Современные тенденции и проблемы управления валютными резервами

Тимофеева О.В.
аспирант кафедры финансов и банковского дела
Санкт-Петербургский государственный
инженерно-экономический университет
Московский пр., 103, г. Санкт-Петербург,
196084, Россия
Russian Journal of Education and Psychology
№9 2012

На современном этапе центральные банки уделяют особое внимание формированию международных резервов и управлению ими. Инвестиционная деятельность центральных банков в этой сфере складывается из двух стратегий: стратегии сохранения объемов активов и стратегии их увеличения. При разработке указанных стратегий центральные банки диверсифицируют валютные активы в наиболее эффективные портфели валют и финансовых инструментов.

Проведенный анализ динамики международных резервов за период 2000-2011 гг. с учетом глобализации финансовых отношений позволил выделить основные факторы, влияющие на объем национальных валютных резервов:

• степень интеграции национальной экономики страны в мировую финансовую систему;
• параметры роста и ориентиры, заданные национальной денежно-кредитной и валютной политикой (в том числе режим валютного курса);
• структура мировых финансовых потоков и диверсификация мировой валютной ликвидности по финансовым инструментам, используемым в мировой финансовой системе;
• конъюнктура мировых финансовых рынков с точки зрения курсов валют и рыночной стоимости ценных бумаг;
• наличие государственного долга и необходимость его обслуживания;
• объем и направление операций центрального банка на внутреннем валютном рынке (валютные интервенции).

Структура международных резервов 67 стран, разбитые на две группы: «развитые страны» и «страны с формирующимися рынками и развивающиеся страны» с учетом регионального аспекта представлена в табл. 1.

Таблица 1. Структура международных резервов отдельных регионов по состоянию на 01.01.2012, млн. долларов США [1]

Анализ данных табл. 1 позволил сделать следующие выводы:

1. Прирост международных резервов за 2011 г. составил 10,6%, что на 85% объясняется ростом валютной составляющей.
2. Официальные запасы золота распределены крайне неравномерно. Их большая часть сосредоточена у развитых стран - 84,8%.
3. Развитые страны Экономического и валютного союза не обладают большими объемами валютных резервов и придерживаются стратегии сбережения части своих резервов в виде золотых запасов, сохраняя их объем на уровне более 63%.
4. Центральные банки развитых стран, кроме ЭВС, стран с формирующимися рынками и развивающиеся стран содержат в валютных активах более 70% резервов, для них характерно применение более рискованной стратегии наращения.
5. Большая часть резервов стран с формирующимися рынками и развивающихся стран сосредоточена в азиатском регионе и составляет более 71%. Их формирование происходит за счет превалирующего накопления доли валютных активов (97%) в результате образования положительного сальдо торгового баланса.
6. В стоимостном выражении металлические авуары выросли за год на 13%. Превалирующий вклад в наращение компонента монетарного золота внесла положительная стоимостная переоценка, обусловленная ростом котировок золота на 12% [1].

Целесообразно рассматривать проблему формирования валютных резервов отдельной страны с учетом ее роли в международном торговом обороте. Информация о крупнейших нетто-экспортерах и нетто-импортерах капитала в 2010 г. представлена в табл. 2.

Таблица 2. Крупнейшие нетто-экспортеры и нетто-импортеры капитала в 2010 г. [5]

На долю США в 2010 г. приходилось более 2/5 импортируемого объема мирового капитала, в то же время Китай, являлся крупнейшим неттоэкспортером, составляя более 1/5 мирового капитала, также лидерами в области экспорта являются Германия и Япония. Степень участия других стран во внешнеторговой деятельности за рассматриваемый период значительно ниже. Таким образом, можно видеть диспропорции в региональной структуре мировой торговли и концентрации наибольших объемов мирового капитала между, фактически, 4 странами. За счет стабильного превышения валового импорта товаров и услуг над валовым экспортом в ряде стран наблюдается хронический дефицит счета текущих операций платежного баланса, компенсируемый ростом государственного долга (США); с другой стороны, страны с положительным сальдо счета текущих операций аккумулируют финансовые ресурсы и выступают в качестве экспортеров капитала. В настоящее время наблюдается тенденция сокращения внешнего долга стран с формирующимися рынками и переход их части в группу нетто-экспортеров капитала, что снижают влияние структуры внешнего долга на состав резервов.

Неравномерность распределения капитала, наращение объемов авуаров странами-экспортерами, - все это ведет к превышению имеющихся резервов над уровнем их достаточности. Согласно международному критерию минимальный уровень достаточности официальных авуаров должен соответствовать объему 3-х месяцев импорта товаров и услуг.

Данные по объему международных резервов и уровень их достаточности представлены в табл. 3.

Анализ данных табл. 3 позволяет сделать следующие выводы:

• средний уровень достаточности резервов представленной совокупности стран в 2011 г. составил 21 месяц, что в 7 раз превышает минимальный уровень достаточности;
• наиболее высокий уровень достаточности зафиксирован у развивающихся стран нетто-экспортеров капитала - Китай, Тайвань (Китай), Россия, Бразилия, а также - Япония;
• развитые страны обладают средним уровнем достаточности резервов в 4 месяца (в том числе, у стран ЭВС - 1 месяц);
• у стран с формирующимися рынками и развивающихся стран уровень достаточности составляет 7 месяцев, резервы стран БРИКС в среднем оцениваются в эквивалент 12 месяцев импорта;
• наименьший уровень достаточности резервов США и Германии обусловлен их особым международным статусом - как эмитентами резервных валют.

Таблица 3. Достаточность международных резервов для покрытия импорта товаров и услуг по состоянию на 01.01.2012, млрд. долл. США [1]

Таким образом, на протяжении последнего десятилетия основным фактором концентрации значительных валютных резервов в отдельных регионах мира является активная покупка иностранной валюты центральными банками стран с формирующимися рынками (преимущественно нетто-экспортеров азиатского региона), имеющих стабильно положительное внешнеторговое сальдо, вследствие роста объемов мировой торговли, либерализации налогового, таможенного и валютного режимов.

Тенденции в области управления валютными резервами свидетельствуют об актуальности поиска новых инвестиционных решений центральных банков, направленных на противодействие чрезмерному укреплению курса национальной денежной единицы в условиях растущего предложения иностранной валюты на внутреннем рынке. С другой стороны, финансовые рынки большинства развивающихся стран не позволяют эффективно инвестировать растущие экспортные доходы внутри страны без угрозы развития инфляционных процессов. В соответствии с рекомендациями МВФ, центральные банки этих стран в целях недопущения «перегрева» национальной экономики вынуждены прибегать к стерилизации - изъятию избыточной части денежной массы, образовавшейся за счет конвертации валютных поступлений, путем размещения долговых ценных бумаг правительства и/или центрального банка на внутреннем рынке.

В настоящее время около 60% мировых валютных резервов номинировано в долларах США (табл. 4). При том, что на протяжении последних десяти лет доля долларового компонента в структуре мировых резервов постепенно сокращается.

Таблица 4. Структура мировых валютных резервов за 2001-2011 гг. по состоянию на начало года [3]

В целом позиции американской валюты остаются достаточно прочными, что обусловлено следующими факторами:

• фондовый рынок США остается крупнейшим в мире;
• доллар США является наиболее ликвидной из резервных валют, что закрепляет за ним роль главного инструмента для интервенций, так как является стороной по 86,3% сделок на мировом валютном рынке (евро - 38%, японская йена - 16,5%) и торгуется с минимальными спрэдами [1];
• существует возможность инвестирования средств в долларовые активы с одновременной привязкой процентного риска к другой валюте.

В результате валютных интервенций центральный банк приобретает больше иностранной валюты, чем это необходимо для поддержания курса национальной денежной единицы, то есть не только не допускает укрепления курса национальной валюты, но способствует ее ослаблению. Выявление указанных тенденций позволяет определить основания для значительных валютных интервенций, наблюдаемых в целой группе стран с формирующимися рынками и послуживших причиной активного накопления валютных резервов в начале XXI в.

С учетом изложенного представляется возможным сделать вывод о том, что рост валютной составляющей резервов следует рассматривать как следствие экономической политики стран с формирующимися рынками, вынужденных поддерживать свою конкурентоспособность в условиях глобализации. Данная ситуация обусловлена объективными процессами, характерными для современного этапа развития международных экономических отношений, следовательно, существуют достаточные основания утверждать, что тенденция к накоплению валютных резервов сохранится и в среднесрочной перспективе.

Зарубежная практика демонстрирует стремление центральных банков к повышению финансового результата от управления валютными резервами в части, превышающей уровень достаточности: об этом свидетельствуют расширение круга используемых инструментов, передача части активов независимым управляющим, в отдельных случаях - использование активных торговых стратегий. В то же время центральные банки проводят валютную диверсификацию активов (следствием чего является постепенное ослабление позиций доллара США как мировой резервной валюты) и минимизируют операционные риски. В последние годы больше внимания уделяется раскрытию информации об управлении валютными резервами.

Повышение информационной прозрачности по вопросам инвестиционной деятельности, рост мировых валютных резервов и приверженность центральных банков более рискованным инвестиционным стратегиям стали причиной повышенного внимания к их деятельности со стороны органов государственной власти, международных организаций, исследователей и общественности.

Таким образом, управление валютными резервами на национальном уровне, поскольку на него воздействует большое количество факторов, является сложным процессом, требующим разработки соответствующей методологической и методической базы, учитывающей особенности валютных резервов как объекта управления, и тенденции и направления использования финансовых инструментов для принятия инвестиционных решений с учетом особенностей мировой финансовой конъюнктуры и обобщения международного опыта. Представляется также целесообразным обоснование системы оценки эффективности управления валютными резервами с точки зрения обеспечения уровня экономической стабильности страны. Для решения указанных задач необходима разработка механизма управления частью валютных резервов, превышающей их достаточность, которая может быть инвестирована в финансовые инструменты с повышенной доходностью.

Список литературы

1. Статистика внешнего сектора Центрального Банка Российской Федерации. URL: http://www.cbr.ru/statistics (дата обращения: 08.06.12).

2. Суэтин А.А. Мировая экономика. Международные экономические отношения. Глобалистика: учебник. М.: КНОРУС, 2008. 320 с.

3. Currency composition of official foreign exchange reserves (COFER). IMF. URL: http://www.imf.org/external/np/sta/cofer/eng/cofer.pdf. (дата обращения: 08.06.12).

4. Dooley M.P., Lizondo J.S., Mathieson D.J. The currency composition of foreign exchange reserves / IMFStaff Papers 36. - P. 385-434.

5. Global financial stability report: meeting new challenges to stability and building a safer system. International Monetary Fund. Washington, D.C., April 2010. URL: http://imf.org/external/pubs/ft/gfsr/2010/01/pdf/text.pdf (дата обращения: 06.06.12).