661f01f63d0433_89802294___skip_ 661f01f63d0616_32028271___skip_ Влияние внешних факторов на дивидендную политику российских компаний 661f01f63d0863_43725845___skip_ 661f01f63d0a91_43066533___skip_ 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ Елена Анатольевна Федорова 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ a 661f01f63d10d1_28053396___skip_ *, 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ Алена Борисовна Воронкевич 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ b 661f01f63d10d1_28053396___skip_ 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ a 661f01f63d10d1_28053396___skip_ доктор экономических наук, 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ профессор департамента корпоративных 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ финансов и управления, 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ Финансовый университет при Правительстве РФ, 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ Москва, Российская Федерация 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ b 661f01f63d10d1_28053396___skip_ студентка департамента корпоративных 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ финансов и управления, 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ Финансовый университет при Правительстве РФ, 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ Москва, Российская Федерация 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ * Ответственный автор 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ Финансы и кредит 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ №38 2016 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d1eb7_12644289___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ 661f01f63d2319_66697539___skip_ Аннотация 661f01f63d24d3_67262012___skip_ 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ 661f01f63d2319_66697539___skip_ Предмет 661f01f63d24d3_67262012___skip_ . Дивидендная политика и факторы, влияющие на дивидендный выбор компаний. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ 661f01f63d2319_66697539___skip_ Цели 661f01f63d24d3_67262012___skip_ . Оценить влияние внутренних и внешних факторов на дивидендную политику российских публичных компаний с помощью методов экономико-математического моделирования. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ 661f01f63d2319_66697539___skip_ Методология 661f01f63d24d3_67262012___skip_ . В работе используется метод построения стандартной модели логистической регрессии, при помощи которого были выявлены внутренние и внешние факторы воздействия на дивидендные выплаты российских публичных компаний и эмпирически обоснована их корректность. Полученная модель сформирована на основании данных о предприятиях, представляющих 9 отраслей: добычу полезных ископаемых, промышленность, поставку электроэнергии и газа, строительство, оптовую и розничную торговлю, транспорт, сельское хозяйство, операции с недвижимостью и телекоммуникации. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ 661f01f63d2319_66697539___skip_ Результаты 661f01f63d24d3_67262012___skip_ . Для внутренних факторов в результате исследования подтвердились предполагаемые зависимости между выплатой дивидендов и размером компании, рентабельностью и отраслевой спецификой. Полученные результаты не противоречат уже существующим исследованиям. Однако не нашла подтверждения гипотеза о прямой зависимости между финансовым левериджем и дивидендами. Из блока внешних факторов предполагаемые связи между макроэкономическими показателями и дивидендным выбором полностью подтвердились. Тем не менее одна из гипотез в блоке факторов внешнего воздействия также не нашла подтверждения - между уровнем инфляции и дивидендными выплатами была обнаружена прямая зависимость. На основе самых значимых из показателей была построена модель, прогнозная сила которой составила 72,5%. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ 661f01f63d2319_66697539___skip_ Выводы 661f01f63d24d3_67262012___skip_ . Результаты исследования позволят менеджерам компании, акционерам, потенциальным инвесторам и другим стейкхолдерам производить мониторинг текущего положения компании и прогнозировать последствия влияния внешних и внутренних факторов на ее дивидендную политику. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ В течение последних десятилетий в фокусе исследований в области финансов и корпоративного управления находится дивидендная политика, взаимосвязанная с влиянием на нее различных факторов как внутреннего, так и внешнего воздействия. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Дивиденды представляют собой любой доход, полученный акционером от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения, по принадлежащим акционеру акциям пропорционально долям акционеров в уставном капитале этой организации. 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 1 661f01f63d10d1_28053396___skip_ 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d3326_40204023___skip_ 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 1 661f01f63d10d1_28053396___skip_ Пункт 1 ст. 43 Налогового кодекса РФ. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Иными словами, это доход акционеров в виде денежных средств, являющийся в определенной степени показателем того, насколько успешно функционирует компания, в которую они вложили свои средства. В то же время большая часть компаний признает реинвестирование прибыли в качестве основного источника финансирования своей деятельности. И поскольку дивидендные выплаты сокращают объем реинвестируемой прибыли, решение о порядке и размере выплаты дивидендов является решением об источниках и объемах финансирования деятельности компании и непосредственно влияет на размер привлеченного внешнего капитала. Таким образом, дивидендная политика является частью финансовой политики компании и определяет долгосрочную стратегию выбора между реинвестированием и дивидендными выплатами. Дивидендная политика, как правило, прописывается в уставе компании. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Российский рынок, как и любой другой, имеет свои особенности, связанные с выплатой дивидендов собственникам. Во-первых, в России до 2014 г. применялся особый порядок осуществления дивидендных выплат, который значительно отличался от общемировой практики. В странах с развитым фондовым рынком, как правило, собрание акционеров сначала принимает решение о размере дивидендных выплат, а затем назначается дата закрытия реестра. В России до 2014 г. порядок был иной 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 2 661f01f63d10d1_28053396___skip_ : совет директоров назначал дату отсечения, а собрание акционеров проводилось только спустя 30 дней после закрытия реестра. По российскому корпоративному законодательству акционеры не могут назначить дивиденды выше уровня, рекомендованного советом директоров. 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 3 661f01f63d10d1_28053396___skip_ 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d3326_40204023___skip_ 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 2 661f01f63d10d1_28053396___skip_ Пункт 5 ст. 42 Федерального закона от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах». 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d3326_40204023___skip_ 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 3 661f01f63d10d1_28053396___skip_ Пункт 4 в ред. Федерального закона от 29.12.2012 № 282-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации и признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов Российской Федерации». 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ В связи с тем что данные рекомендации могли поступать как до, так и после даты официального объявления, инвесторы на дату закрытия реестра не всегда могли точно знать, будут ли выплачены дивиденды. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Во-вторых, структура акционерного капитала на российском фондовом рынке отличается высокой концентрацией собственности, причем во многих компаниях значительная доля акций принадлежит государству. Следствием этого является то, что доля акций, свободно обращающихся на рынке, небольшая. Например, среднеарифметический показатель free-float, входящих в индекс ММВБ по состоянию на май 2016 г., равен всего 34% 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 4 661f01f63d10d1_28053396___skip_ . 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d3326_40204023___skip_ 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 4 661f01f63d10d1_28053396___skip_ Рассчитано на основе данных Московской Биржи. URL: http://moex.com/ru/index/MICEXINDEXCF/constituents 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Стоит отметить, что если высокая концентрация собственности характерна и для других развивающихся фондовых рынков (Китай, Саудовская Аравия, Турция, Индия, Малайзия) [1-5], то значительная доля государства в акционерном капитале компаний встречается реже. Примером таких стран являются Китай и Саудовская Аравия [6]. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Цель нашей статьи - оценка влияния внутренних (финансово-экономических показателей деятельности компании) и внешних факторов (макроокружение) на выплаты по дивидендам. К внутренним факторам относятся выручка, характеризующая размер компании, рентабельность активов, рентабельность акционерного и привлеченного капитала и финансовый леверидж. В составе внешних факторов рассматриваем инфляцию, индекс РТС, рост ВВП, кредитный рейтинг, цену на нефть, курс доллара и отрасль. К структуре акционерного капитала относятся тип собственника и его долевое участие, а также его причастность к непосредственному управлению компанией. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d4320_98877118___skip_ Программа Финансовый анализ - 661f01f63ceb59_38211291___skip_ для расчета 661f01f63d4518_23937737___skip_ рентабельности активов 661f01f63d4765_45332295___skip_ и большого количества финансово-экономических коэффициентов. 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ 661f01f63d49b7_10395045___skip_ 661f01f63d4b54_05658445___skip_ Скачать программу 661f01f63cede9_76252572___skip_ 661f01f63d4cf5_74041915___skip_ 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63d4f41_47486434___skip_ 661f01f63d5109_06266114___skip_ Попроборать 661f01f63cede9_76252572___skip_ Онлайн 661f01f63d4cf5_74041915___skip_ 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63cf358_52799738___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ В рамках данного исследования было поставлено несколько гипотез. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ 661f01f63d2319_66697539___skip_ Гипотеза 1 661f01f63d24d3_67262012___skip_ . Выплаты по дивидендам зависят от финансово-экономических показателей деятельности компании, а именно от размера компании, показателей результатов деятельности компании и финансового левериджа. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ 1.1. Размер компании оказывает существенное влияние на дивидендный выбор. Компании большего размера с большей вероятностью склонны к выплате дивидендов. В данном случае размер компании определяется как показатель выручки. Американские исследователи Е. Фама и К.Р. Френч [7] отмечают, что менее склонны к выплате дивидендов компании маленького размера, то есть имеющие небольшую выручку. На положительную зависимость между данными переменными указывает также в своей работе Г. Xo [8] и Х.-А. Ол-Малкави [9]. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ 1.2. На дивидендные выплаты значимо влияют результаты работы компании, выраженные в виде показателей рентабельности. Чем выше показатели рентабельности, тем выше вероятность выплаты дивидендов. Это подтверждает ряд работ, посвященных исследованиям дивидендной политики в развивающихся странах, например, Й.С. Редди, Г. Груллон, Р. Морк и др. [10-15]. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ 1.3. Значение коэффициента финансового левериджа (соотношения величины заемного капитала к величине собственного капитала) имеет также существенное влияние на дивидендный выбор. Фирмы с высоким значением финансового левериджа будут с большей вероятностью осуществлять дивидендные выплаты (см., напр., Д. Аль-Кувари [16], В. Айвазян [17]). 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ 661f01f63d2319_66697539___skip_ Гипотеза 2 661f01f63d24d3_67262012___skip_ . На дивидендные выплаты оказывает влияние макроокружение. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ 2.1. Уровень инфляции играет значительную роль при принятии решений о выплате дивидендов. Рост уровня инфляции сокращает возможности компании выплачивать дивиденды. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ В условиях высоких темпов инфляции акционеры склонны к получению прибыли сегодня, нежели сверхприбыли от прироста капитала завтра. При этом руководство компании не стремится выплачивать дивиденды, что обусловлено возрастающей потребностью компании в наличных денежных средствах, а также снижением прибыли, связанным с ростом издержек. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ 2.2. Принадлежность компании к определенной отрасли существенно влияет на выплаты по дивидендам. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Конкретных закономерностей влияния этого фактора на дивидендные выплаты в мировой практике не выявлено. Однако в работе данная зависимость рассмотрена и предложены соответствующие результаты. Уровень дивидендных выплат может различаться по отраслям из-за разного уровня инвестиционных возможностей или прочих ненаблюдаемых факторов. Например, разница во взглядах на выплату дивидендов в финансовых и нефинансовых компаниях показана в работе К. Бейкер, С. Саади и С. Дутта [18]. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ 2.3. Основные макроэкономические показатели оказывают влияние на дивидендный выбор. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Макроэкономические показатели влияют на состояние экономики в целом и компании в частности. В работе рассмотрены некоторые из них: индекс РТС, рост ВВП, кредитный рейтинг, цена на нефть и курс доллара. Очевидно, что характер зависимостей между данными показателями и выплатой дивидендов будет различным. Так, с ростом ВВП растет потребность в инвестициях, которые должны быть профинансированы. Соответственно, значительный денежный поток компании направляют на финансирование инвестиционной деятельности, тем самым сокращая распределяемую в пользу собственников прибыль. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Кредитный рейтинг страны - это показатель, который сигнализирует о состоянии экономики и рисках для инвесторов в текущий момент времени. Чем выше кредитный рейтинг, тем меньше рисков, меньше ставки по кредитам, благоприятнее среда для финансирования новых проектов, и тем меньше денежных средств капитализируется для нужд компании. Это означает, что остается достаточное количество прибыли, которую можно направить на дивидендные выплаты. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ В качестве показателя состояния фондового рынка в исследовании используется индекс РТС - российский аналог S&P 500. Он показывает состояние рынка акций и оказывает влияние на принимаемые решения об IPO или SPO и, следовательно, на решения о выплате или невыплате дивидендов. Другим важным показателем для российской экономики является цена нефти. Чистый экспорт, генерируемый вывозом энергоносителей, является частью агрегированного спроса и вызывает определенный мультипликативный эффект для инвестиций и спроса на продукцию других отраслей. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ В качестве индикатора валютного рынка был выбран курс рубля к доллару США. Он имеет обратную корреляцию с показателем цены на нефть - чем ниже цена нефти марки Brent, тем выше курс рубля к доллару. Высокий курс говорит об ухудшении состояния экономики, соответственно ожидается обратная зависимость между данным показателем и дивидендными выплатами. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ За расчетную базу исследования были приняты следующие данные за 10 лет с января 2006 г. по декабрь 2014 г.: среднегодовые значения закрытия индекса РТС, представленные на официальном сайте Московской Биржи 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 5 661f01f63d10d1_28053396___skip_ ; рост ВВП 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 6 661f01f63d10d1_28053396___skip_ ; уровень инфляции 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 7 661f01f63d10d1_28053396___skip_ ; курс рубля за доллар США 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 8 661f01f63d10d1_28053396___skip_ стоимость одного барреля нефти марки Brent 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 9 661f01f63d10d1_28053396___skip_ ; кредитный рейтинг страны 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 10. 661f01f63d10d1_28053396___skip_ Заметим, что кредитный рейтинг странам присваивают три наиболее влиятельных международных рейтинговых агентства: Standard & Poors, Moody's, Fitch Ratings. Для России существенных отличий за последнее десятилетие в оценках агентств не было, поэтому в данной работе использованы данные Standard & Poors. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d3326_40204023___skip_ 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 5 661f01f63d10d1_28053396___skip_ Основные индексы акций Московской Биржи. URL: http://moex.com/ru/index/RTSI 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d3326_40204023___skip_ 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 6 661f01f63d10d1_28053396___skip_ Национальные счета. URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/accounts/ 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d3326_40204023___skip_ 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 7 661f01f63d10d1_28053396___skip_ Таблица Инфляции. URL: http://уровень-инфляции.рф/таблица_инфляции.aspx 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d3326_40204023___skip_ 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 8 661f01f63d10d1_28053396___skip_ Банк России. URL: http://www.cbr.ru 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d3326_40204023___skip_ 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 9 661f01f63d10d1_28053396___skip_ Динамика цен на нефть Brent. URL: https://news.yandex.ru/quotes/1006.html 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d3326_40204023___skip_ 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ 10 661f01f63d10d1_28053396___skip_ Сопоставление шкал. Таблица соответствия кредитных рейтингов рейтинговых агентств, аккредитованных в порядке, установленном законодательством РФ. URL: http://www.raexpert.ru/ratings/scales/ 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Для проведения исследования использовалась информация из базы данных Bureau Van Dijk Ruslana. При отборе наблюдений был введен ряд ограничений для большей репрезентативности. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Во-первых, были отобраны только те российские компании, которые прошли процедуру листинга на бирже и являются публичными. Во-вторых, по отраслевому NACE-коду было исключено несколько сегментов: финансовые и страховые компании, государственные организации и компании сектора образования. Это связано с тем, что деятельность данных компаний специфична и определенным образом влияет на финансовые показатели, делая их несопоставимыми с компаниями прочих отраслей в одной выборке. В-третьих, для сопоставимости данных также были отобраны только платежеспособные компании (с индексом платежеспособности ГЛОБАС-i® выше 400). 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Период наблюдений при анализе влияния финансово-экономических показателей и макроокружения составил 10 лет - с 2006 по 2015 г. В итоговую выборку вошли 508 компаний из 9 отраслей. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Структура выборки по отраслям представлена на диаграмме (рис. 1). 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d7133_90096161___skip_ Рисунок 1. Анализ выборки по отраслям, использованной для определения влияния внутренних и внешних факторов на дивидендные выплаты 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ 661f01f63d7423_89143373___skip_ 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d3326_40204023___skip_ Источник: авторская разработка 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Для целей работы все показатели, значимость которых на дивидендный выбор проверялась в году n, указывались за период n - 1. Это обусловлено тем, что изменения в дивидендной политике являются следствием прошлых событий. Кроме того, данный подход делает возможным получить прогнозную модель дивидендных выплат в будущем. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Представлены результаты оценки модели логистической регрессии (табл. 1). 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d7843_94383124___skip_ Таблица 1. Результаты оценки логит-модели 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d7ad0_60025845___skip_ 661f01f63d7c02_51016263___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Переменная 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Коэффициент 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Стандартная ошибка 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Z-статистика 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Вероятность 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d8933_98305392___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Натуральный логарифм выручки 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 2,41E-08 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 4,84E-09 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 4,987855 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Рентабельность собственного капитала (ROE) 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0,004579 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0,000993 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 4,609202 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Финансовый леверидж 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ -0,009952 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0,004656 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ -2,137735 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0,0325 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Отраслевая специфика 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ -0,038148 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0,013791 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ -2,766079 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0,0057 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Индекс РТС 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0,022158 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0,00166 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 13,34616 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Уровень инфляции 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 81,14467 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 5,33623 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 15,20637 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Рост ВВП 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ -85,80655 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 5,828939 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ -14,72078 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Курс рубля к доллару 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ -3,114328 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0,203797 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ -15,28149 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Цена на нефть марки Brent 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0,097517 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0,007916 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 12,31874 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Кредитный рейтинг страны 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 16,91586 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 1,224054 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 13,81954 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Const 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 94,69684 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 7,651063 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ -12,37695 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 0 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63daca1_40650532___skip_ 661f01f63d3326_40204023___skip_ Источник: авторская разработка 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d4320_98877118___skip_ Программа Финансовый анализ - 661f01f63ceb59_38211291___skip_ для расчета 661f01f63d4518_23937737___skip_ рентабельности собственного капитала 661f01f63d4765_45332295___skip_ и большого количества финансово-экономических коэффициентов. 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ 661f01f63d49b7_10395045___skip_ 661f01f63d4b54_05658445___skip_ Скачать программу 661f01f63cede9_76252572___skip_ 661f01f63d4cf5_74041915___skip_ 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63d4f41_47486434___skip_ 661f01f63d5109_06266114___skip_ Попроборать 661f01f63cede9_76252572___skip_ Онлайн 661f01f63d4cf5_74041915___skip_ 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63cf358_52799738___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Как можно заметить, полученная модель отражает статистически значимую зависимость между переменными. Об этом свидетельствует показатель LR-статистики, который много меньше 0,01. Это означает, что с 99-процентной вероятностью между переменными существует значимая зависимость. Модель также считается адекватной по критерию R 661f01f63db534_56825847___skip_ MF 661f01f63db639_16095969___skip_ 661f01f63db534_56825847___skip_ 2 661f01f63db639_16095969___skip_ . Значение коэффициента равно 0,49, что говорит о наличии достаточно сильной связи между зависимой переменной и объясняющими переменными. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ В итоговую модель вошли только значимые переменные - то есть те, для которых значение показателя вероятности в таблице менее 0,01. Остальные переменные были исключены в ходе итераций. Кроме того, как уже говорилось ранее, знаки полученных оценок коэффициентов можно интерпретировать следующим образом: при положительном знаке при коэффициенте связь между переменными прямая, а при отрицательном знаке - обратная)[19]. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Полученное уравнение выглядит следующим образом: 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63db981_35243111___skip_ (Div) = (-0,038x 661f01f63db534_56825847___skip_ 1 661f01f63db639_16095969___skip_ + 0,022x 661f01f63db534_56825847___skip_ 2 661f01f63db639_16095969___skip_ + 81,145х 661f01f63db534_56825847___skip_ 3 661f01f63db639_16095969___skip_ - 3,114x 661f01f63db534_56825847___skip_ 4 661f01f63db639_16095969___skip_ + 0,098x 661f01f63db534_56825847___skip_ 5 661f01f63db639_16095969___skip_ + 16,916x 661f01f63db534_56825847___skip_ 6 661f01f63db639_16095969___skip_ + 2,41*10 661f01f63d0ec8_75249689___skip_ (-8) 661f01f63d10d1_28053396___skip_ x 661f01f63db534_56825847___skip_ 7 661f01f63db639_16095969___skip_ + 0,005x 661f01f63db534_56825847___skip_ 8 661f01f63db639_16095969___skip_ - 0,009x 661f01f63db534_56825847___skip_ 9 661f01f63db639_16095969___skip_ - 94,697), 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63dc111_25435051___skip_ где x 661f01f63db534_56825847___skip_ 1 661f01f63db639_16095969___skip_ - отраслевая специфика; 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ x 661f01f63db534_56825847___skip_ 2 661f01f63db639_16095969___skip_ - индекс РТС; 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ x 661f01f63db534_56825847___skip_ 3 661f01f63db639_16095969___skip_ - уровень инфляции; 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ x 661f01f63db534_56825847___skip_ 4 661f01f63db639_16095969___skip_ - курс рубля к доллару; 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ x 661f01f63db534_56825847___skip_ 5 661f01f63db639_16095969___skip_ - цена на нефть марки Brent; 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ x 661f01f63db534_56825847___skip_ 6 661f01f63db639_16095969___skip_ - кредитный рейтинг страны; 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ x 661f01f63db534_56825847___skip_ 7 661f01f63db639_16095969___skip_ - натуральный логарифм выручки; 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ x 661f01f63db534_56825847___skip_ 8 661f01f63db639_16095969___skip_ - рентабельность собственного капитала; 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ x 661f01f63db534_56825847___skip_ 9 661f01f63db639_16095969___skip_ - финансовый леверидж. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Если Div больше 0, то компания в следующем году выплатит дивиденды. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Далее необходимо оценить прогнозную силу полученной модели. Для этого выборка была поделена на две части - на 80% данных строилась логистическая модель, а 20% компаний было оставлено для проверки ее прогнозной силы. Согласно оценке вероятность ошибки первого рода, когда компании, которые не выплачивали дивиденды, отмечаются как выплатившие, составляет 26,6%, а вероятность ошибки второго рода, когда компании выплатили дивиденды, а модель предсказала для них невыплату, - 28,8%. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ В целом общая доля неправильных ответов составляет всего 27,5%. Следовательно, прогнозная сила построенной нами модели равна 72,5%. Таким образом, по результатам модели можно сделать выводы о влиянии рассматриваемых внутренних и внешних факторов на факт выплаты дивидендов. Согласно полученным расчетам, из шести поставленных гипотез по двум блокам полностью подтвердились четыре гипотезы (табл. 2). 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d7843_94383124___skip_ Таблица 2. Результаты проверки поставленных в работе гипотез о влиянии внутренних и внешних переменных на дивидендные выплаты 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d7ad0_60025845___skip_ 661f01f63d7c02_51016263___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Гипотезы 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Влияние на Div выплаты (Y) 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Характер связи 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Результат проверки гипотезы 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d8933_98305392___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63dcfd4_17241678___skip_ Гипотеза 1 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 1.1 Компании большего размера с большей вероятностью склонны к выплате дивидендов 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Выручка: Y 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ ↑↑ 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Подтвердилась 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 1.2 Чем выше показатели рентабельности, тем выше вероятность выплаты дивидендов 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ ROA: Y 661f01f63dd520_74903970___skip_ ROE: Y 661f01f63dd520_74903970___skip_ ROCE: Y 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ ↑↑ 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Подтвердилась только для ROE, остальные показатели рентабельности оказались незначимыми 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 1.3 Фирмы с высоким значением финансового левериджа будут с большей вероятностью осуществлять дивидендные выплаты 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Леверидж: Y 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ ↑↑ 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Не подтвердилась. Связь обратная 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63dcfd4_17241678___skip_ Гипотеза 2 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 2.1. Рост уровня инфляции сокращает возможности компании выплачивать дивиденды 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Уровень инфляции: Y 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ ↓↑ 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Не подтвердилась. Связь прямая 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ 2.2. Принадлежность компании к определенной отрасли существенно влияет на выплаты по дивидендам 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Отрасль (дамми-переменная) 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ ↓↑ 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Подтвердилась 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63de073_15817334___skip_ 2.3.Основные макроэкономические показатели оказывают влияние на дивидендный выбор 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ RTSI: Y 661f01f63dd520_74903970___skip_ OilPrice: Y 661f01f63dd520_74903970___skip_ CrRating: Y 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ ↑↑ 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Подтвердилась 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63d7d71_46863678___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ GDPgrowth: Y 661f01f63dd520_74903970___skip_ ExRate: Y 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ ↓↑ 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d7f17_63822172___skip_ Подтвердилась 661f01f63d80e4_55689109___skip_ 661f01f63d8766_00977124___skip_ 661f01f63daca1_40650532___skip_ 661f01f63d3326_40204023___skip_ Источник: авторская разработка 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ В результате исследования подтвердились предполагаемые зависимости между выплатой дивидендов и размером компании, рентабельностью, отраслевой спецификой и макроэкономическими показателями. Причины данных зависимостей подробно были описаны при постановке гипотез с учетом специфики российского рынка, поэтому во избежание повторения одних и тех же обоснований рассмотрим те гипотезы, которые не подтвердились в ходе работы. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Из блока внешних факторов не подтвердилась гипотеза, согласно которой между уровнем инфляции и дивидендными выплатами предполагалось наличие обратной связи. Положительный знак перед коэффициентом говорит о прямой связи между данными переменными. Это означает, что чем выше уровень инфляции, тем более вероятна выплата дивидендов. Согласно первоначальному предположению, повышение уровня инфляции подрывает способность компании к выплате дивидендов из-за роста издержек, который вовремя не отражается в ценовой политике и, как следствие, приводит к уменьшению чистой прибыли. М. Гордон [20], анализируя методы учета товарно-материальных ценностей при росте темпов инфляции, подтверждает исходное предположение. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Из блока внутренних факторов гипотеза о прямой связи между финансовым левериджем и дивидендами также не подтвердилась для российских компаний. Согласно первоначальному предположению, повышение уровня инфляции подрывает способность компании к выплате дивидендов из-за роста издержек, который вовремя не отражается в ценовой политике и, как следствие, приводит к уменьшению чистой прибыли. Однако наличие прямой связи между уровнем инфляции и дивидендными выплатами можно объяснить ментальностью русского народа и его стремлением к получению как можно большего дохода в кратчайшие сроки. Таким образом, в условиях высокой инфляции с учетом риска инвесторы могут предпочесть получение прибыли сегодня в виде дивидендов получению возможной сверхприбыли от прироста капитала завтра. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d20c9_23488420___skip_ Результаты проведенного исследования, представленные в данной работе, позволят менеджерам компании, акционерам, потенциальным инвесторам и другим заинтересованным лицам производить мониторинг текущего положения компании и прогнозировать последствия влияния внешних и внутренних факторов. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63dee09_08454501___skip_ Список литературы 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 1. Kouki M., Guizani M. Ownership Structure and Dividend Policy Evidence from the Tunisian Stock Market. European Journal of Scientific Research, 2009, vol. 25(1), pp. 42-53. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 2. Li Kai, Xinlei Zhao. Asymmetric Information and Dividend Policy. Financial Management, 2008, vol. 37(4), pp. 673-694. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 3. DeAngelo H., DeAngelo L., Stultz R. Dividend Policy and the Earned/Contributed Capital Mix: A test of the life-cycle theory. Journal of Financial Economics, 2006, vol. 81, no. 2, pp. 227-254. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 4. DeAngelo H., DeAngelo L., Skinner D. Are Dividends Disappearing? Dividend Concentration and Consolidation of Earnings. Journal of Financial Economics, 2004, vol. 72, pp. 425-456. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 5. Abdelsalam O., El-Masry A., Elsegini S. Board Composition, Ownership Structure and Dividend Policies in an Emerging Market: Further Evidence from CASE 50. Managerial Finance, 2008, vol. 34, iss. 12, pp. 953-964. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 6. Пирогов Н.К., Волкова Н.Н. Дивидендная политика компаний на развивающихся рынках // Корпоративные финансы. 2009. № 4. С. 57-77. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 7. Fama E., French K.R. Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay? Journal of Financial Economics, 2001, vol. 60, no. 1, pp. 3-43. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 8. Ho H. Dividend Policies in Australia and Japan. International Advances in Economic Research, 2003, vol. 9, iss. 2, pp. 91-100. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 9. Al-Malkawi H.-A., Rafferty M., Pillai R. Dividend Policy: A review of theories and empirical evidence. International Bulletin of Business Administration, 2010, iss. 9, pp. 171-200. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 10. Reddy Y.S., Rath S. Disappearing Dividends in Emerging Markets? Evidence from India. Emerging Markets Finance & Trade, 2005, vol. 41, iss. 6, pp. 58-82. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 11. Grullon G., Michaely R., Swaminathan B. Are Dividend Changes a Sign of Firm Maturity? Journal of Business, 2002, vol. 75, no. 3, pp. 387-424. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 12. Morck R., Yeung B. Dividend Taxation and Corporate Governance. Journal of Economic Perspectives, 2005, vol. 19, iss. 3, pp. 163-180. doi: 10.1257/089533005774357752 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 13. Short H., Zhang H., Keasey K. The Link Between Dividend Policy and Institutional Ownership. Journal of Corporate Finance, 2002, vol. 8, pp. 105-122. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 14. Truong T., Heaney R. Largest Shareholder and Dividend Policy Around the World. Quarterly Review of Economics and Finance, 2007, vol. 47, no. 5, pp. 667-687. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 15. Wei J., Zhang W., Xiao J. Dividend Payment and Ownership Structure in China. Corporate Governance. Advances in Financial Economics, 2004, vol. 9, pp. 187-219. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 16. Al-Kuwari D. Are Large Shareholders Conducting Influential Monitoring in Emerging Markets? An Investigation into the Impact of Large Shareholders on Dividend Decisions: The Case of Kuwait. Research in World Economy, 2012, vol. 3, no. 2, pp. 52-67. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 17. Aivazian V., Booth L., Cleary S. Do Emerging Market Firms Follow Different Dividend Policies from U.S. Firms? The Journal of Financial Research, 2003, vol. 26, no. 3, pp. 371-387. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 18. Baker K., Dutta S., Saadi S. Impact of Financial and Multinational Operations on Manager Perceptions of Dividends. Global Finance Journal, 2008, vol. 19, no. 2, pp. 171-186. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 19. Федорова Е.А., Гиленко Е.В. Применение моделей бинарного выбора для прогнозирования банкротства банков // Экономика и математические методы. 2013. № 1. С. 106-118. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63df0a5_96415687___skip_ 20. Gordon M.J. Optimal Investment and Financing Policy. Journal of Finance, 1963, vol. 18, iss. 2, pp. 264-272. 661f01f63d1b33_95751566___skip_ 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63e0d35_60372082___skip_ 661f01f63e0f26_60797584___skip_ Метки 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63e11b6_93735725___skip_ 661f01f63e1385_18735025___skip_ дивидендная политика 661f01f63d4cf5_74041915___skip_ 661f01f63e1587_11950125___skip_ прогнозирование 661f01f63d4cf5_74041915___skip_ 661f01f63e1725_91635648___skip_ логистическая регрессия 661f01f63d4cf5_74041915___skip_ 661f01f63e18c3_03226373___skip_ факторы дивидендного выбора 661f01f63d4cf5_74041915___skip_ 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63d4320_98877118___skip_ Программа Финансовый анализ - 661f01f63cf907_92311432___skip_ для анализа финансового состояния предприятия, позволяющая рассчитывать большое количество финансово-экономических коэффициентов. 661f01f63d0cc1_69913496___skip_ 661f01f63d49b7_10395045___skip_ 661f01f63d4b54_05658445___skip_ Скачать программу 661f01f63cede9_76252572___skip_ 661f01f63d4cf5_74041915___skip_ 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63d4f41_47486434___skip_ 661f01f63d5109_06266114___skip_ Попроборать 661f01f63cede9_76252572___skip_ Онлайн 661f01f63d4cf5_74041915___skip_ 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63cf358_52799738___skip_ 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63e1f25_51804546___skip_ 661f01f63e2123_77400906___skip_ См. также 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63e2386_38972066___skip_ 661f01f63e2573_75188220___skip_ 661f01f63e2698_71988251___skip_ Финансовый анализ Онлайн 661f01f63d4cf5_74041915___skip_ 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63d2eb0_42629097___skip_ 661f01f63d2eb0_42629097___skip_