Анализ структуры денежного капитала хозяйствующего субъекта: проблемы формирования и пути оптимизации (на примере АО «Уралхиммаш»)

Мокина Л.С.
Магистрант,
Уральский государственный экономический университет,
РФ, г. Екатеринбург
Вопросы студенческой науки
Выпуск №12, август 2017

Создание хозяйствующего субъекта и его дальнейшее функционирование на рынке невозможно без соответствующего финансирования, представляющего собой экономические отношения по привлечению денежного капитала с целью дальнейшего использования для обеспечения рентабельности и ликвидности предприятия. [8, с.68] Это определяет денежный капитал как основополагающую категорию в системе формирования условий осуществления экономической деятельности предприятий, выраженную совокупностью различных источников ее финансирования.

Появление категории «денежный капитал» приходится на период действия феодального строя. Позднее денежный капитал стал частью промышленного капитала, необходимого для обеспечения бесперебойного производственного процесса. В настоящее время в широком смысле денежный капитал представляет собой финансовые ресурсы, находящиеся в распоряжении любой коммерческой организации. Однако в современной науке отсутствует однозначное определение данного термина, в связи с чем рассмотрим экономическую сущность денежного капитала более подробно.

Так, в теории бухгалтерского учета капитал трактуется как «совокупность материальных ценностей и денежных средств, финансовых вложений и затрат на приобретение прав и привилегий, необходимых для ведения хозяйственной деятельности организации» [2] Однако в практике бухгалтерского учета понятие «денежный капитал» как самостоятельное не используется, а приравнивается к величине части пассива баланса, отражая бухгалтерскую сущность источников финансирования предприятия.

И.В. Ивашковская, исследуя денежный капитал организации, определяет его как «специальное логическое понятие, введенное в специальный финансовый анализ для обозначения комбинаций (соотношения) источников заемного и собственного финансирования, которая принята в организации для реализации ее рыночной стратегии» [5].

Известные экономисты раскрывают понятие «капитал» с двух позиций: с точки зрения направления вложения денежных средств и с позиции источников финансирования. Первый подход характеризует капитал предприятия как общую стоимость средств, выраженных в денежной, материальной и нематериальной формах и инвестированных в формирование активов компании. Второй подход определяет денежный капитал не только как возможность, но и совокупность форм мобилизации финансовых ресурсов для получения прибыли. [6]

Обозначенные автором точки зрения по вопросу о сущности денежного капитала подтверждают, что теория финансов организации достаточно богата подходами к трактовке понятия «денежный капитал». На наш взгляд, наиболее полно экономическая сущность исследуемого понятия сформулирована в работе авторов [3], где увязаны элементы денежного капитала организации с целью его вложения и определено, что денежный капитал организации является одной из функциональных форм капитала, представляющей совокупность собственных, привлеченных и заемных средств хозяйствующего субъекта, аккумулируемых в целях обеспечения эффективного функционирования организации и повышения ее стоимости.

Вышеизложенные подходы определяют, что денежный капитал, специфика его формирования оказывают сильное влияние на эффективность деятельности хозяйствующих субъектов. И. А. Бланк аналогично отмечает, что «...динамика капитала организации является важнейшим барометром уровня эффективности его хозяйственной деятельности». [1] Это означает, что «управление денежным капиталом выступает одним из направлений повышения эффективности данного процесса, а также улучшения качества финансового управления в области финансирования деятельности». [7]

В процессе управления денежным капиталом организации особая роль отводится его анализу, позволяющему оценить эффективность использования элементов денежного капитала, определив, таким образом, степень ликвидности, рентабельности и финансовой устойчивости предприятия и обеспечив базу для принятия рациональных управленческих решений по оптимизации источников финансирования хозяйствующих субъектов. Анализ непосредственно денежного капитала проводится по данным пассива бухгалтерского баланса, пояснений к нему, аналитическим учетным данным. Для обобщающей оценки финансового состояния предприятий, сопряженного со структурой их денежного капитала, рассчитывают такие результативные показатели, как прибыль и рентабельность, опираясь на информацию, содержащуюся в Отчете о финансовых результатах.

Объектом исследования выбрано АО «Уралхиммаш», являющееся одним из ведущих российских производителей оборудования для газоперерабатывающей, нефтяной, химической, нефтехимической и других отраслей промышленности. Соответственно, предметом исследования выступает денежный капитал данного предприятия, в частности, отдельные элементы, его формирующие.

Переходя к анализу денежного капитала исследуемого предприятия, предварительно оценим на основе показателей финансовых результатов его финансовое состояние, отразив необходимую информацию в таблице 1.

Таблица 1. Основные финансовые показатели деятельности АО «Уралхиммаш, млн. руб.

Наименование	2015 год	2016 год	Темп роста, %	Результат
Выручка	3 784	3 713	98%	Падение
Валовая прибыль	282	144	51%	Падение
Прибыль от продаж	-296	-329	111%	Падение
Чистая прибыль	-356	-664	187%	Падение

Согласно данным, в анализируемых периодах получены убытки от продаж, вызвавшие колоссальный рост чистого убытка. Увеличение себестоимости за счет роста переменных затрат формирует минимальную валовую прибыль с тенденцией снижения. Последнюю полностью покрывают постоянные расходы (коммерческие и управленческие). Указанные факторы препятствует получению прибыли от основной деятельности, с каждым годом осложняя ситуацию.

Для определения причин, влияющих на такое положение дел и связанных со структурой денежного капитала Уралхиммаша, изучим состав собственных и заемных источников финансирования. Необходимые данные сведем в таблицы 2 и 3 соответственно.

Таблица 2. Источники собственного капитала, тыс. руб.

Элемент собственного капитала	2015 год		2016 год		Темп прироста, %
	Сумма	УВ, %	Сумма	УВ, %
Уставный капитал	4 000 226	297,49	4 000 226	587, 66	-
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	-2 674 152	-198,87	-3 338 065	-490,38	24,8
Резервный капитал	246	0,02	246	0,04	-
Добавочный капитал	-	-	-	-	-
Переоценка внеоборотных активов	18 335	1,37	18 301	2,69	- 0,2
ИТОГО	1 344 675	100	680 708	100	- 49,4

Таблица 3. Источники заемного капитала, тыс. руб.

Элемент заемного капитала	2015 год		2016 год		Темп прироста, %
	Сумма	УВ, %	Сумма	УВ, %
Долгосрочные обязательства
Отложенные налоговые обязательства	168 091	100	151 046	100	-10,1
Краткосрочные обязательства
Заемные средства	4 056 850	77,7	3 998 471	64,8	-1,45
Кредиторская задолженность	818 081	15,7	1 992 715	32,3	143,6
Оценочные обязательства	299 799	5,7	60 833	1,0	-79,7
Прочие обязательства	48 516	0,9	116 661	1,9	140,5
Итого	5 223 246	100	6 168 680	100	18,1
Заемный капитал всего	5 391 337	-	6 319 726	-	17,2

Расчеты показывают, что денежный капитал предприятия в анализируемых периодах формируется минимум на 2/3 за счет заемных средств. В 2016 году ситуация резко ухудшается: удельный вес собственного капитала в структуре источников финансирования сокращается, а заемного возрастает. Это вызвано значительным ростом непокрытого убытка из-за отсутствия рентабельности основной деятельности и продаж, а также резким увеличением кредиторской задолженности. Таким образом, весь денежный капитал предприятия - заемный.

Анализируя долгосрочные обязательства, видим, что завод не привлекает долгосрочные источники финансирования несмотря на то, что реализует ряд крупных инвестиционных проектов, требующих для исполнения длительных сроков. Долгосрочные обязательства представлены отложенными налоговыми обязательствами, но это просто «суммы», которые возникнут в будущем, и в финансировании деятельности их не задействовать.

Краткосрочные обязательства Уралхиммаша состоят, главным образом, из заемных средств, сократившихся в отчетном году на 13%. В то же время на фоне этого почти в 2 раза возрастает кредиторская задолженность. Однако, согласно пояснениям к балансу, 51% таких обязательств - это авансы полученные, которые после реализации продукции при своевременной оплате спишутся либо на финансовые результаты, либо при приобретении активов в долг перейдут в дебиторскую задолженность, а 49% составляют непосредственно обязательства поставщикам. Последнее оценивается, в принципе, положительно, поскольку можно не брать банковский кредит и не платить дополнительных процентов.

По причине также того, что у завода нет «длинных» денег, в 2014-2015 гг. произошел перенос сроков реализации крупных проектов у заказчиков (поставки шаровых резервуаров - «Роспан», «Ингазтех», реакторное оборудование - «Петон», емкостное оборудование - «Нижнекамскнефтехим»). Помимо этого, на получение убытков от продаж оказала влияние реализация низкомаржинальных контрактов, перенесенных с 2014 года (поставки оборудования для «Татнефти» и АНПЗ). Таким образом, Уралхиммаш не создает условий для зарабатывания прибыли, реализуя, главным образом, средние и мелкие низкодоходные заказы с высокой себестоимостью, не имея возможности таковую снизить ввиду высокой доли материально-производственных запасов и незавершенного производства (согласно активу баланса), и расплачиваясь при этом по краткосрочным долгам. В такой ситуации целесообразно привлекать на достаточно длительный срок инвестиционные кредиты в целях должного исполнения контрактов и развития производственного комплекса в целом, а текущими обязательствами покрывать временные финансовые разрывы в кругообороте ресурсов предприятия.

В целом заемный капитал Уралхиммаша за 2016 год увеличился на 17%.

В отличие от заемного капитала, собственный капитал предприятия показал снижение в отчетном году в 2 раза. Как было отмечено ранее, это вызвано резким продолжающимся ростом непокрытого убытка, в то время как оставшиеся части стабильны. Общество, согласно требованиям законодательства, в размере 5% от чистой прибыли формирует резервный капитал, предназначенный для покрытия его убытков, погашения облигаций общества и выкупа акций в случае нехватки иных средств. Добавочный капитал завода формируют количественные суммы от переоценки в 2015-2016 гг. внеоборотных активов, иных источников его образования предприятие в данных периодах не имело (например, получение эмиссионного дохода, безвозмездную передачу ценностей и т.д.). Учитывая, что уставный капитал и переоценка активов - неживые деньги, то можем говорить, что собственного капитала у Уралхиммаша по факту практически нет.

Из вышеизложенного следует, что в 2015-2016 гг. финансирование активов осуществляется исключительно за счет краткосрочных источников, что является результатом неэффективно сформированной кредитной политики. С учетом сложившейся ситуации Уралхиммашу рекомендуется перевести часть краткосрочных кредитов и займов в долгосрочные, поскольку формирование внеоборотных активов из краткосрочных пассивов - это прямой путь к постоянной работе только на покрытие процентов и долгов, а не на расширение и повышение качества производства. Согласно активу баланса, предприятие сокращает производственно-имущественную базу, увеличивая оборотные средства, наибольший удельный вес в которых принадлежит менее ликвидным активам - запасам и дебиторской задолженности. «Оседшие» в таких активах денежные средства замедляют операционный цикл, существенно снижая возможности завода заработать прибыль. Для сокращения кассовых разрывов и поддержания бесперебойного операционного цикла вынужденно привлекаются краткосрочные кредиты и займы, что снижает запас ликвидности предприятия в связи с возникновением обязательств по возврату основного долга и процентов, погашаемых денежными средствами с расчетного счета.

Сложившаяся на исследуемом объекте структура собственного капитала фактически не формирует его финансовую устойчивость. Ранее установлено, что собственный капитал Уралхиммаша полностью формирует уставной фонд, резко урезаемый в 2016 году непокрытым убытком более чем в два раза. Значения коэффициентов финансирования и задолженности в текущем году, равные 0,11 и 9,3 соответственно, свидетельствуют о критическом финансовом состоянии компании, практически полной ее неплатежеспособности и грани банкротства. Для повышения привлекательности Уралхиммаша для инвесторов и кредиторов необходимо обеспечить приемлемый для промышленного предприятия уровень финансовой устойчивости. Для этого, исходя из сложившейся ситуации на предприятии, требуется обеспечить выход на чистую прибыль для накопления нераспределенной прибыли, оптимизировав затраты на основное производство, а также начать привлекать для финансирования инвестиционных проектов долгосрочные источники.

Формирование денежного капитала и управление им производится, прежде всего, с помощью оценки его стоимости - выраженной в процентах величины затрат на привлечение капитала из различных источников для обеспечения текущей, финансовой и инвестиционной деятельности предприятия. Данный показатель показывает рентабельность вложенного в деятельность предприятия капитала. [8, с. 119]

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) исследуемого предприятия составляет в анализируемых периодах 5,96% и 6,57% соответственно. Рост величины WACC свидетельствует об удорожании источников финансирования, привлекать далее дополнительные кредитные ресурсы становится экономически невыгодно, поскольку это грозит снижению уровня финансовой безопасности хозяйствующего субъекта. Очевидно, что в текущих условиях, когда имеют место убытки от продаж и прибыль вложенные деньги не приносят, привлечение кредитных ресурсов нецелесообразно в принципе, поскольку их стоимость гораздо превышает рентабельность собственного капитала.

Выбор структуры денежного капитала организации всегда сопровождается риском снижения доходности, или финансовым риском, подразумевающим отсутствие возможности отвечать в полном объеме и в нужный срок по долговым обязательствам. Для управления такими рисками на практике рассчитывают эффект финансового рычага, определяющего, на сколько может измениться рентабельность собственного капитала в случае привлечения долгосрочных и краткосрочных кредитов. Эффект финансового рычага у исследуемого объекта в 2015-2016 гг. отрицательный и составляет -1,03% и -7,6% соответственно. Это означает, что цена собственного функционирующего капитала не может покрыть расходы на заимствования, привлечение которых с каждым годом невыгодно, поскольку это вызывает снижение рентабельности собственного капитала.

С помощью инструмента эффекта финансового рычага можно принимать решения по управлению стоимостью предприятия. Поскольку средневзвешенная стоимость капитала показывает цену, уплачиваемую за привлечение различных источников финансирования, следовательно, чем ниже будет эта цена, тем лучше для финансового положения предприятия. В таблице 4 отразим рыночную стоимость бизнеса Уралхиммаша, рассчитанную с использованием инструмента WACC.

Таблица 4. Рыночная стоимость бизнеса, тыс. руб

Показатель	Расчет	2015 год	2016 год	Темп прироста, %
	Валовая прибыль: WACC	4 730 738	2 184 749	-54%
	Прибыль до н/о WACC	-4 961 644	-5 002 146	+0,82%
	Чистая прибыль: WACC	-5 970 034	-10 1 06 027	+69,3%
Валюта баланса	-	6376 012	7 000 434	+4%

Согласно формуле расчета рыночной стоимости бизнеса, стоимость компании будет максимальной при увеличении чистой прибыли (до уплаты процентов и дивидендов) и при снижении средневзвешенной стоимости капитала. Принимая в расчет показатели чистой прибыли и прибыли до налогообложения, получаем отрицательную стоимость бизнеса. Взяв валовую прибыль, получаем положительный результат, однако с отрицательной динамикой: за год стоимость предприятия снизилась более чем в 2 раза, тогда как валюта баланса увеличилась всего на 1%. В целом бизнес за 2016 год обесценился в 3,2 раза, что объясняется колоссальным сокращением чистой прибыли и привлечением более дорогих источников финансирования.

Результаты проведенного анализа свидетельствует о необходимости повышения качества финансового управления в области формирования денежного капитала Уралхиммаша. В частности, предприятие имеет следующие проблемы, связанные с управлением денежным капиталом:

• нерациональную структуру источников финансирования;
• снижение ликвидности, платежеспособности и рентабельности капитала;
• бесконтрольное падение стоимости бизнеса.

Стратегия управления структурой денежного капитала определяется системой долгосрочных целей, отраслевой спецификой и масштабами бизнеса хозяйствующего субъекта и реализуется в определенных условиях. [4]

На текущем этапе деятельности фаза жизненного цикла Уралхиммаша соответствует стадии спада, что характеризуется падением выручки, снижением доходом, отсутствием рентабельности основной деятельности. При этом финансирование оборотных активов и инвестиционных потребностей осуществляется исключительно за счет краткосрочных пассивов, привлечение которых (причем при отсутствии рентабельности собственного капитала) обходится предприятию очень дорого. В результате ухудшаются показатели финансовой безопасности (ликвидности и платежеспособности).

В качестве оптимальных мероприятий по улучшению состояния денежного капитала Уралхиммашу целесообразно рассматривать следующие:

• наращивание собственных средств путем увеличения уставного капитала, прибыли и фондов;
• реструктуризацию обязательств из краткосрочных в долгосрочные;
• соблюдение целевого использования средств;
• минимизацию стоимости денежного капитала и т.д.

Наращивая собственные средства и планируя привлечение кредитных ресурсов, необходимо стремиться к обеспечению оптимальной структуры денежного капитала промышленного предприятия, сохраняя «примерно равную пропорцию между собственными и заемными средствами» [4]. При этом необходимо контролировать, чтобы стоимость привлекаемых кредитов и займов не превышала рентабельность собственного капитала и вместе с тем, привлекая более дешевые источники финансирования, стремиться минимизировать средневзвешенную цену последнего.

Управляя денежным капиталом, следует финансировать инвестиционные потребности собственными средствами и долгосрочными заемными пассивами, а краткосрочные заемные ресурсы направлять на поддержание операционной деятельности. В части финансирования внеоборотных активов и инвестиционных проектов целесообразно рассматривать альтернативные варианты, а именно лизинговое финансирование и инвестиционные кредиты, затраты на которые достаточно часто оказываются меньшими в сравнении с классическим банковским кредитом. В целях обеспечения компании денежными средствами для приобретения сырья и материалов, а также для покрытия текущих расходов необходимо использовать средства собственного капитала, устойчивые пассивы. Если таковых средств недостаточно, возможно воспользоваться коммерческим кредитом, кредиторской задолженностью либо привлечь краткосрочные кредиты банков. В случае серьезных финансовых трудностей при финансировании оборотного капитала и поддержания операционного цикла предприятие может привлечь краткосрочную финансовую помощь от собственников, получить налоговый кредит от государства либо бюджетные ассигнования (при выполнении государственной программы).

Оптимально сформированная структура денежного капитала, каждый элемент которого направляется на финансирование конкретных целей, снижает финансовые риски хозяйствующего субъекта, а именно кредитный, процентный и риск упущенной выгоды, что в перспективе способствует сохранению и укреплению ликвидности и рентабельности предприятия.

В процессе управления денежным капиталом хозяйствующего субъекта обязательно следует учитывать ряд факторов, влияющих на стоимость и структуру денежного капитала организации, пренебрежение которыми грозит принятию неверных решений в части управления денежным капиталом и, как следствие, снижению и даже утрате финансовой безопасности хозяйствующего субъекта. Отразим данные факторы в таблице 5.

Таблица 5. Факторы, влияющие на стоимость и структуру денежного капитала организации [7, 8, с. 110]

Внешние факторы	Внутренние факторы
Состояние рынков денежного капитала	Фаза жизненного цикла
Государственная налоговая политика, влияющая через уровень налоговой нагрузку на чистую прибыль	Организационно-правовая форма деятельности, определяющая условия формирования уставного капитала и распределение прибыли
Государственная бюджетная политика, устанавливающая приоритетные отрасли для целевого финансирования	Принятая собственниками финансовая политика организации и разработанная на ее основе стратегия развития
Денежно-кредитная политика, регулирующая инфляцию, цену денег, котировки иностранных валют к национальной, условия привлечения кредитов от нерезидентов и т.д.	Наличие системы финансового управления, в т.ч. стратегическое и оперативное планирование; Уровень предпринимательских рисков и др. Рентабельность деятельности предприятия.
Инвестиционный климат страны и региона расположения предприятия	Открытость и доступность информации об организации
Риски, в т.ч. кредитные, валютные, процентные и т.п.	Возможность предоставления гарантий инвесторам
Жизненный цикл развития отрасли и отраслевые особенности бизнеса	Взаимоотношения между собственниками и менеджерами.

Денежный капитал, привлеченный с учетом всех указанных факторов, позволит предприятию сохранить устойчивое финансовое положение. При соблюдении определенных принципов и правил управления денежным капиталом у Уралхиммаша должна сформироваться такая его структура, которая повысит рентабельность и ликвидность, а в перспективе - стоимость и рыночную цену организации.

Список используемой литературы:

1. Бланк И. А. Основы финансового менеджмента. Т. 1. Киев: Ника-Центр. 2000.

2. Бухгалтерский учет // Под ред. П. С. Безруких. — М.: Бухгалтерский учет, 1999.

3. Веретенникова О. Б., Шатковская Е. Г., Шатковская Н. С. Денежный капитал организации как экономическая категория, его функции и роль в общественном воспроизводстве // Финансы и кредит. - 2013. - №2. - С. 14-18.

4. Закирова Э.Р. Обзор методов оптимизации структуры источников финансирования хозяйствующих субъектов // Инновационная экономика: перспективы развития и совершенствования. - 2016. - № 4(14). - С. 2531.

5. Ивашковская И. В. От финансового рычага к оптимизации структуры капитала компании // Управление компанией. - 2004. - № 11 (42) - С. 18-21.

6. Одегов Ю.А. Анализ точек зрения на определение понятия «Денежный капитал» // Научное обозрение. Экономические науки. - 2017. - №3. - С. 15-18.

7. Пионткевич Н.С. Управление денежным капиталом организации: теория и методология // Вестник УрФУ. Серия экономика и управление. - 2015. - №1 - С. 162-177.

8. Финансы организаций (предприятий). Учеб. Пособие / [О. Б. Веретенникова (руководитель), В. И. Майданик, К. В. Ростовцев и др.]; М-во образования и науки РФ, Урал. гос. экон. ун-т. - Екатеринбург: [Изд-во Урал. гос. экон. ун-та], 2015. - 227 с.