Сценарный подход при прогнозировании и анализе консолидированной финансовой отчетности

А.А Тарасенко,
магистрант 2 курса
Факультет "Международные экономические отношения"
Финансовый университет при Правительстве
РФ, г. Москва, Российская Федерация
Инновационная наука
№6 2015

На сегодняшний день практически все российские и иностранные корпорации, представляющие собой группу компаний, составляют консолидированную финансовую отчетность (далее - КФО). Необходимость составления такой отчетности связана с тем, что анализ результатов деятельности группы нескольких предприятий, связанных между собой юридически и экономически, наиболее целесообразно проводить не по каждому отдельному предприятию, а по всей группе в целом, поскольку анализ финансовой отчетности каждого отдельного предприятия, особенно если оно входит в состав вертикально-интегрированной цепочки хозяйствующих обществ, является ограниченным и не может дать полного представления о финансовом и операционном положении целой группы компаний.

В связи с процессами глобализации экономики, такими как: создание предприятий с участием зарубежного капитала, активизация деятельности компаний и корпораций на экспортных рынках продукции, товаров и услуг, развитие разнообразных форм трансграничных связей между нефинансовыми и финансовыми организациями, создание рабочих мест за рубежом, наиболее актуальным на сегодняшний день является составление консолидированной финансовой отчетности на основе международных стандартов финансовой отчетности (МСФО), которые дают возможность улучшить сопоставимость финансовых показателей отдельной корпорации в рамках всей отрасли. С точки зрения эффективности деятельности корпорации финансовая отчетность по международным стандартам дает возможность наиболее выгодно привлекать инвестиции, кредитные ресурсы, а также способствует активному входу на новые рынки сбыта в мировой экономике.

Согласно Международному стандарту финансовой отчетности (МСФО) 10 "Консолидированная финансовая отчетность" понятие КФО раскрывается как "финансовая отчетность группы, в которой активы, обязательства, капитал, доход, расходы и потоки денежных средств материнского предприятия и его дочерних предприятий представлены как активы, обязательства, капитал, доход, расходы и потоки денежных средств единого субъекта экономической деятельности" [1].

В России процесс составления, представления и публикации КФО регламентирован Федеральным законом №208-ФЗ "О консолидированной финансовой отчетности". Согласно данному нормативно-правовому акту под консолидированной финансовой отчетностью понимается "систематизированная информация, отражающая финансовое положение, финансовые результаты деятельности и изменения финансового положения организации, которая вместе с другими организациями и (или) иностранными организациями в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (далее - МСФО) определяется как группа" [2]. В данном законе определен перечень юридических лиц, которые обязаны составлять КФО. Так, в число таковых входят кредитные, страховые организации, а также организации, акции которых допущены к организованным торгам путем включения их в котировальный список. Полный список всех организаций, которые обязаны составлять КФО изложен в части 1 статье 2 закона о КФО.

Таким образом, на основании КФО пользователи отчетности могут оценить финансовое и операционное положение группы компаний в целом.

Следует отметить, что понятие "консолидированная финансовая отчетность" является одним из самых распространенных среди работ российских и зарубежных специалистов и ученых в области МСФО. При этом многие авторы по-разному трактуют данное определение, приведем некоторые из них.

В учебнике Палия В.Ф. "Международные стандарты учета и финансовой отчетности" автор отмечает, что консолидированная финансовая отчетность "отражает имущественное финансовое положение и результаты хозяйственной деятельности всех компаний, входящих в сферу консолидации, как единого экономического целого" [3, с.363].

В.В. Ковалев в книге "Финансовый анализ: методы и процедуры" дает термину более развернутое определение [4, с.195-196]: "Консолидированная финансовая отчетность - это отчетность корпоративной группы, составляемая холдинговой компанией в обязательном порядке и представляющая собой объединенную по определенным правилам отчетность материнской компании с отчетностью всех ее дочерних компаний". При этом автор подчеркивает, что данная отчетность не является отчетностью самостоятельного юридического лица. Также В.В. Ковалев отмечает, что при консолидации исключаются внутригрупповые обороты между компаниями Группы.

В учебно-практическом пособии А.А. Матвеева и В.П. Суйц "Консолидированная отчетность: методика и практика" дается наиболее полное определение понятия "консолидированная отчетность", характеризующее данный вид финансовой отчетности во всех существенных аспектах: "Консолидированная бухгалтерская отчетность представляет собой объединение при помощи специальных учетных процедур (а не простого суммирования) отчетности двух и более предприятий, находящихся в определенных юридических и финансово-хозяйственных взаимоотношениях, когда одно или несколько юридически самостоятельных предприятий находятся под контролем лишь одного общества так называемого материнского (родительского) общества, стоящего над всеми прочими членами группы" [5, с.15].

Анализируя определения консолидированной отчетности, приведенные различными авторами, мы можем прийти к выводу о том, что термин "консолидированная финансовая отчетность" имеет самостоятельное смысловое значение. Помимо этого выявлено, что составление консолидированной финансовой отчетности - это особый учетный процесс, который связан с отражением фактов хозяйственной деятельности в соответствии с МСФО и предполагает, в числе прочих, исключение внутригрупповых оборотов между компаниями Группы, а также исключение внутригрупповой прибыли, заработанной компаниями при продаже товаров, продукции и услуг внутри Группы.

Поскольку акционеры и собственники материнского предприятия, являющегося головной структурой в группе компаний, заинтересованы в экономическом развитии деятельности корпорации и, соответственно, в наращивании стоимости бизнеса группы в целом, возникает потребность в прогнозировании финансовой отчетности холдинга. По мнению автора настоящей статьи, в основе процесса прогнозирования финансовой отчетности лежит предопределение ее ключевых показателей, на основании которых рассчитываются значения отчетных показателей (статьи отчетности), являющиеся взаимосвязанными между собой аналитически и отражающие условия будущей деятельности, задаваемые на предположениях о том или ином развитии событий.

Задача прогнозирования финансовой отчетности группы компании решается либо с помощью внешних специалистов, привлекаемых для разрешения данного вопроса из аудиторских и консалтинговых фирм, либо собственными силами, а именно, подразделениями, занимающиеся финансовым анализом, внутренним аудитом, бюджетированием. Чаще всего данную функцию выполняют специалисты, которые составляют отчетность по международным стандартам финансовой отчетности. Работа этих специалистов во многом зависит от работы и иных служб группы компаний, поскольку для того чтобы составить наиболее реалистичный прогноз будущей финансовой отчетности, необходимо огромное количество информации и исходных данных.

Стоит отметить, что исследование вопросов финансового анализа и прогнозирования консолидированной финансовой отчетности коммерческих организаций отражено в работах В.В. Ковалева, Н.С. Пласковой, М.А. Вахрушиной, М.В. Мельник, О.Н. Лихачевой, В.Г. Когденко, Л.А. Бернстайна, Джеймса К. Ван Хорна, а также других российских и зарубежных ученых.

Согласно Л.А. Бернстайну "Прогнозирование (финансовой отчетности) должно отличаться от экстраполяции" [6, с.567]. Л.А. Бернстайн в своем труде "Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация" отмечает, что "Прогнозирование (отчета о прибылях и убытках)основано на тщательном анализе как можно большего количества отдельных элементов доходов и расходов и обдуманной оценке их будущей величины, с учетом взаимосвязи между элементами, а также вероятных будущих условий" [6, с.568].

Осмысление вышеприведенного тезиса приводит к выводу о том, что прогнозирование консолидированной финансовой отчетности неразрывно связано с ее анализом. Именно в ходе финансового анализа осуществляется накопление информации о структуре и составе активов и пассивов организации, а также о ее финансовом и операционном состоянии. С помощью финансового анализа можно исследовать динамику финансовых показателей и определить тенденции развития компании (корпорации).

В учебнике М.А. Вахрушиной и Н.С. Пласковой "Анализ финансовой отчетности" авторы отмечают, что при проведении анализа консолидированной финансовой отчетности необходимо изначально провести анализ каждого отдельного предприятия, входящего в состав Группы, а затем проанализировать консолидированную отчетность. Показатели эффективности группы должны быть выше, чем те, что рассчитаны для каждого отдельного предприятия, входящего в состав группы. Таким образом, "материнская компания должна выбрать один из двух путей - избавляться от неэффективных вложений и прекращать контроль над активами или повышать эффективность использования консолидированных активов" [7, с.250-251].

После того как проведена необходимая работа над анализом консолидированной отчетности и выявлением резервов повышения эффективности хозяйствования объединенной компании, следует переходить к прогнозированию финансовой отчетности холдинга. В учебном пособии О.Н.Лихачевой и С.А. Щурова "Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия" авторы отмечают, что "прогнозирование всегда предшествует планированию и бюджетированию, его цель - снижение риска при принятии решений (управленческих)" [8, с.79].

Основной задачей прогнозирования консолидированной финансовой отчетности является оценка перспектив экономического роста для холдинга при определенном развитии внешней и внутренней экономической среды группы компаний. Другая задача прогнозирования финансовой отчетности холдинга, которую преследуют собственники корпораций, состоит в выявлении резервов роста акционерной стоимости бизнеса, а также условий, при которых эта стоимость будет расти наиболее быстрыми темпами. Для менеджмента группы компаний прогнозная консолидированная финансовая отчетность дает возможность проанализировать, какие именно источники финансирования бизнеса необходимы для его продолжения, в том числе для осуществления новых инвестиционных проектов. Специалистам, занимающимся бюджетированием холдинга, прогнозная отчетность позволяет ответить на вопрос, насколько соответствуют показатели бизнес-планов финансовым возможностям группы компаний.

Учитывая большое количество задач, которые ставятся перед прогнозированием консолидированной финансовой отчетности, автор статьи предлагает применить сценарный подход к прогнозированию и анализу консолидированной финансовой отчетности. В условиях турбулентности экономики особое внимание следует уделить диверсификации рисков и определению наиболее эффективных управленческих решений, которые смогли бы повысить результативность деятельности корпорации, а также максимизировать ее акционерную стоимость. По нашему мнению, с помощью сценарного подхода к прогнозированию финансовой отчетности можно не только определить эти решения, но и выявить резервы повышения стоимости собственного капитала предприятия (корпорации). Последнее является необходимым для собственников и акционеров компании. Таким образом, по мнению автора, сценарный подход к прогнозированию консолидированной финансовой отчетности - это подход, при котором предопределяются основные показатели прогнозной финансовой отчетности в случае принятия того или иного управленческого решения в сочетании с предполагаемыми изменениями макроэкономических показателей в рамках каждого из нескольких сценариев прогноза развития корпорации. Данный подход предполагает следующие особенности:

1. необходимо составление нескольких наиболее реалистичных сценариев развития бизнеса компании и изменения основных макроэкономических параметров;
2. после составления нескольких финансовых отчетностей корпорации, соответствующих каждому из сценариев прогноза, необходимо рассчитать стоимость собственного капитала компании, используя методы доходного подхода из теории оценки бизнеса. По мнению автора статьи, стоимость бизнеса является наиболее достоверным индикатором его состояния, поскольку эта величина учитывает изменения как во внешней, так и во внутренней среде деятельности предприятия;
3. полученные стоимости собственного капитала корпорации, соответствующие каждому из сценариев прогноза финансовой отчетности, следует сравнить между собой для выявления наиболее взвешенного и эффективного управленческого решения, которое смогло бы повысить стоимость собственного капитала и улучшить результативность финансово-хозяйственной деятельности корпорации.

Осталось определиться с тем, какой метод целесообразней использовать для расчета стоимости собственного капитала компании. Выделим основные методы определения стоимости бизнеса в рамках доходного подхода:

а) метод дисконтирования денежных потоков на инвестированный капитал (FCFF); данный метод применяется, когда у компании в ближайшие годы ожидается значительное изменение величины прибыли из-за освоения новых производств, привлечения дополнительных инвестиций, технической модернизации, всплеска спроса на продукцию и других причин. Стоимость собственного капитала компании согласно данному методу определяется как сумма дисконтированных денежных потоков от операций в пределах прогнозного периода, а также дисконтированной стоимости денежных потоков от операций за пределами прогнозного периода за вычетом чистого долга по заемному капиталу на начало прогнозного периода (определяется как разность между стоимостью заемного капитала компании и денежных средств, находящихся в распоряжении предприятия на начало прогнозного периода).

Расчет денежного потока на инвестированный капитал компании производится по формуле

FCFF = EBIT - T + A – I - ΔWC      (1)

где FCFF - чистый денежный поток;
EB1T - операционная прибыль до вычета налога на прибыль и процентов по заемному капиталу;
T - налог на прибыль;
A - амортизация;
I - капитальные вложения;
ΔWC - изменение чистого оборотного капитала;

Ставка дисконтирования (WACC) рассчитывается согласно следующей формуле

WACC = k_d * (1 - t) * w_d + k_е * w_e      (2)

где: k_d - стоимость привлечения заемного капитала;
t - ставка налога на прибыль компании;
W_d - доля заемного капитала с структуре капитала компании;
k_е - стоимость привлечения собственного капитала;
W_е - доля собственного капитала в структуре капитала компании.

Дисконтированный денежный поток (DCF) рассчитывается за каждый год прогнозного периода (на середину года), после чего эти потоки суммируются и результат выводится с помощью формулы

∑^N₀DCF = ∑^N_i=0[FCFF_N / (1 + WACC)^{N - 0.5}],      (3)

где ∑^N₀DCF - сумма дисконтированных денежных потоков в рамках прогнозного периода;
FCFF_N - чистый денежный поток для N-ого прогнозного года;
WACC - ставка дисконтирования денежного потока.

При расчете стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде, используется формула Гордона. Применение данной формулы "обусловлено тем, что в постпрогнозном периоде предполагается постоянный темп прироста денежных потоков компании.

Для расчета постпрогнозной (терминальной) стоимости (TV ) была использована следующая формула [9, с. 58-681.]

TV = CF_TV * [1 - (1 + g)ⁿ / (1 + WACC)ⁿ] / (WACC - g)      (4)

где WACC - средняя¹ ставка дисконтирования для денежного потока за все годы прогнозного периода;
CF_TV - это средний² денежный поток за все годы прогнозного периода;
n - длительность постпрогнозного периода (данный срок оценивается на основании предполагаемого конечного срока существования бизнеса после прогнозного периода; например, для горнодобывающих и нефтегазодобывающих компаний таковым будет являться срок отработки всех имеющихся в эксплуатации месторождений);
g - прогнозируемый темп инфляции в постпрогнозный период, который принимается равным темпу инфляции, прогнозируемым в последний год прогнозного периода.

¹ Согласно методике, предлагаемой автором настоящей статьи

² Согласно методике, предлагаемой автором настоящей статьи

Согласно Ф. Илишкину формула определения терминальной стоимости зависит от различных комбинаций предположений. Так, вышеуказанная формула учитывает ограниченный срок жизни компании (например, вследствие истощаемости действующих месторождений нефти или газа для нефтегазовой компании), а также ненулевые темпы прироста.

После того как рассчитана постпрогнозная стоимость, необходимо ее дисконтировать согласно следующей формуле

DTV = TV / (1 + WACC_N)^N      (5)

где DTV - дисконтированная постпрогнозная стоимость;
WACC_N - ставка дисконтирования, рассчитанная для последнего года прогнозного периода;
TV - постпрогнозная стоимость.

В результате окончательная стоимость собственного капитала компании (бизнеса) равняется следующему значению

V_DCF = ∑^N₀ DCF + DTV - ND      (6)

где V_DCF - общая стоимость бизнеса компании;
∑^N₀ DCF - сумма дисконтированных денежных потоков в рамках прогнозного периода;
DTV - дисконтированная постпрогнозная стоимость;
ND - чистый долг компании на начало прогнозного периода.

б) метод капитализации прибыли [10, с.398]; применяется в ситуации, когда ожидается, что компания в течение длительного периода времени будет получать примерно одинаковую величину дохода. Однако не можем с уверенностью говорить, что доходы компании, занимающейся внешнеэкономической деятельностью, будут примерно одинаковыми и стабильными в силу непредсказуемости изменения макроэкономических параметров, таких как мировые цены на готовую продукцию, а также курс иностранной валюты, выраженный в российских рублях.

Расчет стоимости бизнеса компании по данному методу выражается формулой

V = CF / R      (7)

где V - стоимость бизнеса компании;
CF - денежный поток компании (годовой);
R - ставка капитализации.

В свою очередь, ставка капитализации рассчитывается согласно следующей формуле

R = r - g      (8)

где R - ставка капитализации;
г - ставка дисконтирования;
g - долгосрочные темпы прироста денежного потока.

в) метод экономической прибыли (EP) (другое название данного метода - метод экономической добавленной стоимости (EV)); в основе данного метода содержится принцип, согласно которому стоимость компании будет расти в случае если разница между операционной прибылью и затратами на капитал за период будет положительная. Данная разница и является экономической прибылью предприятия, которая определяется по формуле:

EP = NOPAT - IС * WACC      (9)

где EP - экономическая прибыль;
NOPAT- операционная прибыль после уплаты налогов на прибыль;
IC - инвестированный капитал, состоящий из собственного капитала и заемного капитала;
WACC - ставка дисконтирования, равная рыночной средневзвешенной стоимости капитала.

По данному методу определение ставки дисконтирования, величины постпрогнозной стоимости, а также суммы экономических прибылей, получаемых компанией за все годы прогнозного периода, аналогично методу дисконтированных денежных потоков. Единственное отличие - вместо показателя "чистый денежный поток" используется показатель "экономическая прибыль". Итоговая величина стоимости бизнеса компании равняется сумме трех показателей: дисконтированной экономической прибыли за все годы прогнозного периода, суммарной дисконтированной экономической прибыли в постпрогнозном периоде (постпрогнозная стоимость), и стоимость собственного капитала на начало прогнозного года [11, с.389].

Метод экономической прибыли имеет свои достоинства и недостатки. Основное преимущество данного метода связано с тем, что экономическая прибыль "позволяет сопоставить фактическую и требуемую прибыль" компании [12, с.294-295]. Более того, данный показатель дает возможность оценить увеличение стоимости бизнеса компании в динамике. Однако при этом у него есть и существенные недостатки, среди которых можно выделить неизбежную субъективность в оценке показателя требуемой доходности (WACC), которая может исказить значение экономической прибыли еще до ее непосредственного дисконтирования. Помимо этого, на расчет показателя экономической прибыли особенно сильно влияет первоначальная оценка величины инвестированного капитала: если данная оценка занижена, то создаваемая экономическая прибыль будет высокая, а если завышена, - то низкая. Также отмечается в периодической научной литературе, что "показатель EVA для достижения «рыночности» оценок показателей финансовой отчетности предусматривает внесение значительного количества корректировок при расчете показателя операционной прибыли после налогообложения и первоначальной величины инвестированного капитала" [13]. О.В. Соколова считает, что определение доли собственного и заемного капитала в инвестируемом капитале, согласно методу EVA, может также исказить показатель экономической прибыли. Дело в том, что "рыночная оценка будет постоянно меняться в связи с изменением цен акций (собственный капитал) и облигаций (заемный капитал) компании на рынке" [14, с.5].

Осмысляя вышеприведенные методы определения стоимости бизнеса в рамках доходного подхода, автор статьи считает, что для проведения качественного прогноза и анализа финансовой отчетности, необходимо определить величину дисконтированных денежных потоков с помощью доходного подхода в рамках оценки стоимости бизнеса компании.

Способность компании генерировать доход, как правило, считается наиболее важным фактором при проведении оценки стоимости бизнеса компании и представляет собой наличие "чистого денежного потока", который может быть распределен между собственниками после вычета суммы денежных средств, которые необходимо реинвестировать в компанию для продолжения деятельности и дальнейшего роста. Таким образом, чистый денежный поток представляет собой сумму, которая может быть распределена между собственниками без ущерба для хозяйственной деятельности компании и ее развития.

Данный метод оценки является наиболее адекватным с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, материальных ценностей, а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства и получить прибыль.

Выбранный способ расчета стоимости собственного капитала компании предполагает следующие этапы:

1. выбор модели денежного потока;
2. определение длительности прогнозного периода;
3. прогноз будущих денежных потоков;
4. расчет ставки дисконтирования;
5. определение терминальной стоимости;
6. внесение корректировки на рыночную стоимость прочих активов, стоимость которых не учтена в генерируемых обществом денежных потоках.

При оценке бизнеса и определении рыночной стоимости собственного капитала компании можно применять одну из двух моделей денежного потока: для собственного капитала и для всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток). Различия между ними заключаются в том, что при расчете денежного потока для собственного капитала вычитаются проценты за пользование кредитами и вносятся корректировки на прирост/сокращение долгосрочного долга компании, а также в использовании различных ставок дисконтирования.

Согласно теории оценки, вне зависимости от того, выбран денежный поток от собственного капитала или бездолговой денежный поток, итоговые величины стоимости компании будут равны.

В рамках предлагаемого автором настоящей статьи сценарного подхода к прогнозированию консолидированной финансовой отчетности будут учтены различные вариации показателей макроэкономической среды, таких как курс доллара, мировые и внутренние цены на производимую продукции и оказываемые услуги, а также показатели, характеризующие операционную деятельность компании, такие как объем производства, производственные мощности, а также изменяющаяся ставка дисконтирования от одного прогнозного года к другому (изменения возникнут в результате капитализации чистой нераспределенной прибыли, заработанной за каждый прогнозный год, а также в результате привлечения дополнительного заемного финансирования, необходимого для обеспечения прогнозируемого роста продаж), то мы получим несколько моделей денежных потоков. Данные модели будут трансформированы в прогнозные агрегированные отчеты, которые будут представлять собой несколько версий прогнозной консолидированной финансовой отчетности Группы компаний.

Таким образом, с помощью прогнозной консолидированной финансовой отчетности, составленной на основе предлагаемого сценарного подхода можно предположить, каким образом будет выглядеть финансовое положение холдинга в условиях различных вариантов внешней экономической среды при принятии тех или иных управленческих решений.

Список использованной литературы:

1. Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 10 «Консолидированная финансовая отчетность» (в редакции приказов Минфина России от 31.10.2012 № 143н; от 07.05.2013 № 50н) [Электронный ресурс] // URL: http://www.minfin.ru

2. Федеральный закон от 27.07.2010 № 208-ФЗ "О консолидированной финансовой отчетности" (в редакции от 04.11.2014) [Электронный ресурс] // Консультант Плюс: офиц. сайт компании «КонсультантПлюс». URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online

3. Палий В Ф. Международные стандарты учета и финансовой отчетности: Учебник / В.Ф. Палий. - 3-е изд., испр. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2008. - С. 363.

4. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры: учебник / В.В. Ковалев. - М.: Финансы и статистика, 2002. - С. 195-196

5. Матвеев А., Суйц В. Консолидированная отчетность: Методика и практика. Учебно-практическое пособие. — ИД ФБК-ПРЕСС Москва, 2001. — С. 15.

6. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация: Пер. с англ. / Научн. ред. перевода чл.-корр. РАН И.И. Елисеева. Гл.редактор серии проф. Я,В.Соколов. - М.: Финансы и статистика, 2003. - С.567-568

7. Вахрушина М.А., Пласкова Н.С. Анализ финансовой отчетности: Учебник / Под ред. М.А. Вахрушиной и Н.С. Пласковой. - М.: Вузовский учебник, 2007. - С.250-251

8.  Лихачева О.Н., Щуров С.А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: Учеб. пособие / Под ред. И.Я.Лукасевича. - М.: Вузовский учебник, 2009. - С. 79

9. Илишкин Ф. Как определить ценность использования актива // МСФО: Практика применения. - 2008. - №5. - С. 58-68.

10. Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учебное пособие / И.В.Косорукова, С.А. Секачев, М.А. Шуклина; под ред. И.В.Косоруковой. - М. Московская финансово-промышленная академия, 2011. - С. 398

11. Когденко В.Г., Мельник М.В. Управление стоимостью компании. Ценностно-ориентированный менеджмент: учебник для бакалавров и магистров, обучающихся по направлениям "Экономика", "Менеджмент" / В.Г. Когденко, М.В. Мельник. - М.: Юнити-Дана, 2014. - С.389

12. Ефимова О.В. Финансовый анализ: современный инструментарий для принятия экономических решений: учебник /О.В. Ефимова. - 4-е изд., испр., доп. - М.: Омега-Л, 2013. - С.294-295

13. Щербакова, О.Н. [Электронный ресурс]: [Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции добавленной стоимости] / (статья) - Режим доступа: http://www.finman.ru/articles/2003/6/711.html

14. Соколова О.В. Экономическая добавленная стоимость и ее использование в оценочной деятельности // Российский внешнеэкономический вестник. - 2007. - № 4. - С. 5