6628827d3b22f6_83694711___
skip_
6628827d3b2874_98261195___
skip_ Финансовый цикл и рентабельность активов российских компаний пищевой промышленности: эмпирический анализ взаимосвязи 6628827d3b2e20_35507851___
skip_
6628827d3b3338_54575323___
skip_
К.А. Бойко, 6628827d3b3903_67301217___
skip_
Е.М. Рогова 6628827d3b3903_67301217___
skip_
Национальный исследовательский университет 6628827d3b3903_67301217___
skip_
«Высшая школа экономики», 6628827d3b3903_67301217___
skip_
Российская Федерация, 190008, 6628827d3b3903_67301217___
skip_
Санкт-Петербург, ул. Союза Печатников, 16 6628827d3b3903_67301217___
skip_
Санкт-Петербургский государственный университет, 6628827d3b3903_67301217___
skip_
Вестник СПбГУ. Менеджмент. 6628827d3b3903_67301217___
skip_
№1 2016
6628827d3b4630_05325013___
skip_ 6628827d3b50e5_15279248___
skip_ Программа Финансовый анализ - 6628827d3ae347_57460246___
skip_ для расчета 6628827d3b5679_03603609___
skip_ рентабельности активов 6628827d3b5d33_63208134___
skip_ и большого количества финансово-экономических коэффициентов. 6628827d3b3903_67301217___
skip_ 6628827d3b63c5_46533961___
skip_ 6628827d3b67f8_77930253___
skip_ Скачать программу 6628827d3ae939_42551740___
skip_ 6628827d3b6c26_06500612___
skip_ 6628827d3b7120_90342169___
skip_ 6628827d3b75c1_55157785___
skip_ 6628827d3b7a52_30928279___
skip_ Попроборать 6628827d3ae939_42551740___
skip_ Онлайн 6628827d3b6c26_06500612___
skip_ 6628827d3b7120_90342169___
skip_ 6628827d3b7120_90342169___
skip_ 6628827d3afba9_47497593___
skip_
6628827d3b8289_29565466___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Статья посвящена выявлению связи между управленческими решениями в области оборотного капитала и рентабельностью активов компаний пищевой промышленности в России. В качестве критерия эффективности управления оборотным капиталом выбрана длительность финансового цикла. Изучена взаимосвязь длительности финансового цикла как в целом, так и поэлементно и показателей рентабельности активов и текущей ликвидности предприятий. Выбор отрасли обусловлен ее значимостью для экономики страны, а также большой ролью управления оборотным капиталом в обеспечении роста доходности предприятий пищевой промышленности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Исследование проведено методом регрессионного анализа на выборке из 282 компаний за 2009-2013 гг. Установлена обратная зависимость между длительностью финансового цикла и его элементов и рентабельностью активов компаний. Также выделен интервал значений финансового цикла, к которому должны стремиться предприятия пищевой промышленности для обеспечения своих долгосрочных и краткосрочных финансовых целей управления.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b7120_90342169___
skip_
6628827d3b9500_99770768___
skip_
ВВЕДЕНИЕ
6628827d3b9881_03977454___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Взаимосвязь управления оборотным капиталом и доходности компании интуитивно понятна и достаточно хорошо изучена в литературе. Решения в области управления оборотным капиталом оказывают влияние на величину финансового цикла. Компании могут повысить доходность, сокращая время финансового цикла оборотного капитала [Deloof, 2003; Kaddumi, Ramadan, 2012]. Однако результаты проведенного в эмпирических исследованиях анализа взаимосвязи отдельных компонентов финансового цикла и доходности компании неоднозначны. Если исследователи установили значимую обратную связь между периодом оборачиваемости запасов, периодом оборачиваемости дебиторской задолженности и доходностью компании, то зависимость между периодом оборачиваемости кредиторской задолженности и доходностью не столь однозначна, хотя логично предположить наличие прямой связи между этими показателями. Однако во многих работах был получен противоположный результат [Raheman, Na
sr, 2007; Gane
san, 2007]. Это обстоятельство делает вопрос об эффективном (позволяющем компании повышать рентабельность при увеличении объемов производства и реализации продукции) управлении оборотным капиталом актуальным, поскольку неверно выбранные ориентиры могут привести к росту себестоимости и заемных ресурсов, снижению доходности и платежеспособности предприятия. Под управлением оборотным капиталом в рамках данной статьи понимается целенаправленное изменение его величины и структуры, соответствующее задачам развития компании.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
При исследовании проблемы эффективного управления оборотным капиталом необходимо учитывать отраслевую специфику. В зависимости от отрасли экономики, в которой функционирует компания, влияние оборотного капитала и его отдельных компонентов на доходность компании может быть разным [Волков, Никулин, 2012; Гаранина, Петрова, 2015; Lind et al., 2014]. Отраслевые различия при оценке взаимосвязи периодов оборачиваемости компонентов оборотного капитала и доходности компаний означают, что в зависимости от отраслевой принадлежности компаниям необходимо принимать различные решения по управлению оборотным капиталом. Кроме того, необходимо учитывать, что управление оборотным капиталом имеет для различных групп компаний разное стратегическое значение. Для малых компаний управление оборотным капиталом позволяет решать задачи выживания, а для крупных — роста доходности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
В настоящей работе в качестве объекта исследования выбраны предприятия пищевой промышленности. Это обусловлено рядом причин. Во-первых, это стратегически важная отрасль экономики, обеспечивающая безопасность и качество жизни населения. Во-вторых, пищевая промышленность — один из лидеров по выпуску промышленной продукции в России. Как и другие отрасли экономики, пищевая промышленность в 2013 г. функционировала в условиях замедления темпов экономического роста, а с 2014 г. российские компании пищевой промышленности стали испытывать последствия введения западных санкций и продовольственного эмбарго. Это является серьезным ограничением для дальнейшего развития компаний и существенно влияет на их финансовую стабильность, требуя принятия эффективных управленческих решений.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Цель статьи — исследование взаимосвязи управленческих решений в области оборотного капитала, влияющих на величину финансового цикла, и доходности активов компаний пищевой промышленности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Статья имеет следующую структуру. Сначала обсуждаются цели управления оборотным капиталом и показатели, характеризующие его эффективность. Затем рассматриваются результаты эмпирических исследований, посвященных выявлению взаимосвязи управленческих решений в области оборотного капитала и доходности компании. Далее анализируются особенности отрасли, являющейся объектом исследования, — пищевой промышленности. На основе изученной литературы и особенностей отрасли выдвигаются гипотезы исследования. Рассматриваются вопросы формирования выборки, построения эконометрических моделей, тестируются гипотезы и обсуждаются результаты, а также приводятся практические рекомендации по их применению в управлении оборотным капиталом компаний пищевой промышленности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b9500_99770768___
skip_
Управление оборотным капиталом: цели и показатели
6628827d3b9881_03977454___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Под оборотным капиталом понимается сумма средств, инвестированных в текущие операции компании, за вычетом текущих обязательств [Волков, Никулин, 2012]. В широком смысле оборотный капитал представляет собой разность между текущими активами и текущими обязательствами компании.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Управление оборотным капиталом — значимая часть финансового менеджмента, связанная с планированием, изменениями и контролем размера и структуры, а также соотношения оборотных активов компании с источниками их финансирования. Нерациональные вложения в оборотные активы могут негативно повлиять на деятельность компании, создать дефицит денежных средств и вынудить компанию использовать дорогостоящие источники финансирования.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
К. Зейдман [
Seidman, 2004], анализируя существующие подходы к управлению оборотным капиталом в практике различных компаний, выделил четыре основные группы целей управления: во-первых, обеспечение непрерывного финансирования оборотных активов, необходимое для покрытия текущих расходов (начисление заработной платы, формирование запасов и др.); во-вторых, финансирование дополнительных потребностей компании, которые возникают в «пиковые» моменты операционного цикла (например, во время сезонных колебаний). Дополнительные денежные средства в этом случае необходимы для оплаты поставок сырья и материалов, предшествующих периоду высокой деловой активности. В-третьих, поддержание устойчивого роста объема продаж компании. Наконец, в-четвертых, совершенствование внутренних бизнес-процессов и обеспечения конкурентоспособности. В условиях высокой конкуренции на рынке компания должна обеспечивать непрерывную интеграцию всех процессов и видов деятельности. Это означает, что она будет больше нуждаться в покрытии мелких расходов, имеющих повторяющийся характер, чем в нечастых крупных инвестициях. Такие расходы могут финансироваться именно за счет оборотного капитала [Kim, Mauer,
Sherman, 1998].
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
В финансовой литературе управлению оборотным капиталом уделяется большое внимание. К. Смит [
Smith, 1980] одним из первых установил, что решения в области управления оборотным капиталом непосредственно влияют на доходность и уровень риска, а соответственно, и на стоимость компании в целом. При этом управление оборотным капиталом рассматривается с учетом повышения доходности компании при соблюдении допустимого уровня ликвидности [
Samiloglo, Demirgune§, 2008] либо поддержания ее платежеспособности [Peel, Wil
son, 1996].
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
С позиций ценностно-ориентированного менеджмента решения в области оборотного капитала, связанные с инвестированием в те или иные его компоненты, поиском оптимального соотношения между оборотными активами и источниками их краткосрочного финансирования, должны обеспечивать достижение основной цели компании — рост ее ценности [Belt,
Smith, 1991], т. е. повышение ее рентабельности. В краткосрочном плане в текущей деятельности компании необходимо генерировать такой объем денежных средств, который обеспечивал бы достаточный уровень ее платежеспособности. При этом компании часто приходится выбирать между рентабельностью и ликвидностью с тем, чтобы, пытаясь совместить цели динамичного развития и стремление генерировать достаточно денежных средств, оставаться платежеспособной [Гаранина, Петрова, 2015].
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Отметим, что в ряде случаев краткосрочный аспект управления оборотным капиталом является приоритетным [Волков, Никулин, 2012]. Компания на стадии роста в ходе активной инвестиционной деятельности может столкнуться со значительным падением показателей текущей эффективности и с проблемами обеспечения платежеспособности. Не решив текущих проблем управления оборотным капиталом, она может просто не выжить, не говоря уже о достижении долгосрочных целей развития [
Smith, 1980].
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Достаточный уровень ликвидности (способность гасить кредиторскую задолженность) — одна из важнейших характеристик стабильной деятельности компании. Потеря ликвидности может быть чревата остановками производственного процесса и дополнительными издержками. С этой точки зрения управление оборотным капиталом можно свести к минимизации риска потери ликвидности: чем больше превышение текущих активов над текущими обязательствами, тем меньше степень риска. Значит, компании нужно стремиться к увеличению оборотного капитала. Однако рост оборотного капитала может привести к накоплению свободных, бездействующих текущих активов, а также к излишним издержкам финансирования, что повлечет за собой снижение прибыли и рентабельности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Таким образом, управление оборотным капиталом компании следует осуществлять в соответствии с двумя, зачастую противоречащими друг другу, целями: увеличением рентабельности компании и поддержанием ее ликвидности [
Shin,
Soenen, 1998]. В настоящей работе мы предполагаем, что основной целью управления оборотным капиталом является рост рентабельности, так как именно рентабельность выступает непосредственным драйвером создания ценности капитала компании [Волков, Никулин, 2012]. В то же время ликвидность должна рассматриваться как ограничение роста рентабельности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Исходя из целей управления, можно вести речь об эффективности управления оборотным капиталом. Поскольку компания должна динамично развиваться в целях повышения рентабельности, то эффективность управления оборотным капиталом определяется периодом оборачиваемости как оборотного капитала в целом, так и его элементов: чем выше оборачиваемость, тем эффективнее используются ресурсы, инвестированные в оборотные активы.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Развивая данную мысль, Д. Л. Волков и Е. Д. Никулин [Волков, Никулин, 2012] предложили разделить все показатели результатов управления оборотным капиталом компании на три основные группы: частные универсальные — для элементов оборотного капитала (например, показатель оборачиваемости запасов); частные специальные показатели — для оборотного капитала (например, доля просроченной кредиторской задолженности); обобщающие показатели как результаты одновременного управления несколькими элементами оборотного капитала (операционный и финансовый цикл).
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
В исследованиях [
Shin,
Soenen, 1998; Lazaridi
s, Tryfonidi
s, 2006] в качестве основного показателя, с помощью которого оценивается результативность управления оборотным капиталом, выступает финансовый цикл. Принимая оптимальные решения по управлению финансовым циклом в целом и отдельными его компонентами, можно увеличить рентабельность компании и создать ценность для ее акционеров.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Согласно В. В. Ковалеву [Ковалев, 2002], длительность финансового цикла характеризует среднюю продолжительность периода времени между оттоком денежных средств в связи с осуществлением текущей производственной деятельности и их притоком как результатом производственно-финансовой деятельности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
На практике существуют два основных способа расчета финансового цикла компании: чистый торговый цикл и традиционный финансовый цикл. Оба способа предусматривают вычисление величины цикла и отличаются друг от друга определением составных частей — периодов оборачиваемости запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Согласно традиционной методике расчета финансового цикла, потоки, ведущие к возникновению запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей, являются разными. Так, запасы оборачиваются в себестоимости продаж, дебиторская задолженность — в выручке, а кредиторская задолженность — в закупках компании. По мнению авторов статьи [
Shin,
Soenen, 1998], такое толкование потоков не позволяет свести эти элементы в единый интегральный показатель. По этой причине ими был предложен к рассмотрению нормированный по выручке финансовый цикл или чистый торговый цикл, который отличается от предыдущего тем, что элементы в нем оборачиваются в одном и том же потоке — выручке компании в течение конкретного периода времени.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
В работе [Волков, Никулин, 2011] отмечается, что основной проблемой, связанной с применением показателя финансового цикла для оценки эффективности управления оборотным капиталом, является отсутствие четких нормативных значений. Однако, по мнению авторов, нормативы могут быть установлены на основе поставленных компаниями целей по управлению оборотным капиталом, с учетом имеющихся ограничений.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
В рамках настоящей работы именно финансовый цикл будет использоваться как основной показатель результатов управления оборотным капиталом. Финансовый цикл компании (ca
sh conver
sion cycle — ССС) определяется в соответствии со следующим выражением [Richard
s, Laughlin, 1980]:
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3bc263_71568367___
skip_
ССС = DIO + D
SO - DPO,&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;(1)
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3bca56_69193664___
skip_
где DIO — период оборачиваемости запасов; 6628827d3b3903_67301217___
skip_
D
SO — период оборачиваемости дебиторской задолженности; 6628827d3b3903_67301217___
skip_
DPO — период оборачиваемости кредиторской задолженности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Для того чтобы понять роль каждого элемента в общей оценке финансового цикла, необходимо рассмотреть отдельные компоненты подробнее. Так, период оборачиваемости запасов показывает среднее время, необходимое для превращения сырья в готовую продукцию и ее дальнейшей реализации. Для расчета периода оборачиваемости запасов используется себестоимость реализованной продукции, поскольку производственные запасы учитываются по стоимости их приобретения. Поэтому период оборачиваемости запасов (DIO) рассчитывается по следующей формуле:
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3bc263_71568367___
skip_
DIO = (Запасы / Себестоимость реализованной продукции) * 365.&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;(2)
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Период оборачиваемости дебиторской задолженности (D
SO) измеряет скорость ее погашения, т.е. количество дней, в течение которого компания получает оплату за проданные товары от своих покупателей:
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3bc263_71568367___
skip_
D
SO = (Дебиторская задолженность / Выручка от реализации) * 365.&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;(3)
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Период оборачиваемости кредиторской задолженности (DPO) характеризует количество дней, за которое компания погашает свои задолженности перед поставщиками и подрядчиками:
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3bc263_71568367___
skip_
DPO = (Кредиторская задолженность / Средняя стоимость закупок) * 365.&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;(4)
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Для целей нашего исследования формула (4) была модифицирована и в качестве знаменателя принята выручка от реализации продукции, для сведения показателей, связанных с платежами компании клиентам и поставщикам, к единой базе. Подобная модификация проводится в ряде статей (см., напр.: [Higgin
s, 1977;
Shin,
Soenen, 1998; Padachi, 2006; Gane
san, 2007]).
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b9500_99770768___
skip_
Обзор эмпирических исследований взаимосвязи управления оборотным капиталом и финансовых результатов компаний
6628827d3b9881_03977454___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Взаимосвязь длительности финансового цикла, характеризующей эффективность управления оборотного капитала, и рентабельности компаний изучалась многими исследователями. В статье [
Shin,
Soenen, 1998] на примере американского рынка в период с 1975 по 1994 г. была установлена отрицательная зависимость финансового цикла и доходности компании (измеряемой рентабельностью активов и рентабельностью продаж). Авторы пришли к выводу о том, что сокращение финансового цикла способствует увеличению доходности компании и, в свою очередь, позволяет максимизировать ее ценность для стейкхолдеров.
6628827d3b4630_05325013___
skip_ 6628827d3b50e5_15279248___
skip_ Программа Финансовый анализ - 6628827d3ae347_57460246___
skip_ для расчета 6628827d3b5679_03603609___
skip_ рентабельности продаж 6628827d3b5d33_63208134___
skip_ и большого количества финансово-экономических коэффициентов. 6628827d3b3903_67301217___
skip_ 6628827d3b63c5_46533961___
skip_ 6628827d3b67f8_77930253___
skip_ Скачать программу 6628827d3ae939_42551740___
skip_ 6628827d3b6c26_06500612___
skip_ 6628827d3b7120_90342169___
skip_ 6628827d3b75c1_55157785___
skip_ 6628827d3b7a52_30928279___
skip_ Попроборать 6628827d3ae939_42551740___
skip_ Онлайн 6628827d3b6c26_06500612___
skip_ 6628827d3b7120_90342169___
skip_ 6628827d3b7120_90342169___
skip_ 6628827d3afba9_47497593___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Развивая эту идею, И. Ванг [Wang, 2002] провел исследование на выборке из 1555 японских и 379 тайваньских компаний в 1985-1996 гг. В качестве основного показателя доходности компании автор также использовал рентабельность активов. С учетом проведенного анализа он пришел к аналогичному выводу [
Shin,
Soenen, 1998]: доходность компаний растет с уменьшением длительности финансового цикла. Наличие обратной связи между длительностью финансового цикла как в целом, так и поэлементно и показателями доходности компаний в развитых странах подтверждено и другими исследованиями (см., напр.: [Deloof, 2003; Lazaridi
s, Tryfonidi
s, 2006]).
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Особого внимания заслуживают результаты, полученные в работах [Padachi, 2006; Garcia-Teruel, Martinez-
Solano, Caballero, 2014]. Авторы проводили эмпирические исследования на выборках, состоящих только из малых и средних компаний. По их мнению, малые предприятия зачастую не имеют доступа к долгосрочным источникам финансирования, поэтому вкладывают больше средств в оборотный капитал. Однако и в таком случае отмечается обратная зависимость между длительностью финансового цикла и прибыльностью компаний, попавших в выборки. Исходя из идеи об ограниченном доступе малых предприятий к источникам финансирования (по сравнению с крупными компаниями), некоторые исследователи [Grablov
ski, 1984; Peel, Wil
son, 1996] отмечают высокую актуальность управления оборотным капиталом именно для малых компаний.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
В последнее время растет интерес к управлению оборотным капиталом на развивающихся рынках. Актуальность этой проблемы обусловлена тем, что у компаний в развивающихся странах зачастую ограничен доступ к рынкам долгосрочного заемного финансирования, поэтому они могут полагаться в большей степени только на собственный капитал, товарный кредит и краткосрочные банковские займы, которые позволяют им поддерживать необходимый уровень запасов и дебиторской задолженности [Abuzayed, 2012].
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Результаты исследований по анализу управления оборотным капиталом на рынках Малайзии [Zariyawati et al., 2009], Нигерии [Falope, Ajilore, 2009], Кении [Mathuva, 2010] и ряда других развивающихся экономик в целом согласуются с исследованиями на рынках развитых стран и подтверждают наличие значимой обратной зависимости между финансовым циклом и рентабельностью активов фирмы, а также стратегическую значимость эффективного управления оборотным капиталом. Так, Н. Ажар и М. Нориза [Azhar, Noriza, 2010], изучая рынок Малайзии, по результатам регрессионного анализа на выборке из 172 фирм, функционирующих на рынке в период с 2003 по 2007 г., пришли к выводу о том, что менеджеры, принимая управленческие решения в области оборотного капитала, способны увеличить рентабельность и тем самым влияют на ценность компании.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Основываясь на предшествующих работах по развитым рынкам, М. Алипур [Alipour, 2011] исследовал роль управления оборотным капиталом в иранских промышленных компаниях. В качестве независимой переменной он использовал показатель финансового цикла, а как показатель доходности — валовую операционную прибыль. Важным для рынка Иордании является эмпирическое исследование [Mona, 2012]. Исследования на выборке турецких компаний проведены в работах [
Samiloglo, Demirgune§, 2008;
Sen, Oruc, 2009]. Во всех работах установлена обратная линейная связь между финансовым циклом и показателями доходности компании. В Пакистане большой вклад в изучение данной проблемы внесли А. Рахман и М. Наср [Raheman, Na
sr, 2007], которые проанализировали взаимосвязь между отдельными компонентами оборотного капитала (периодами оборота запасов, дебиторской и кредиторской задолженности) и оборотным капиталом в целом (финансовым циклом) и рентабельностью компаний. Они установили, что длительность всех компонентов оборотного капитала, включая период оборачиваемости кредиторской задолженности, имеет обратную зависимость с рентабельностью компаний. Результат по периоду оборачиваемости кредиторской задолженности они объясняют тем, что менее прибыльные компании, как правило, стремятся в полной мере использовать возможности этого источника финансирования и дольше не платят своим кредиторам. Кроме того, в работе установлена прямая зависимость между размером фирмы и ее рентабельностью, что объясняется более легким доступом крупных компаний к источникам финансирования.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
В статьях [Kaddumi, Ramadan, 2012; Falope, Ajilore, 2009] также исследуется связь рентабельности активов и отдельных элементов финансового цикла — периода оборачиваемости запасов, дебиторской и кредиторской задолженности. В целом авторы продемонстрировали, что управленческие решения, направленные на снижение величины финансового цикла, приводят к росту рентабельности активов. Они также установили наличие обратной зависимости между рентабельностью активов и периодом оборачиваемости запасов и дебиторской задолженностью. В свою очередь, между рентабельностью активов и периодом оборачиваемости кредиторской задолженности обнаружена прямая связь.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Результаты, описанные в [Mathuva, 2010; Falope, Ajilore, 2009], аналогичны друг другу, за исключением выводов о взаимосвязи рентабельности активов и периода оборачиваемости запасов. Между этими показателями установлена не обратная, а прямая связь, что объясняется хранением дополнительных запасов, позволяющим компании, по мнению авторов, сократить непредвиденные затраты, которые появляются в случае возникновения перебоев в поставках материалов.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Таким образом, результаты эмпирических исследований в области управления оборотным капиталом для компаний разных стран в целом оказались схожими. На основании данного обзора можно сделать общий вывод о том, что существует значимая связь финансового цикла с показателями доходности компании как в целом, так и его отдельных компонентов.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Однако в работе [Kamath, 1989] обратная связь между финансовым циклом и рентабельностью компании была выявлена не для всех периодов наблюдения. Таким образом, в ряде случаев обнаружение статистически значимой зависимости между рассматриваемыми показателями возможно лишь для некоторых периодов. Подобные выводы еще раз подтверждают важность результатов исследования, которые зависят от выбора отрасли, периодов наблюдения и других внешних или внутренних факторов и делают целесообразным исследование в рамках отдельной отрасли либо конкретного периода.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Авторы работы [Lind et al., 2014] проводят исследование в том числе для компаний, величина финансового цикла которых отрицательна. Эти компании относятся к отрасли информационных и коммуникационных технологий — Dell, Apple Inc. и Lenovo Group Ltd., — которые при отрицательном финансовом цикле являются лидерами по размеру прибыли в своей отрасли. Высокая доходность этих компаний обеспечивается за счет быстрой оборачиваемости запасов, возникающей вследствие внешнего аутсорсинга производственного процесса.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Что касается российского рынка, то исследования в данной области немногочисленны. В работе Д. Л. Волкова и Е. Д. Никулина [Волков, Никулин, 2012] в качестве независимой переменной моделей выбран показатель финансового цикла компании, который представлен в виде как традиционного финансового цикла, так и чистого торгового цикла. В ходе анализа влияния финансового цикла на рентабельность активов на выборке, состоящей из 73 компаний производственных отраслей и отрасли услуг по данным годовой финансовой отчетности за 2003-2006 гг., авторы пришли к выводам, полученным в предшествующих работах: финансовый цикл имеет статистически значимую обратную связь с показателем рентабельности активов. В работе Т. А. Гараниной и О. А. Петровой [Гаранина, Петрова, 2015] связь между длительностью финансового цикла и рентабельностью компаний, а также между ликвидностью, выступающей ограничивающим условием при управлении оборотным капиталом, и рентабельностью исследовалась на 720 компаниях 10 отраслей экономики. При этом также допускалось существование отрицательной величины финансового цикла. Результаты соответствуют выводам исследований, проведенных на других рынках.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Длительность финансового цикла компании в разных отраслях различна. В работе [Hawawini, Viallet, Vora, 1986] эмпирически доказано наличие отраслевой специфики, касающейся размера инвестиций в оборотные активы, а значит, и величины финансового цикла компании. Дж. Филбек и Т. Крюгер [Filbeck, Krueger, 2005], анализировавшие важность управления оборотным капиталом для компаний на выборке из 32 нефинансовых американских компаний разных отраслей, доказали, что существуют различия в результатах при оценке взаимосвязи в разных отраслях. В работе [Gane
san, 2007] отмечается, что компании, функционирующие в секторе с низкой конкуренцией, должны сокращать период оборота дебиторской задолженности (в целях увеличения денежного потока), в то время как на рынке с высокой конкуренцией и большим числом поставщиков сырья компаниям необходимо ускорять выплаты по кредиторской задолженности. Отраслевая специфика также прослеживается в работах [
Soenen, 1993; Jo
se, Lanca
ster,
Stevens, 1996; Wang, 2002].
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Таким образом, основной целью управления оборотным капиталом выступает рост рентабельности, которая является непосредственным драйвером ценности капитала компании [Волков, Никулин, 2011]. Длительность финансового цикла изменяется под влиянием управленческих решений в области оборотного капитала и отражается на рентабельности активов. В то же время ликвидность должна рассматриваться как ограничение роста рентабельности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b9500_99770768___
skip_
Пищевая промышленность россии: тенденции развития и состояние оборотного капитала
6628827d3b9881_03977454___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Пищевая промышленность — одна из стратегических отраслей экономики страны, которая обеспечивает устойчивое снабжение населения необходимыми по качеству и количеству продуктами питания [Нацубидзе, 2010]. С долей в 14 % она является одной из лидирующих отраслей в общей структуре промышленного производства России, занимая третье место после нефтеперерабатывающей промышленности (20 %) и машиностроения (19 %) [Российский статистический ежегодник, 2014]. Пищевая промышленность включает в себя ряд подотраслей, структура которых показана на рис. 1.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
6628827d3c14f7_30145812___
skip_
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
В 2014 г. в России действовало более 51 тыс. предприятий пищевой промышленности различных форм собственности с общей численностью занятых около 1,5 млн человек [Единая межведомственная информационно-статистическая...].
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Введение западных санкций и российского продовольственного эмбарго предполагает существенные изменения на внутреннем рынке и оказывает сильное влияние на пищевую отрасль. С одной стороны, под воздействием запрета импорта отдельных категорий продовольственных товаров у российских производителей пищевой продукции появляется возможность развития внутреннего производства и расширения рынка. Например, компания ООО УК «Просто молоко» (Татарстан) увеличила производство сыров на 40 %; ОАО «Белебеевский молочный комбинат Башкирии» выводит на рынок различные сорта элитных сыров; в Новгородской области на заводах ГК «Лактика» начат выпуск сливочных сыров. С другой стороны, негативное влияние санкций на развитие пищевой промышленности уже является ощутимым для компаний отрасли.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Во-первых, на внутрироссийском рынке наблюдается временный дефицит продукции, что связано с сужением географической и продуктовой диверсификации агропродовольственного импорта. Во-вторых, хотя доля импортозамещения продукции на российском рынке велика, пищевое производство до сих пор остается зависимым от импортного сырья и оборудования. Например, производство сахарной свеклы практически на 100 % зависит от импорта семян этой культуры, производство птицы на 70 % — от иностранных кормов, а молочная промышленность на 90 % зависима от импортного оборудования [На Кубани...]. Ослабление рубля по отношению к доллару и евро приводит к росту таможенных пошлин на импортируемое сырье и материалы, а также стоимости их перевозки, что вызывает повышение себестоимости продукции, а следовательно, и цен на нее. Для ряда предприятий пищевой промышленности это приводит к снижению спроса, так как покупатели переходят на более дешевые продукты-заменители либо вовсе отказываются от дорогих продуктов. Сохранение цен на прежнем уровне при росте себестоимости негативно сказывается на финансовых результатах и способствует снижению доходности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Кроме того, развитие отрасли значительно тормозит банковский сектор. Под влиянием западных санкций она практически лишается долгосрочного кредитования, необходимого для развития импортозамещающего производства. Это происходит из-за общего снижения доступности кредитов и значительного роста процентных ставок.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Таким образом, менеджмент предприятий пищевой промышленности должен уделять значительное внимание вопросам повышения эффективности деятельности и поиска источников ее финансирования, включая краткосрочные. Это придает особую актуальность вопросам управления оборотным капиталом в отрасли.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
В исследовании [Овчинникова, Пахомов, Булгакова, 2005] среди отличительных особенностей, присущих предприятиям пищевой промышленности, отмечаются такие как
6628827d3c24c2_51324031___
skip_
6628827d3c2839_16012056___
skip_ высокая материалоемкость производимой продукции; 6628827d3c2c82_00332586___
skip_
6628827d3c2839_16012056___
skip_ неравномерная загрузка производственных фондов на протяжении года ввиду сезонности производства и использования рабочей силы; 6628827d3c2c82_00332586___
skip_
6628827d3c2839_16012056___
skip_ ограниченный срок хранения и реализации готовой продукции; 6628827d3c2c82_00332586___
skip_
6628827d3c2839_16012056___
skip_ необходимость насыщения предприятий прогрессивными технологиями и современной техникой; 6628827d3c2c82_00332586___
skip_
6628827d3c2839_16012056___
skip_ направленность производства на потребителя, что делает пищевую промышленность восприимчивой к изменению спроса. 6628827d3c2c82_00332586___
skip_
6628827d3c39f5_50081829___
skip_
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
В табл. 1 рассмотрены основные финансово-экономические показатели деятельности пищевой отрасли России за 2011-2013 гг.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3c4178_63101443___
skip_
Таблица 1. Основные финансово-экономические показатели деятельности пищевой промышленности России, 2011-2013 гг.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3c48e6_12554656___
skip_
6628827d3c4c44_93904269___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Показатель
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
2011 г.
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
2012 г.
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
2013 г.
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Темп роста 6628827d3c6518_90700180___
skip_
2012/2011, %
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Темп роста 6628827d3c6518_90700180___
skip_
2013/2012, %
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c6fd7_11154445___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Объем отгруженных товаров собственного производства, выполненных работ и услуг, млрд руб.
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
2822
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
3117
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
3555
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
110,45
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
114,05
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Индекс производства, в процентах к предыдущему году
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
99,4
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
105,4
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
101,0
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
106,04
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
95,8
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Сальдированный финансовый результат, млрд руб.
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
151,7
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
174,4
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
147,0
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
114,96
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
84,29
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Рентабельность проданных товаров (работ, услуг), %
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
12,1
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
12,2
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
8,1
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
100,83
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
66,39
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Наличие основных фондов на начало года, млрд руб.
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
829326
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
919747
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
1056819
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
110,90
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
114,90
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Инвестиции в основной капитал, млрд руб.
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
159,0
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
142,2
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
147,1
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
89,43
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
103,45
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3cabc3_49270904___
skip_
6628827d3cae20_37010494___
skip_
Составлено по: [Промышленность России..., 2014].
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Из табл. 1 видно, что темп роста производства пищевых продуктов в 2013 г. снизился по сравнению с 2012 г. и составил 101 % (в 2011 г. — 105,4 %). Замедление роста производства отразилось на полученной прибыли и рентабельности проданных товаров. Рост объема отгруженной продукции на 14 % обусловлен в первую очередь ростом цен на сырье и продовольствие.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Несмотря на ряд негативных тенденций, в отрасли сохранился позитивный тренд в развитии инвестиционной деятельности. Это позволило нарастить стоимость основных фондов компаний в 2013 г. на 137,1 млрд руб., что на 15 % выше, чем 2012 г.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Рентабельность активов компаний пищевой отрасли в настоящее время ниже уровня 2008 г. (рис. 2).
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
6628827d3cba82_76521032___
skip_
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Направление нисходящего тренда свидетельствует о том, что отрасль находится в сложных экономических условиях, которые могут быть обусловлены некоторыми негативными факторами, влияющими на деятельность компаний, такими как недостаточная развитость сельского хозяйства, устаревание производственных фондов, замедление темпов платежеспособного спроса населения.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
К основным методам повышения рентабельности компаний отрасли можно отнести оптимизацию бизнес-процессов, снижение себестоимости продукции, обновление оборудования; однако особое место занимает управление оборотным капиталом. Среди факторов, влияющих на величину оборотного капитала, определяющая роль отводится производственным запасам, которые на 15-25 % выше, чем по промышленности в целом [Ревенков, 2004]. Динамика производственных запасов компаний представлена на рис. 3.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
6628827d3cc2a3_81229055___
skip_
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Как видно из рис. 3, размер производственных запасов компаний увеличивается и их среднегодовое значение темпа роста составляет 1,1 %. С одной стороны, увеличение запасов на складе позволяет снижать возможность образования дефицита при неожиданно высоком спросе на продукцию. Зачастую накопление запасов является вынужденной мерой для снижения риска непоставок сырья и материалов, которые необходимы для производства продукции. Увеличение запасов также может быть оправдано в период высокой инфляции, в преддверии сезонных пиков покупательской активности потребителей или в ожидании изменения валютных курсов. С другой стороны, наличие избыточного количества запасов может повлечь за собой негативные последствия для компаний, поскольку денежные средства в этом случае будут «заморожены» в запасах. Кроме того, складирование чрезмерного количества запасов повышает расходы компании на их хранение, что впоследствии влияет на размер чистой прибыли.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Дебиторская задолженность часто составляет большую часть оборотного капитала компании, а значит, является существенной инвестицией денежных средств в оборотные активы. С 2010 по 2014 г. величина просроченной дебиторской задолженности компаний пищевой отрасли выросла в 1,2 раза (рис. 4).
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
6628827d3ccad5_56488151___
skip_
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Скорее всего, причиной ее увеличения является мягкая политика компаний в отношении скидок и сроков выплат дебиторов, а также низкая скорость погашения долгов. Покупатели вовремя не оплачивают счета, в связи с чем компании испытывают нехватку денежных средств для покрытия кредиторской задолженности, уменьшается их платежеспособность. Это негативно сказывается на доходности компаний.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Особое место в деятельности компаний пищевой отрасли имеет задолженность перед поставщиками и подрядчиками за товары и услуги. Как видно из рис. 5, динамика просроченной кредиторской задолженности является восходящей: по сравнению с 2013 г. задолженность в 2014 г. выросла на 123,8 млрд руб.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
6628827d3cd231_58322795___
skip_
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Это может быть признаком отсутствия у компаний возможностей генерировать денежные средства, необходимые для покрытия обязательств.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Таким образом, динамика элементов финансового цикла свидетельствует о неэффективном управлении оборотным капиталом на предприятиях пищевой промышленности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Поскольку оборотный капитал тесно связан с текущей ликвидностью, рассмотрим данную характеристику компаний пищевой отрасли (рис. 6). Как видно из графика, показатель текущей ликвидности компаний не убывает и имеет положительный тренд, т.е. компании располагают достаточными оборотными активами, чтобы покрыть свои краткосрочные обязательства.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
6628827d3cdaf5_51448477___
skip_
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Исследования в области управления оборотным капиталом в компаниях пищевой отрасли немногочисленны; до недавнего времени отрасль привлекала к себе внимание прежде всего узких специалистов. По большей части авторами проводилась классификация элементов оборотного капитала, и были предложены методические рекомендации по совершенствованию механизма управления оборотным капиталом на примере разных компаний. Так, Н.Н. Куликова [Куликова, 2002] исследовала вопросы управления оборотным капиталом на 12 предприятиях молочной промышленности, расположенных в Волгоградской области. Результаты анализа показали, что для раскрытия потенциала предприятий молочной отрасли целесообразно использовать консервативную политику управления оборотным капиталом. Однако данная работа носит скорее теоретический характер, поскольку автором была предложена концепция формирования политики и механизма управления оборотным капиталом для предприятий подотрасли лишь в общих чертах.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b9500_99770768___
skip_
Гипотезы исследования и описание переменных модели
6628827d3b9881_03977454___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Проведенный анализ теоретической литературы, а также обзор эмпирических исследований по рассматриваемой проблеме позволили сформулировать основные гипотезы исследования.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
6628827d3ce420_45073774___
skip_ Гипотеза 1 6628827d3ce707_22016078___
skip_ . Существует обратная связь между длительностью финансового цикла и доходностью компании пищевой промышленности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Увеличение финансового цикла за счет дополнительных инвестиций в запасы и дебиторскую задолженность снижает рентабельность. Наоборот, действия, направленные на увеличение финансового цикла, приводят к росту рентабельности, что отвечает целям эффективного управления компанией.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Следует отметить, что компания может минимизировать величину финансового цикла за счет оптимизации размера каждого из его элементов. Поэтому эффективность управления оборотным капиталом напрямую связана также и с тем, насколько правильно компания управляет его отдельными компонентами — запасами, дебиторской задолженностью и краткосрочными обязательствами [Falope, Ajilore, 2009; Kaddumi, Ramadan, 2012].
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Так, кредиторская задолженность может быть недорогим и гибким источником финансирования компании. Задержка платежей поставщикам увеличивает период оборачиваемости кредиторской задолженности, которая, в свою очередь, уменьшает период оборота финансового цикла в целом и позволяет более эффективно управлять оборотным капиталом. Вместе с тем избыточные материальные запасы и длительный цикл дебиторской задолженности увеличивают период оборачиваемости финансового цикла, тем самым уменьшая эффективность управления оборотным капиталом и доходность компании.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Таким образом, мы предполагаем, что, поскольку длительность финансового цикла определяется длительностью оборачиваемости его компонентов, существует также связь между отдельными компонентами финансового цикла и доходностью компаний пищевой промышленности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Принимая во внимание возможность оценки взаимосвязи каждого из компонентов финансового цикла с показателями доходности компании, сформулируем следующие гипотезы.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
6628827d3ce420_45073774___
skip_ Гипотеза 2. 6628827d3ce707_22016078___
skip_ Существует обратная взаимосвязь между периодом оборачиваемости запасов и доходностью компании пищевой промышленности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
6628827d3ce420_45073774___
skip_ Гипотеза 3. 6628827d3ce707_22016078___
skip_ Существует обратная взаимосвязь между периодом оборачиваемости дебиторской задолженности и доходностью компании пищевой отрасли.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
6628827d3ce420_45073774___
skip_ Гипотеза 4. 6628827d3ce707_22016078___
skip_ Существует прямая зависимость между периодом оборачиваемости кредиторской задолженности и доходностью компании пищевой промышленности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Описание переменных модели и формирование выборки исследования.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
При построении эконометрических моделей мы используем две зависимые переменные — рентабельность и ликвидность компании. По аналогии с работами [
Shin,
Soenen, 1998; Padachi, 2006; Falope, Ajilore, 2009] доходность компании выражается через рентабельность ее активов (return on a
ssets — ROA), определяемую следующим образом:
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3bc263_71568367___
skip_
ROA = (Чистая прибыль / (Сумма активов - Финансовые активы)),&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;(5)
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
где данные в числителе и знаменателе относятся к одному и тому же периоду времени.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Рентабельность активов — относительный показатель, что позволяет сравнивать по нему компании разного размера. Целесообразность выбора данной величины в качестве показателя доходности компании обусловлена несколькими факторами. Во-первых, показатель ROA отражает величину доходности компании в целом и, согласно [Enqvi
st, Graham, Nikkinen, 2014], не зависит от изменения структуры капитала компании во времени. Во-вторых, рассчитывая ROA, мы исключаем тот доход, который был получен не от производственной деятельности компании. Поскольку основной задачей исследования является установление характера взаимодействия финансового цикла и операционной доходности компании, то при вычислении знаменателя ROA целесообразно исключить из расчета финансовые активы (например, вложения в ценные бумаги, депозиты в банках и др.), которые дают компании право контроля над другой компанией или подразумевают долевое участие в других предприятиях [Deloof, 2003; Gill, Biger, Mathur, 2010].
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
При построении моделей с ликвидностью в качестве зависимой переменной
выступает коэффициент текущей ликвидности (current ratio — CR), который
рассчитывается как отношение текущих активов к текущим обязательствам компании за определенный период.
6628827d3b4630_05325013___
skip_ 6628827d3b50e5_15279248___
skip_ Программа Финансовый анализ - 6628827d3ae347_57460246___
skip_ для расчета 6628827d3b5679_03603609___
skip_ коэффициента текущей ликвидности 6628827d3b5d33_63208134___
skip_ и других финансово-экономических коэффициентов. 6628827d3b3903_67301217___
skip_ 6628827d3b63c5_46533961___
skip_ 6628827d3b67f8_77930253___
skip_ Скачать программу 6628827d3ae939_42551740___
skip_ 6628827d3b6c26_06500612___
skip_ 6628827d3b7120_90342169___
skip_ 6628827d3b75c1_55157785___
skip_ 6628827d3b7a52_30928279___
skip_ Попроборать 6628827d3ae939_42551740___
skip_ Онлайн 6628827d3b6c26_06500612___
skip_ 6628827d3b7120_90342169___
skip_ 6628827d3b7120_90342169___
skip_ 6628827d3afba9_47497593___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Независимой переменной является длительность финансового цикла компании, рассчитываемая как сумма периода оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности в днях за вычетом периода расчета с кредиторами в днях (формула 1).
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Одной из важнейших характеристик компании является ее размер, который в рамках данного исследования определяется с помощью величины натурального логарифма от объема продаж.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Размер компании по-разному связан с показателем доходности. Так, в отличие от мелких компаний, крупные компании располагают определенными льготами и преимуществами на рынке. С одной стороны, им предоставляются скидки от поставщиков при покупке крупной партии товаров даже при низком уровне запасов. С другой стороны, они могут получить более выгодные условия кредитования от своих поставщиков с точки зрения выдачи долгосрочного кредита. Перечисленные факторы позволяют крупным компаниям увеличивать уровень своей ликвидности и сокращать период финансового цикла более эффективно, чем маленьким компаниям.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
К стратегическим параметрам развития компании относится темп роста, который может быть оценен через темп роста продаж (Growth). Данный показатель взаимосвязан с операционной деятельностью компании, ее финансовым рычагом и прибылью. Сбалансированный темп роста позволяет компании увеличивать стоимость своего бизнеса, а это значит, что ожидаемый рост выручки также положительно взаимосвязан с показателем доходности компании [Higgin
s, 1977; Fon
seka, Ramo
s, Tian, 2012].
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
В условиях неопределенности осуществления финансовой деятельности любая компания в той или иной мере подвержена риску, в том числе финансовому, который определяется структурой источников капитала. Финансовый леверидж (debt ratio) характеризует структуру капитала компании, которая оказывает влияние на величину рентабельности. Привлечение дополнительных заемных средств выгодно предприятию с точки зрения получения дополнительной прибыли в условиях превышения рентабельности совокупного капитала над рентабельностью заемного. Таким образом, с позиции финансового управления деятельностью компании структура источников финансирования определяет потенциальную возможность влиять на чистую прибыль компании путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов, что, в свою очередь, отражается в изменении рентабельности активов.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Все переменные регрессионной модели представлены в табл. 2.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3c4178_63101443___
skip_
Таблица 2. Переменные модели оценки эффективности управления оборотным капиталом
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3c48e6_12554656___
skip_
6628827d3c4c44_93904269___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Переменная
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Формула для расчета
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Обозначение
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c6fd7_11154445___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Рентабельность активов
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Чистая прибыль 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ / (Сумма активов 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ - Финансовые активы 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ )
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
ROA 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Финансовый цикл, дней
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
DIO 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + D
SO 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ - DPO 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
CCC 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Период оборачиваемости запасов, дней
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Запасы 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ / Себестоимость реализованной продукции 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ * 365
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
DIO 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Период оборачиваемости дебиторской задолженности, дней
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Дебиторская задолженности 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ / Выручка от реализации 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ * 365
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
D
SO 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Период оборачиваемости кредиторской задолженности, дней
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Кредиторская задолженность 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ / Выручка от реализации 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ * 365
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
DPO 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Размер компании
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
ln(Выручка от реализации 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ )
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Size 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Прирост выручки
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(Выручка 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ — Выручка 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t-1 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ ) / Выручка 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t-1 6628827d3d25d9_26176098___
skip_
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Growth 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Коэффициент финансового левериджа
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Заемный капитал 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ / Сумма активов 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
DR 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Коэффициент текущей ликвидности
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Оборотные активы 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ / Краткосрочные обязательства 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
CR 6628827d3d2313_01036214___
skip_ t 6628827d3d25d9_26176098___
skip_
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3cabc3_49270904___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
В первоначальной спецификации модели предполагалось, что взаимосвязь финансового цикла и показателей доходности компании может объясняться через нелинейную функциональную форму. Однако в ходе регрессионного анализа статистические значимые различия коэффициента перед соответствующей переменной не были выявлены. Тесты на спецификацию моделей также показали отрицательные результаты. Поэтому авторами было принято решение отказаться от данной спецификации модели в рамках настоящего исследования ввиду того, что предположение о наличии в модели нелинейных связей оказалось необоснованным.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Таким образом, исходя из выбранной спецификации модели и переменных, будут оцениваться следующие модели:
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3bc263_71568367___
skip_
ROA 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ = α 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 0 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + α 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 1 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ ССС 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + α 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 2 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ Size 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + α 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 3 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ DR 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + α 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 4 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ Growth 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + &ep
silon; 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ ,&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;(6)
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3bc263_71568367___
skip_
ROA 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ = β 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 0 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + β 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 1 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ D1O 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + β 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 2 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ Size 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + β 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 3 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ DR 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + β 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 4 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ Growth 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + η 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ ,&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;(7)
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3bc263_71568367___
skip_
ROA 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ = γ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 0 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + γ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 1 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ D
SO 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + γ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 2 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ Size 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + γ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 3 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ DR 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + γ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 4 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ Growth 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + φ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ ,&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;(8)
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3bc263_71568367___
skip_
ROA 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ = δ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 0 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + δ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 2 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ DPO 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + δ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 3 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ Sizeit + δ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 3 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ DRit + δ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 4 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ Growth 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + μ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ ,&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;(9)
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3bca56_69193664___
skip_
где α 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 1 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ .… α 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 4 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ ; β 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 1 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ .… β 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 4 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ ; γ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 1 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ .… γ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 4 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ ; δ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 1 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ .… δ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 4 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ ; — параметры моделей; 6628827d3b3903_67301217___
skip_
&ep
silon; 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ ; η 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ ; φ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ ; μ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ — случайные составляющие моделей, 6628827d3b3903_67301217___
skip_
i = 1, ….282, 6628827d3b3903_67301217___
skip_
t = 2009, …. 2013. 6628827d3b3903_67301217___
skip_
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Политика управления оборотным капиталом компании должна обеспечивать поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы, поэтому необходимо построить еще одну модель для того, чтобы найти значение допустимого уровня ликвидности, при котором компания может обеспечивать рост рентабельности [Волков, Никулин, 2012]:
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3bc263_71568367___
skip_
CR 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ = ν 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 0 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + ν 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 1 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ ССС 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ + θ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ ,&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;&nb
sp;(10)
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3bca56_69193664___
skip_
где ν 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 0 6628827d3e41e3_01639549___
skip_ и ν 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 1 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ — параметры модели; 6628827d3b3903_67301217___
skip_
θ 6628827d3d2313_01036214___
skip_ it 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ — случайная составляющая модели, 6628827d3b3903_67301217___
skip_
i = 1, …. 282, 6628827d3b3903_67301217___
skip_
t = 2009, …. 2013. 6628827d3b3903_67301217___
skip_
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Адекватность выбранных регрессионных моделей тестируется на выборке российских компаний пищевой промышленности — открытых акционерных обществ, финансовая отчетность которых находится в открытом доступе. В качестве информационной базы исследования выступают данные годовой финансовой отчетности компаний в соответствии с российскими стандартами бухгалтерского учета, собранные с помощью базы данных системы профессионального анализа рынков и компаний — СПАРК за 2009-2013 гг. [Система профессионального анализа рынков...]. В выборку включены различные подотрасли пищевой промышленности, согласно международной стандартной отраслевой классификации всех видов экономической деятельности (МСОК): сахарная, молочная, масложировая, мясная, рыбная, хлебопекарная, мукомольно-крупяная промышленность, производство и обработка овощей и фруктов, производство напитков [Международная..., 2009].
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
В первоначальную выборку вошло 540 российских компаний пищевой отрасли с доступной годовой финансовой отчетностью, но во избежание появления в регрессионных моделях смещенных оценок из нее были исключены компании, по которым не было представлено достаточно полной информации по оборотным активам. Например, в финансовой отчетности, выгруженной из системы СПАРК, не указывался размер запасов, кредиторской и дебиторской задолженности за год и более. У ряда компаний полностью отсутствовала информация за какой-либо год, входящий в рассматриваемый период. Характеристики выборки, на которой проводилось исследование, показаны в табл. 3.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3c4178_63101443___
skip_
Таблица 3. Характеристики выборки
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3c48e6_12554656___
skip_
6628827d3c4c44_93904269___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Параметр
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Характеристика
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c6fd7_11154445___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Компании
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Российские открытые 6628827d3c6518_90700180___
skip_
акционерные общества
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Период наблюдения
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
2009-2013 гг.
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Стандарты финансового учета
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
РСБУ
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3e5c78_61508091___
skip_
Распределение компаний по подотраслям пищевой промышленности
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Переработка и консервирование мяса
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
67
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Переработка и консервирование рыбы, ракообразных и моллюсков
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
27
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Производство растительных и животных масел и жиров
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
24
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Производство молочных продуктов
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
47
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Производство продуктов мукомольной промышленности, крахмалов и крахмальных продуктов
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
40
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Производство напитков
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
77
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Всего, компаний
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
282
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Количество наблюдений
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
1410
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3cabc3_49270904___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Таким образом, в итоговую выборку вошли 282 компании пищевой промышленности, общее количество наблюдений составило 1410.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b9500_99770768___
skip_
Анализ взаимосвязи показателя управления оборотным капиталом и рентабельности и ликвидности компаний
6628827d3b9881_03977454___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Описательная статистика переменных приведена в табл. 4. В качестве основных статистических показателей были выбраны: среднее, стандартное отклонение, а также минимальное и максимальные значения переменных для всего рассматриваемого периода.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3c4178_63101443___
skip_
Таблица 4. Описательная статистика переменных модели
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3c48e6_12554656___
skip_
6628827d3c4c44_93904269___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Переменная
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Среднее значение
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Стандартное отклонение
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Минимальное значение
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Максимальное значение
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c6fd7_11154445___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Рентабельность активов (ROA)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,039
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,099
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,356
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,434
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Финансовый цикл (CCC), дней
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
111,97
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
156,01
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-393,14
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
1740,51
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Период оборачиваемости запасов (D7O), дней
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
86,98
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
94,84
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
2,79
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
924,54
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Период оборачиваемости дебиторской задолженности (D
SO), дней
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
111,33
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
159,48
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
1,93
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
2100,68
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Период оборачиваемости кредиторской задолженности (DPO), дней
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
86,34
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
113,79
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
2,08
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
1316,97
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Размер компании (
Size), натуральный логарифм выручки от реализации
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
19,62
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
1,58
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
13,71
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
24,03
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Коэффициент финансового левериджа (DR)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,573
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,277
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,015
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
2,23
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Коэффициент текущей ликвидности (CR)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
2,22
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
2,80
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,070
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
32,78
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Прирост выручки (Growth)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,039
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,480
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,997
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
4,77
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3cabc3_49270904___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Таблица 4 позволяет проанализировать выборочные числовые характеристики переменных, участвующих в эконометрическом анализе. Так, рентабельность активов компаний пищевой отрасли в среднем за 5 лет достигла 3,90 %, в то время как максимальное значение равно 43,40 %.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Среднее значение финансового цикла составляет примерно 111,97 дня. Иными словами, компаниям требуется более трех месяцев, чтобы получить денежные средства от покупателей за реализованную продукцию и оплатить поставщикам сырье и материалы, необходимые для производства этой продукции. Важно, что у ряда компаний пищевой отрасли значение финансового цикла отрицательное, что свидетельствует о наличии у них временно свободных денежных средств.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Отплату за отгруженную продукцию от своих дебиторов компании пищевой отрасли в среднем получают за 111,93 дня, а погашают свои задолженности перед поставщиками и подрядчиками — за 86,34 дня. Что касается оборачиваемости запасов, то в среднем компаниям пищевой отрасли требуется 86,98 дня для реализации продукции со склада.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Средний размер компаний, выраженный через натуральный логарифм выручки, составляет 19,6 млн руб., среднегодовой темп роста достигает 3,9 %. Сумма активов компаний в среднем более чем в два раза покрывает размер долга, о чем свидетельствует значение финансового левериджа, равное 57 %. Несмотря на низкую рентабельность активов в целом, компании пищевой отрасли по большей части являются ликвидными, поскольку среднее значение коэффициента текущей ликвидности высокое и составляет 2,22.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Введем ряд допущений, на основании которых будет построен регрессионный анализ. Во-первых, в выборку включаются только сбалансированные панели, в которых все компании наблюдаются одинаковое число временных тактов. Во-вторых, важно отметить, что в рамках данного исследования будут рассмотрены панели с короткими временными рядами, составляющими пять лет.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Построив ряд регрессионных моделей (сквозная регрессия, модель between, модель с детерминированными эффектами и модель со случайными эффектами), мы получили, что значения показателя финансового цикла значимо отличны от нуля во всех моделях (табл. 5).
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3c4178_63101443___
skip_
Таблица 5. Результаты оценки взаимосвязи длительности финансового цикла и рентабельности активов
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3c48e6_12554656___
skip_
6628827d3c4c44_93904269___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3eb7d6_50734594___
skip_
Независимая переменная
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3ec324_28004031___
skip_
Модели для оценки взаимосвязи длительности финансового цикла 6628827d3c6518_90700180___
skip_
и рентабельности активов (уравнение 6)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Сквозная регрессия (МНК)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Модель between
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Модель с 6628827d3c6518_90700180___
skip_
детерминированными 6628827d3c6518_90700180___
skip_
эффектами
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Модель со 6628827d3c6518_90700180___
skip_
случайными эффектами
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c6fd7_11154445___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3eb7d6_50734594___
skip_
Константа
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,24*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,22*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,44*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,27*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-8,05)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-4,24)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-3,77)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-5,94)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3eb7d6_50734594___
skip_
ССС
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,000**
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,000
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,000***
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,000**
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-2,18)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-1,00)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-1,70)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-2,00)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3eb7d6_50734594___
skip_
Size
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,018*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,017*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,029*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,020*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(12,19)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(6,68)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(4,86)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(8,74)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3eb7d6_50734594___
skip_
DR
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,14*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,15*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,14*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,14*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-16,76)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-9,76)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-8,69)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-13,01)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3eb7d6_50734594___
skip_
Growth
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,010**
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,043**
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,001
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,005
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(1,99)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(2,22)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-0,26)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(1,28)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Количество наблюдений
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3ec324_28004031___
skip_
1382
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3cabc3_49270904___
skip_
6628827d3cae20_37010494___
skip_
Примечание. В скобках приведены значения t-статистики; * — переменная значима на 1 %-м уровне значимости; ** — переменная значима на 5 %-м уровне значимости; *** — переменная значима на 10 %-м уровне значимости.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Таким образом, учитывая приведенные расчеты t-статистики, нет оснований отвергать гипотезу 1 о значимости финансового цикла и его отрицательном влиянии на рентабельность активов компаний пищевой отрасли.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Однако сделать однозначный вывод о взаимосвязи переменной growth с рентабельностью компаний не представляется возможным: в разных моделях перед этими регрессорами получены разнонаправленные знаки. Для разрешения данного противоречия необходимо воспользоваться статистическими методами, которые позволят выбрать наиболее адекватную спецификацию в рамках нашего исследования.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
На основании статистических тестов (тест Вальда, тест Бройша—Пагана, тест Хаусмана) было проведено оценивание регрессионных моделей и установлено, что модель со случайными индивидуальными эффектами наиболее адекватно отражает наши данные, поэтому дальнейший анализ будет производиться с помощью этой спецификации.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Результаты оценки взаимосвязи с рентабельностью активов как финансового цикла в целом, так и его составляющих, выявленные на основе тестирования четырех моделей (уравнения 6-9), представлены в табл. 6.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3c4178_63101443___
skip_
Таблица 6. Результаты оценивания параметров регрессионной модели
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3c48e6_12554656___
skip_
6628827d3c4c44_93904269___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Независимая переменная
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Модель 1 6628827d3c6518_90700180___
skip_
(уравнение 6)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Модель 2 6628827d3c6518_90700180___
skip_
(уравнение 7)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Модель 3 6628827d3c6518_90700180___
skip_
(уравнение 8)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Модель 4 6628827d3c6518_90700180___
skip_
(уравнение 9)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c6fd7_11154445___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3eb7d6_50734594___
skip_
Константа
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,27*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,26*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,26*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,26*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-8,05)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-5,72)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-5,55)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-5,75)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3eb7d6_50734594___
skip_
ССС
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,000**
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-2,00)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3eb7d6_50734594___
skip_
DIO
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,000***
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-1,74)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3eb7d6_50734594___
skip_
DPO
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,000***
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-1,70)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3eb7d6_50734594___
skip_
D
SO
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,000**
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
—
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-2,54)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3eb7d6_50734594___
skip_
Size
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,020*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,020*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,019*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,020*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(8,74)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(8,48)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(8,20)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(8,52)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3eb7d6_50734594___
skip_
Growth
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,005
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,006
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,006
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,005
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(1,28)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(1,39)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(1,35)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(1,17)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3eb7d6_50734594___
skip_
DR
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,14*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,14*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,14*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
-0,14*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-13,01)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-12,82)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-12,03)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(-12,53)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Значимость модели (критерий χ2)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
247,69
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
238,47
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
241,20
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
245,77
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3cabc3_49270904___
skip_
6628827d3cae20_37010494___
skip_
Примечания. 1. В скобках приведены значения t-статистики; * — переменная значима на 1 %-м уровне значимости; ** — переменная значима на 5 %-м уровне значимости; *** — переменная значима на 10 %-м уровне значимости. 2. Критерий χ позволяет проверить гипотезу о статистической значимости модели в целом. Здесь о значимости регрессии в целом свидетельствует высокое значение статистики Вальда во всех случаях, поэтому найденная оценка уравнения регрессии статистически надежна.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Представленные результаты позволяют выявить статистически значимую обратную зависимость, связывающую показатель рентабельности активов и показатель финансового цикла. Таким образом, нет оснований отвергать гипотезу о том, что между величиной финансового цикла и доходностью компаний существует обратная зависимость, что подтверждает гипотезу 1. Компаниям пищевой отрасли в целях увеличения доходности необходимо уменьшать финансовый цикл. Полученный результат ожидаем и соотносится с выводами эмпирических исследований [Deloof, 2003; Lazaridi
s, Tryfonidi
s, 2006; Padachi, 2006; Garcia-Teruel, Martinez-
Solano, Caballero, 2014]: для увеличения рентабельности компаниям при прочих равных условиях целесообразно уменьшать длительность финансового цикла.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Рассмотрим также результаты оценки параметров, которые были включены в модель в качестве контрольных переменных. Переменная
Size значимо отлична от нуля на 10 %-м уровне значимости и положительно взаимосвязана с рентабельностью активов компании пищевой отрасли, что подтверждает наше предположение. Данный результат является ожидаемым, поскольку крупным компаниям предоставляются определенные скидки и льготы от поставщиков при покупке товаров. Кроме того, они получают более выгодные условия кредитования с точки зрения выдачи долгосрочного кредита. Перечисленные факторы как раз и позволяют крупным компаниям более эффективно управлять оборотным капиталом по сравнению с малыми предприятиями.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Показатель финансового левериджа также связан обратной зависимостью с рентабельностью активов компаний пищевой отрасли. Это можно объяснить тем, что пищевая отрасль очень чувствительна к финансовому риску, поэтому зависимость компаний от кредиторов и привлечение дополнительных кредитов и займов сопровождаются для них потерей чистой прибыли.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Результаты оценивания модели, отражающей взаимосвязь периода оборачиваемости запасов и рентабельности активов, не дают оснований отвергнуть гипотезу 2 о том, что доходность компаний пищевой отрасли растет при ускорении оборачиваемости запасов. Параметр перед переменной DIO значимо отличается от нуля на 10 %-м уровне значимости. Необходимо отметить, что знак оценки параметра перед переменной отрицательный, т. е. при увеличении периода оборачиваемости запасов рентабельность активов уменьшается.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Принимаемые решения о политике управления запасами для каждого конкретного предприятия индивидуальны, однако можно выделить ряд общих рекомендаций для компаний пищевой промышленности. Во-первых, важно создать такую систему контроля и анализа состояния запасов, которая позволила бы максимально сократить сроки между производством и потреблением продукции ввиду ограниченного срока хранения. Во-вторых, компаниям пищевой отрасли необходимо осуществить переоценку структуры запасов. Важно выявить ресурсы, объем которых избыточен, и ресурсы, приобретение которых нужно ускорить. Это предоставит возможность избежать излишних вложений капитала в материалы, потребность в которых сокращается. Определение сроков поставок закупок и их объемов с учетом сезонности производства продукции и потребительского спроса также позволит улучшить систему управления запасами. В-третьих, необходимо производить выборочное регулирование запасов, имеющих высокую потребительную привлекательность. Для этого можно применить ABC-анализ, который получил широкое распространение в зарубежной практике. В-четвертых, следует наладить систему складирования и хранения запасов в соответствии с поддержанием их оптимального уровня, который определяется исходя из уровня спроса на товар потребителями.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Анализ взаимосвязи периода оборачиваемости дебиторской задолженности и рентабельности активов компаний пищевой промышленности показал наличие обратной зависимости, значимой на 5 %-м уровне значимости. Поэтому нет оснований отвергать гипотезу 3 о том, что доходность компаний растет при ускорении дебиторами выплат за отгруженную продукцию. Этот вывод также соотносится с результатами исследований [Kaddumi, Ramadan, 2012; Ukaegbu, 2014], которые анализировали влияние финансового цикла и его компонентов на доходность компаний.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Ускорение периода оборачиваемости дебиторской задолженности для компаний пищевой отрасли в динамике рассматривается как положительная тенденция. Как отмечалось, оборачиваемость дебиторской задолженности во многом зависит от того, как построены взаимоотношения компании с дебиторами. Поэтому при управлении дебиторской задолженностью необходимо придерживаться «золотой середины». Слишком мягкий контроль погашения дебиторской задолженности может привести к возникновению дефицита оборотного капитала и ослаблению платежной системы дебиторов, а достаточно жесткий — к потере клиентов.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Что касается реакции доходности компании на изменение периода оборачиваемости кредиторской задолженности, то анализ показал наличие статистически значимой обратной зависимости между ними. Это свидетельствует о том, что доходность компаний пищевой промышленности падает, если компания медленнее оплачивает по своим счетам кредиторам. В отличие от предыдущих моделей данный результат не подтверждает гипотезу 4 и не согласуется с результатами ранних исследований [Lazaridi
s, Tryfoidi
s, 2006; Falope, Ajilore, 2009; Mathuva, 2010; Kaddumi, Ramadan, 2012]. Это объясняется тем, что отсрочка отплаты поставщикам и иным контрагентам приводит к образованию просроченной кредиторской задолженности и выплате штрафов, что в целом влияет на финансовое состояние компании. Иными словами, в случае просрочки платежей и удлинения срока выплаты долгов к компаниям применяется повышенный процент платежей. Если первое нарушение срока оплаты не влияет на отгрузку товара, то после второго отгрузка может быть прекращена. Пропуск и перенос срока платежа влияют как на бонусы, предоставляемые поставщиком, так и на деловую репутацию компании в целом.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Для того чтобы эффективно управлять кредиторской задолженностью, компаниям пищевой промышленности следует придерживаться ряда рекомендаций, в соответствии с которыми необходимо:
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3f8b27_46451590___
skip_
6628827d3c2839_16012056___
skip_ определить оптимальную структуру долгов для предприятия; 6628827d3c2c82_00332586___
skip_
6628827d3c2839_16012056___
skip_ составить бюджет кредиторской задолженности, оценить вероятные риски и степень доверия в отношении с кредиторами; 6628827d3c2c82_00332586___
skip_
6628827d3c2839_16012056___
skip_ построить систему оплаты товарного кредита таким образом, чтобы сроки оплаты дебиторской и кредиторской задолженности были сопоставимы. 6628827d3c2c82_00332586___
skip_
6628827d3f9050_41586771___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
В ходе анализа компаний пищевой промышленности было выявлено, что в среднем компаниям требуется 86 дней для погашения своей задолженности перед контрагентами, в то время как оплата за отгруженную продукцию в среднем производится за 111 дней. Таким образом, возникает 25-дневный разрыв. Поскольку кредиторская задолженность часто покрывается именно за счет возвращенной дебиторской задолженности, постольку необходимо составить общую схему выплат кредиторской и дебиторской задолженности, чтобы минимизировать такой разрыв.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Исследование связи между финансовым циклом компании (ССС) и текущей ликвидностью (CR), описываемой регрессией (10), на выборке компаний пищевой промышленности было проведено путем эконометрического анализа. Выбор модели осуществлялся по результатам нескольких статистических тестов. По итогам применения теста Хаусмана была выбрана модель со случайными эффектами. В качестве зависимой переменной выступал показатель текущей ликвидности, длительность финансового цикла рассматривалась как независимая переменная. Исследование показало, что между величинами существует статистически значимая прямая зависимость (табл. 7).
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3c4178_63101443___
skip_
Таблица 7. Результаты оценки взаимосвязи длительности финансового цикла и текущей ликвидности компании
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3c48e6_12554656___
skip_
6628827d3c4c44_93904269___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Независимая переменная
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Зависимая переменная CR 6628827d3c6518_90700180___
skip_
(модель со случайными эффектами)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6fd7_11154445___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3eb7d6_50734594___
skip_
Константа
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
1,885*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(12,61)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3eb7d6_50734594___
skip_
CCC
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,003*
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
(6,19)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
R 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 2 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ within
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,0279
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
R 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 2 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ between
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,0216
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
R 6628827d3d2313_01036214___
skip_ 2 6628827d3d25d9_26176098___
skip_ overall
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
0,0233
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3c5071_98492284___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
Значимость модели (критерий χ2)
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c5555_01063278___
skip_
38,36
6628827d3c5a51_71227248___
skip_
6628827d3c6bd9_90869583___
skip_
6628827d3cabc3_49270904___
skip_
6628827d3cae20_37010494___
skip_
Примечания. В скобках приведены значения z-статистики; * — переменная значима на 1 %-м уровне значимости; Показатель текущей ликвидности измеряется в процентах, длительность финансового цикла (ССС) — в днях.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Выявленная взаимосвязь показателей длительности финансового цикла и текущей ликвидности позволяет решить задачу определения нормативных значений финансового цикла для компаний пищевой отрасли с точки зрения обеспечения допустимого уровня ликвидности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Определим допустимый уровень ликвидности компаний пищевой промышленности, который в соответствии с выводами работы [Никулин, 2010] будет равен промежутку нормативных значений коэффициента текущей ликвидности. Мировая практика рекомендует промежуток [1; 2], однако, как показывают данные табл. 4, в среднем у предприятий пищевой промышленности, вошедших в выборку, значение коэффициента текущей ликвидности составляет 2,22, что несколько выше. Это может быть объяснено тем, что компании пищевой промышленности из соображений консерватизма излишне много инвестируют в оборотные активы, т. е. управление оборотными активами нуждается в корректировке. Полученные функции регрессии (10) позволяют рассчитать значения финансового цикла, которые соответствуют границам установленного отрезка.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Нормативные значения финансового цикла для компаний пищевой отрасли с точки зрения обеспечения допустимого уровня ликвидности принадлежат промежутку [-295; 628]. Таким образом, компаниям пищевой отрасли для увеличения рентабельности активов необходимо уменьшать финансовый цикл до значения нижней границы промежутка. В противном случае доходность компаний будет падать.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Расчет финансового цикла позволяет компании сравнить полученное значение с нормативным значением, при котором уровень текущей ликвидности является допустимым. Если в результате сравнительного анализа оцененное значение не попадает в промежуток [-295; 628], то, скорее всего, выбранная политика управления капиталом является неэффективной и в нее необходимо вносить определенные коррективы. В противном случае неэффективность управления оборотным капиталом приведет к потере прибыли и снижению рентабельности активов. Как следует из данных табл. 4, фактические значения финансового цикла у ряда компаний не входят в этот промежуток, что свидетельствует о том, что управление оборотным капиталом в них неэффективно.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b9500_99770768___
skip_
Заключение
6628827d3b9881_03977454___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Управление оборотным капиталом — важный аспект финансового менеджмента, нацеленного на повышение конкурентоспособности компании и создание ценности для владельцев бизнеса и основных стейкхолдеров в долгосрочной перспективе. Для достижения долгосрочных целей компания должна быть платежеспособной и обеспечивать уровень прибыльности, удовлетворяющий стейкхолдеров. Иными словами, политика управления оборотным капиталом сводится к росту рентабельности компании при достаточном уровне ликвидности. Показателем эффективности управления оборотным капиталом выступает длительность финансового цикла компании.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
В ходе исследования данной проблемы на предприятиях российской пищевой промышленности были получены следующие выводы.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Между рентабельностью активов и продолжительностью финансового цикла компании обнаружена статистически значимая обратная зависимость. Таким образом, компаниям пищевой промышленности в целях увеличения доходности необходимо уменьшать свой финансовый цикл.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Далее была проанализирована связь каждого из компонентов финансового цикла и рентабельности активов. Установлено, что между периодом оборачиваемости запасов и рентабельностью существует обратная зависимость. Доходность компаний пищевой промышленности растет при ускорении оборачиваемости запасов, поэтому накопление избыточных запасов будет тормозить движение капитала, нарушая финансовую стабильность деятельности компаний. Таким образом, компаниям пищевой промышленности необходимо уделять особое внимание вопросам оптимизации уровня запасов.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Период оборачиваемости дебиторской задолженности связан значимой обратной зависимостью с доходностью компаний: доходность компаний растет при ускорении дебиторами выплат за отгруженную продукцию. Слишком мягкий контроль погашения дебиторской задолженности может привести к возникновению дефицита оборотного капитала и ослаблению платежной дисциплины должников. Поэтому был сделан вывод о том, что компании пищевой промышленности должны придерживаться консервативной или умеренной кредитной политики и жестко контролировать возвращение долгов другими компаниями.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
При увеличении периода оборачиваемости кредиторской задолженности доходность компаний пищевой отрасли падает. Это можно объяснить тем, что отсрочка отплаты поставщикам приводит к образованию просроченной кредиторской задолженности и выплате штрафов контрагентам, что в целом негативно влияет на финансовое состояние компании.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Наконец, была установлена значимая прямая зависимость между финансовым циклом и ликвидностью компаний пищевой промышленности, а также определены допустимые границы длительности финансового цикла при соблюдении требований к ликвидности.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b8841_94052978___
skip_
Таким образом, полученные результаты исследования имеют большую практическую ценность для финансового менеджмента компаний пищевой промышленности, потому что на их основе компании могут принимать оперативные управленческие решения в области управления оборотным капиталом.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fbe22_19017789___
skip_
Литература
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Волков Д.Л., Никулин Е.Д. Эмпирическое исследование эффективности управления оборотным капиталом компании в контексте ценностно-ориентированного менеджмента // XI Международная научная конференция по проблемам развития экономики и общества: в 3 кн. / отв. ред. Е.Г. Ясин. Т.3. М.: Издат. дом ГУ ВШЭ, 2011. C. 444-455.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Волков Д.Л., Никулин Е.Д. Управление оборотным капиталом анализ влияния финансового цикла на рентабельность и ликвидность компаний // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 8. Менеджмент. 2012. № 2. С. 3-32.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Гаранина Т.А., Петрова О.А. Взаимосвязь между ликвидностью, финансовым циклом и рентабельностью российских компаний // Корпоративные финансы. 2015. № 1 (33). С. 5-19.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Единая межведомственная информационно-статистическая система (ЕМИСС). 2014. URL: http://fed
stat.ru/indicator
s/theme
s.do (дата обращения: 11.06.2015).
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы и статистика, 2002.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Куликова Н.Н. Управление оборотным капиталом предприятий пищевой и перерабатывающей промышленности: автореф. дис. ... канд. экон. наук. Волгоград: Волг. гос. сельскохоз. академия, 2002.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Международная стандартная отраслевая классификация всех видов экономической деятельности // Статистические документы. 2009. Серия M. № 4. С. 101-110.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Мониторинг «Об итогах социально-экономического развития Российской Федерации в 2014 году» // Минэкономразвития России. 2015. 6 февраля. URL: http://economy.gov.ru/minec/activity/
sections/macro/monitoring/monitoring2014 (дата обращения: 07.07.2015).
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
На Кубани из-за санкций больше всего пострадают сахарная отрасль и животноводство // РБК. URL: http://kuban.rbc.ru/kra
snodar_topnews/07/08/2014/941684.
shtml (дата обращения: 05.05.2015).
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Нацубидзе А.С. Динамика и тенденции развития пищевой промышленности России // Экономические науки. 2010. № 1. С. 227-232.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Никулин Е.Д. Механизмы управления оборотным капиталом компании на основе ценностно-ориентированного подхода: автореф. дис. ... канд. экон. наук. СПб.: СПбГУ, 2010.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Овчинникова Т.И., Пахомов А.И., Булгакова И.Н. Совершенствование организационной структуры пищевых предприятий на основе оценки деятельности персонала // Кадры предприятия. 2005. № 8. С. 10-12.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Промышленность России 2014: Статистический сборник. М.: Росстат, 2014. Ревенков А.Н. Состояние и перспективы развития пищевой промышленности // ЭКО. 2004. № 12. С. 107-120.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Российский статистический ежегодник. 2014. URL: http://www.gk
s.ru/wp
s/wcm/connect/ro
sstat_main/ro
sstat/ru/
statistics/publication
s/catalog/doc_1135087342078 (дата обращения: 11.06.2014).
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Система профессионального анализа рынков и компаний (СПАРК). URL: http://www.
spark-interfax.ru/Front/Index.a
spx (дата обращения: 11.06.2014). Abuzayed B. Working Capital Management and Firm'
s Performance in Emerging Market
s: The Ca
se of Jordan // International Journal of Managerial Finance. 2012. Vol. 8, N 2. P. 155-179. Alipour M. Working Capital Management and Corporate Profitability: Evidence from Iran // World
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Abuzayed B. Working Capital Management and Firm’
s Performance in Emerging Market
s: The Ca
se of Jordan // International Journal of Managerial Finance. 2012. Vol. 8, N 2. P. 155–179.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Alipour M. Working Capital Management and Corporate Profitability: Evidence from Iran // World Applied
Sciences Journal. 2011. Vol. 12, N 7. P. 1093–1099.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Azhar N., Noriza M. Working Capital Management: The Effect of Market Valuation and Profitability in Malay
sia // International Journal of Bu
siness and Management. 2010. Vol. 5, N 11. P. 140–147.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Belt B.,
Smith K. V. Compari
son of Working Capital Practice
s in Au
stralia and the United
States // Global Finance Journal. 1991. Vol. 2, N 1, 2. P. 27–54.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Deloof M. Doe
s Working Capital Management Affect Profitability of Belgian Firm
s? // Journal of Bu
siness Finance and Accounting. 2003. Vol. 30, N 3, 4. P. 573–587.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Enqvi
st J., Graham M., Nikkinen J. The Impact of Working Capital Management on Firm Profitability in Different Bu
siness Cycle
s: Evidence from Finland // Re
search in International Bu
siness Finance. 2014. N 32. P. 36–49.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Falope O., Ajilore O. Working Capital Management and Corporate Profitability: Evidence from Panel Data Analy
sis of
Selected Quoted Companie
s in Nigeria // Re
search Journal of Bu
siness Management. 2009. Vol. 3, N 3. P. 73–84.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Filbeck G., Krueger T. Indu
stry Related Difference
s in Working Capital Management // Mid-American Journal of Bu
siness. 2005. Vol. 20, N 2. P. 11–18.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Fon
seka M. M., Ramo
s C. G., Tian G. The Mo
st Appropriate
Sustainable Growth Rate Model For Manager
s And Re
searchers // The Journal of Applied Bu
siness Re
search. 2012. Vol. 28, N 3. P. 481–498.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Gane
san V. An Analy
sis of Working Capital Management Efficiency in Telecommunication Equipment Indu
stry // Rivier Academic Journal. 2007. Vol. 3, N 2. P. 1–10.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Garcia-Teruel P., Martinez-
Solan o P., Caballero
S. Working Capital Management, Corporate Performance, and Financial Con
straints // Journal of Bu
siness Re
search. 2014. N 67. P. 332–338.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Gill A., Biger N., Mathur N. The Relation
ship between Working Capital Management and Profitability: Evidence from the United
States // Bu
siness and Economic
s Journal. 2010. Vol. 10. P. 1–9.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Grablov
ski B. Financial Management of Inventory // Journal of
Small Bu
siness Management. 1984. Vol. 22, N 3. P. 59–65.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Hawawini G., Viallet C., Vora A. Indu
stry Influence on Corporate Working Capital Deci
sions //
Sloan Management Review. 1986. Vol. 27, N 4. P. 5–25.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Higgin
s R. C. How Much Growth Can a Firm Afford? // Financial Management. 1977. Vol. 6, N 3. P. 7–16.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Jo
se M. L., Lanca
ster C.,
Stevens J. L. Corporate Return
s and Ca
sh Conver
sion Cycle
s // Journal of Economic
s and Finance. 1996. Vol. 20, N 1. P. 33–46.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Kaddumi T., Ramadan I. Profitability and Working Capital Management The Jordanian Ca
se // International Journal of Economic
s and Finance. 2012. Vol. 4, N 4. P. 217–226.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Kamath R. How U
seful are Common Liquidity Mea
sures? // Journal of Ca
sh Management. 1989. Vol. 9, N 1. P. 24–28.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Kim C.
S., Mauer D. C.,
Sherman A. E. The Determinant
s of Corporate Liquidity: Theory and Evidence // Journal Financial Quantitative Analy
sis. 1998. Vol. 33, N 3. P. 335–359.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Lazaridi
s I., Tryfonidi
s D. Relation
ship between Working Capital Management and Profitability of Li
sted Companie
s in the Athen
s Stock Exchange // Journal of Financial Management and Analy
sis. 2006. Vol. 19, N 1. P. 26–35.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Lind L., Pirttilä M., Vi
skari S.,
Schupp F., Kärri T. Competing with the Negative Cycle Time of Working Capital in ICT Value Network // International Journal of Managerial and Financial Accounting. 2014. Vol. 3. P. 1–14.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Mathuva D. The Influence of Working Capital Component
s on Corporate Profitability: A
Surveys on Kenyan Li
sted Firm
s // Re
search Journal of Bu
siness Management. 2010. Vol. 4, N 1. P. 1–11.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Mona A. The Impact of Working Capital Management Policie
s on Firm’
s Profitability and Value: The Ca
se of Jordan // International Re
search Journal of Finance and Economic
s. 2012. N 85. P. 147–153.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Padachi K. Trend
s in Working Capital Management and It
s Impact on Firm
s’ Performance: An Analy
sis of Mauritian
Small Manufacturing Firm
s // International Review of Bu
siness Re
search Paper
s. 2006. Vol. 2, N 2. P. 45–58.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Peel M., Wil
son N. Working Capital and Financial Management Practice
s in the
Small Firm
Sector // International
Small Bu
siness Journal. 1996. Vol. 14, N 2. P. 52–68.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Raheman A., Na
sr M. Working Capital Management and Profitability — Ca
se of Paki
stani Firm
s // International Review of Bu
siness Re
search Paper
s. 2007. Vol. 3, N 1. P. 279–300.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Richard
s V. D., Laughlin E. J. A Ca
sh Conver
sion Cycle Approach to Liquidity Management // Financial Management. 1980. Vol. 9, N 1. P. 32–38.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Śamiloġlo F., Demirgũneş K. The Effect of Working Capital Management on Firm Profitability: Evidence from Turkey // The International Journal of Applied Economic
s and Finance. 2008. Vol. 2, N 1. P. 44–50.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Seidman K. Economic Development Finance. Thou
sand Oak
s, CA; London:
Sage Publication
s, 2004. Ŝen M., Oruč E. Relation
ship between Efficiency Level of Working Capital Management and Return on Total A
ssets in I
se // International Journal of Bu
siness and Management. 2009. Vol. 4, N 10. P. 109–114.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Shin H.,
Soenen L. Efficiency of Working Capital Management and Corporate Profitability // Financial Practice and Education. 1998. Vol. 8, N 2. P. 37–45.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Smith K. V. Profitability Ver
sus Liquidity Tradeoff
s in Working Capital Management // Reading
s on the Management of Working Capital / ed. by K. V.
Smith.
St. Paul, MM: We
st Publi
shing, 1980. P. 549–562.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Soenen L. A. Ca
sh Conver
sion Cycle and Corporate Profitability // Journal of Ca
sh Management. 1993. Vol. 13, N 4. P. 53–58.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Ukaegbu B. The
Significance of Working Capital Management in Determining Firm Profitability: Evidence from Developing Economie
s in Africa // Re
search in International Bu
siness Finance. 2014. N 31. P. 1–16.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Wang Y. J. Liquidity Management, Operating Performance, and Corporate Value: Evidence from Japan and Taiwan // Journal of Multinational Financial Management. 2002. Vol. 12, N 2. P. 159–169.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3fc4c4_37231192___
skip_
Zariyawati M. A., Annuar M. N., Taufiq H., Rahim Abdul A.
S. Working Capital Management and Corporate Performance: Ca
se of Malay
sia // Journal of Modern Accounting and Auditing. 2009. Vol. 5, N 11. P. 47–54.
6628827d3b4630_05325013___
skip_
6628827d3b7120_90342169___
skip_
6628827d407ee3_18348506___
skip_ 6628827d408476_50872897___
skip_ Метки 6628827d3b7120_90342169___
skip_ 6628827d408c28_55079634___
skip_ 6628827d4091d2_28635004___
skip_ оборотный капитал 6628827d3b6c26_06500612___
skip_ 6628827d4097d1_72283860___
skip_ финансовый цикл 6628827d3b6c26_06500612___
skip_ 6628827d409ce7_62850032___
skip_ рентабельность активов 6628827d3b6c26_06500612___
skip_ 6628827d40a0a3_46298056___
skip_ пищевая промышленность 6628827d3b6c26_06500612___
skip_ 6628827d3b7120_90342169___
skip_ 6628827d3b7120_90342169___
skip_ 6628827d40a518_60406635___
skip_ 6628827d40aa11_71801190___
skip_ См. также 6628827d3b7120_90342169___
skip_ 6628827d40b243_52640694___
skip_ 6628827d40b7d0_70881950___
skip_ 6628827d40bbb0_58512574___
skip_ Финансовый анализ Онлайн 6628827d3b6c26_06500612___
skip_ 6628827d3b7120_90342169___
skip_ 6628827d3b7120_90342169___
skip_ 6628827d3b7120_90342169___
skip_