Оценка облигаций в условиях кризиса

Полысаев Виталий Юрьевич,
Полысаева Полина Алексеевна
Санкт-Петербургский политехнический
университет Петра Великого
Colloquium-journal
№10 (62) 2020

Эмиссионные ценные бумаги включают в себя такие долговые бумаги как облигации, государственные облигации, акции, опционы, жилищные сертификаты. Одним из наиболее часто встречающихся видов долговых бумаг является облигация. [1]

Облигация предоставляет право ее владельцу получить от лица, её выпустившего (эмитента облигации), в оговорённый срок её номинальную стоимость деньгами или в виде иного имущественного эквивалента. Текущая оценка облигации (Р) есть сумма дисконтированных денежных потоков, обеспечиваемых этой ценной бумагой. [2]

Данная работа выполнялась в 4 этапа: сначала был произведен отбор облигаций, обращающихся на Московской бирже. Затем была рассчитана текущая стоимости облигаций. Следующим этапом был произведен учет транзакционных издержек. На последнем этапе была рассчитана доходность к погашению и сделаны соответствующие выводы.

В выборку вошло 5 эмитентов облигаций, номинированных в российских рублях. [3] Для оценки облигаций с позиции «доходность - риск» были выбраны следующие эмитенты:

• эмитент 1 - ПАО "Сбербанк России";
• эмитент 2 - ПАО "Роснефть";
• эмитент 3 - ПАО «Мечел»;
• эмитент 4 - ПАО "МОСТОТРЕСТ";
• эмитент 5 - Администрация города Нижнего Новгорода.

Для поиска необходимой для расчетов информации был использован сайт ПАО «Московская биржа» и торговый код/ISIN. Каждую облигацию можно однозначно идентифицировать с помощью торгового кода ISIN. Международный идентификационный код ценной бумаги (International Securities Identification Number, ISIN) - двенадцатиразрядный буквенно-цифровой код, однозначно идентифицирующий ценную бумагу.

Таким образом была получена информация о рыночной стоимости, сроках погашения, ставках купона, итогах торгов по конкретной ценной бумаге, датах выплаты купонов в году, числах периодов начисления купонов, НКД (накопленный купонный доход - это величина, измеряемая в денежных единицах, и характеризующая ту часть купонного дохода, которая «накоплена» с начала текущего купонного периода). Данные по облигациям были взяты от 24.03.2020 и занесены в таблицу 1.

Таблица 1. Расчет текущей стоимости облигации [4]

Ставка дисконтирования принята за 8% годовых. Соответственно 4% за полугодие, т.к. купон по данным облигациям выплачивается два раза в год, и 2% за квартал, когда купон выплачивается 4 раза в год. [5]

Величина дисконтированных купонных выплат была рассчитана по формуле:

CF' = ∑ⁿ_t=0CF_t(1 + r)^t,

CF' - величина дисконтированных купонных выплат, руб.;
CF_t - величина купона, руб.;
r - ставка дисконтирования;
t - число периода начисления купона до погашения.

Текущая цена облигации рассчитывалась по формуле [6]:

Р₀ = M / (1 + r)^t + CF' - НКД,

где
Р₀ - текущая цена облигации, руб.;
M - номинальная цена облигации, руб.;
r - ставка дисконтирования;
t - число периода начисления купона до погашения;
CF' - величина дисконтированных купонных выплат, руб.

Были учтены и другие затраты, которые понесет инвестор при открытии брокерского счета: цена услуг депозитария, независимо от количества совершенных операций, составляет 150 рублей в месяц (цена депозитария рассчитана на дату 24.03.2020 по курсу доллара 79.70 руб., данные занесены в таблицу 2), комиссия за брокерское обслуживание в 0,04%, комиссия биржи 0,01% (все полученные данные также занесены в таблицу 2). Процент комиссии взимается от объема сделки. [7] Плата за открытие брокерского счета не взымается.

Текущая цена облигаций с учетом комиссий была посчитана как разность между текущей стоимость облигации (Р_о) и суммой всех доп. затрат (услуги депозитария, комиссия брокера, комиссия биржи) и составила:

• эмитент 1 (ПАО "Сбербанк России") - 97,28%;
• эмитент 2 (ПАО "Роснефть") - 97,42%;
• эмитент 3 (ПАО «Мечел») - 91,48%;
• эмитент 4 (ПАО "МОСТОТРЕСТ") - 113,66%;
• эмитент 5 (Администрация города Нижнего Новгорода) - 99,27%.

Доходность к погашению, YTM была рассчитана по формуле:

YTM = (1 + K)/N^1/n - 1,

где
К - ставка купона, %
N - цена покупки облигации в % от номинала

Доходность к погашению всех пяти эмитентов была рассчитана, и результаты занесены в таблицу 2.

Таблица 2. Определение транзакционных издержек и доходности к погашению

Чтобы понять, выгодно или нет инвестировать в данную облигацию, необходимо сравнить полученную текущую цену с рыночной ценой. [8] Однако, важно помнить, что, покупая ценную бумагу выше текущей цены, мы теряем часть купонного дохода, если ниже текущей цены, наоборот, - увеличиваем купонную ставку, т.е. доходность сделки купли-продажи облигации выше. Получаем, что у первого, третьего и пятого эмитентов текущая цена меньше рыночной цены (рыночная цена меньше 100), однако третий и пятый эмитенты имеют доходность к погашению выше ставки купона. Соответственно, можно сказать, что облигации третьего и пятого эмитентов являются выгодными, а выбрав первого эмитента, инвестор потеряет 2,98%. Второй же и четвертый эмитенты имеют текущую стоимость выше рыночной, и доходность к погашению больше ставки купона, т.о. облигации данных эмитентов являются выгодными.

Список литературы

1. Ильин, И.В. Управление инвестициями: учебное пособие / И.В. Ильин, Н.Б. Ростова. СПб: Изд-во Политехн. ун-та, 2017. 243с. URL: http://elib.spbstu.ru/dl/2/i17-265.pdf/info

2. Кулик А.А., Захарова С.Д., Пупенцова С.В. Риски и фондовый рынок // Colloquium-journal. 2019. № 24-8 (48). С. 27-28.

3. Лукасевич, И.Я. Инвестиции: учебник / И.Я. Лукасевич. М.: ИнфраМ, 2012. 765 с.

4. Официальный сайт ПАО «Московская биржа». URL: http://www.moex.com.

5. Чернова, Г.В. Финансовые рынки и институты: учебник и практикум для академического бакалавриата / Под ред. Г.В. Черновой, Н.Б. Болдыревой. М.: Издательство Юрайт, 2017. 348 с.

6. Озеров Е.С., Пупенцова С.В. Преодоление недостатков нормативно-методического обеспечения оценочной деятельности // Вопросы оценки. 2016. № 2 (84). С. 13-19.

7. Пирназарова М.Ш., Пупенцова С.В. Разработка стратегии развития компании в условиях неопределенности и риска // Colloquium-journal. 2019. № 22-7 (46). С. 16-17.

8. Иванова Н.Л., Пупенцова С.В. Количественный анализ рисков с помощью метода оценки последствия отказов // Организатор производства. 2017. Т. 25. № 4.С. 92-101.