66065ee192e838_53241222___skip_ 66065ee192e9f6_82361936___skip_ Использование финансового левериджа для оценки синтетического кредитного рейтинга компании 66065ee192ec39_46820356___skip_ 66065ee192ee55_38958918___skip_ Любовь Юрьевна Ласкина 66065ee192f040_64326698___skip_ a 66065ee192f2b2_60495788___skip_ 66065ee192f4e7_45219654___skip_ Георгий Владимирович Кальварский 66065ee192f040_64326698___skip_ b 66065ee192f2b2_60495788___skip_ 66065ee192f4e7_45219654___skip_ 66065ee192f040_64326698___skip_ a 66065ee192f2b2_60495788___skip_ кандидат экономических наук, 66065ee192f4e7_45219654___skip_ доцент кафедры финансового менеджмента и аудита, 66065ee192f4e7_45219654___skip_ Университет ИТМО, Санкт-Петербург, Российская Федерация 66065ee192f4e7_45219654___skip_ 66065ee192f040_64326698___skip_ b 66065ee192f2b2_60495788___skip_ кандидат экономических наук, 66065ee192f4e7_45219654___skip_ доцент кафедры теории кредита и финансового менеджмента, 66065ee192f4e7_45219654___skip_ Санкт-Петербургский государственный университет, 66065ee192f4e7_45219654___skip_ Санкт-Петербург, Российская Федерация 66065ee192f4e7_45219654___skip_ Финансовая аналитика: проблемы и решения 66065ee192f4e7_45219654___skip_ 13 (2016) 16–25 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930153_00712220___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Аннотация 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Предмет. В работе исследуется финансовый леверидж (англ. - financial leverage) и меры его измерения. Рост этого показателя ведет к увеличению финансового риска. Увеличение финансовых затруднений влияет непосредственно на кредитный рейтинг компании. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Цели. Анализ влияния финансового левериджа на синтетический кредитный рейтинг предприятия. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Методология. При разработке авторской методики использовалась схема оценки синтетического кредитного рейтинга, в основе которой лежат зависимость между кредитными рейтингами и ключевыми финансовыми коэффициентами (коэффициент покрытия процентов, коэффициент чистого долга), а также связь рейтинга компании с доходностью и погашением корпоративных облигаций. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Результаты. На основе выявленной обратной связи между уровнем финансового левериджа и коэффициентом покрытия процентов проведена оценка влияния уровня финансового левериджа на кредитный рейтинг компании, рассчитанный с использованием методики оценки синтетического кредитного рейтинга. На примерах предприятий автомобильной промышленности и нефтяных компаний проанализированы кредитные рейтинги, присвоенные ведущими рейтинговыми агентствами и рассчитанные с использованием модернизированного синтетического кредитного рейтинга. Выявлено, что у компаний автомобильной промышленности официальные рейтинги на порядок выше, чем модернизированные синтетические. По нефтяным компаниям наблюдается обратная ситуация. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Выводы. Модернизированный синтетический кредитный рейтинг, учитывающий финансовый леверидж компании, более гибко отражает изменения финансового состояния, связанного как с внутренними, так и с внешними рисками предприятий. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930af7_55664842___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Финансовый леверидж является одной из стратегических характеристик экономического потенциала фирмы. Привлекая заемные средства, компания берет на себя обязательства вернуть в определенное договором время основную сумму долга и выплатить проценты за пользование заемными средствами. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ В отечественной и зарубежной литературе предлагается несколько способов оценки финансового левериджа 66065ee192f040_64326698___skip_ 1 66065ee192f2b2_60495788___skip_ . 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1931067_84092014___skip_ 66065ee192f040_64326698___skip_ 1 66065ee192f2b2_60495788___skip_ Ласкина Л.Ю. Особенности определения и оценка финансового левериджа: отечественный и зарубежный опыт // Финансы и кредит. 2012. № 38. С. 55-61. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Самой наглядной и легко интерпретируемой мерой, характеризующей структуру капитала, является соотношение заемного и собственного капиталов компании. В отечественной литературе отдельные авторы этот показатель именует коэффициентом финансового левериджа или плечом финансового рычага 66065ee192f040_64326698___skip_ 2 66065ee192f2b2_60495788___skip_ . 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1931067_84092014___skip_ 66065ee192f040_64326698___skip_ 2 66065ee192f2b2_60495788___skip_ Когденко В.Г. Особенности анализа консолидированной отчетности (на примере анализа показателей финансового рычага) // Экономический анализ: теория и практика. 2012. № 36. C. 12-22. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Другая, не менее распространенная мера оценки уровня финансового левериджа DFL позволяет установить зависимость между операционной прибылью EBIT и налогооблагаемой (EBIT - In): 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1931940_50944500___skip_ DLF = EBIT / (EBIT - In), (1) 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ где In - сумма процентов по кредитам и займам. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Отметим, что коэффициент финансового левериджа имеет прямую связь с DFL - с увеличением объема заемного капитала финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что приводит к увеличению DFL. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Один из возможных путей определения способности компании обслуживать задолженность - это использование коэффициентов покрытия. Наибольшее распространение получил коэффициент покрытия процентов (interest coverage ratio, ICR 66065ee192f040_64326698___skip_ 3 66065ee192f2b2_60495788___skip_ ). 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1931067_84092014___skip_ 66065ee192f040_64326698___skip_ 3 66065ee192f2b2_60495788___skip_ Синонимом ICR является широко используемый за рубежом показатель TIE (times interest earned). 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ В экономической литературе предлагаются различные варианты расчета этого параметра. В соответствии с наиболее распространенным методом он определяется как отношение прибыли до вычета процентов по кредитам и налогов EBIT к годовой сумме подлежащих уплате процентов In: 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1931940_50944500___skip_ ICR = EBIT / In. (2) 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Другие варианты расчета зависят из того, что используется в числителе формулы - либо это прибыль до налогообложения EBT, либо прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации EBITDA, или операционный денежный поток [1, 2]. Рейтинговые агентства, такие как Standard & Poor's и Moody's, сумму расходов на выплату процентов, указанную в знаменателе формулы (1), делят на (1 - T) 66065ee192f040_64326698___skip_ 4 66065ee192f2b2_60495788___skip_ . 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1931067_84092014___skip_ 66065ee192f040_64326698___skip_ 4 66065ee192f2b2_60495788___skip_ Согласно их методике ICR = EBIT / [In / (1 - T)], где T – ставка налога на прибыль. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Стандартный коэффициент покрытия процентов позволяет оценить способность фирмы нести расходы по процентным выплатам. Значение коэффициента должно быть больше единицы. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Если ICR = 1, это свидетельствует о том, что компания получила прибыль в сумме, необходимой для выплаты процентов. Если же коэффициент меньше единицы, предприятие не сможет полностью рассчитаться с кредиторами по текущим обязательствам 66065ee192f040_64326698___skip_ 5 66065ee192f2b2_60495788___skip_ . 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1931067_84092014___skip_ 66065ee192f040_64326698___skip_ 5 66065ee192f2b2_60495788___skip_ Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента. М.: Проспект, 2011. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Отдельные зарубежные экономисты утверждают, что данный коэффициент является одним из детерминантов финансового левериджа [2]. В своих эмпирических исследованиях они выявили, что финансовый леверидж был отрицательно коррелирован с коэффициентом покрытия. Этому находится простое объяснение - чем выше размер долговых обязательств, тем выше вероятность невыполнения обязательства по уплате долга. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Следовательно, коэффициент покрытия процентов является мерой измерения вероятности невыполнения обязательств. Это подразумевает, что более высокий коэффициент финансового левериджа означает более низкий коэффициент покрытия процентов. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Таким образом, ICR характеризует уровень безопасности долга и степень уязвимости компании. Высокие процентные платежи предприятия могут привести к потере платежеспособности, что, в свою очередь, приведет к финансовым затруднениям [3]. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Увеличение финансовых затруднений влияет непосредственно на кредитный рейтинг компании. Традиционно он используется в мировой практике для определения надежности и качества заемщика. При этом кредитный рейтинг обычно представляет собой мнение сотрудников специализированной организации (рейтингового агентства) о кредитоспособности заемщика, то есть о его способности расплачиваться по долгам. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Фактически рейтинг представляет собой оценку кредитного риска, полученную на основе анализа ряда показателей, характеризующих различные аспекты деятельности заемщика. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ При проведении официальной оценки кредитного рейтинга компании соответствующее агентство вначале проводит предварительную оценку, которая включает в себя просмотр опубликованных результатов деятельности компании примерно за пять лет, а также другой доступной информации, например пресс-релизов. Кроме того, анализируются финансовые показатели, характеризующие рентабельность компании, способность покрывать долги, ликвидность баланса, активность на рынке, и проводится их сравнение с аналогичными параметрами другой организации в данной отрасли промышленности. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Учитывают помимо этого нефинансовые факторы, такие как качество корпоративного управления, прозрачность информации, позиция компании на рынке, наличие долгосрочных перспектив и конкурентных преимуществ, и т.д. [4]. Однако помимо этого для получения долговременного прогноза о сильных и слабых сторонах компании исследуют деловой, отраслевой и страновой риски по операциям компании [5]. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Доля рынка, которую охватывают продукция или услуги компании, также часто становится важным фактором, принимаемым в расчет при оценке конкурентоспособности фирмы. Иногда существенное значение может иметь характер государственной поддержки производства, принадлежность капитала компании полностью или частично государству [6]. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Для оценки предприятий, у которых нет установленного кредитного рейтинга и заемный капитал представлен банковскими кредитами, возможно использование другого способа - метода синтетического кредитного рейтинга. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ В основе этой технологии, с одной стороны, -зависимость между кредитными рейтингами и ключевыми финансовыми коэффициентами, такими как коэффициент покрытия процентов и коэффициент чистого долга [4], а с другой -выявленная связь рейтинга компании и доходности по отношению к погашению корпоративных облигаций. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Взаимосвязи отслеживаются известными крупнейшими рейтинговыми агентствами, такими как Standard & Poor's, Fitch IBCA и Moody's. Так, синтетический кредитный рейтинг агентства Standard & Poor's составлен на основе коэффициента покрытия процентов компании [7]. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ В работе [8] было установлено, что уровень финансового левериджа, определяемый по формуле (1) и коэффициент покрытия процентов имеют обратную связь. Эту зависимость можно продемонстрировать, выразив операционную прибыль из уравнения (2): 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1931940_50944500___skip_ EBIT = ICR - In. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Таким образом, можно прийти к следующей зависимости: 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1931940_50944500___skip_ DLF = ICR*In / (ICR*In - In) = ICR / (ICR - 1). 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ На основании выявленной взаимосвязи можно установить соотношение между уровнем финансового левериджа и кредитным рейтингом компании 66065ee192f040_64326698___skip_ 6 66065ee192f2b2_60495788___skip_ (табл. 1). 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1931067_84092014___skip_ 66065ee192f040_64326698___skip_ 6 66065ee192f2b2_60495788___skip_ Рассчитано автором. Для оценки финансового левериджа использовалась мера DFL = EBIT/ (EBIT - In). 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1933bd7_52989849___skip_ Таблица 1. Связь коэффициента покрытия расходов, уровня финансового левериджа и кредитного рейтинга компаний 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1933e69_45670670___skip_ 66065ee1933fe7_64840174___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee19343c4_67162337___skip_ Для крупных компаний 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19343c4_67162337___skip_ Для малых компаний 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Коэффициент покрытия процентов 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Уровень финансового левериджа* 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Рейтинг 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Коэффициент покрытия процентов 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Уровень финансового левериджа* 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Рейтинг 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1935135_73646268___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ < 0,2 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ > (-0,25)** 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ D 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ < 0,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ > (-1) 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ D 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 0,2 - 0,65 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ -0,25 - (-1,86) 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ C 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 0,5 - 0,8 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ (-1) - 4) 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ C 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 0,65 - 0,8 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ -1,86 - (-0 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ CC 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 0,8 - 1,25 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ (-4) - 5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ CC 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 0,8 - 1,25 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ (-4,0) - 5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ CCC 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,25 - 1,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 5-3 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ CCC 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,25 - 1,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 5,00 - 3 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ B- 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,5 - 2 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 3-2 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ B- 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,5 - 1,75 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 3,00 - 2,33 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ B 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2 - 2,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2,00 - 1,67 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ B 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,75 - 2 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2,33 - 2 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ B+ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2,5 - 3 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,67 - 1,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ B+ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2 - 2,25 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2,00 - 1,8 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ BB 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 3 - 3,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,50 - 1,4 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ BB 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2,25 - 2,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,80 - 1,67 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ BB+ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 3,5 - 4 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,40 - 1,33 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ BB+ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2,5 - 3 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,67 - 1,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ BBB 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 4 - 4,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,33 - 1,29 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ BBB 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 3 - 4,25 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,50 - 1,31 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ A- 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 4,50 - 6 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,29 - 1,2 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ A- 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 4,25 - 5,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,31 - 1,22 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ A 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 6 - 7,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,20 - 1,15 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ A 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 5,5 - 6,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,22 - 1,18 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ A+ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 7,5 - 9,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,15 - 1,12 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ A+ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 6,5 - 8,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,18 - 1,13 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ AA 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 9,5 - 12,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,12 - 1,09 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ AA 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ > 8,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ < 1,13 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ AAA*** 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ > 12,5 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ < 1,09 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ AAA 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee19379f2_77545454___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ * Диапазоны соответствия уровня финансового левериджа кредитному рейтингу рассчитаны автором. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ ** Когда коэффициент покрытия процентов меньше единицы, значение DFL будет отрицательным, что не имеет экономического смысла. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ *** Рейтинг ААА является наивысшим, рейтинги ААА-ВВВ - инвестиционного типа, ниже BBB - рейтинги спекулятивного типа. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Несложно заметить, что уровень финансового левериджа крупных фирм будет минимальным, если коэффициент покрытия процентов выше 8,5. А для малых компаний риск, связанный с финансовыми затруднениями, станет незначительным при ICR выше 12,5. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Следовательно, минимальный уровень финансового риска будет можно наблюдать, если уровень левериджа меньше: 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ а)  для крупных компаний: 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1931940_50944500___skip_ DFL = 8,5/(8,5 - 1) = 1,13; 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ б)  для малых предприятий: 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1931940_50944500___skip_ DFL= 12,5/(12,5 - 1)= 1,09. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Относительно наиболее приемлемых значений коэффициентов покрытия процентов выводы делать довольно сложно. В мировой практике считается, что этот параметр является приемлемым, если находится в диапазоне 3-4 [9]. Более того, за рубежом полагают, что фирма не может разместить новый заем, если ICR будет ниже 2-2,5 [10]. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Слишком высокий коэффициент свидетельствует о довольно осторожном подходе к привлечению заемных средств, что может привести к пониженной отдаче от собственного капитала (так как не используется эффект финансового левериджа). Однако необходимо иметь в виду, что способность генерировать средства, направляемые на обслуживание долга, различаются по отраслям 66065ee192f040_64326698___skip_ 7 66065ee192f2b2_60495788___skip_ . 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1931067_84092014___skip_ 66065ee192f040_64326698___skip_ 7 66065ee192f2b2_60495788___skip_ Ласкина Л.Ю. Финансовая устойчивость как фактор управления стоимостью компании // Ученые записки Международного банковского института. 2014. № 7. С. 170-178. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ При определении оптимального значения коэффициента покрытия процентов необходимо не только учитывать отраслевую специфику, особенности развития экономики в данной стране, но и анализировать динамику параметра, сопоставляя с прошлыми и ожидаемыми значениями для аналогичных компаний. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ В данной работе исследуются данные российских компаний-эмитентов двух отраслей - автомобильной и нефтяной. Эти организации составляют отчетность по МСФО, их акции торгуются на фондовой бирже РТС. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Для анализа использовались данные финансовой отчетности компаний за 2012-2014 гг., представленные на официальных сайтах, а также взятые из системы базы данных СПАРК. Применялись такие показатели, как операционная прибыль и проценты к уплате, кредитные рейтинги, определенные различными агентствами. Продемонстрируем выявленную связь между кредитным рейтингом и уровнем финансового левериджа (табл. 2, 3). 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1933bd7_52989849___skip_ Таблица 2. Кредитный рейтинг, установленный агентствами, и синтетический кредитный рейтинг для автомобильных компаний 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1933e69_45670670___skip_ 66065ee1933fe7_64840174___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1938669_98368441___skip_ Установленный рейтинг 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1938981_56547891___skip_ Расчетное значение 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Год 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Обозначение 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Агентство 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ EBIT 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Проценты к уплате 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Коэффициент покрытия процентов 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ DFL 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Синтетический рейтинг 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1935135_73646268___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1939153_74536962___skip_ «АВТОВАЗ» 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2014 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Долгосрочный кредитный рейтинг Fitch (FCH РДЭ), иностранная валюта 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ -5 658 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 3 195 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ -1,77 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 0,64 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ D 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ ВВ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ FCH РДЭ, национальная шкала 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2013 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ В- 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ FCH РДЭ, иностранная валюта 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ -6640 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1403 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ -4,73 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 0,71 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ D 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ ВВ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1939e66_46590648___skip_ FCH РДЭ, национальная шкала 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2012 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ В- 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ FCH РДЭ, иностранная валюта 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1846 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 234 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 7,89 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,15 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ АА 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ ВВ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ FCH РДЭ, национальная шкала 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1939153_74536962___skip_ «КАМАЗ» 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2015* 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Ва3 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Moody's, рейтинг вероятности дефолта 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ -1033 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 490 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ -2,108 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 0,68 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ D 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2014 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Ва1 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Moody's, рейтинг вероятности дефолта 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2370 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1455 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,629 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2,59 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ B 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2013 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Ва3 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Moody's, рейтинг вероятности дефолта 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2683 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1137 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2,360 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,74 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ BB+ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2012 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 6667 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 976 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 6,831 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,17 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ AA 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1939153_74536962___skip_ «ГАЗ» 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2015* 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ А 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ «Эксперт РА» 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 685 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 683 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,00 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ CCC 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2014 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ А+ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Национальное рейтинговое агентство 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ -2348 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 8267 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ -0,28 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 0,22 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ D 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2013 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ А 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Национальное рейтинговое агентство 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 5014 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 6181 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 0,81 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ -4,3 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ CCC 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2012 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ А 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Национальное рейтинговое агентство 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 10080 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 4957 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2,03 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,97 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ BB 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee19379f2_77545454___skip_ 66065ee1931067_84092014___skip_ * I квартал. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1933bd7_52989849___skip_ Таблица 3. Кредитный рейтинг, установленный агентствами, и синтетический кредитный рейтинг для нефтяных компаний 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1933e69_45670670___skip_ 66065ee1933fe7_64840174___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee193c982_91820261___skip_ Год 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1938669_98368441___skip_ Установленный рейтинг 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1938981_56547891___skip_ Расчетный показатель 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Обозначение 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Агентство 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ EBIT 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Проценты к уплате (2012) 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Коэффициент покрытия процентов 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ DFL 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Синтетический рейтинг 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1935135_73646268___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1939153_74536962___skip_ «Газпром нефть» 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2015* 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ BBB- 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ FCH РДЭ, национальная шкала 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 50104 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 8354 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 6 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,2 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ А+ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2014 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ AA+(rus) 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ FCH РДЭ, национальная шкала 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 212645 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 19661 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 10,80 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,1 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ ААА 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2012 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 198743 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 11160 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 17,81 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1939153_74536962___skip_ «НОВАТЭК» 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2015* 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ BBB- 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ FCH РДЭ, национальная шкала 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 39647 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2201 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 18,01 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,05 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ ААА 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2014 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ AA+(rus) 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ FCH РДЭ, национальная шкала 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 127763 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 5722 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 22,33 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,047 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ ААА 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2013 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ - 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 143926 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 5347 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 26,92 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,04 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ ААА 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1939153_74536962___skip_ «Роснефть» 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2014 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ B 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Standard & Poor's 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 114 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 42 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2,71 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,59 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ BBB 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2013 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Baa1 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Moody's 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 38200 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 15000 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2,55 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,65 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ BBB 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ BBB- 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1939e66_46590648___skip_ Fitch Investors 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee1934176_38308645___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 2008 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ AA 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ Национальное рейтинговое агентство 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 13005 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1112 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 11,7 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ 1,09 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee1934c85_02672976___skip_ AAA 66065ee1934610_27670034___skip_ 66065ee19349a7_24702730___skip_ 66065ee19379f2_77545454___skip_ 66065ee1931067_84092014___skip_ * I квартал. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Автомобильная промышленность резко отреагировала на ухудшение внешней среды, так как она действует в условиях сильной конкуренции. Большой объем импортных деталей негативно сказался на деятельности компаний. Это нашло отражение в синтетическом кредитном рейтинге. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Более высокие показатели, присвоенные агентствами автомобильным компаниям, могут быть объяснены учетом рыночных возможностей и перспектив развития предприятий. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Так, автомобили «Лада» доминируют на отечественном рынке, а их техническое совершенствование на основе технологий альянса Renault - Nissan, являющегося одним из основных акционеров, повышает конкурентоспособность предприятия на внутреннем и внешнем рынках. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Автомобили «КАМАЗ» не только доминируют на рынках России и стран СНГ, но и активно расширяют свое присутствие на привлекательных рынках стран Евразии, Африки и Южной Америки, а также развивают интеграцию с концерном Daimler [11]. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Кроме того, в утвержденном Правительством России антикризисном плане на 2015 г. обозначены меры поддержки автопрома [12]. Так, на год была продлена программа софинансирования из федерального бюджета закупок субъектами РФ автобусов и техники для ЖКХ, работающих на газомоторном топливе. На это из бюджета выделена определенная денежная сумма. Аналогично была продлена программа утилизации и обновления парка транспортных средств. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Для сравнения оценки кредитного рейтинга предприятий автомобильной промышленности проанализируем этот показатель нефтяных компаний (табл. 3). 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ В отличие от автопрома в нефтяной отрасли наблюдается обратная ситуация. Рейтинги, присвоенные агентствами, на порядок ниже рейтингов, рассчитанных в соответствии с методикой синтетического кредитного рейтинга. Последний дает наивысшую оценку кредитоспособности компании. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Устойчивые показатели рейтинга по нефтяным компаниям характеризуют неизменную прочность их позиций по отношению к происходящим негативным явлениям в экономике России, вызванным понижением курса национальной валюты и цен на нефть [13]. Первое скомпенсировало второе и обеспечило устойчивость деятельности компании в кризисный период 66065ee192f040_64326698___skip_ 8 66065ee192f2b2_60495788___skip_ . 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1931067_84092014___skip_ 66065ee192f040_64326698___skip_ 8 66065ee192f2b2_60495788___skip_ Краморенко М.И., Варакса А.М. Критериальный подход при оценке влияния глобализации на развитие российских регионов // Научные проблемы транспорта Сибири и Дальнего Востока. 2015. № 3. С. 76-79. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Несовпадение кредитных рейтингов официальных агентств с определенными по методике синтетического кредитного рейтинга может быть объяснено прежде всего тем, что алгоритм установления рейтинга, выработанный ведущими агентствами, не является прозрачным [14], а его методология не раскрывается [15]. Более того, услуги рейтингования являются платными и, как правило, производятся по заказу компании. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Таким образом, можно сделать вывод, что синтетический кредитный рейтинг, рассчитанный с использованием коэффициента покрытия процентов, более гибко отражает изменения финансового состояния, связанного как с внутренними, так и с внешними рисками предприятий 66065ee192f040_64326698___skip_ 9 66065ee192f2b2_60495788___skip_ . 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930338_14440119___skip_ Финансовый леверидж, являясь одним из факторов, учитываемых при разработке синтетического кредитного рейтинга, более эластично отражает внутренние финансовые факторы, характеризующие финансовое состояние предприятия. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee193fed1_05484032___skip_ Список литературы 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1940181_66754496___skip_ 1. Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий. М.: Вершина, 2007. 272 с. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1940181_66754496___skip_ 2. Harris M., Raviv A. Capital Structure and Informational Role of Debt II Journal of Finance. 1990. Vol. 45. № 2. P. 321-349. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1940181_66754496___skip_ 3. Вицко Е.А. Эволюция взаимодействия коммерческого и банковского кредитов в отечественной экономике и предпринимательской деятельности II Научный журнал НИУ ИТМО. Серия Экономика и экологический менеджмент. 2014. № 1. С. 23-34. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1940181_66754496___skip_ 4. Теплова Т.В., Соколова Т.В. Моделирование стоимости корпоративного заимствования на российском рынке II Управление корпоративными финансами. 2011. № 5. С. 198-220. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1940181_66754496___skip_ 5. Приходько Р.В., Кочегарова Т.С. Методы управления рисками в металлургической промышленности II Научный журнал НИУ ИТМО. Серия Экономика и экологический менеджмент. 2014. № 3. C. 463-475. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1940181_66754496___skip_ 6. Сергеева И.Г. Взаимодействие финансового и реального секторов экономики в посткризисном мире (Financial-real sector interactions in the post crisis world) II Научный журнал НИУ ИТМО. Серия: Экономика и экологический менеджмент. 2012. № 1. C. 381-388. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1940181_66754496___skip_ 7. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов I пер. с англ. 2-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. 1341 с. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1940181_66754496___skip_ 8. Ласкина Л.Ю. Платежеспособность как один из показателей создания стоимости II Управленческий учет. 2013. № 10. С. 47-54. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1940181_66754496___skip_ 9. ВанХорн Дж.К. Основы управления финансами I пер с англ. М.: Финансы и статистика, 2003. 800 с. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1940181_66754496___skip_ 10. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс I пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. В 2 т. СПб: Экономическая школа, 1997. Т. 1. 497 c. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1940181_66754496___skip_ 11. Ласкина Л.Ю., Власова М.С. Современное состояние рынка слияний и поглощений в Российской Федерации II Научный журнал НИУ ИТМО. Серия: Экономика и экологический менеджмент. 2014. № 1. С. 42. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1940181_66754496___skip_ 12. Василенок В.Л., Силакова Л.В., Яковлева Е.А. Анализ финансовой устойчивости и направления инновационного развития предприятия на примере ОАО «Завод «Энергия» II Научный журнал НИУ ИТМО. Серия Экономика и экологический менеджмент. 2014. № 3. С. 531-542. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1940181_66754496___skip_ 13. Варакса А.М. Глобализация как фактор финансовой неустойчивости I Тренды развития современного общества: управленческие, правовые, экономические и социальные аспекты: м-лы междунар. науч.-практ. конф. 17-20 сентября 2013 г. Курск: Юго-Зап. фед. ун-т, 2013. С. 76-79. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1940181_66754496___skip_ 14. Ласкина Л.Ю., Сивякова М.В. Прозрачность отчетности как мера управления рисками II Научный журнал НИУ ИТМО. Серия: Экономика и экологический менеджмент. 2012. № 2. С. 261-276. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1940181_66754496___skip_ 15. Искандеров Ю.М., Яковлева А.В. Использование информационной системы для обеспечения качества инновационных проектов II Научный журнал НИУ ИТМО. Серия: Экономика и экологический менеджмент. 2015. № 3. С. 210-214. 66065ee192fe64_66339444___skip_ 66065ee1930af7_55664842___skip_ 66065ee1941838_32992946___skip_ 66065ee1941a13_03020234___skip_ Метки 66065ee1930af7_55664842___skip_ 66065ee1941cb7_24146916___skip_ 66065ee1941ea9_47455794___skip_ синтетический кредитный рейтинг 66065ee1942024_36458192___skip_ 66065ee1942139_68476629___skip_ коэффициент покрытия процентов 66065ee1942024_36458192___skip_ 66065ee1942340_13550288___skip_ финансовый риск 66065ee1942024_36458192___skip_ 66065ee19424b2_71432310___skip_ автомобильная промышленность 66065ee1942024_36458192___skip_ 66065ee1930af7_55664842___skip_ 66065ee1942628_68275652___skip_ Программа Финансовый анализ - 66065ee192d7b5_69101767___skip_ для анализа финансового состояния предприятия, позволяющая рассчитывать большое количество финансово-экономических коэффициентов. 66065ee192f4e7_45219654___skip_ 66065ee19428a0_43406326___skip_ 66065ee1942a86_85196413___skip_ Скачать программу 66065ee192dbf3_83895045___skip_ 66065ee1942024_36458192___skip_ 66065ee1930af7_55664842___skip_ 66065ee1942cd9_90108004___skip_ 66065ee1942eb0_66807857___skip_ Попроборать 66065ee192dbf3_83895045___skip_ Онлайн 66065ee1942024_36458192___skip_ 66065ee1930af7_55664842___skip_ 66065ee1930af7_55664842___skip_ 66065ee192e0f1_86759665___skip_ 66065ee1930af7_55664842___skip_ 66065ee19431a1_03259453___skip_ 66065ee19433b6_19958444___skip_ См. также 66065ee1930af7_55664842___skip_ 66065ee1943649_68630555___skip_ 66065ee1943858_22075493___skip_ 66065ee1943935_47653644___skip_ Финансовый анализ Онлайн 66065ee1942024_36458192___skip_ 66065ee1930af7_55664842___skip_ 66065ee1930af7_55664842___skip_ 66065ee1930af7_55664842___skip_
Журнал Арбитражный управляющий
Скачать ФинЭкАнализ
Программа для проведения финансового анализа по данным бухгалтеской отчетности
Скачать ФинЭкАнализ
Провести Финансовый анализ Онлайн
Онлайн сервис для проведения финансового анализа по данным бухгалтеской отчетности
Попробовать ФинЭкАнализ