапов, представленных на рисунке. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ 663547cacfe6c3_01492408___skip_ 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Рассмотрим каждый из этапов расчетов. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ 1 этап. Оценка инвестиционной привлекательности акций. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Оценка инвестиционной привлекательности компании должна проводиться с целью снижения рисков неэффективности сделки. Для этого нами рассчитаны показатели инвестиционной привлекательности на основе ретроспективных данных, результаты расчетов представлены в таблице 1 [1]. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfed33_01523397___skip_ Таблица 1. Показатели инвестиционной привлекательности ПАО «АНК «Башнефть» 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacff0c9_19727340___skip_ 663547cacff2c9_62558118___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cacff843_54623094___skip_ Показатель 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00119_09425704___skip_ Год 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00544_33978640___skip_ Темп прироста, % 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 2013 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 2014 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 2015 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 2014 / 2013 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 2015 / 2014 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad013f2_80597577___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 1. Прибыль на одну акцию (EPS), руб. 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 242,06 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 245,1 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 343,54 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 1,26 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 40,16 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 2. Отношение рыночной цены акции к прибыли на 1 акцию (P/E) 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 6,00 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 5,05 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 5,79 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ -15,85 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 14,57 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 3. Коэффициент дивидендного выхода 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,59 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 2,17 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ - 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 267,39 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ - 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 4. Дивидендная доходность акции, % 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 28,22 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 9,13 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ - 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ -67,65 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ - 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 5. Средневзвешенное количество обыкновенных акций, млн. шт. 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 157,09 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 148,59 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 144,42 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ -5,41 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ -2,81 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 6. Средневзвешенное количество привилегированных акций, млн. шт. 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 38,65 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 27,45 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 24,92 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ -28,98 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ -9,20 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad036c1_83929919___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Оценка инвестиционной привлекательности обыкновенных акций ПАО «АНК «Башнефть» для обоснования целесообразности сделки покупки акций проводилась на основе оценки риска и доходности обыкновенных акций ПАО «АНК «Башнефть». Для оценки доходности и рисков акций Компании нами был сформирован инвестиционный портфель по модели Г. Марковица [2]. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Расчеты выполнены в несколько этапов: 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad039f8_26167554___skip_ 663547cad03b39_16021842___skip_ Оценка доходности и оценка риска инвестиционного портфеля Компании. 663547cad03ce8_49825353___skip_ 663547cad03b39_16021842___skip_ Формирование инвестиционного портфеля минимального риска. 663547cad03ce8_49825353___skip_ 663547cad03b39_16021842___skip_ Формирование эффективного инвестиционного портфеля. 663547cad03ce8_49825353___skip_ 663547cad04088_83835482___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Для обоснования целесообразности приватизации ПАО «АНК «Башнефть» проведена сравнительная оценка доходности и риска акций Компании с другими нефтяными компаниями [8, 9]: ПАО «Газпром нефть», ПАО «Газпром», ПАО «Лукойл», ПАО «Новатэк», ПАО «НК «Роснефть», ПАО «Сургутнефтегаз», ПАО «Татнефть» (в дальнейшем - компании). 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Для расчета доходности и риска был выбран период с 01.01.2015 по 31.12.2015 (250 рабочих дней). Расчет ежедневной доходности акций проводился по формуле: 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad04382_36915168___skip_ r 663547cad04604_32189752___skip_ m 663547cad047b7_88605851___skip_ = p 663547cad04604_32189752___skip_ m 663547cad047b7_88605851___skip_ /p 663547cad04604_32189752___skip_ m-1 663547cad047b7_88605851___skip_ , (1) 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad04b78_55659692___skip_ где: m - порядок рабочего дня т ∈ [2,250], 663547cacfb4b2_17041699___skip_ p - курсовая стоимость акции, руб. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Доходность акций каждой компании рассчитывалась как среднее значение ежедневной доходности акций r 663547cad04604_32189752___skip_ m 663547cad047b7_88605851___skip_ , риск рассчитывался как стандартное отклонение ежедневной доходности акций r 663547cad04604_32189752___skip_ m 663547cad047b7_88605851___skip_ . Результаты расчетов представлены в таблице 2. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfed33_01523397___skip_ Таблица 2. Расчетные значения доходности и риска обыкновенных акций по нефтяным компаниям за 2015 г. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad05846_52810446___skip_ 663547cacff2c9_62558118___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Показатель 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Башнефть 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Газпром 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Газпром Нефть 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Лукойл 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Новатэк 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Роснефть 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ СНГ 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Татнефть 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad013f2_80597577___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Ожидаемая дневная доходность (ri), % 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,21 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,02 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,04 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,03 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,12 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,12 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,16 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,15 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Риск акции (σ), % 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 2,02 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 1,17 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 1,30 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 1,89 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 1,87 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 1,96 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 2,18 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 2,52 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad036c1_83929919___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Как видно из таблицы 2, ПАО «АНК «Башнефть» по сравнению с другими крупными компаниями имеет наибольшую доходность по обыкновенным акциям за 2015 год, при этом степень риска не является наибольшей и составила 2.02%. Для расчета общего риска портфеля необходимо рассчитать совокупное изменение и взаимное влияние рисков (по коэффициенту ковариации) по формуле 2: 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ 663547cad07191_20551575___skip_ 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad04b78_55659692___skip_ где: σ 663547cad04604_32189752___skip_ π 663547cad047b7_88605851___skip_ - риск инвестиционного портфеля; 663547cacfb4b2_17041699___skip_ σ 663547cad04604_32189752___skip_ i 663547cad047b7_88605851___skip_  - стандартное отклонение доходностей i-го финансового инструмента; 663547cacfb4b2_17041699___skip_ ρ 663547cad04604_32189752___skip_ ij 663547cad047b7_88605851___skip_ - коэффициент корреляции между I, j-м финансовым инструментом; 663547cacfb4b2_17041699___skip_ X 663547cad04604_32189752___skip_ i 663547cad047b7_88605851___skip_ - доля i-го финансового инструмента (акций) в портфеле; 663547cacfb4b2_17041699___skip_ σ 663547cad04604_32189752___skip_ ij 663547cad047b7_88605851___skip_ - ковариация доходностей i-го и j-го финансового инструмента; 663547cacfb4b2_17041699___skip_ n - количество финансовых инструментов инвестиционного портфеля. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Общая доходность портфеля (r 663547cad04604_32189752___skip_ p 663547cad047b7_88605851___skip_ ) представляет взвешенную сумму доходностей каждого отдельного финансового актива (r 663547cad04604_32189752___skip_ i 663547cad047b7_88605851___skip_ ): 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ 663547cad07c46_49976996___skip_ 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ При расчете доли обыкновенных акций каждой компаний в инвестиционном портфеле должно выполняться условие: доходность всего портфеля должна превышать ставку доходности низкорисковых активов, нами принят за низкорисковый актив государственный краткосрочный облигационный займ ГКО-ОФЗ (на 30.12.2015 составляет 11,36%). 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Нами сформирован инвестиционный портфель минимального риска в MS Excel, на основе использования надстройки «Поиск решения». Задали следующие условия: общий риск портфеля стремится к минимальному значению, изменяемые параметры - веса финансовых активов в портфеле, веса финансовых активов больше или равны нулю, сумма весов финансовых активов равна 100%, общая доходность портфеля больше или равна ставки ГКО-ОФЗ, т.е. больше 11,36% годовых. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Рассчитанные доли обыкновенных акций каждой компаний в инвестиционном портфеле представлены в таблице 3. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfed33_01523397___skip_ Таблица 3. Доли обыкновенных акций компаний в инвестиционном портфеле 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad08236_05046543___skip_ 663547cacff2c9_62558118___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Компания 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Вес, % 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad013f2_80597577___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Башнефть 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 5,16 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Газпром 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 17,79 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Газпром Нефть 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 54,57 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Лукойл 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 6,91 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Новатэк 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 15,56 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Роснефть 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,00 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ СНГ 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,00 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Татнефть 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,00 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Итого 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 100 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad036c1_83929919___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Общий риск инвестиционного портфеля σ 663547cad04604_32189752___skip_ π 663547cad047b7_88605851___skip_ составил 3,14%. Общая доходность портфеля rp - 20,3%. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ При формировании эффективного инвестиционного портфеля в MS Excel задаются следующие условия: общая доходность портфеля стремится к максимальному значению, изменяемые параметры - веса финансовых активов в портфеле, веса финансовых активов больше или равны нулю, сумма весов финансовых активов равна 100%, общая доходность портфеля больше или равна ставки ГКО-ОФЗ, т.е. больше 11,36% годовых. Получены следующие результаты (в таблице 4): 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfed33_01523397___skip_ Таблица 4. Доли акций в инвестиционном портфеле 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad08236_05046543___skip_ 663547cacff2c9_62558118___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Компания 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Вес 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad013f2_80597577___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Башнефть 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 100,00% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Газпром 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,00% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Газпром Нефть 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,00% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Лукойл 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,00% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Новатэк 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,00% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Роснефть 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,00% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ СНГ 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,00% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Татнефть 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,00% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Итого 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 100% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad036c1_83929919___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Общий риск портфеля σ 663547cad04604_32189752___skip_ π 663547cad047b7_88605851___skip_ составил 10 %, Общая доходность портфеля rp - 52%. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ По сравнению с другими нефтяными компаниями в 2015 году ПАО «АНК «Башнефть» имеет наибольшую доходность при допустимом уровне риска. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Исходя из анализа рассчитанных значений риска и доходности сформированного инвестиционного портфеля по обыкновенным акциям ВИНК (вертикально-интегрированной нефтяной компании) РФ можно сделать вывод, что ПАО «АНК «Башнефть» является инвестиционно привлекательной компанией для приватизации. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ 2 этап. Оценка стоимости контрольного пакета акций ПАО «АНК «Башнефть». 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ При оценке стоимости контрольного пакета акций нами предлагается следующая формула: 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad04382_36915168___skip_ S 663547cad04604_32189752___skip_ p 663547cad047b7_88605851___skip_ = ∑P 663547cad04604_32189752___skip_ v 663547cad047b7_88605851___skip_ * m + P 663547cad04604_32189752___skip_ k 663547cad047b7_88605851___skip_ , (4) 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad04b78_55659692___skip_ где: S 663547cad04604_32189752___skip_ p 663547cad047b7_88605851___skip_ - стоимость контрольного пакета акций; 663547cacfb4b2_17041699___skip_ P 663547cad04604_32189752___skip_ v 663547cad047b7_88605851___skip_ - внутренняя стоимость обыкновенных акций; 663547cacfb4b2_17041699___skip_ m - количество обыкновенных акций в пакете; 663547cacfb4b2_17041699___skip_ P 663547cad04604_32189752___skip_ k 663547cad047b7_88605851___skip_ - сумма премии за контроль. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Подобные операции в мировой практике сопровождаются премией за контрольный пакет финансовых активов. Премия является стоимостным выражением преимущества связанного с дополнительными возможностями контроля над предприятием по сравнению с миноритарным пакетом акций. Нами предлагается рассчитывать премию за контроль исходя из внутренней стоимости пакета акций. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ 2.1. Оценка внутренней стоимости акций компании. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Оценка внутренней стоимости обыкновенных акций компании выполнена на основе метода дисконтированного денежного потока[4]. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Оценка внутренней стоимости обыкновенных акций с учетом ожидаемых темпов роста дивидендов и ставки дисконта рассчитана по формуле [4]: 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ 663547cad0cf48_47712806___skip_ 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad04b78_55659692___skip_ где: PV - внутренняя стоимость акции; 663547cacfb4b2_17041699___skip_ D 663547cad04604_32189752___skip_ o 663547cad047b7_88605851___skip_ - базовый уровень дивиденда на дату оценки, с которого как ожидается, начнется устойчивый рост дивидендов; 663547cacfb4b2_17041699___skip_ g - ежегодно накапливаемый темп роста дивидендов; 663547cacfb4b2_17041699___skip_ i - ставка дисконтирования. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Нами предложены три варианта расчетов для инвестора с учетом изменения макро- и микроэкономических параметров при оценке внутренней стоимости обыкновенных акций: оптимистичный, пессимистичный и реалистичный. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfed33_01523397___skip_ Таблица 5. Расчет внутренней стоимости обыкновенной акции на 15.04.2016 г. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad08236_05046543___skip_ 663547cacff2c9_62558118___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Вариант 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Дисконтная ставка, % 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Темп роста дивидендов, % 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Внутренняя цена акции, руб./акция 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad013f2_80597577___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Реалистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 9 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 4,51 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 1475,62 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Оптимистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 13,80 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 12 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 1491,54 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Пессимистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 11,34 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 7 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 1482,95 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad036c1_83929919___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ При оценке сценариев ставка дисконта рассчитывалась на основе модели САРМ с оценкой рыночных ожиданий. При этом в прогнозных значениях темпов роста дивидендов принимались средние значения по нефтяной отрасли, которые на дату оценки составляли 10,61%. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad04382_36915168___skip_ С 663547cad04604_32189752___skip_ оа 663547cad047b7_88605851___skip_ = k 663547cad04604_32189752___skip_ fr 663547cad047b7_88605851___skip_ + RP 663547cad04604_32189752___skip_ m 663547cad047b7_88605851___skip_ *β, (6) 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad04b78_55659692___skip_ где: k 663547cad04604_32189752___skip_ fr 663547cad047b7_88605851___skip_ - доходность безрисковых ценных бумаг; 663547cacfb4b2_17041699___skip_ RP 663547cad04604_32189752___skip_ m 663547cad047b7_88605851___skip_ - премия за риск; 663547cacfb4b2_17041699___skip_ β - бета-коэффициент нефтяной компании. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ 2.2. Оценка премии за контроль 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Контроль обеспечивает возможность осуществлять операции в собственных интересах, что и обуславливает применение премии за контроль. Очень часто размер премии сверх миноритарной стоимости акций, определенной рынком, зависит от действия множества факторов и субъективного подхода оценщиков. Исследования многих авторов опираются на изучение ценообразования по сделкам с крупными пакетами ценных бумаг. Результаты этих исследований показывают, что премии не всегда отражают прогнозируемые выгоды, которые достаются держателям крупных пакетов по причине их права на участие в голосовании [6] и увеличиваются с ростом размер компании, долевой собственности и результатов деятельности компании. Общепринятые методы определения адекватного размера премии за размер пакета (контроль) при оценке пакета акций к двум основным группам. Первая группа методов предполагает, что премия за контроль определяется среднерыночной премией, уплачиваемой за контрольные преимущества пакета для публично торгуемых компаний. Данная группа методов может быть обозначена как статистические методы. Из представленных методов этот метод представляется нам наиболее точным, так как базируется на эмпирических данных. Результаты исследования величины премии за контроль по данным отечественного рынка представлены в таблице 6. [4, 5] 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfed33_01523397___skip_ Таблица 6. Результаты исследования величины премии за контроль по данным отечественного рынка 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad08236_05046543___skip_ 663547cacff2c9_62558118___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Сделки (размер пакета) 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Среднее значение премии за контроль, % 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Медианное значение премии за контроль, % 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Среднее значение премии (для сделок с премиями от 0% до 100%), % 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Медианное значение премии за контроль (для сделок с премиями от 0% до 100%), % 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad013f2_80597577___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Все 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 29,00 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 14,84 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 19,05 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 14,18 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Сделки с пакетами свыше 50% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 63,04 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 31,87 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 30,69 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 23,82 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Сделки с пакетами свыше 25% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 59,13 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 30,76 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 31,56 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 25,18 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad036c1_83929919___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Ко второй группе относится нормативный метод, при использовании данного метода премия определяется на основе постановления Правительства РФ от 14 февраля 2006 г. № 87 «Об утверждении Правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества» 663547cacfd758_81986974___skip_ 3 663547cacfda01_51871705___skip_ . 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfddc5_90507605___skip_ 663547cacfd758_81986974___skip_ 3 663547cacfda01_51871705___skip_ Постановление Правительства Российской Федерации от 14 февраля 2006 г. № 87 «Об утверждении Правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества». - Режим доступа: http://www.rg.ru/2006/03/02/gosimushestvo-privatizacia-dok.html. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Согласно данному постановлению премия за контроль определяется в соответствии со значениями, указанными в таблице 7. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfed33_01523397___skip_ Таблица 7. Размер премии за контроль в зависимости от приватизируемого пакета акций 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad08236_05046543___skip_ 663547cacff2c9_62558118___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Количество акций (доля в уставном капитале) 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Коэффициент контроля 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Скидка за неконтрольный характер: S = 1 - 1/(1 + Р) 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Премия за контроль (Р) 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad013f2_80597577___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ от 75% до 100% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 1,00 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ - 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 66,7% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ от 50%+1 акция до 75%-1 акция 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,90 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 10,0% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 50,0% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ от 25% + 1 акция до 50% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,80 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 20,0% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 33,3% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ от 10% до 25% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,70 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 30,0% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 16,7% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ от 1 акция до 10%-1 акция 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 0,60 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 40,0% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ - 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad036c1_83929919___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Таким образом, по данным отечественного рынка средний уровень премии за контроль лежит в диапазоне от 30% до 60%, а величина скидки за миноритарный размер пакета составляет 25%-35%. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Далее рассчитаем стоимость контрольного пакета обыкновенных акций ПАО «АНК «Башнефть» на предложенные Правительством размеры: 50% и 25%.на основе двух методов расчета премии за контроль. Внутренняя стоимость пакета обыкновенных акций на 15.04.2016 года в зависимости от размера пакета и сценариев развития фондового рынка представлена в таблице 8. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfed33_01523397___skip_ Таблица 8. Внутренняя стоимость контрольного пакета обыкновенных акций Компании, млн. руб. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad08236_05046543___skip_ 663547cacff2c9_62558118___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cacff843_54623094___skip_ Размер пакета 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cacff843_54623094___skip_ Рыночная стоимость 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00119_09425704___skip_ Внутренняя стоимость по сценариям 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Реалистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Пессимистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Оптимистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad013f2_80597577___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 100% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 432667,39 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 249884,41 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 251124,44 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 252579,76 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 50% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 216333,70 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 124942,20 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 125562,22 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 126289,88 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 25% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 108166,85 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 62471,10 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 62781,11 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 63144,94 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad036c1_83929919___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ На основе рассчитанных стоимостей пакетов акций для различных вариантов развития фондового рынка нами рассчитаны размеры премий за контроль по статистическому методу (таблица 9) и по нормативному методу (таблица 10). 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfed33_01523397___skip_ Таблица 9. Сумма премии за контроль исходя из эмпирических данных о сделках с пакетами акций Компании, млн. руб. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad08236_05046543___skip_ 663547cacff2c9_62558118___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cacff843_54623094___skip_ Размер пакета 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00119_09425704___skip_ Премия за контроль по сценариям 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Реалистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Пессимистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Оптимистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad013f2_80597577___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 50% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 78763,57 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 79154,42 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 79613,14 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 25% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 36939,16 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 37122,47 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 37337,60 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad036c1_83929919___skip_ 663547cacfed33_01523397___skip_ Таблица 10. Сумма премии за контроль на основе нормативной базы, млн. руб. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad08236_05046543___skip_ 663547cacff2c9_62558118___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cacff843_54623094___skip_ Размер пакета 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00119_09425704___skip_ Премия за контроль по сценариям 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Реалистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Пессимистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Оптимистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad013f2_80597577___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 50% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 62471,1 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 62781,1 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 63144,9 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 25% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 20615,5 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 20717,8 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 20837,8 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad036c1_83929919___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Таким образом, исходя из сложившейся экономической ситуации в РФ, премия за минимальный размер контрольного пакета акций (25%) будет находиться в диапазоне от 36,939 до 37,337 млрд. рублей. Размер премии, рассчитанной исходя нормативной базы - в пределах от 20,615 до 20,837 млрд. рублей. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Далее в таблице 11 представлены стоимости контрольного пакета обыкновенных акций ПАО «АНК «Башнефть» по размерам пакета и сценариям развития фондового рынка и на основе нормативной базы (таблица 12). 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfed33_01523397___skip_ Таблица 11. Оценка стоимости контрольного пакета акций Компании с учетом сценариев развития фондового рынка, млн. руб. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad08236_05046543___skip_ 663547cacff2c9_62558118___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cacff843_54623094___skip_ Размер пакета 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00119_09425704___skip_ Стоимость контрольного пакета обыкновенных акций 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Реалистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Пессимистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Оптимистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad013f2_80597577___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 50% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 203705,77 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 204716,65 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 205903,02 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 25% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 99410,26 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 99903,58 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 100482,54 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad036c1_83929919___skip_ 663547cacfed33_01523397___skip_ Таблица 12. Оценка стоимости контрольного пакета акций Компании с учетом расчета премии за контроль на основе нормативной базы, млн. руб. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad08236_05046543___skip_ 663547cacff2c9_62558118___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cacff843_54623094___skip_ Размер пакета 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00119_09425704___skip_ Стоимость контрольного пакета обыкновенных акций 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Реалистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Пессимистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ Оптимистичный 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad013f2_80597577___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 50% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 187413,3 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 188343,3 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 189434,8 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cacff536_94248512___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 25% 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 83086,6 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 83498,9 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad00ce8_86505326___skip_ 83982,7 663547cacffdc3_55309994___skip_ 663547cad008f3_08881793___skip_ 663547cad036c1_83929919___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Проведенные нами расчеты позволяют определить стоимость контрольного пакета акций с учетом премии за контроль на 15.04.2016 года в зависимости от размера контрольного пакета и методов расчета премии за контроль. Результаты расчетов могут быть приняты за базовую цену при проведении сделки по покупке акций ПАО «АНК «Башнефть» и позволят стратегическому инвестору оценить целесообразность сделки. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfc8e6_13676703___skip_ Таким образом, предложенная нами методика оценки стоимости контрольного пакета акции может быть использована при совершении сделок, связанных с принятием управленческих решений относительно приобретения финансовых активов компаний, когда стороны также должны определить степень контрольных полномочий пакета акций или доли участия. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad17150_06993490___skip_ Литература 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad17477_99947301___skip_ 1. Ендовицкий, Д.А., Соболева, В.Е. Анализ инвестиционной привлекательности компании-цели M&A. - Режим доступа: http://www.cfin.ru/investor/m_and_a/motive.shtml. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad17477_99947301___skip_ 2. Финансовый менеджмент: учебник / И.Я. Лукасевич.-М.: Эксмо, 2007.-768 с. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad17477_99947301___skip_ 3. Халикова Д.О. «Совершенствование экономической оценки эффективности слияний и поглощений нефтегазодобывающих компаний», автореф. дис. канд. экон. наук: 08.00.05 / Санкт-Петербург - 2014.-16 с. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad17477_99947301___skip_ 4. Халикова М.А., Буренина И.В. Оценка стоимости нефтегазового бизнеса: учебное пособие / Уфимский государственный нефтяной технический университет. Уфа, 2010. - 224 с. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad17477_99947301___skip_ 5. Щербакова, О.Н. Применение современных технологий оценки стоимости бизнеса действующей компании. - Режим доступа: http://dis.ru/library/detail.php?ID=23374. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad17477_99947301___skip_ 6. Полухин, П.Ю. Премия за контроль при слияниях и поглощениях // Российский экономический интернет-журнал, июль 2007. - Режим доступа: http://www.e-rej.ru/Articles/2007/Poluhin.pdf. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad17477_99947301___skip_ 7. Валитов И.М., Фомина Е.А. Особенности оценки стоимости акций ОАО АНК «Башнефть» // Финансовая политика инновационного развития России: проблемы и пути решения. Сборник материалов Всероссийской научно-практической конференции (11 июня 2013 г.). - Уфа: Мир печати, 2013. - С. 2226. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad17477_99947301___skip_ 8. Лаврус, В.С. Золотое сечение. - Режим доступа: http://n-t.ru/tp/iz/zs.htm. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad17477_99947301___skip_ 9. Лейфер, Л.А., Вожик, С.В. Оценка компании. Анализ различных методов при использовании доходного подхода. - Режим доступа: http://www.cfin.ru/finanalysis/value/revenue_analysis.shtml. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cad17477_99947301___skip_ 10. Тришин, В.Н. Оценка предприятий финансовыми аналитиками и независимыми оценщиками: разница в подходах и результатах (метод ДДП). - Режим доступа: http://www.audit-it.ru/articles/appraisal/p174968.html. 663547cacfc349_34321738___skip_ 663547cacfd396_56504780___skip_ 663547cad18853_36605060___skip_ 663547cad18a81_96423862___skip_ Метки 663547cacfd396_56504780___skip_ 663547cad18ed7_44851424___skip_ 663547cad19116_71393956___skip_ инвестиционная привлекательность 663547cad192f6_50813584___skip_ 663547cad19456_86353503___skip_ риск 663547cad192f6_50813584___skip_ 663547cad19767_40343701___skip_ доходность 663547cad192f6_50813584___skip_ 663547cad19968_33861564___skip_ внутренняя стоимость акций 663547cad192f6_50813584___skip_ 663547cad19b14_43709693___skip_ стратегический инвестор 663547cad192f6_50813584___skip_ 663547cad19ce9_33169227___skip_ контрольный пакет акций 663547cad192f6_50813584___skip_ 663547cad19f09_40798669___skip_ премия за контроль 663547cad192f6_50813584___skip_ 663547cacfd396_56504780___skip_ 663547cad1a109_47966586___skip_ Программа Финансовый анализ - 663547cacf9433_36745435___skip_ для анализа финансового состояния предприятия, позволяющая рассчитывать большое количество финансово-экономических коэффициентов. 663547cad1a367_46146291___skip_ 663547cad1a4b0_88046750___skip_ 663547cad1a760_08203544___skip_ Скачать программу 663547cacf9703_64282823___skip_ 663547cad192f6_50813584___skip_ 663547cacfd396_56504780___skip_ 663547cad1aa04_10751087___skip_ 663547cad1ac17_55636396___skip_ Попроборать 663547cacf9703_64282823___skip_ Онлайн 663547cad192f6_50813584___skip_ 663547cacfd396_56504780___skip_ 663547cacfd396_56504780___skip_ 663547cacf9d10_01754697___skip_ 663547cacfd396_56504780___skip_ 663547cad1afa9_02993304___skip_ 663547cad1b239_26725175___skip_ См. также 663547cacfd396_56504780___skip_ 663547cad1b551_79026109___skip_ 663547cad1b794_85301859___skip_ 663547cad1b8e2_28406017___skip_ Финансовый анализ Онлайн 663547cad192f6_50813584___skip_ 663547cacfd396_56504780___skip_ 663547cacfd396_56504780___skip_ 663547cacfd396_56504780___skip_