Оценка эффективности использования собственного и заемного капитала предприятия

Караева Ф.Е.,
доктор экономических наук,
доцент кафедры статистики и экономического анализа,
ФГБОУ ВПО «Кабардино-Балкарский государственный
аграрный университет им. В.М. Кокова»,
г. Нальчик
Научные известия
№3 2016

В современных условиях функционирования предприятий различных форм собственности достаточно актуален вопрос мобилизации ресурсов с помощью различных форм финансирования. Соответственно, меняется и роль собственного капитала, т. к. возникает множество вопросов различного характера: как привлечь средства; куда их направить; как профинансировать свою текущую производственную деятельность; какие источники и в каком объеме использовать при расширении производства.

На сегодняшний день единой общепринятой методики оценки соотношения и эффективности использования собственного и заемного капитала не существует. Анализируя данные вопросы в рамках одного из предприятий перерабатывающей отрасли агропромышленного комплекса (ООО «Нальчикский консервный завод»), проведем исследование комплекса показателей, рассматривая при этом капитал как: основной фактор производства; финансовый ресурс, приносящий доход; главный источник формирования благосостояния его собственников; главный измеритель рыночной стоимости предприятия.

Анализ собственного капитала проведем с использованием показателей, объединенных в следующие группы [2]:

1. Показатели финансовой устойчивости (табл. 1).

Таблица 1 Показатели финансовой устойчивости предприятия

№	Показатели	2012 г.	2013 г.	2014 г.
А	Б	1	2	3
1	Коэффициент автономии	1,206	0,425	0,334
2	Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами	-0,167	-0,287	-0,369
3	Коэффициент краткосрочной задолженности	0,478	0,421	0,083
4	Коэффициент кредиторской задолженности и прочих пассивов	0,049	0,073	0,064
5	Коэффициент соотношения заемных и собственных средств	2,002	1,794	1,855
6	Коэффициентом соотношения мобильных и иммобилизованных средств	0,951	1,242	1,198
7	Коэффициент маневренности	-0,539	-0,247	-0,299

2. Показатели движения и структуры собственного капитала.

2.1. Доля уставного капитала в собственных источниках:

Д_ук = УК / СК

Д_ук = 10 / 38504 = 0,00029 2012 г.

Д_ук = 10 / 38849 = 0,00026 2013 г.

Д_ук = 10 / 39695 = 0,00025 2014 г.

Показывает, какую долю в собственном капитале составляет уставный капитал. Как показывают расчеты, доля уставного капитала в собственном капитале организации снижается и на конец отчетного периода составляет 0,00025 тыс. руб.

2.2. Доля нераспределенной прибыли в собственных источниках:

Д^нп = НП / СК

Д_нп = 29694 / 38504 = 0,771 2012 г.

Д_нп = 30039 / 38849 = 0,773 2013 г.

Д_нп = 30885 / 39695 = 0,778 2014 г.

Показывает, какую долю в собственном капитале составляет нераспределенная прибыль. Из расчетов ясно видно, более 77% собственного капитала организации занимает нераспределенная прибыль.

3. Показатели эффективности использования собственного капитала.

3.1 Коэффициент оборачиваемости собственного капитала:

К_об = ВР / СК

К_об = 65240 / 38504 = 1,694 2012 г.

К_об = 68286 / 38846 = 1,758 2013 г.

К_об = 72209 / 39695 = 1,819 2014 г.

Оборачиваемость собственного капитала за рассматриваемый промежуток времени повышается и составляет 1,819 об., против 1,694 об. базисного периода, что является положительной тенденцией в развитии предприятия.

3.2. Длительность оборота собственного капитала, в днях:

П_дн = Д / К_об

П_дн = 360 / 1,694 = 212,5 2012 г.

П_дн = 360 / 1,758 = 204,7 2013 г.

П_дн = 360 / 1,819 = 197,9 2014 г.

С повышением коэффициента оборачиваемости наблюдается снижение периода оборачиваемости в днях. Если в 2012 г. собственный капитал делал один оборот за 212,5 дн., то в отчетном году данный показатель снижается на 14,6 дн. и составляет 197,9 дн. Данную тенденцию можно рассматривать как положительную динамику.

3.3. Рентабельность собственного капитала. Показывает отдачу в виде чистой прибыли с каждого рубля собственного капитала:

R_ск = (ЧП / СК) * 100%

R_ск = (185 / 38504) * 100% = 0,48 2012 г.

R_cк = (345 / 38849) * 100% = 0,88 2013 г.

R_cк = (846 / 39695) * 100% = 2,13 2014 г.

Положительная динамика вышеназванных показателей дают свое отражение и на показателях эффективности использования капитала. В частности, рентабельность собственного капитала повышается с 0,48 до 2,13%.

Так как показателем эффективности использования ресурсов является их рентабельность, то проведем факторный анализ и определим влияние факторов первого порядка соподчинения на рентабельность собственного капитала (табл. 2).

Таблица 2. Расчет влияния факторов на изменение рентабельности собственного капитала предприятия, тыс. руб.

№	Показатели	2013 г.	2014 г.	Изм. «+», «-»
1	Чистая прибыль	345	846	501
2	Собственный капитал	38 849	39 695	846
3	Рентабельность собственного капитала,% (f)	0,8	2,1	1,3
4	Оборотные активы	59 044	48 997	-10 047
5	Выручка от продаж	68 286	72 209	3923
6	Заемный капитал	63 870	41 541	-22 329
7	Оборачиваемость оборотных активов, об. (х)	1,156	1,474	0,318
8	Соотношение оборотных активов к величине заемного капитала (у)	0,924	1,179	0,255
9	Финансовый рычаг (z)	1,644	1,046	-0,598
10	Чистая прибыль, приходящаяся на 1 руб. выручки от продаж,% (m)	0,5	1,17	0,67
11	Изменение рентабельности собственного капитала - всего	-	-	1,3
11.1	в т. ч.: оборачиваемости оборотных активов	-	-	0,435
11.2	отношение оборотных активов к величине заемного капитала	-	-	0,556
11.3	финансового рычага	-	-	-0,935
11.4	чистой прибыли, приходящейся на 1 руб. выручки от продаж	-	-	0,491

Общее изменение данного показателя за рассматриваемый промежуток времени составляет 1,3%.

Используя метод абсолютных разниц, находим влияние факторов на рентабельность собственного капитала предприятия. При этом факторная модель будет иметь следующий вид [3]:

f = x * y * z * m.

1. Находим влияние фактора х - оборачиваемости оборотных активов:

Δf_x = Δx * y₀* z₀* m₀ = 0,318 * 0,924 -1,644 * 0,5 = 0,241 (24,1%).

2. Находим влияние фактора y – отношение оборотных активов к величине заемного капитала:

Δf = x₁* Δy * z₀* m₀ = 1,474 * 0,255 * 1,644 * 0,5 = 0,308 (30,8%).

3. Находим влияние фактора z – финансового рычага:

Δf_z = x₁* y₁* Δz * m₀ = 1,474 * 1,179 * (-0,598) * 0,5 = -0,519 (-51,9%).

4. Находим влияние фактора m - чистой прибыли, приходящейся на 1 руб. выручки от продаж:

Δf_m = x₁* y₁* z₁* Δm₀ = 1,474 * 1,179 * 1,046 * 0,67 = 1,217 (121,7%).

Далее делаем проверку:

Δf = Δf_x + Δf_y + Δf_z + Δf_m

1,3 = 0,241 + 0,308 + (-0,519) + 1,217;

1,3 = 1,3,

что и требовалось доказать.

Из расчетов видно, что все факторы кроме финансового рычага оказывают положительное влияние на рентабельность собственного капитала. В итоге, совокупное влияние четырех факторов в сумме дают общее отклонение результативного показателя в размере 1,3%.

Использование заемного капитала рассмотрим с точки зрения ликвидности баланса, так как определяется степень покрытия обязательств организации ее активами, срок инкассации которых соответствует сроку погашения обязательств.

Так, коэффициенты ликвидности могут характеризовать финансовое положение как удовлетворительное, однако по существу эта оценка может быть ошибочной, если в текущих активах значительный удельный вес приходится на неликвиды и просроченную дебиторскую задолженность. Расчет коэффициентов ликвидности и платежеспособности представим в табл. 3.

Таблица 3. Показатели ликвидности баланса

№	Показатели	Норм.	2012 г.	2013 г.	2014 г.
А	Б	1	2	3	4
1	Коэффициент абсолютной ликвидности	0,25	0,0038	0,0025	0,027
2	Коэффициент быстрой ликвидности	0,7-1,0	0,471	0,374	0,445
3	Коэффициент текущей ликвидности	2,0	2,2	1,75	1,98

Таблица 4. Показатели финансовой устойчивости предприятия

№	Показатели	2012 г.	2013 г.	2014 г.
А	Б	1	2	3
1	Коэффициент концентрации заемного капитала	0,667	0,642	0,650
2	Коэффициент финансовой зависимости	3,009	2,794	2,855
3	Коэффициент текущей задолженности	0,667	0,643	0,054
4	Коэффициент устойчивого финансирования	0,428	0,487	0,467
5	Коэффициент финансовой независимости капитализированных источников	0,345	0,376	0,371
6	Коэффициент финансовой зависимости капитализации источников	0,656	0,625	0,630
7	Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом	0,500	0,558	0,540
8	Коэффициент финансового левериджа	2,002	1,794	1,855

Только коэффициент текущей ликвидности имеет близкие значения к нормативу, абсолютная ликвидность на очень низком пороге, так как предприятие не имеет краткосрочных финансовых вложений, а денежные средства хранятся на расчетном счете в минимальных значениях.

Заемный капитал, его структура и использование оказывают непосредственное влияние на финансовую устойчивость предприятия, что является отражением стабильного превышения доходов над расходами. Она обеспечивает свободное маневрирование денежными средствами предприятия и способствует бесперебойному процессу производства и реализации продукции. Финансовая устойчивость формируется в процессе всей производственно-хозяйственной деятельности и может считаться главным компонентом общей устойчивости предприятия.

Анализ устойчивости финансового состояния на ту или иную дату позволяет ответить на вопрос, насколько правильно предприятие управляло финансовыми ресурсами в течение периода, предшествующего этой дате. Важно, чтобы состояние финансовых ресурсов соответствовало требованиям рынка и отвечало потребностям развития предприятия [1]. Недостаточная финансовая устойчивость может привести к неплатежеспособности предприятия и отсутствию у него средств для развития производства, а избыточная - препятствовать развитию, отягощая затраты предприятия излишними запасами и резервами. Таким образом, сущностью финансовой устойчивости является эффективное формирование, распределение и использование финансовых ресурсов.

В валюте баланса за 2014 г. 65% занимает заемный капитал, что ниже базисного периода на 1,7%.

Экономический смысл коэффициента финансовой зависимости состоит в определении, сколько единиц общей суммы финансовых ресурсов приходится на единицу источников собственных средств. Положительной считается тенденция к снижению коэффициента финансовой зависимости, что наблюдается в условиях нашего предприятия: снижение произошло с 3,009 до 2,855 пункта. Каждое предприятие должно стремиться увеличивать долю собственных средств с целью повышения стабильности функционирования. Позитивно следует оценивать увеличение общего размера финансовых ресурсов за счет привлечения дополнительного, относительно недорогого заемного капитала.

Коэффициент устойчивого финансирования должен иметь значение в пределах 0,8-0,9 и иметь положительную тенденцию, то в данном случае финансовое положение организации является устойчивым. Рекомендуемое же значение не менее 0,75. Если значение ниже рекомендуемого, что наблюдается на нашем примере 0,467, то это вызывает тревогу за устойчивость компании.

Наиболее распространено мнение, что доля собственного капитала в общей сумме источников долгосрочного финансирования должна быть достаточно велика, при этом нижний предел указывается на уровне 0,6 (60%), значение в условиях анализируемого предприятия 0,371 или 37,1%. При более низком уровне этого показателя рентабельность собственного капитала не будет отвечать признанным оптимальным значениям. В то же время в предприятие с высокой долей собственного капитала кредиторы вкладывают свои средства более охотно.

Коэффициент финансового левериджа прямо пропорционален финансовому риску предприятия и отражает долю заемных средств в источниках финансирования активов предприятия. Нормативное значение для данного показателя находится в диапазоне: 0,5-0,8. Значение нашего предприятия 1,855, что является завышенной.

Для оптимизации заемного капитала необходимо сформировать показатель целевой структуры всего капитала и прежде всего, собственного капитала, чтобы определить, нуждается ли организация в заемных ресурсах. Данный процесс оптимизации основан на трех критериях [3]:

1. Критерий максимизации уровня рентабельности. Анализ заключается в многовариантных расчетах с использованием финансового левериджа.
2. Критерий минимизации стоимости капитала. Процесс оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.
3. Критерий минимизации финансовых рисков. Этот метод оптимизации структуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов организации, в зависимости от отношения собственников или менеджеров к финансовым рискам.

Рассмотрим экономический эффект на примере критерия максимизации уровня капитала. Этот критерий является наиболее значимым из перечисленных. Показателем деятельности организации, характеризующий эффективность использования капитала, инвестированного ее собственниками, а вместе с тем и их благосостояние, является рентабельность собственного капитала (ROE), так как одной из основных сущностных характеристик капитала как раз и является его способность приносить доход.

Согласно методике анализа доходности собственного капитала с использованием эффекта финансового левериджа рентабельность может быть представлена в следующем виде:

РСК = (1- н) Р_к + ЭФР.

Здесь доходность собственного капитала выражается через влияние трех факторов: налоговый фактор (l - н), где н - ставка налога на прибыль, экономическая рентабельность (Р_к) как результат инвестиционных решений и эффект финансового рычага (ЭФР) как результат принятия финансовых решений.

Данная методика отображает возможность влияния на доходность собственного капитала и на размер чистой прибыли через привлечение заемного капитала. Эффект финансового левериджа (рычага), возникающий за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств, показывает уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств

ЭФР = (1 - Сн) * (РК - Ск) * ЗК / СК,

где: ЭФР - эффект финансового рычага,%;
Сн - ставка налога на прибыль;
РК - рентабельность капитала;
Ск - средний размер процентной ставки за кредит;
ЗК - средняя сумма заемного капитала;
СК - средняя сумма собственного капитала.

РА = Налогооблагаемая прибыль * 100% / СК.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

Следовательно, финансовый рычаг становится главной причиной как повышения суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и появления финансового риска потери этой прибыли.

Применение данной методики оценки эффективности использования собственного капитала способствует пониманию причин тех или иных изменений его рентабельности и принятию более взвешенных решений в процессе управления собственным капиталом организации.

Просчитаем эффект от оптимизации, используя данный критерий при различных вариантах оптимизации капитала.

На основе фактических данных мы можем рассчитать ЭФР.

Таблица 5. Формирование эффекта финансового левериджа

№	Показатели	2013 г.	2014 г.	2015 г.
А	Б	1	2	3
1	Рентабельность капитала,%	0,34	1,04	2,06
2	Налогооблагаемая прибыль, тыс. руб.	431	1090	1984
3	Ставка налога на прибыль,%	20	20	20
4	Процентная ставка за кредит,%	22	22	22
5	Заемный капитал, тыс. руб.	63 870	41 541	57 892
6	Собственный капитал, тыс. руб.	38 849	39 695	49 578

Используя предложенную формулу, мы увидим, что:

• ЭФР = (1 - 0,2) * (0,4 - 22) * 63870 / 38849 = -28,4 - при фактической структуре капитала за 2013 г.;
• ЭФР = (1 - 0,2) * (1,04 - 17) * 41541 / 39695 = -17,4 - при структуре капитала за 2014 г.;
• ЭФР = (1 - 0,2) * (2,06 - 22) * 57892 / 49578 = -18,5 - при структуре капитала за 2015 г.

При увеличении собственного капитала, снижается необходимость в заемных ресурсах. Вместе с тем достаточно трудно сформировать устойчивый собственный капитал, это требует времени на накопление прибыли. Однако, при высоких ставках на заемные ресурсы, возможность его получения значительно снижается, т. к. рентабельность капитала значительно падает, а при условии замедления оборачиваемости оборотных активов данное положение фактически ставит организацию под угрозу банкротства.

Организация может оптимизировать структуру займов, осуществив следующие шаги:

• изменить характер внешних заимствований, увеличив долю долгосрочных займов;
• сократить за счет денежных средств кредиторскую задолженность, прежде всего по тем видам, которые предполагают высокий процент и всевозможные штрафы за просрочки;
• увеличить собственный капитал, что повысит надежность как заемщика.

ЛИТЕРАТУРА

1. Бердникова Т.Б. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия. М.: Инфра-М, 2011. - 224 с.

2. Комплексный экономический анализ предприятия / Под ред. Н.В. Войтоловского, А.П. Калининой, И.И. Мазуровой. СПб.: Питер, 2011. - 576 с.

3. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. -2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2008.