Финансовая устойчивость компании: проблемы и решения

Светлана Валентиновна Щурина,
кандидат экономических наук,
доцент департамента
корпоративных финансов и корпоративного управления,
Мария Викторовна Михайлова
Финансовый университет при Правительстве РФ,
Москва, Российская Федерация
студентка магистратуры,
Финансовый университет при Правительстве РФ,
Москва, Российская Федерация
Финансы и кредит
№42 (2016) 43-60

Предмет. Состояние стабильного финансового положения непосредственно связано с финансовой устойчивостью компании, что характеризует ее обеспеченность финансовыми источниками, ее платежеспособность и кредитоспособность, то есть включает в себя как внешнюю финансовую устойчивость, так и внутреннюю. В связи с этим особое значение имеют границы финансовой устойчивости компании, а каждое отклонение от запланированного показателя является индикатором несовершенства ее финансового состояния.

Цели. Разработка рекомендаций по повышению финансовой устойчивости компании. Методология. Основные методы исследования - анализ и синтез.

Результаты. Горизонтальный и вертикальный анализы баланса ПАО АНК «Башнефть» за последние несколько лет говорят о следовании ее основной цели: увеличении стоимости компании. Разработка путей укрепления финансовой устойчивости осложняется наличием повышенных рисков, связанных с макроэкономическими показателями (цена на нефть, волатильность валюты, инфляция). Это риски, которые компания не может снизить, но может учесть и хеджировать. Компания правильно выбрала антикризисную стратегию: за счет снижения финансовой устойчивости в краткосрочной перспективе постепенно наращивать свое стратегическое преимущество в будущем.

Выводы. Направлениями совершенствования финансовой устойчивости компании являются: учет рисков макросреды и их хеджирование; оптимизация структуры капитала; увеличение финансовых результатов; управление оборотным капиталом, которое представляет собой совокупность действий, направленных на сбалансированность, оптимальность статей оборотного капитала и является функцией, которая входит в краткосрочную финансовую политику компании; увеличение ликвидности баланса; оптимизация операционной, финансовой и инвестиционной деятельности.

Успешное ведение бизнеса неразрывно связано со стабильным финансовым положением компании, в частности с ее финансовой устойчивостью. Она выражается в эффективном использовании ресурсов, маневрировании денежными средствами, оптимизации финансового и операционного циклов, стабильном создании прибыли для компании и повышении ее стоимости.

Финансовая устойчивость является одной из главных характеристик финансового состояния компании. Она представляет собой долгосрочную стабильность компании, обеспеченность финансовыми источниками, ее платежеспособность и кредитоспособность. То есть она включает в себя как внешнюю финансовую устойчивость (способность рассчитываться по долгам), так и внутреннюю (обеспеченность активов источниками финансирования). Управление этими характеристиками (показателями) - важнейшая задача для каждой компании. Поэтому определение, анализ, прогнозирование, а также разработка программ по поддержанию и улучшению финансовой устойчивости являются актуальной темой для финансового менеджмента. Ключевыми задачами финансового менеджера являются определение положения компании на рынке, ее финансового состояния, выявление причин отклонений от нормального (среднеотраслевого) значения и предложение путей решения проблем.

К числу основных вопросов следует отнести определение границ финансовой устойчивости компании. Каждое отклонение от нормального (запланированного) показателя - это индикатор несовершенства финансового состояния компании: недостаток финансовой устойчивости свидетельствует об отсутствии ресурсов для осуществления ее деятельности, а избыток финансовой устойчивости указывает на проблемы в управлении средствами, замедление деловой активности, торможение развития компании.

Проблемы определения и анализа финансовой устойчивости компании поднимались в работах многих ученых, таких как В.Г. Артёменко1, В.И. Бариленко2, А.Ф. Ионова3, Н.А. Казакова4, А.Д. Шеремет, А.Е. Негашев5 и др.

По мнению группы ученых В.И. Бариленко, В.В. Бердникова и Е.И. Бородиной6 , финансовая устойчивость - это долгосрочная финансовая стабильность организации, заключающаяся в гарантированной кредитоспособности и платежеспособности, обеспеченности ресурсами, источниками финансирования.

Профессор Н.А. Казакова определяет финансовую устойчивость как состояние финансовой среды субъекта экономики, которое обеспечивает устойчивую структуру источников финансирования, наличие достаточного запаса финансовой прочности, обеспечивающее развитие его экономического потенциала, а также независимое управление бизнесом7 .

1 Артемёнко В.Г., Анисимова Н.В. Экономический анализ: учебн. пособ. М.: КноРус, 2014. С. 181-219.
2 Бариленко В.И., Бердников В.В., Бородина Е.И. Экономический анализ: учеб. пособ. М: Эксмо, 2010. С. 352.
3 Ионова А.Ф., Селезнева Н.Н. Анализ финансовой отчетности организации: учеб. пособ. М.: Юнити-Дана, 2013. С. 129-156.
4 Казакова Н.А. Финансовый анализ: учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры. М: Юрайт, 2016. С. 218-220.
5 Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций.М.: ИНФРА-М, 2013. С. 134-146.
6 Бариленко В.И., Бердников В.В., Бородина Е.И. Экономический анализ: учеб. пособ. М.: Эксмо, 2010. С. 352.
7 Казакова Н.А. Финансовый анализ: учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры. М.: Юрайт, 2016. С. 218-220.

Новизна данной работы заключается в определении и анализе понятия финансовой устойчивости как системного показателя, объединяющего все изученные подходы.

Существует множество подходов к определению сущности финансовой устойчивости компании, однако есть характеристика, связывающая все точки зрения - стабильность получения прибыли, формирования свободного денежного потока, наличия ресурсов, выплат по обязательствам. На финансовую устойчивость влияет множество факторов внутренней и внешней среды, которые необходимо учитывать при планировании, анализе и оптимизации финансового состояния организации8 . Финансовая устойчивость разделяется на четыре типа в зависимости от обеспечения материально-производственными запасами ресурсов: абсолютная финансовая устойчивость, нормальная финансовая устойчивость, неустойчивое финансовое состояние и кризисное финансовое состояние. В зависимости от типа финансовой устойчивости компания определяет свою дальнейшую финансовую стратегию.

Рассмотрим финансовую устойчивость компании на примере ПАО АНК «Башнефть». Миссия организации - производить энергию для нужд общества с максимальной эффективностью, социальной ответственностью, с заботой об окружающей среде. Ключевая цель ПАО АНК «Башнефть» - рост акционерной стоимости.

Для того чтобы систематизировать информацию, полученную о ПАО АНК «Башнефть», воспользуемся инструментом SWOT-анализ (рис. 1). Он включает в себя изучение сильных и слабых сторон компании, а также ее возможностей и угроз развития. Данный анализ проведем на основе консолидированной финансовой отчетности за 2014-2015 гг. по МСФО.

В первую очередь преимуществом ПАО АНК «Башнефть» является ее базовая корпоративная стратегия - вертикальная интеграция. Таким образом, компания контролирует процессы всей цепочки создания стоимости продукта: от разведки и добычи до сбыта и логистики, то есть компания осуществляет процесс самостоятельно, снижая риск зависимости от организаций-поставщиков и организаций, занимающихся сбытом.

Акции ПАО АНК «Башнефть» обращаются на Московской Бирже, на 02.06.2016 котировки акций достигали 2 960 руб. за акцию, что является наилучшим показателем за 3 года9.

8 Уфимцева Е.В. Теория экономического анализа: учеб. пособ. Томск: ТГАСУ, 2013. С.71-86.
9 По данным сайта Московской фондовой биржи. URL: http://moex.com

Среднесуточная добыча нефти выросла за счет активации разработки месторождений им. Р. Требса и А. Титова, а также в связи с приобретением Бурнефтегаза и продолжающимся ростом добычи нефти на Соровском месторождении.

За 2015 г. доля бензина стандарта Евро-5 в общем объеме производства бензина увеличилась до 88%, а доля дизельного топлива увеличилась до 100%10 .

В соответствии с оценкой, проведенной независимым оценщиком, общее количество запасов (доказанных, вероятных, возможных) увеличилось на 13,4%.

Рассмотрим слабые стороны компании. В 2015 г. выручка уменьшилась на 4,1% и составила 611,27 млрд руб.12 . Данное изменение было обусловлено снижением мировых цен и уменьшением объема экспортных поставок нефтепродуктов и продуктов нефтехимии. Снижение экспорта нефтепродуктов и продуктов нефтехимии составило 36,7 млрд руб. неполученной выгоды по сравнению с 2014 г.

10 Официальный сайт ПАО АНК «Башнефть». URL: http://www.bashneft.ru
11 Официальный сайт ПАО АНК «Башнефть». URL: http://www.bashneft.ru
12 Консолидированная финансовая отчетность ПАО АНК «Башнефть» по МСФО за 2015 г. URL: http://www.bashneft.ru/files/iblock/4d4/Bashneft%20IFRS %20Cons%20FS%2015-r.pdf

По сравнению с тем же годом на 14% увеличились производственные и операционные расходы в связи с ростом стоимости сырья, материалов и услуг нефтесервисных организаций; на 22% увеличились транспортные расходы из-за расширения географии оптовой реализации на внутреннем рынке.

За 2015 г. объем переработки уменьшился на 11,7% по сравнению с аналогичным показателем 2014 г. и составил 19 134 тыс. т, что было обусловлено неблагоприятной макроэкономической ситуацией и вступлением в силу изменений в налоговом законодательстве РФ.

Рассмотрим основные возможности компании. Более 50% выручки Группы «Башнефть» формируют экспортные операции по реализации нефти и нефтепродуктов. Соответственно, колебания обменных курсов валют к рублю оказывают непосредственное воздействие на результат финансово-хозяйственной деятельности Группы «Башнефть».

Фактические расходы по НДПИ за 2015 г. ниже действующей ставки по НДПИ на 25% в связи с тем, что ряд месторождений Группы «Башнефть» имеет степень выработанности более 80%, месторождения им. Р. Требса и А. Титова находятся на территории Ненецкого автономного округа.

В 2015 г. были снижены экспортные пошлины на нефть, бензин, легкие и средние дистилляты, дизельное топливо, мазут на более чем 50%.

Рассмотрим основные угрозы компании. Основным фактором, определяющим финансовые и косвенно операционные показатели деятельности Группы «Башнефть», является цена на нефть и нефтепродукты. Снижение цен на нефть и нефтепродукты неблагоприятно отражается на результатах деятельности и финансовом положении Группы «Башнефть», приводит к снижению рентабельности добычи нефти.

Кроме того, на финансовые результаты Группы «Башнефть» влияет изменение индекса потребительских цен; уровень инфляции оказывает воздействие как на капитальные, так и на текущие затраты Группы.

Еще одной угрозой для нефтегазовой добывающей компании является увеличение ставок по налогу на добычу полезных ископаемых и увеличение объема выплаты обязательств по данному налогу в связи с увеличением добычи нефти.

Тяжелая макроэкономическая обстановка отразилась на всех компаниях. Нефтегазовый сектор в первую очередь на себе ощутил последствия спекуляций на рынке. Несмотря на большое количество угроз и слабых сторон у организации, ПАО АНК «Башнефть» не меняет свою ключевую цель - увеличение капитализации, а также свои стратегические задачи, такие как увеличение темпов добычи, поддержание добычи на зрелых месторождениях за счет применения высокоэффективных ГТМ и инновационных технологий, разработка месторождений им. Р. Требса и А. Титова в Тимано-Печоре, разработка месторождений ООО «Бурнефтегаз» в Западной Сибири.

Для оценки финансовой устойчивости использована консолидированная финансовая отчетность ПАО АНК «Башнефть», составленная на основе российских стандартов бухгалтерского учета за 2013-2016 гг.13

Программа Финансовый анализ - ФинЭкАнализ 2018 для расчета оценки финансовой устойчивости и большого количества финансово-экономических коэффициентов.

13 Финансовая отчетность ПАО АНК «Башнефть» по РСБУ на 31.12.2015.

Рассмотрим структуру активов. Внеоборотные активы занимают 72,29% активов организации, их доля по сравнению с 2013 и 2014 гг. заметно выросла. Главными статьями внеоборотных активов являются финансовые вложения и основные средства: в структуре активов они занимают 35,52% и 31,46% соответственно.

Доля оборотных активов в 2015 г. составляет 27,71%, из них доля запасов - 7,27%, краткосрочная дебиторская задолженность -7,63%, денежные средства и эквиваленты - 5,77%.

Рассмотрим пассивы компании. Структура пассива ПАО АНК «Башнефть» в 2015 г. выглядит следующим образом (рис. 2), она достаточно сильно отличается от структуры пассива в 2014 г.: 30% пассива составляют капитал и резервы, 39% - долгосрочные обязательства, 31% - краткосрочные обязательства.

Рассмотрим раздел «капитал и резервы». Доля этого раздела в структуре баланса составляет 40,82%, что на 10% больше, чем в предыдущем году. За 2013-2015 гг. размер уставного капитала уменьшился на 22% с 227 384 тыс. руб. до 177 635 тыс. руб., так как количество акций было уменьшено, каждая статья данного раздела была сокращена, либо не изменилась. Исключением является статья нераспределенная прибыль: за 2015 г. она выросла на 25%.

За 2014-2015 гг. темп прироста долгосрочных обязательств снизился на 21%, причем в предыдущем году данный вид пассивов увеличился на 64%. Доля долгосрочных обязательств в структуре баланса составляет 33%, тогда как в 2014 г. составляла 40%.

Доля краткосрочных обязательств в структуре баланса составляет 26,1%. Темп прироста за 2014- 2015 гг. снизился на 17,54%. Основную долю в данном разделе занимает кредиторская задолженность (19,02%), которая снизилась по сравнению с 2014 г. на 21%.

Таким образом, можно отметить, что за период 2014-2015 гг. компания снижает сумму своих активов, уменьшая сумму оборотных активов на 32% и рефинансируя средства в большей степени во внеоборотные активы (в основные средства и финансовые вложения). Следует добавить, что главными источниками финансирования являются не долгосрочные и краткосрочные обязательства, как в 2014 г., а собственный капитал, который составляет 41% пассива.

Валюта баланса в конце отчетного периода уменьшилась по сравнению с началом; темпы прироста внеоборотных активов имеют положительную динамику, темпы прироста оборотных активов - отрицательную; прибыль организации составляет 40% пассивов организации, а в 2014 г. она составляла лишь треть пассива. Таким образом, по проведению горизонтального и вертикального анализа баланса ПАО АНК «Башнефть» можно сделать вывод о том, что в 2015 г. финансовое состояние ОАО «АНК «Башнефть» стало более стабильным и привлекательным для инвесторов.

Рассмотрим отчет о финансовых результатах за 2014-2015 гг., составленный на основе РСБУ. Сложная экономико-политическая обстановка в РФ, увеличение налоговой нагрузки и инфляции повлекли за собой снижение финансовых результатов в 2015 г.: выручка ПАО АНК «Башнефть» уменьшилась на 10%, причем была снижена выручка по всем видам продукции: нефти, нефтепродуктов и прочей продукции, работ и услуг. Главной статьей получения выручки ПАО АНК «Башнефть» в 2015 г., как и в 2014 г., является продажа нефтепродуктов. Следующим негативным фактором является себестоимость продаж; она была увеличена на 5%, управленческие расходы - на 27%, проценты к уплате - на 37%. Положительными факторами для результатов деятельности являются уменьшение коммерческих расходов на 37%, проценты к получению увеличились на 57%. Таким образом, чистая прибыль ПАО АНК «Башнефть» в 2015 г. составила 52 306 523 тыс. руб., что на 19% ниже, чем в 2014 г.

По отчету о движении денежных средств ПАО АНК «Башнефть» за 2015 г. можно сделать вывод, что такой показатель, как сальдо денежных потоков за отчетный период или FCF не является целевым показателем в этом периоде для организации. Сальдо денежных потоков от текущей деятельности уменьшается за период 2014-2015 гг. на 47%, но остается положительной статьей. Поступления по текущей деятельности были снижены на 20% главным образом из-за снижения выручки от продажи продукции, товаров, работ и услуг.

Сальдо денежных потоков от инвестиционной деятельности является отрицательным показателем, но ПАО АНК «Башнефть» за 2015 г. смогла улучшить данный показатель по сравнению с 2014 г. Несмотря на снижение поступлений от инвестиционных операций, были снижены платежи по данному виду деятельности на 61%. Сальдо денежных потоков от финансовых операций является также отрицательным показателем за счет уменьшения поступлений от данного вида деятельности, так как главным образом снизилась статья - получение кредитов и займов. Таким образом, сальдо денежных потоков за отчетный год составляет -23 189 891 тыс. руб.

Для анализа степени обеспеченности текущей деятельности источниками финансирования рассчитаем трехкомпонентный показатель финансовой устойчивости (табл. 1).

Таблица 1. Трехкомпонентный показатель финансовой устойчивости ПАО АНК «Башнефть» за 2013-2015 гг.

Показатель 2013 2014 2015
Наличие запасов и затрат (3) 39 919 264 45 802 326 38328191
Наличие собственных оборотных средств (СОС) -36 393 504 -131374 589 -126661653
Функционирующий капитал (ФК) 59 829 583 367 17 766 6596036
Общая величина источников (ОИ) 156 067 881 163 972 449 111534286
Излишек или недостаток СОС (Ф1) -76 312 768 -177 176 915 -164989844
Излишек или недостаток ФК (Ф2) 19910 319 -9 084 560 -31732155
Излишек или недостаток ОИ (ФЗ) 116 148 617 118 170 123 73206095
Трехкомпонентный показатель финансовой устойчивости (0,1,1) (0,1,0) (0,0,1)

Source: Authoring,based on consolidated financial statements of РАО Bashneft as of 31 December 2015, prepared under Russian Accounting Standards. Available at: http://www.bashneft.ru/files/iblock/3ea/AZ%20ANK%20Bashneft%20220316.pdf.(In Russ.)

Источник: составлено авторами на основе консолидированной финансовой отчетности ПАО

Трехкомпонентный показатель дает информацию об обеспечении текущей деятельности, а, в частности, запасов и затрат источниками финансирования: собственным оборотным капиталом, функционирующим капиталом и общими источниками финансирования. Из полученных расчетов можно сделать вывод о том, что в 2013 г. компания ПАО АНК «Башнефть» имела нормальную финансовую устойчивость: собственных оборотных средств не хватало для финансирования текущей деятельности, но функционирующего капитала (наиболее устойчивых источников финансирования) было достаточно.

В 2014 и 2015 гг. финансовая устойчивость снизилась: компания имела неустойчивое финансовое положение. Запасы и затраты организации не покрывались с помощью собственного оборотного и функционирующего капиталов, только за счет общих источников финансирования, а значит, включая краткосрочные рискованные обязательства. Динамика обеспечения источниками финансирования текущей деятельности в 2014-2015 гг. имела отрицательную тенденцию за счет увеличения внеоборотных активов и уменьшения объема долгосрочных и краткосрочных пассивов.

Рассмотрим показатели, характеризующие структуру капитала компании и степень обеспеченности ресурсами, а следовательно финансовую устойчивость в среднесрочной и долгосрочной перспективе (табл. 2).

Таблица 2. Показатели финансовой устойчивости ПАО АНК «Башнефть» (2013-2015 гг.)

Показатель 2013 2014 2015 Оптимальное
Коэффициент автономии 0,4811 0,3001 0,4082 0,5-0,6
Коэффициент финансовой устойчивости 0,7405 0,6984 0,7393 0,8-0,9
Коэффициент маневренности -0,204 -1,0374 -0,711 0,1
Коэффициент финансового левериджа 1,0788 2,3321 1,45 0,8-1
Коэффициент структуры покрытия ДО 1,2785 1,1423 1,0227 1
Коэффициент обеспеченности СОС -0,0981 -0,3113 -0,3147 0,1
Коэффициент финансовой зависимости 0,5189 0,6999 0,5-0,7

Источник: составлено авторами на основе консолидированной финансовой отчетности ПАО аНк «Башнефть» по РСБУ на 31.12.2015. URL: http://www.bashneft.ru/files/iblock/3ea/AZ%20ANK%20Bashneft%20220316.pdf

Коэффициент автономии за 2013-2015 гг. показывает, что в 2013 г. компания была наиболее финансово независима, в 2014 г. коэффициент автономии резко упал, но в 2015 г. можно заметить резкое увеличение данного коэффициента, что является положительным сигналом. Расчет показателя финансовой устойчивости в динамике демонстрирует, что за 2014-2015 гг. коэффициент финансовой устойчивости возрос и приблизился к оптимальному значению. Коэффициент маневренности и обеспеченности СОС дает отрицательный результат, что свидетельствует об отсутствии (отрицательном значении) собственных оборотных средств за все рассматриваемые периоды. Как мы можем заметить, за 2014-2015 гг. показатель финансового левериджа имеет положительную динамику, но не равен оптимальному значению. Коэффициент структуры покрытия долгосрочных обязательств показывает возможность расплатиться за долгосрочные обязательства своими внеоборотными активами. За 2013-2015 гг. данный показатель имеет положительный тренд и в 2015 г. становится близок к оптимальному значению.

Для оценки финансовой устойчивости в краткосрочной перспективе сделаем расчет показателей ликвидности (табл. 3).

Таблица 3. Показатели ликвидности ПАО АНК «Башнефть» (2013-2015 гг.)

Показатель 2013 2014 2015
Коэффициент абсолютной ликвидности 0,461 0,46 0,354
Коэффициент быстрой ликвидности 1,178 0,885 0,675
Коэффициент текущей ликвидности 1,622 1,289 1,063
Коэффициент общей ликвидности 0,785 0,618 0,502

Source: Authoring, based on consolidated financial statements of РАО Bashneft as of 31 December 2015, prepared under Russian Accounting Standards. Available at: http://www.bashneft.ru/files/ibloclc/3ea/AZ%20ANK%20Bashneft%20220316.pdf. (In Russ.)

Программа Финансовый анализ - ФинЭкАнализ 2018 для расчета коэффициента абсолютной ликвидности и других финансово-экономических коэффициентов.

Рассматривая показатели ликвидности, можно заметить негативную тенденцию развития данных показателей - всех видов ликвидности. Причиной данной ситуации являются высокие темпы снижения оборотного капитала, а в частности, на 50% снизились денежные средства и эквиваленты, на 40%о снижена дебиторская задолженность, на 22% снижены запасы. Компании следует повышать ликвидность путем увеличения доли ликвидных активов либо уменьшения доли срочных рискованных обязательств (краткосрочных пассивов).

Рассмотрим коэффициенты деловой активности (табл. 4).

Таблица 4. Коэффициенты деловой активности (оборачиваемости) ПАО АНК «Башнефть» (2013-2015 гг.)

Показатель, разы 2014 2015
Оборачиваемость активов 1,447 1,468 1,264
Оборачиваемость оборотных активов 3,365 3,664 3,782
Оборачиваемость дебиторской задолженности 7,415 9,451 11,86
Оборачиваемость материалов 28,077 32,595 36,319
Оборачиваемость готовой продукции 69,165 72,655 78,345
Оборачиваемость товаров отгруженных 35,707 22,446 22,208
Оборачиваемость денежных средств 48,635 20,776 14,855
Оборачиваемость незавершенного производства 33,285 38,314
Оборачиваемость кредиторской задолженности 3,813 3,432 3,659

Источник: составлено авторами на основе консолидированной финансовой отчетности ПАО АНК «Башнефть» по РСБУ на 31.12.2015. URL: http://www.bashneft.ru/files/ibiock/3ea/AZ%20ANK%20Bashneft%20220316.pdf

Оборачиваемость показывает скорость превращения актива или пассива в выручку или себестоимость: таким образом, чем больше скорость, тем лучше. По данным таблицы можно заметить, что за 2014-2015 гг. уменьшилась оборачиваемость активов, товаров отгруженных, денежных средств. Положительным же фактором является увеличение оборачиваемости дебиторской задолженности, материалов, готовой продукции и незавершенного производства. Рассмотрим ключевые показатели деловой активности компании - операционным и финансовый циклы (табл. 5).

Таблица 5. Операционный и финансовый циклы ПАО АНК «Башнефть» (2013-2015 гг.)

Показатель, дни  2013  2014 Изменение 2015 Изменение
Операционный цикл  96,193 98,198 2,005 93,973 -4,226
Финансовый цикл  0,464 -8,144 -8,608 -5,792 2,817

Источник: составлено авторами на основе консолидированной финансовой отчетности ПАО АНК «Башнефть» по РСБУ на 31.12.2015. URL: http://www.bashneft.rii/files/iblock/3ea/AZ%20ANK%20Bashneft%20220316.pdf

Операционный цикл представляет собой время обращения материалов и запасов в выручку. Финансовый цикл - период оборота денежных средств в производственном процессе компании: цикл от выплаты поставщикам и подрядчикам за материалы до оплаты клиентами продукции, произведенной компанией. Активы, которые используются при расчете операционного цикла, вызывают потребности в источниках финансирования, в первую очередь это кредиторская задолженность.

Таким образом, положительное значение финансового цикла представляет собой период времени, в котором компания нуждается в привлечении денежных средств для своей текущей деятельности. Отрицательный финансовый цикл -это показатель, при котором компания имеет временно свободные денежные средства.

По данным расчета, можно заметить, что в 2014 и 2015 гг. компания имеет отрицательный финансовый цикл, а также она уменьшает операционный цикл на 4 дня, что является положительным фактором для ее деятельности. Рассмотрим коэффициенты рентабельности деятельности компании (табл. 6).

Таблица 6. Коэффициенты рентабельности ПАО АНК «Башнефть» за 2013-2015 гг.

Показатель, % 2013 2014 2015 Изменение
Рентабельность активов 19,39 16,465 12,689 -3,776
Рентабельность оборотных активов 45,141 40,79 37,971 -2,819
Рентабельность внеоборотных активов 33,989 27,61 19,057 -8,553
Рентабельность собственного капитала 42,052 42,794 35,959 -6,834
Рентабельность заемного капитала 35,979 26,761 19,607 -7,154
Рентабельность инвестированного капитала 25,925 22,928 17,663 -5,265
Рентабельность продаж 48,16 48,044 39,14 -8,903

Источник: составлено авторами на основе консолидированной финансовой отчетности ПАО АНК «Башнефть» по РСБУ на 31.12.2015. URL: http://www.bashneft.ru/files/iblock/3ea/AZ%20ANK%20Bashneft%20220316.pdf

Программа Финансовый анализ - ФинЭкАнализ 2018 для расчета рентабельности продаж и большого количества финансово-экономических коэффициентов.

Расчет коэффициентов рентабельности показывает отрицательную динамику по всем типам рентабельности. Причинами данной ситуации может служить неблагоприятная мировая предпринимательская обстановка, реализация рисков особенностей нефтегазовой отрасли, а также направленность компании на стратегические цели.

Увеличение рентабельности компании - это цель финансового менеджмента в рамках одного года, повышение стоимости компании - это перспективная стратегическая цель компании, которую ПАО АНК «Башнефть» на сегодняшний день реализует.

Снижение показателей рентабельности происходит не только за счет снижения таких показателей, как чистая и валовая прибыли, но и за счет наращивания активов, в частности, внеоборотных активов, собственного капитала, инвестированного капитала. Данные значения являются приемлемыми.

При анализе финансовой устойчивости ПАО АНК «Башнефть» нельзя сделать однозначный вывод о ее финансовом состоянии. Горизонтальный и вертикальный анализ баланса компании за 2013- 2015 гг. позволяет говорить о постоянном следовании ее главной цели: увеличение стоимости компании. Данная стратегия существует при долгосрочном стратегическом планировании и возможных потерях, уменьшении рентабельности и свободного денежного потока в краткосрочной перспективе.

Главными изменениями за 2014-2015 гг. являются:

  • наращивание активов компании за счет увеличения внеоборотных активов;
  • увеличение доли собственного капитала за счет уменьшения доли заемных средств и увеличения нераспределенной прибыли;
  • уменьшение рентабельности компании за счет уменьшения чистой прибыли и увеличения
  • стоимости активов;
  • уменьшение ликвидности баланса за счет более высокого темпа уменьшения ликвидных активов в сравнении с темпами уменьшения срочных обязательств;
  • уменьшение выручки при увеличении себестоимости продукции;
  • уменьшение сальдо денежных потоков от текущих операций на 47%.

Несмотря на неблагоприятные макропоказатели, ПАО АНК «Башнефть» продолжает свою инвестиционную деятельность, увеличивая долю основных средств и финансовых вложений в общем объеме активов, оптимизирует структуру капитала, увеличивая долю более стабильных источников финансирования, повышает свою капитализацию.

Для того чтобы составить систему взаимосвязанных и эффективных мероприятий по совершенствованию финансовой устойчивости компании, следует выявить и классифицировать риски и проблемы, которые негативно влияют на финансовое положение компании. Все мероприятия не должны противоречить ключевой цели компании - повышению ее стоимости. Сложность в выработке путей укрепления финансовой устойчивости состоит в том, что на сегодняшний день компания осуществляет свою деятельность в состоянии повышенных рисков, связанных с макроэкономическими показателями (цена на нефть, волатильность валюты, инфляция), данные риски компания не может снизить, но может учесть и постараться хеджировать.

К основным методам преодоления финансовой неустойчивости для компаний разных отраслей и масштабов относятся14:

  • разработка, реализация и контроль за исполнением финансовой стратегии организации15;
  • снижение уровня отрицательных денежных потоков16;
  • повышение оборачиваемости активов17;
  • поиск источников финансирования (внутренних, внешних) и их эффективное использование18.

Выбор методов совершенствования финансовой устойчивости является одним из самых сложных функций финансового менеджмента, так как подразумевает индивидуальный подход. Исходя из анализа финансовой отчетности ПАО АНК «Башнефть» за 2013-2015 гг., можно определить ряд отрицательных факторов, которые следует решить для совершенствования финансового состояния компании. К внешним отрицательным факторам относятся: понижение цен на нефть и нефтепродукты, так как они являются ключевыми продуктами деятельности компании; волатильность валюты (компания совершает экспортно-импортные операции); возможная продажа пакета акций ПАО АНК «Башнефть»19; увеличение налоговой нагрузки; запрет экспортных поставок оборудования и технологий; ограничение привлечения финансирования.

14 Базюк Н.Ю., Кремсал Г.А. Пути повышения финансовой устойчивости предприятия на основе оценки его финансового состояния // Российское предпринимательство. 2013. № 19. С. 140-146.
15 Шохин Е.И. Финансовый менеджмент: учеб. 4-е изд. М.: КноРус, 2016. С. 203-218.
16 Самылин А.И. Финансовый менеджмент: учеб. М.: ИНФРА-М, 2013. С. 196-218.
17 Берзон И.К, Теплова ТВ. Финансовый менеджмент: учеб. М.: КноРус, 2014. С. 427-451.
18 Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: учеб. 3-е изд., перераб. и доп. М.: Эксмо, 2013. С. 560-580.
19 Правительство готовится к продаже «Башнефти» // Ведомости. 2016. № 4063. URL: https://www.vedomosti.ru/business/articles/2016/04/26/639236-pravitelstvo-gotovitsya

К внутренним отрицательным факторам относятся: неустойчивое финансовое состояние, связанное со слабым обеспечением материально-технических запасов источниками финансирования; снижение ликвидности баланса; долговой портфель; оборотный капитал; отсутствие собственных оборотных средств; снижение выручки, прибыли, увеличение себестоимости; отрицательное сальдо денежных потоков; уменьшение уставного капитала.

Исходя из проблем, выявленных из анализа финансовой отчетности и деятельности компании, можно предложить следующие направления совершенствования финансовой устойчивости ПАО АНК «Башнефть».

Первое направление - учет рисков макросреды и их хеджирование.

К рискам макросреды можно отнести в первую очередь снижение цен на нефть. В 2014 г. произошел ряд событий, которые сильно повлияли на состояние и перспективы нефтяной отрасли в России. К ним относятся введение секторальных санкций в отношении российских нефтегазовых компаний и ограничение по привлечению зарубежного финансирования, что является причиной существенного сокращения инвестиционных планов. Санкции в отношении российских нефтегазовых компаний были введены в августе-сентябре 2014 г. Их суть заключается в запрете на поставки оборудования и технологий, которые могут использоваться для разведки и добычи трудноизвлекаемой нефти, а также реализации шельфовых проектов20.

Основным хеджем, «подушкой безопасности» для нефтегазовых компаний, послужила девальвация рубля, которая позволила снизить потери от понижения цен на нефть. Что касается оборудования и технологий, то компаниям придется использовать мощности, закупленные в предыдущие годы, и переходить на оборудование отечественных производителей.

Основным инструментом снижения макроэкономических проблем является планирование21. Рассчитывая бюджеты организации по нескольким сценариям (учитывая вероятность негативного и положительного хода событий), компания корректирует планы мероприятии в краткосрочной и долгосрочной перспективах.

20 Нефтедобыча: на грани снижения? // Энергетический бюллетень. 2016. № 32. URL: http://ac.gov.ru/files/publicationya/7623.pdf
21 Симоненко Н.Н., Симоненко В.Н. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика фирмы: учеб. М.: ИНФРА-М, 2012. С. 90-95.

Основным в совершенствовании развития деятельности компании следует считать: определение стратегических параметров развития на краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный период; учет рисков макросреды (создание нескольких сценариев развития) в составлении бизнес-планов компании; ориентация на внутренний рынок; увеличение объемов переработки нефти и газа, так как выручка от данных видов продукции (нефтепродуктов22 и нефтехимии) имеет больший стоимостной объем в общей реализации ПАО АНК «Башнефть»; закупка отечественного оборудования и технологий; заключение долгосрочных контрактов на взаимовыгодных условиях с отечественными поставщиками-производителями.

22 Метаморфозы на рынках нефтепродуктов // Энергетический бюллетень. 2016. № 33. URL:http://ac.gov.rU/files/publication/a/7908.pdf

Второе направление - оптимизация структуры капитала (источников финансирования).

Одним из главных путей укрепления финансовой устойчивости является оптимизация и сбалансированность источников финансирования. Для того, чтобы финансовое состояние было более стабильно, необходимо увеличить свою финансовую независимость, то есть уменьшить долю заемного капитала. По состоянию на 2015 г., ПАО АНК «Башнефть» увеличила свою финансовую независимость, подняв долю собственного капитала до 40%. Главной статьей источников финансирования является нераспределенная прибыль. Компании следует продолжить политику увеличения собственного капитала за счет увеличения нераспределенной прибыли: данный источник финансирования является менее рискованным, а также является хорошим показателем эффективности деятельности компании.

Для оптимизации текущего портфеля следует: повышать долю собственного капитала путем увеличения нераспределенной прибыли; уменьшать средневзвешенную стоимость капитала; при необходимости дополнительных источников финансирования использовать более долгосрочные инструменты, так как они более устойчивые; сформировать резервы погашения текущих обязательств.

Третье направление - увеличение финансовых результатов.

Увеличение финансовых результатов - это совокупность мер по увеличению выручки, снижению себестоимости продукции, увеличению прочих доходов, уменьшению коммерческих и административных издержек, выплат процентов по кредитам23 и т.д.

23 Морозно Н.И., Диденко И.Ю, Финансовый менеджмент: учеб. пособ. М.: ИНФРА-М, 2014. С. 164-176.

В современных условиях на такой показатель, как выручка в нефтегазовой отрасли, в большей степени влияют макроэкономические показатели, на которые компания не может влиять (цена на нефть, валютные котировки). К таким параметрам, на которые можно воздействовать компании, относятся объем реализации и структура портфеля.

Для поддержания рентабельности деятельности компании следует увеличивать добычу на зрелых месторождениях, начинать эксплуатацию новых, продолжать исследовательские работы для создания резерва на будущее. Структура портфеля реализации на 2015 г. состоит из 25% продажи нефти, 72% продажи нефтепродуктов и 3% продажи прочей продукции, работ, услуг. Таким образом, нужно развивать направление именно нефтепереработки, увеличивать ее объем, а также поддерживать добычу нефти в тех же темпах развития.

Снижение себестоимости продукции - одна из главных целей управления любой компании. Главным фактором успеха компании является то, способна ли она добиться снижения издержек (себестоимости продукции) при повышении качества выпускаемого продукта.

В современных кризисных условиях компаниям следует более расчетливо относиться к своей инвестиционной деятельности: по возможности меньше вкладывать свободных денежных средств в инвестиционные проекты: выбирать наиболее стратегически важные, финансово-эффективные и быстроокупаемые проекты. Данной стратегии придется придерживаться до восстановления, улучшения политико-экономический ситуации в мире24.

24 Последствия низких цен для нефтяной отрасли // Энергетический бюллетень. 2015. № 20. URL: http://ac.gov.rU/files/publication/a/4547.pdf

Еще одной статьей уменьшения издержек25 является уменьшение коммерческих и управленческих расходов, использование налоговых льгот. Для данной отрасли за выполнение определенных условий на региональном уровне компании имеют льготы по следующим видам налогов: налог на прибыль, налог на имущество, налог на добычу полезных ископаемых26.

Четвертое направление - управление оборотным капиталом - представляет собой совокупность действий, направленных на сбалансированность, оптимальность статей оборотного капитала. Данная функция входит в краткосрочную финансовую политику компании.

Большое внимание следует уделить уменьшению операционного цикла. Для того чтобы уменьшить операционный цикл, следует увеличить оборачиваемость материалов, дебиторской задолженности, денежных средств, готовой продукции.

Для оптимального управления дебиторской задолженностью необходимо выполнять следующие рекомендации: анализ и ранжирование клиентов, контроль состояния расчетов с клиентами и своевременное предъявление исковых заявлений, отслеживание соответствия кредиторской и дебиторской задолженностей, определение критического уровня дебиторской задолженности, прогнозирование поступлений денежных средств от дебиторов, использование методов уменьшения доли безнадежной дебиторской задолженности.

Управление кредиторской задолженностью также представляет собой важную часть краткосрочной финансовой политики. Большой уровень кредиторской задолженности представляет риск неплатежеспособности для компании27. Организации следует проводить политику снижения объема краткосрочных рискованных обязательств, но увеличивать период оборота кредиторской задолженности за счет заключения контрактов с поставщиками и подрядчиками на выгодных для компании условиях.

25 Лихачева О.И., Щуров С.А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: учеб. М.: Инфра-М, 2011. С. 220-274.
26 Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая).
27 Баршенко В.И. Анализ финансовой отчетности (для бакалавров): учеб. пособ. М.: КноРус, 2014. С. 59-69.

Пятое направление - увеличение ликвидности баланса. Управление ликвидностью представляет собой комплекс мер по увеличению стоимости наиболее ликвидных и быстрореализуемых активов, уменьшение объема текущих обязательств. Данная цель также имеет системный подход и представляет собой реализацию комплекса задач для ее осуществления. К таким задачам относятся: повышение выручки, прибыли компании, финансирование инвестиционной программы за счет долгосрочных источников финансирования, увеличение объема денежных средств и эквивалентов, дебиторской задолженности, а также уменьшение объема запасов, как наименее ликвидных оборотных средств.

Ключевым методом увеличения ликвидности является управление оборотным капиталом28, а в частности, денежными средствами, дебиторской задолженностью и запасами29. Главными целями управления денежными средствами являются определение и поддержание их оптимального уровня. Инструментами их оптимизации являются модели Баумоля, Миллера-Орра30, Стоуна и т.д. Увеличение денежных средств возможно путем использования такого инструмента, как факторинг31, который является, по сути, методом инкассирования дебиторской задолженности.

Уменьшение запасов - это процесс, тесно связанный с оптимизацией производственного процесса, с уменьшением производственного цикла. Управление запасами включает в себя выбор учета стоимости единицы товара в запасе, методы оценки их динамики, а также выбор частоты учета запасов. Главной целью управления запасами является расчет и поддержание оптимального уровня запасов32. Данный показатель является индивидуальным в каждой компании, для его определения на сегодняшний день существует множество моделей.

28 Когденко ВТ., Мельник М.В., Быковников И.Л. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика: учеб. пособ. для студентов вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010. С. 99-104.
29 Мельник М.В., Герасимова Е.Б. Анализ финансово- хозяйственной деятельности предприятия: учеб. пособ., перераб. и доп. М.: ИНФРА-М, 2014. С. 62-74.
30 Сироткин С.А., Кельчевская Н.Р. Финансовый менеджмент: учеб. М.: НИЦ ИНФРА-М, 2016. С. 210-212. 31 Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая). 32 Приходько Е.А. Краткосрочная финансовая политика: учеб. пособ. М: ИНФРА-М, 2016. С. 113-122.

Рисунок 1. SWOT-анализ ПАО АНК «Башнефть» за 2015 г.

Сильные стороны Слабые стороны
Вертикально-интегрированная компания. Увеличение запасов нефти и газа. Коэффициент замещения доказанных запасов - 202%. Среднесуточная добыча нефти выросла на 11,9%. Высокая стоимость компании. Производство бензина и дизельного топлива класса Евро-5 Снижение выручки на 4,1%. Снижение экспорта нефтепродуктов и продуктов нефтехимии. Увеличение производственных, операционных, транспортных, коммерческих расходов. Уменьшение объема переработки на 11,7%
Возможности Угрозы
Снижение ставок экспортных пошлин. Изменение курса рубля к доллару. Использование налоговых льгот Снижение цен на нефть. Повышение уровня инфляции. Увеличение НДПИ. Уменьшение доли экспорта

Источник: разработано авторами на основе официального сайта ПАО АНК «Башнефть». URL: http://www.bashneft.ru Source: Authoring, based on the official website data of РАО Bashneft. Available at: http://www.bashneft.ru. (In Russ.)

Список литературы

1. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций. М.: ИНФРА-М, 2008. 208 с.

2. Базюк Н.Ю., Кремсал ГА. Пути повышения финансовой устойчивости предприятия на основе оценки его финансового состояния // Российское предпринимательство. 2013. № 19. С. 140-146.

3. Смекалов П.В., Базаржапов Д.Б. Экспресс-анализ финансовой устойчивости предприятий АПК на основе использования матрицы финансовой устойчивости // АПК России. 2000. Т. 31. С. 124-126.

4. Баскаева О.А., Деникаева Р.Н. Управление финансовой устойчивостью предприятия в условиях финансового кризиса // Экономика и управление: проблемы, решения. 2016. Т. 2. № 1. С. 178-180.

5. Филатова В.А. Финансовый анализ как инструмент управления финансовой устойчивостью корпорации: нормативно-методический аспект // Наука - промышленности и сервису. 2010. Т. 1. № 5. С.147-152.

6. Голованов П.В., Куликова А.Н. Антикризисное управление финансово-экономической устойчивостью промышленного предприятия // Эффективное антикризисное управление. 2013. № 4. С. 60-65.

7. Дадалко В.А., Безденежных В.М. Экономическая безопасность, финансовая стабильность и устойчивость как качество эффективности хозяйственного субъекта // Экономические науки. 2009. №61. С. 186-192.

8. Леонова Е.А. Анализ влияния факторов предпринимательской среды на финансовую устойчивость предприятия // Сегодня и завтра российской экономики. 2010. № 35. С. 69-71.

9. Макарова В.И., Остроухова В А. Финансовая устойчивость как инструмент обеспечения экономического роста и развития предприятия на долгосрочный период // Экономика и управление: новые вызовы и перспективы. 2010. № 1. С. 288-290.

10. Попова А.И. Финансовая устойчивость предприятий в концепции жизненного цикла // Проблемы современной экономики. 2010. № 3. С. 165-169.

И. Филобокова Л.Ю. Финансовая устойчивость малых предприятий: сущность, методические подходы к оценке // Аудит и финансовый анализ. 2008. № 1. С. 117-121.

12. Исаева Э.В. Проблемы определения сущности понятия «финансовая устойчивость предприятия» // Проблемы экономики. 2008. № 2. С. 78-81.

13. Демчук КН. Финансовая устойчивость как комплексная категория экономического анализа // Сибирская финансовая школа. 2008. № 5. С. 146-149.

14. Паршенцев А.С. Финансовая устойчивость предприятия // Современные наукоемкие технологии. 2005. №2. С. 66-67.

15. Косумова XT. Формирование ситуационной системы управления финансовой устойчивостью предприятий // Транспортное дело России. 2008. № 2. С. 37-38.

16. Киров А.В. Управление финансовой устойчивостью фирмы: ресурсно-факторный подход // Экономическая наука современной России. 2009. № 4. С. 121-126.

17. Billi R.M., Vredin A. Monetary Policy and Financial Stability - A simple story. Sveriges Riksbank Economic Review, 2014, vol. 2, pp. 7-22.

Журнал Арбитражный управляющий